Кейнсианская модель

,

, (12)

где Y' – фактический выпуск;

i – предельная эффективность капитала;

M_D – спрос на деньги.

Имея в виду «экономику спроса», Кейнс предполагает такую логическую последовательность распространения его изменений. При данной склонности к потреблению уровень совокупного дохода определяется величиной инвестиций. При заданной предельной эффективности капитала объем инвестиций определен ставкой процента: уравнение (1) предполагает, что решения инвестировать принимаются на основе сравнения ожидаемой прибыльности инвестиций с «комплексом норм процента по займам с разными сроками погашения и разной степенью риска».Наконец, при заданном предпочтении ликвидности (спросе на деньги) норма процента определяется совокупным доходом и предложением денег.

Из модели (12) следует также, что эффективный спрос и фактический выпуск определяются совместно взаимодействием товарного и финансового рынков: инвестиции нельзя определить без ставки процента, заданной финансовым рынком, а спрос на деньги в свою очередь не определить, не имея значения дохода, установленного товарным рынком. Это обстоятельство позволило нобелевскому лауреату Джону Хиксу свести в свое время суть системы Кейнса к известной модели IS – LM (эта модель анализирует формирование совместного равновесия товарного и финансового рынков)

Наконец, в соответствии с блоком (3) модели уровень занятости определяется не самим рынком труда, как у неоклассиков, а зависит от эффективного спроса и, следовательно, от общей ситуации в экономике. Отсутствие же в этом блоке условия равновесия рынка подразумевает устойчивость состояния с неполным использованием ресурсов и вынужденной безработицей.

Модель (12) в основном соответствует интерпретации взглядов Кейнса, известной как «концепция доходов – расходов (расходы – выпуск)» и связанной прежде всего с именами Джона Хикса и Элвина Хансена. Рис. 15 иллюстрирует эту концепцию в части товарного рынка (инвестиции снова полагаются заданными).

Рисунок воспроизводит многое из сказанного о концепции Кейнса. В соответствии с ним равновесие определяется запланированными расходами (эффективным спросом E'). При этом вполне достаточно соответствия фактического выпуска (Y') спросу, если даже в отношении предложения планировалось иное (напомним, что у неоклассиков в равновесии Y' = Y* = E). Другим выражением этой же идеи является тождество сбережений и инвестиций (применительно к рисунку S(Y') ≡ I ≡ I_пл).

Если предприятия первоначально планировали иное, то они столкнутся (как это уже обсуждалось в разд. 1.2) с незапланированными инвестициями в запасы и будут вынуждены привести планы выпуска в соответствие с эффективным спросом.

На рисунке отмечены также рецессионный разрыв, показывающий недостаток совокупных расходов по отношению к полному использованию ресурсов, и инфляционный разрыв в виде избытка спроса относительно потенциального ВВП (сама модель «расходы – выпуск» предполагает постоянный уровень цен). В ситуации, представленной на рис. 15, имеет место рецессия. И рецессионный, и инфляционный разрывы в принципе преодолеваются средствами стабилизационной политики – соответственно, снижением или повышением налогов, увеличением или ограничением государственных расходов, снижением ставки процента в порядке стимулирования частных инвестиций и т.п.

Вернемся к инвестиционной функции в составе модели (12). Функция подразумевает, что инвесторы ранжируют имеющиеся проекты в порядке убывания ожидаемой от них доходности и реализуют в итоге те из них, прибыльность которых выше рыночной ставки процента, информирующей в данном случае о доходности альтернативных способов вложения средств типа банковских депозитов или ценных бумаг (представления Кейнса о ставке процента отличаются от принятых в классической теории)

То, что Кейнс называет в данном случае «предельной эффективностью капитала» представляет с позиций современного инвестиционного анализа «внутреннюю доходность инвестиций». По смыслу это такая норма дисконта (ставка процента), которая уравнивает приведенные к настоящему времени будущие доходы и приведенную стоимость самого капитала, созданного за счет инвестиций. Другими словами, это ситуация, когда чистая текущая стоимость (NPV) проекта (см. разд. 2.2) равна нулю. Поясним сказанное рис. 16.

В данном случае принято, что функция NPV(r) непрерывна и монотонно убывает от максимально возможного значения при r = 0 до (–I) при r, стремящемся к бесконечности. В результате внутренняя норма доходности поддается определению и имеет единственное значение. Если инвестиции целиком финансируются за счет кредита, то ситуация означает, что все будущие чистые доходы уйдут на погашение кредита, включая выплату процентов по ставке, равной i.

Если использовать внутреннюю доходность как инвестиционный критерий, то проект рентабелен, если i ≥ r* (где r* - рыночная ставка процента), и наоборот. Заметим, что прибыльность (рентабельность) имеет вид двустороннего интервала: снизу она ограничена рыночной ставкой процента, задающей минимальные требования к эффективности, а сверху – внутренней доходностью, т.е. предельной (максимально возможной) доходностью капитала.

Заметим также, что инвестиции, рентабельные по i, являются таковыми и по критерию NPV (применительно к рис. 16 при i > r* NPV(r*) > 0; если бы рыночная ставка выросла до уровня r', то проект оценивался бы как убыточный и по i, и по NPV – i < r' и NPV(r') < 0).

Теоретический анализ и проектно–инвестиционная практика показывают, что в таком качестве критерии могут противоречить друг другу, поскольку по-разному ориентируют инвесторов (см. рис. 17). NPV_j → max отдает предпочтение более капиталоемкой и обещающей б о льшую прибыль альтернативе. В то же время у нее может быть ниже рентабельность (прибыль в расчете на единицу инвестиций), и инвестиции, следовательно, будут окупаться дольше. Критерий же i_j → max предпочитает менее капиталоемкие и быстрее окупающиеся варианты, одновременно проигрывающие по общей прибыли.

В этом смысле NPV, более объективный критерий, в том числе и потому, что, благодаря встроенной в него рыночной ставке процента, способен реагировать на изменения в хозяйстве и на рынке капитала. Внутренняя доходность – более оценочная и сильнее зависящая от субъективных представлений инвесторов категория Она, возможно, лучше защищает от предполагаемых рисков, но как преобладающий критерий способна «замедлить» инвестиции и экономический рост.

Дата добавления: 2015-06-26