Оценка эффективности инвестиционной стратегии на уровне предприятия

Лекция 5: Методы оценки эффективности инвестиционной стратегии

1. Оценка эффективности инвестиционной стратегии на уровне предприятия

2. Оценка эффективности использования ресурсного потенциала предприятия

В практике оценки эффективности инвестиционной стратегии, как правило, используется несколько сценариев оценки ситуации, от которых будет зависеть результат инвестиционной деятельности предприятия. Чрезвычайно важной здесь является оценка влияния инфляционных процессов и различных рисков, с которыми будут связаны осуществление инвестиционных затрат и формиро­вание доходов.

В связи с этим на стадии обоснования стратегии целесообразно осуществлять анализ эффективности в три этапа. На первом должен быть получен результат осуществления инвестиций как безрисковых и производимых в условиях отсутствия инфляции, т.е. в качестве коэффициента дисконтирования должна использо­ваться величина, отражающая только стоимость инвестиционных ресурсов, которые предполагается вложить в программу. Следую­щим этапом определения коэффициента дисконтирования для совместной инвестиционной программы является учет инфляции, существенно влияющей на величину d, которая должна приниматься при расчете эффективности. Влияние инфляции в соответствии с существующей методикой определяется, как известно, следующим образом: если обоснованно принятый коэффициент дисконтирования равен , а темп общей инфляции в российской экономике равен i, то в рамках такого подхода коэффициент дисконтирования, учитывающий влияние инфляции, — d определяется на основе формулы:

В случае, если уровень инфляции не превышает 7% в год, то последнее слагаемое можно отбросить. Этот способ учета инфляции можно считать отражением инфляционных процессов в экономике как одного из видов недифференцированных рисков, когда имеет место общее, распространяющееся на все виды товаров и услуг повышение цен. В этом случае затраты и доходы в отдельные годы осуществления инвестиционной программы и задаваемые на стадии проектных обоснований, естественно, должны быть дисконтированы с учетом общих показателей инфляции. Но при этом, используя указанную выше формулу, мы сталкиваемся со следующим явлением: по мере удаления от начального момента осуществления инвестиций влияние инфляции оценивается как все более и более существенное.

Кроме того, показатели, содержащиеся в указанной формуле, принимаются как константы, и в таком виде их допустимо использовать только при оценке эффективности краткосрочных программ. Но при инвестиционной стратегии, рассчитанной на длительный срок, значения WACC? т.е. d и i, могут меняться при изменении цены отдельных инвестиционных ресурсов и темпов инфляции. Для долгосрочных расчетов поэтому необходимо использовать величины _t и i_t.

Но это значит, что и сама структура формулы определения NPV должна поменяться. С учетом того, что d и i рассматриваются не как константы, а как переменные величины, эта формула приобретает следующий вид:

И если _t — дисконт в году t с учетом инфляции, равный: d_t + i_t, то можно также записать:

Не отрицая важности такого анализа, исходящего из общей оценки экономической обстановки, в которой существует предприятие, следует его значительно больше детализировать, прежде всего по периодам осуществления инвестиционной программы. Пример такого анализа представлен в табл. 1.

Таблица 1

Определение доходности инвестиционного проекта с учетом инфляции (коэффициент дисконтирования — d постоянный = 0,15)

Определение доходности при расчете показателей инвестиционного проекта в неизменных ценах	Определение доходности при расчете показателей инвестиционного проекта в текущих ценах
Год	Оттоки и поступления	Вид оттоков и поступлений	Дисконтированный доход	Индекс цен по отношению к предшествующему году	Цепной индекс цен	Дисконтированный доход с учетом инфляции	Доход с учетом инфляции цен	Дисконтированный доход
1-й	-100000	Инвестиции	-100000			-100000	-100000	-100000
2-й		Поток наличности	15122,87	1,05	1,05	14402,74		18260,90
3-й		30245,75	1,07	1,12	27005,13		33875,24
4-й		32875,81	1,09	1,22	26947,39		40108,50
5-й		40022,73	1,08	1,32	30320,25		52830,00
Итого		143167,02			98675,51		145073,74
NPV		43167,02			-1324,49		45073,74

* Поток наличности включает чистую прибыль плюс амортизацию в размере 10 000 в год (в текущих ценах).

При этом очень важное значение имеет то, в каких ценах задается первоначальная информация о проекте — в текущих или неизменных, отражающих ценовую конъюнктуру в начальный момент осуществления инвестиционной программы.

Если в графе 2 таблицы 1 расчеты оттоков и поступлений, т.е. инвестиции и дохода, произведены в текущих ценах, без учета инфляции, то сумма дисконтированного дохода превышает инвестиционные затраты и проект можно считать эффективным. Если же учесть влияние инфляции по годам путем деления дисконтированного дохода соответствующего года на цепной индекс цен для этого года, то окажется, что суммарный поток наличности будет недостаточным для окупаемости инвестиционных затрат и проект следует либо отвергнуть, либо произвести его корректировку.

Но если в графе 2 таблицы 1 расчет оттоков и поступлений за весь период осуществления инвестиционной программы произведен в неизменных ценах, существовавших на начало ее осуществления, методы преобразования этих показателей и конечный результат расчета будут совершенно другими (см. таблицу). Номинальная величина годового дохода, исчисленного первоначально в неизменных ценах, под влиянием инфляции будет ежегодно возрастать с учетом цепного индекса цен для этого года, выступающего уже не как делитель, а как множитель. Реальный дисконтированный доход в этом случае оказывается больше инвестиционных затрат, и сама программа оказывается эффективной.

Еще одно важное, связанное с инфляционными эффектами замечание, имеющее особое значение для уровня предприятия. Амортизация, как известно, составляет часть совокупного чистого дохода, обеспечивающего окупаемость инвестиций. В условиях инфляции, когда она линейным способом начисляется в постоянной доле от неизменной первоначальной стоимости производственных фондов, ее удельный вес в доходах год от года колеблется в зависимости от конъюнктуры рынка и связанного с ней уровня доходов. Как правило, доля амортизации в потоке наличности снижается в условиях, когда доходы растут, в том числе и под влиянием инфляции. Это не может рассматриваться в качестве положительного явления в экономике как российского предприятия, так и коммерческой организации в любой форме с иностранными инвестициями. Инфляция, прогрессивно снижая долю амортизации в доходах, приводит к существенному ограничению возможностей самого амортизационного фонда и требует от менеджмента предприятия скорейшего изменения амортизационной политики. Отказ от использования ускоренной амортизации может привести к полному обесцениванию амортизационного фонда, что соответственно, лишит совместное предприятие возможности проводить прогрессивную политику совершенствования и обновления своих производственных фондов (табл. 2).

Таблица 2

Изменение доли амортизации в доходах предприятий в условиях инфляции

Показатель	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Номинальный доход в текущих ценах	18 000,0	21 000,00	44 800,00	61 000,00	92 400,00
Индекс цен, % к пред­шествующему году	100,0	112,00	114,00	116,00	113,00
Реальный доход (в не­изменных ценах)	18 000,0	18 840,00	35 088,00	41 186,00	55 209,00
Амортизация	10 000,0	10 000,00	10 000,00	10 000,00	10 000,00
Доля амортизации, % к номинальному доходу	55,6	47,60	22,32	16,40	10,82
Доля амортизации, % к реальному доходу	55,6	53,10	28,50	24,30	18,10

Дата добавления: 2014-01-03