Стандарты корпоративного управления: международный и отечественный опыт

С начала 1990-х годов объединения инвесторов, международные организации, ведущие биржи, известные экспертные и исследовательские центры, правительства различных стран активно работали над выработкой принципов корпоративного управления, которые бы обеспечивали наиболее комфортные условия для деятельности инвесторов, прежде всего портфельных, эффективный баланс между интересами основных групп участников корпоративного управления. Результаты работы получили свое воплощение в «кодексах передовой практики корпоративного управления» (codes of best corporate governance practices). В настоящее время международными организациями, объединениями инвесторов, правительствами различных стран и компаниями принято свыше 100 документов такого рода.

К их числу можно отнести следующие:

- «Кодекс Кэдбери» (Великобритания, 1991 г., подготовлен комитетом под руководством А.Кэдбери, сформированным Советом по финансовой информации, Лондонской фондовой биржей и профессиональным союзом бухгалтерских служащих);

- «Основные направления и проблемы корпоративного управления», подготовленные в 1994 г. советом директоров «Дженерал Моторс»;

- «Кодекс корпоративной практики и поведения» (ЮАР, 1994 г., Институт директоров ЮАР при поддержке Предпринимательской палаты ЮАР и фондовой биржи Йоханнесбурга);

- «Доклад комиссии Вьено» (Франция, 1995 г., 1999 г.);

- «Основные принципы и направления корпоративного управления в США» (США, 1998 г., Калифорнийский пенсионный фонд гражданских служащих в отставке – крупнейший институциональный инвестор);

- «Принципы корпоративного управления ОЭСР» 1999 г.;

- «Кодекс надлежащей практики» (Бразилия, 1999 г., Бразильский институт корпоративного управления);

- Кодекс «Рекомендуемого корпоративного управления» (Индия, 1998 г., Конфедерация промышленности Индии) и др.

Аналогичными документами, подготовленными на высоком уровне с точки зрения юридической техники, обладают Мексика, Румыния, Финляндия, Южная Корея, Нидерланды, Польша, Германия, Турция и т.д.

Основу содержания кодексов корпоративного управления составляют рекомендации по основным правовым аспектам и компонентам процесса корпоративного управления в хозяйственных обществах, таким, как подготовка и проведение общего собрания акционеров, избрание и обеспечение деятельности советов директоров, исполнительного органа (правления, генерального директора), раскрытие информации о деятельности компании, подготовка и проведение крупных корпоративных решений (слияния, поглощения, реорганизация) и др.

В России в 2002 г. по инициативе регулятора фондового рынка - Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (в настоящее время аналогичный орган называется Федеральная служба по финансовым рынкам) был принят Кодекс корпоративного поведения. Кодекс корпоративного поведения – рекомендательный акт, который представляет собой часть международной системы стандартов корпоративного управления. Кодекс распространяет свое действие на хозяйственные общества и касается в основном открытых акционерных обществ.

Высокая значимость придается в этих документах раскрытию информации о наиболее важных сторонах деятельности компании. Общая степень прозрачности компании оценивается по уровню раскрытия финансовой и нефинансовой информации. Важнейшим компонентом прозрачности компании считается прозрачность ее структуры собственности, в частности, информирование существующих акционеров и публичное раскрытие информации о реальных (бенефициарных) владельцах пакетов акций, превышающих 5%. Если этот порог ниже, то степень прозрачности компании считается выше. При этом ответственность за раскрытие такой информации возлагается на компанию-эмитента. Нежелание бенефициарных акционеров раскрывать себя не принимается в качестве достаточного объяснения. Информация о номинальных держателях акций не считается отражающей реальную картину структуры акционерного капитала.

Компания должна раскрывать достаточно подробную информацию о составе совета директоров и исполнительного органа. Рекомендации «передовой практики» особенно акцентируют внимание на раскрытии информации о составе совета директоров, так как в странах с англо-американской моделью корпоративного управления, совет директоров выступает в качестве основного органа представления и защиты интересов акционеров. В частности, состав такой информации, помимо кратки биографических данных каждого члена совета, должен содержать сведения о его предшествующих местах работы за последних несколько лет, о занятии им мест в советах директоров других компаний, владении акциями данной компании, размере получаемого вознаграждения. Таким образом, данная информация должна предоставлять акционерам и заинтересованным группам (потенциальным акционерам) возможность понять, существует ли у того или иного члена совета директоров конфликт интересов (например, связанный с пребыванием в составе директоров конкурирующих компаний), какова связь его материальных интересов с интересами компании (например, через владение акциями), каков его уровень профессионализма.

При оценке раскрытия финансовой информации особое внимание обращается на наличие публичной финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с международными стандартами учета, и аудиторского заключения, подготовленного в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО). Финансовая отчетность считается более содержательной, если в ней приводятся следующие рассчитанные показатели:

- размер чистой прибыли по основному виду деятельности;

- размер чистой прибыли в расчете на акцию;

- размер чистой прибыли по основному виду деятельности общества в расчете на одну акцию;

- отношение заемного капитала к собственному;

- текущая и перспективная ликвидность активов.

Большое значение для оценки уровня финансовой отчетности имеет раскрытие компанией информации о проведенных ею за отчетный период сделках, особенно, о сделках, в которых имеется заинтересованность. Такая информация оценивается высоко в случаях, если она раскрывает не только предмет и цену сделки, но стороны и выгодоприобретателей, существенные условия сделки, поясняет, какой орган одобрил сделку.

Важное внимание уделяется оперативности раскрытия информации, как текущей, так и периодически предоставляемой отчетности.

Важным источником информации для акционеров и других заинтересованных групп считается годовой отчет компании.

Рекомендации «передовой практики» особо подчеркивают, что раскрываемая компанией информация должна быть равнодоступной для всех акционеров. В частности, это касается извещения о крупных корпоративных мероприятиях, прежде всего о годовом собрании, а также о таких событиях, как конвертация или дробление акций, выкуп акций. Крупным компаниям рекомендуется публиковать информацию такого рода в общенациональных средствах массовой информации. Если у компании есть иностранные акционеры, важным считается перевод такого рода информации на иностранные языки и предоставление возможности желающим иностранным акционерам ознакомиться с ней (на сайте компании или через банк-депозитарий).

Следующим основным компонентом оценки состояния системы корпоративного управления компании – эмитента акций «передовая практика» предлагает считать оценку состава и работы ее совета директоров.

Общепризнанным исходным документом для оценки работы совета директоров считается внутренний документ, определяющий принципы и механизм его функционирования (в российских условиях – положение о совете директоров).

Большинство в совете директоров должны составлять независимые директора – члены совета, не находящиеся в существенной материальной (за исключением получения вознаграждения за членство в совете) или иной зависимости от менеджмента компании и основных акционеров, а должности руководителя исполнительного органа компании и председателя ее совета директоров должны быть разделены. В российских акционерных обществах такое разделение предписывается действующим законодательством.

Хотя число независимых членов совета директоров считается очень важным само по себе, подтверждением того, что они оказывают определяющее влияние на работу совета, считается наличие в составе совета директоров ряда комитетов, которые возглавляют независимые директора (комитет по аудиту, комитет по кадрам и вознаграждениям).

Следующим важным доказательством значимой роли независимых директоров считается проведение заседаний, в которых участвуют только независимые директора без главного менеджера (президента, генерального директора) и членов совета, являющихся сотрудниками компании.

Важными свидетельствами эффективности работы совета директоров компании «передовая практика» считает контроль с его стороны за работой службы внутреннего аудита (внутреннего контроля) и оценку эффективности работы этой службы.

«Передовая практика» считает, что члены работающего совета директоров, прежде всего внешние (независимые), должны получать соответствующее вознаграждение за свою работу. Отсутствие вознаграждения рассматривается как признак того, что совет существует как представительский орган, не ведущий реальной работы по контролю за деятельностью высших менеджеров и определению ключевых направлений работы компании.

Рекомендуется, чтобы вознаграждение членов совета было связано с результатами работы компании, а наилучшей формой такой привязки считается использование опционов на акции компании.

Подтверждением важной роли совета директоров в деятельности компании и внимания акционеров к его работе «передовая практика» считает наличие в компании процедуры регулярной (ежегодной) оценки работы членов совета.

Для западных инвесторов и институтов финансовой инфраструктуры важной знаковой фигурой, подтверждающей наличие хорошего корпоративного управления в компании и придающей ей черты узнаваемости для них, является наличие должности корпоративного секретаря.

Еще одним ключевым компонентом оценки корпоративного управления компании «передовая практика» считает соблюдение прав всех акционеров ее основными акционерами и менеджментом.

В перечне прав первым обычно стоит оценка наличия или отсутствия в уставе и внутренних документах компании ограничений на приобретение или продажу акций компании. В зарубежных компаниях такие ограничения встречаются достаточно часто.

Пристальное внимание уделяется практике организации дополнительных эмиссий акций компании с точки зрения того, как она защищает акционеров от размывания имеющегося у них пакета акций компании. В частности, наличие объявленных акций рассматривается в качестве существенного риска для акционеров.

Большое внимание уделяется оценке качества внешнего аудита компании, призванного обеспечить достоверность финансовой отчетности, которая представляется компанией ее акционерам. Подчеркивается важность оценки независимости аудитора и его квалификации. Однако выбор в качестве внешнего аудитора одной из фирм «большой четверки» автоматически рассматривается как обеспечение высшего качества аудита (Deloitte & Touche, KPMG, Ernst & Young, PricewaterhouseCoopers).

Важным элементом обеспечения прав акционеров на владение и распоряжение имеющимися у них акциями считается практика работы регистратора компании. В частности, оценивается отсутствие или наличие материальной зависимости регистратора, ведущего реестр акционеров данной компании, от самой компании, ее основных акционеров и менеджеров. Наличие такой зависимости или существенной аффиллированности получает однозначно негативную оценку.

В соответствии с подходом «передовой практики» чем выше концентрация акционерного капитала компании, тем выше считают риски для миноритарных акционеров.

В качестве весьма существенного права акционеров оценивается своевременность получения ими информации об основных корпоративных событиях, важнейшими из которых являются общее собрание акционеров, полнота информации, предоставляемой им для подготовки к участию в общем собрании и для возможности реализации права на голосование высоко оценивается возможность проголосовать заочно и через доверенных лиц.

Особо высоко ценится наличие возможности избрания совета директоров только кумулятивным голосованием (что для российских компаний является требованием действующего законодательства).

Слишком высокий уровень активов, которыми может распоряжаться исполнительный орган компании в рамках проведения крупных сделок, рассматривается в качестве существенного риска для акционеров. Поэтому расширенные полномочия совета директоров по рассмотрению и утверждению крупных сделок считаются важной гарантией прав акционеров.

Особое внимание уделяется в рекомендациях «передовой практики» организации таких существенных корпоративных событий, как слияние, поглощение, реструктуризация. Очевидная «проминоритарная» ориентация рекомендаций видна в однозначно негативной оценке существования во внутренних документах компании мер, направленных на защиту от недружественных поглощений, а также отсутствие четких обязательств приобретателя крупного пакета акций сделать предложение остальным акционерам выкупить у них акции компании.

Позитивно оценивается наличие в компании положений, предотвращающих злоупотребление инсайдерской информацией.

Еще один аспект оценки соблюдения прав акционеров – их возможности по получению дивидендов. Атрибутом «передовой практики» корпоративного управления считается наличие у компании утвержденной дивидендной политики, частая и без значительных задержек выплата дивидендов.

Соблюдение описанных выше рекомендаций повышает шансы компаний на привлечение средств инвесторов, прежде всего зарубежных портфельных инвесторов. Помимо этого реализация этих рекомендаций может дать позитивный эффект точки зрения повышения качества управления в компании, принятия важнейших решений. По мере внедрения этих принципов компании должны активно информировать потенциальных инвесторов о позитивных изменениях в практике своего корпоративного управления.

Дата добавления: 2014-01-04