Методика оценки эффективности инновационных проектов

Оценка эффективности инновационных проектов: сущность и принципы

Инновационная деятельность отличается неопределенностью результатов, что усложняет оценку ее эффективности.

В основу оценки эффективности положены принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) — от предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

- принцип положительности и максимума эффекта;

- учет фактора времени;

- учет только предстоящих затрат и поступлений.

- сравнение «с проектом» и «без проекта»;

- учет всех наиболее существенных последствий проекта;

- учет всех участников проекта, несовпадения их интересов и разных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

- многоэтапность оценки на разных стадиях разработки и осуществления проекта с разной глубиной проработки;

- учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Эффективность проекта в целом оценивается для определения потенциальной привлекательности проекта и поиска источников финансирования. Она включает общественную и коммерческую составляющие. Показатели общественной эффективности учиты­вают социально-экономические последствия осуществления ин­вестиционного проекта для общества в целом. Показатели ком­мерческой эффективности проекта учитывают финансовые по­следствия его осуществления для участника.

Эффективность инвестиционных проектов оценивается в те­чение расчетного периода от начала проекта до его прекраще­ния. Чем больше расчетный период, тем сложнее учет возмож­ных результатов проекта.

Расчетный период разбивается на шаги — отрезки, в преде­лах которых проводится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяют­ся их номерами (0, 1,...). Время в расчетном периоде измеряет­ся в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t = 0, принимаемого за базовый.

Как и любая финансовая операция, проект порождает де­нежные потоки (потоки реальных денег).

Значение денежного потока обозначается через Ф(t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(m), если оно относится к m-му шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

- оттоком, равным платежам на этом шаге;

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток Ф(t) обычно состоит из (частичных) пото­ков от отдельных видов деятельности:

- денежного потока от инвестиционной деятельности Ф₀ (t);

- денежного потока от операционной деятельности Ф₀(t),

- денежного потока от финансовой деятельности Ф_ф(t)

Учет фактора времени ориентирован на то, что настоящая ценность денег больше, чем будущая. Поэтому для соизмерения разновременных величин применяется дисконтирование (приве­дение их к ценности настоящего момента времени). Для приве­дения к начальному моменту времени используется коэффици­ент дисконтирования а_m, определяемый как величина, обратная начислению процента:

Норма дисконта Е представляет собой минимальный при­быльный процент, при котором инвестиционный проект бу­дет доходным. В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться разным для разных шагов расчета (пере­менная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:

- переменного по времени риска;

- переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Различаются нормы дисконта — коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.

Основные показатели, используемые для расчетов эффек­тивности инвестиционных проектов, следующие:

- чистый доход;

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма доходности;

- потребность в дополнительном финансировании;

- индексы доходности затрат и инвестиций;

- срок окупаемости;

- группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия — участника проекта.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффектив­ности рассчитываются на основании денежного потока Ф.

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

Суммирование распространяется на все шаги расчетного пе­риода.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) — накопленный дис­контированный эффект за расчетный период — один из важ­нейших показателей, на основании расчета которого принима­ется решение об эффективности (неэффективности) проекта. ЧДД рассчитывается по формуле

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарными денеж­ными поступлениями суммарных затрат для данного проекта соответственно без учета и с учетом фактора времени.

Разность (ЧД — ЧДД) нередко называют дисконтом проекта. Положительное значение чистого дисконтированного дохода (ЧДД > 0) показывает, что данный вариант проекта при вы­бранной норме дисконта доходен, т.е. инвестор получит норму прибыли выше, чем расчетная норма дисконта. Если сравнива­ются альтернативные проекты, предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД.

В некоторых случаях определение внутренней нормы доходно­сти (ВИД) предваряет инвестиционные расчеты. Это определя­ется тем, что она выявляет границу, отделяющую все доходные инвестиционные проекты от убыточных. Чаще всего для инве­стиционных проектов, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный чистый доход, внутренней нормой доходности называется положительное число Е_в, если:

- при норме дисконта Е = Е_в чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0,

- это число единственное.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов зна­чение ВИД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Ин­вестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положи­тельный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые k шагов расчетного периода используются следующие показатели:

- текущий чистый доход (накопленное сальдо):

- текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо):

- текущая внутренняя норма доходности.

Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным момен­том обычно считается начало нулевого шага или операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого те­кущий чистый доход ЧД(k) становится положительным.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования — того наиболее ран­него момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится положительным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — мак­симальное значение абсолютной величины отрицательного на­копленного сальдо от инвестиционной и операционной дея­тельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспече­ния его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дис­конта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от ин­вестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют (относительную) отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчиты­ваться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто ис­пользуются:

- индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

- индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

- индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

- индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капита­ловложения за расчетный период, включая вложения в замеще­ние выбывающих основных фондов, либо только первоначаль­ные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

При ИД > 1 и ЧД > 0 проект признается эффективным, и наоборот. То же самое относится и к индексу доходности затрат и инвестиций.

Расчет эффективности инвестиционных проектов с исполь­зованием приведенных показателей не позволяет получить дос­товерный результат без учета инфляции. Инфляция существенно влияет на эффективность инвестиционного проекта, условия его финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Наи­большее влияние инфляция оказывает на проекты с длительным циклом и требующие больших объемов заемных средств, а также использования нескольких валют.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

- общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

- прогнозов валютного курса рубля;

- прогнозов внешней инфляции;

- прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

- прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования Банка России и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Для описания влияния инфляции на эффективность инве­стиционного проекта используются следующие показатели:

- общий индекс инфляции за период; он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени;

- общий индекс инфляции за m -й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в конце (m-1) -гo шага (цепной общий индекс инфляции);

- темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг im; выражаемый обычно в процентах в год (или в месяц);

- средний базисный индекс инфляции на m -м шаге, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m -то шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг.

Использование Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов для целей инновационных проектов имеет существенные ограничения, связанные с особен­ностями проектов. Поскольку большинство инновационных про­ектов требует внешнего инвестирования, в составе финансового раздела бизнес-плана приводится расчет проектной эффективно­сти, как правило, определяемой в соответствии с Методическими рекомендациями с учетом степени риска и неопределенности ре­зультатов. При этом наиболее реальны те результаты расчетов, что осуществлены для инноваций с коротким жизненным циклом, преимущественно псевдоинноваций.

Практически любые инвестиции в большей или меньшей степени являются рисковыми. Чем серьезнее инвестиционный проект, крупнее инвестиции, продолжительнее срок получения отдачи от них, тем выше инвестиционный риск.

Инвестиционные риски могут заключаться:

- в упущенной выгоде (когда принимается решение о реализации инвестиционного проекта, который в результате дает меньший, чем другие, доход);

- в снижении доходности в результате воздействия ряда внутренних и внешних факторов (уменьшение объемов продаж по сравнению с запланированным, изменение процентной ставки по кредиту и так далее);

- в возможных прямых финансовых потерях из-за банкротства партнеров, изменения рыночной конъюнктуры и прочих факторов.

Еще более рискованны инновационные проекты, в которых на общие инвестиционные риски налагаются специфические инновационные.

Существует множество инновационных рисков и направле­ний их воздействия на оценку результатов инновационного процесса. Инновационные риски связаны с особенностями ин­новаций как объекта управления. Их уровень определяется несколькими факторами:

1) этапом инновационного цикла, определяемым видом инновации (наибольший риск свойственен разработке базовых инноваций со слабой предсказуемостью результата и срока его получения);

2) видом инновации (для продукт-инновации риск связан с возможностью появления на рынке нового товара с лучшими свойствами, качеством и ценой, для процесс-инновации — с несоответствием ее параметров с требованиями рынка по качеству продукции, выпускаемой с ее использованием);

3) завышением (реже — занижением) авторами характеристик инновации;

4) недостатком информации о рыночном спросе (объемах, продолжительности) на продукт-инновацию;

5) недостатком информации о требуемых характеристиках оборудования, квалификации персонала при освоении продукт-инновации;

6) недостаточной квалификацией разработчиков, воплощающих инновационную идею;

7) неполнотой информации о требуемых объемах финансирования для коммерциализации инновационной идеи; и многими другими.

Для того чтобы расчет эффективности инновационных про­ектов был достаточно достоверным, необходим учет факторов риска и неопределенности.

Оценка влияния риска на конечный результат имеет очень важное значение для правильности выбора инновационного проекта, а также для планирования инновационного портфеля.

Существует достаточно много методов оценки рисков инве­стиционных проектов:

- метод аналогий;

- корректировка нормы дисконта;

- корректировка ожидаемых денежных потоков;

- анализ чувствительности;

- анализ сценариев развития событий;

- имитационное моделирование.

Метод аналогий. Заключается в сравнении проекта с анало­гичным, осуществляемым в тех же внутренних и внешних усло­виях. При всей своей простоте он имеет существенный недоста­ток: требует полной аналогии условий осуществления проекта, что для инновационного проекта практически невозможно, даже при разработке и внедрении псевдоинноваций.

Корректировка нормы дисконта. Этот метод заключается в проведении расчетов с использованием выбранной нормы дис­конта и по более высокой норме, рассчитанной с учетом воз­можных изменений состояния внешней среды. Однако для проектов, связанных с реализацией улучшающих и псевдоинноваций, риск максимален для начальных стадий и уменьшает­ся по мере укрепления новой продукции (работы или услуги) на рынке.

Корректировка ожидаемых денежных потоков. В отличие от предыдущего этим методом проводится корректировка денеж­ных потоков (как притоков, так и оттоков) по коэффициен­там, рассчитанным методом экспертных оценок. В данном случае точность результатов обусловлена качеством работы экспертов.

Анализ чувствительности. Недостаток метода заключается в том, что, во-первых, в нем невозможно учесть риск неосуществимо­сти инновационного проекта на ранних стадиях; во-вторых, из­менение каждого из факторов рассматривается изолированно, тогда как они, как правило, влияют на конечный результат од­новременно.

Анализ сценариев развития событий. Прорабатываются три возможных сценария: запланированный (расчетный), песси­мистический (с резким отклонением в худшую сторону всех вводимых параметров) и оптимистический (при отклонении вводимых параметров в положительную сторону). Этот метод также основан на экспертных оценках возможности положи­тельного или отрицательного стечения обстоятельств, что де­лает его результаты достаточно субъективными. Вместе с тем метод сценариев применим на всех этапах формирования ин­новационного проекта и может помочь в принятии решения о его продолжении или отклонении на любой стадии иннова­ционного цикла.

Имитационное моделирование. Связано с разработкой матема­тических моделей и проведением ряда расчетов для получения данных о влиянии на конечный результат нескольких одновре­менно действующих на него факторов.

Алгоритм моделирования показывает, что качество результа­та имитационного моделирования зависит от ряда факторов:

- степени детализации отбора входных переменных параметров математической модели;

- точности установления математических взаимосвязей между входными и выходными параметрами модели;

- соответствия заданных законов распределения вероятностей для параметров математической модели реальным.

Тем не менее, несмотря на ряд ограничений, этот метод оценки инновационных рисков в настоящее время наиболее то­чен и достоверен.

Все методы, кроме первого, включают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опас­ных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев.

Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению воз­никающих потерь. К таким мерам могут относиться:

- создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

- корректировка условий взаиморасчетов между участниками проекта;

- страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

Эти меры могут ограниченно снизить риск для инновацион­ного проекта, поскольку инновационная деятельность — один из самых рисковых видов деятельности. Указанные методы при­меняются для оценки риска и неопределенности преимущест­венно инвестиционных проектов.

Дата добавления: 2014-01-04