Дисконтирование и принятие инвестиционных решений

Итак, как мы отметили, рыночная ставка про­цента играет важную роль при принятии инвестиционных решений. Пред­приниматель всегда сравнивает ожидаемый уровень дохода на капитал (в процентном выражении) с текущей рыночной ставкой процента по ссу­дам. Сами по себе инвестиции нельзя считать высоко- или низкодоходны­ми, если не принимать во внимание ставку процента.

Сравнение уровня дохода на инвестиции с процентной ставкой - это один из способов обоснования эффективности инвестиционных проектов. При этом важно учитывать различие номинальной и реальной ставки при сравне­нии ожидаемого уровня дохода капиталовложений и ставки процента: сравне­ние целесообразно проводить с реальной, а не номинальной ставкой.

Уточним теперь процедуру сравнения ожидаемой доходности инвестиций и ставки процента: сравнивать необходимо с учетом фактора рис­ка капиталовложений. Если предполагаемый инвестиционный проект отли­чается низкой степенью риска, то необходимо сравнивать ожидаемую до­ходность со ставкой процента по безрисковым активам.

В предыдущем анализе мы абстрагировались от того, что поток дохо­дов, получаемый от реализации инвестиционного проекта, растянут во вре­мени. Поэтому необходимо рассмотреть новое понятие, а именно дискон­тирование. Категория дисконтирования неразрывно связана с фактором времени и той ролью, которую вообще играет время при определении кате­гории процента. Дисконтирование (слово «дисконт» означает скидка) - это специаль­ный прием для соизмерения текущей (сегодняшней) и будущей ценнос­ти денежных сумм. Дисконтирование можно определить и как снижение ценности отсроченных денежных поступлений. Проблема дисконтирования заключается в том, что при осуществлении инвестиционных проектов (покупке оборудования, строительстве нового завода, прокладке железной дороги и т. п.) необходимо сопоставлять вели­чину сегодняшних затрат и будущих доходов. Попросту говоря, деньги в освоение проекта вы должны вложить сегодня, а доходы получите в буду­щем. Но сколько стоит 1 руб, полученный не сегодня, а через несколько лет? На первый взгляд, вопрос может показаться странным: 1 руб, по­лученный через 3 года, это и есть 1 руб. Однако не будем забывать об альтернативности использования вашего капитала. Вкладывая деньги се­годня в строительство завода, вы упускаете возможность положить деньги на банковский счет; предоставить ссуду своему знакомому бизнесмену; купить высокодоходные ценные бумаги и т. п.

Что означает получить 100 руб. через 1 год? Это (при рыночной ставке, например, 10%) равнозначно тому, как если бы вы сегодня положили 91 руб. в банк на срочный депозит. За год там на эту сумму «набежали» бы проценты и тогда через год вы получили бы 100 руб. Итак, 91 руб. се­годня равнозначен 100 руб., полученным через год. Или, иначе выра­жаясь, сегодняшняя стоимость будущих (полученных через 1 год) 100 руб. равна 91 руб. При тех же условиях (ставка процента - 10% 100 руб., полученные через 2 года, сегодня стоят 83 руб. Таким образом мы узнаем сегодняшнюю ценность (present value, или сокращенно PV) будущей суммы денег.

Можно заметить, что дисконтирование - это процедура, обратная, на­числению сложных процентов, т. е. расчету будущей ценности (future value, или сокращенно FV) сегодняшней суммы денег. С такими расчетами каждый из нас хорошо знаком. Например, при той же ставке процента, т.е. 10%, можно подсчитать, сколько мы получим через год, положив на срочный депозит 1 руб. В конце 1-го года - это 1,1 руб.; в конце второго года, с учетом сложных процентов - это 1,21 руб. (1,1 + 0,1 х 1,1); в конце 3-го года - это 1,33 руб. (1,1 + 0,1 х 1,1 + 0,1 х 1,21). Итак, формула для расчета будущей ценности сегодняшней суммы денег:

FV = PV (1+r)^t

где t - количество лет, г - ставка процента

Формула для расчета сегодняшней ценности будущей суммы денег, по­зволяющая нам дисконтировать будущие доходы, такова:

PV = FV / (1+r)^t

Для иллюстрации процесса дисконтирования приведем условный при­мер. Допустим, если вложить сегодня 5 млн. руб. в основной капитал, то можно построить завод по производству хозяйственной посуды и в течение будущих 10 лет получать ежегодно 600 тыс. руб. Выгодный ли это инве­стиционный проект? Просчитаем два варианта. Ставка процента по безрис­ковым активам, допустим, в первом случае составляет 2%. Ее мы и берем в качестве ставки дисконтирования, или нормы дисконта. Во втором ва­рианте ставка дисконтирования составляет 4%.

При первом варианте через десять лет мы получим 6 млн. как сумму потока ежегодных доходов по 600 тыс. руб. Каждая из этих «порций» до­ходов будет получена в будущем, т. е. через 1 год, затем через 2 года и т. д. в течение 10 лет. Необходимо сравнить сегодняшние затраты (обозначим их латинской буквой С) в 5 млн. руб. и дисконтированную величину потока будущих доходов, определяемую по формуле PV. Далее необходимо сравнить две величины: С и PV, т.е. 5 млн. руб., ко-торые нужно вложить сегодня, и дисконтированную величину, т. е. 5,34 млн. руб. (первый вариант, при ставке дисконтирования 2%). Поскольку С < PV, или 5 < 5,34, то при такой ставке процента проект может быть осуществлен. Но во втором случае, т. е. при ставке процента 4%, ценность наших будущих доходов составит сегодня лишь 4,8 млн. руб. Следователь­но, С > PV, или 5 > 4,8 и такой проект неэффективен; целесообразнее най­ти альтернативные пути применения этим 5 млн. руб., например, поло­жить эту сумму в банк. Формула дисконтирования (PV) показывает, что чем ниже ставка процента и меньше период времени (величина t), тем выше дисконтированная величина будущих доходов.

Для облегчения процедуры дисконтирования существуют специальные таблицы, которые помогают быстро подсчитать сегодняшнюю ценность будущих доходов и принять правильное решение.

Важным показателем при оценке инвестиционных проектов является чистая дисконтированная ценность (NPV). Она представляет собой раз­ницу между дисконтированной суммой ожидаемых доходов и издержками на инвестиции, т. е. NPV = PV - С. В нашем примере чистая дисконтиро­ванная ценность при ставке 2% составит: 5,34 млн. - 5 млн. =0,34 млн. руб. Использование критерия чистой дисконтированной ценности означа­ет, что инвестирование имеет смысл только тогда, когда NPV > 0. В нашем втором примере, когда в качестве ставки дисконтирования мы брали 4%, NPV составила отрицательную величину: 4,8 - 5 = -0,2 млн. руб. При та­ких условиях критерий чистой дисконтированной ценности показывает не­целесообразность осуществления проекта.

В связи с показателем NPV, рассмотрим еще один важный показатель, называемый внутренней нормой дохода (IRR). Этот показатель означает такую ставку дисконтирования, при которой чистая дисконтированная ценность равна нулю. Другими словами, необходимо решить уравнение относительно г:

C = FV / (1+r)^t

Внутренняя норма дохода, в сущности, - это тот максимальный уровень ставки процента, на который может согласиться инвестор для привлечения инвестиционных средств на рынке ссудного капитала.

Дисконтирование применяется не только бизнесменами, осуществляю­щими инвестиционные проекты. Так, при получении выигрышей по лоте­рее на разных временных условиях, при получении денежных сумм по завещанию, где также оговорены различные временные сроки выплаты денег, при внесении платы за обучение в высшем учебном заведении в течение нескольких лет и т. п., экономические субъекты используют процедуру дисконтирования, которая помогает осуществить рациональный экономический выбор.

Рынок капитальных активов (капитальных благ длительного пользования)

После того, как определена процедура дисконтирования, можно обра­титься к вычислению той цены, по которой покупаются и продаются капи­тальные блага. Нам поможет сравнение величин С и PV, которые исследо­вались в предыдущем параграфе.

Допустим, фирма покупает металлообрабатывающий станок. По какой капитальной цене будет продаваться и покупаться этот станок? Вспомним, что ценность капитального блага непосредственно связана с потоком дохо­дов, которые можно получить от его использования. Если фирма, купив станок по цене С, рассчитывает получить в будущем поток доходов, сегод­няшняя ценность которых превосходит величину С, то такая сделка укла­дывается в рамки рационального экономического поведения. Предполо­жим, что поток доходов - это арендная плата, или рентная оценка, по кото­рой фирма будет давать станок напрокат. Следовательно, цена капитально­го блага тесно связана с рентной оценкой услуг этого блага. Допустим, ве­личина С составляет 10000 руб. Срок службы станка - 5 лет. Рентная оценка - 2500 руб. в год. Необходимо дисконтировать этот поток доходов по некой ставке процента (ставке дисконта). Допустим, на рынке заемных средств по безрисковым активам такая ставка составляет 1%. В таком слу­чае PV (сегодняшняя ценность потока доходов) за 5 лет составит 12000 руб. Фирме имеет смысл приобрести станок при таких условиях. Однако здесь мы видим, что на рынке капитальных благ данного вида не наблюда­ется равновесия, так как PV> С. Высокая сегодняшняя ценность потока до­ходов от станков, сдаваемых в аренду, вызовет приток хозяйствующих субъектов, желающих купить такие станки. Величина С, т. е. сложившаяся первоначально цена капитального блага 10000 руб., начнет повышаться, так как владельцы ссудного капитала сочтут выгодным вкладывать свои свободные денежные средства в такой проект. Вместе с тем, увеличится предложение станков на рынке их проката, а, значит, начнет снижаться рен­тная оценка (арендная плата), которая теперь будет ниже 2500 руб. еже­годно. В результате уменьшится и дисконтированный поток доходов (арен­дной платы) так, что PV начнет снижаться. Равновесие на рынке капиталь­ных благ установится тогда, когда С будет равно PV. Другими словами, цена капитального блага есть не что иное, как дисконтированная цен­ность потока будущих доходов, приносимых от его использования.

Таким образом, мы вернулись к тому, с чего начали настоящую тему: цены на рынке услуг физического капитала (ставки арендной платы), цены на рынке ссудного капитала (ставки процента), цены на рынке капитальных благ (дисконтированный поток доходов, приносимый капитальными блага­ми) самым тесным образом связаны между собой.

Дата добавления: 2014-01-04