Виды стратегий финансирования текущих активов

Лекция 2

Краткосрочная финансовая политика, проводимая компанией, может быть показана по крайней мере двумя способами:

1. Размер инвестиций фирмы в текущие активы. Это обычно определяется в зависимости от уровня выручки фирмы по основному виду деятельности. Гибкая, или адаптивная краткосрочная финансовая политика, должна поддерживать относительно высокий показатель текущих активов по отношению к продажам. Жесткая, или рестриктивная краткосрочная финансовая политика, должна устанавливать низкий коэффициент отношения текущих активов к продажам*.

2. Финансирование текущих активов. Это измеряется пропорцией между краткосрочными долгами (текущими обязательствами) и долгосрочной задолженностью, используемыми для финансирования текущих активов, рестриктивная краткосрочная финансовая политика подразумевает большую долю краткосрочных долгов по отношению к долгосрочному финансированию, а гибкая политика означает уменьшение краткосрочной и увеличение долгосрочной задолженности.

Если объединить эти два положения, то компания, ведущая гибкую политику, должна проводить относительно крупное инвестирование в текущие активы и финансировать эти инвестиции при относительно низкой краткосрочной задолженности. Таким образом, эффект гибкой политики проявляется в относительно высоком уровне оборотного капитала. Другими словами, с помощью гибкой политики фирма поддерживает более высокий общий уровень ликвидности.

Размер инвестиций компании в текущие активы

Гибкая краткосрочная финансовая политика в отношении текущих активов включает такие действия, как:

§ поддержание высокого баланса денежных средств и легко реализуемых, т.е. ликвидных, ценных бумаг.

§ значительное инвестирование в запасы.

§ предоставление либеральных кредитных условий, результатом которых будет высокий уровень дебиторской задолженности.

§ рестриктивная краткосрочная финансовая политика полностью противоположна вышеприведенной:

§ поддержание низкого баланса денежных средств и небольших вложений в легко реализуемые ценные бумаги.

§ малые инвестиции в запасы.

§ предоставление небольших торговых кредитов или отказ от них вообще, что минимизирует дебиторскую задолженность.

§ определение оптимального уровня инвестиций в краткосрочные активы требует сравнения издержек альтернативных вариантов краткосрочной финансовой политики.

Целью является оценка издержек, связанных с рестриктивной и гибкой политикой ком­пании для определения наилучшего компромисса.

Вложения в текущие активы наиболее высоки при проведении гибкой краткосрочной финансовой политики и минимальны при рестриктивной политике.

Итак, гибкая краткосрочная финансовая политика является более дорогостоящей, так как требует большего инвестирования в денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги, запасы и дебиторскую задолженность. Однако мы полагаем, что ожидаемый приток капитала будет выше при гибкой политике. Например, продажи будут стимулироваться кредитной политикой компании, обеспечивающей удобное для заказчиков финансирование. Большойобъем готовой продукции на складах обеспечивает быструю поставку товара покупателям и может увеличить продажи. Подобным образом, большие вложения в производственные запасы могут в результате способствовать меньшим простоям производства из–за недостатка запасов.

Более рестриктивная краткосрочная финансовая политика, возможно, уменьшит будущие продажи до уровня более низкого, нежели тот, который мог быть достигнут при помощи гибкой политики. Возможно также, что бремя более высоких цен можно переложить на клиентов путем гибкой политики в отношении оборотного капитала. Возможно, покупатели будут согласны платить более высокую цену за услуги по быстрой доставке и более либеральные условия кре­дита, подразумевающиеся при гибкой финансовой политике.

Управление текущими активами может пониматься как поиск компромисса между издержками, которые увеличиваются, и издержками, которые падают в зависимости от объема инвестирования в текущие активы. Издержки, которые растут с увеличением объема инвестирования в текущие активы, называются вынужденными издержками. Чем больше инвестиции фирмы в текущие активы, тем выше будут вынужденные издержки. Издержки, которые падают с возрастанием уровня инвестирования в текущие активы, называются экономией на масштабах производства.

В широком смысле, вынужденные издержки – это издержки неиспользованных возможностей, связанные с текущими активами. Доходность текущих активов очень низка по сравнению с другими активами. Например, доходность американских государственных долговых бумаг обычно ниже 10 процентов. Она очень мала по сравнению с доходностью, к которой стремятся компании. (Американские казначейские векселя составляют основную долю денежных средств и легко реализуемых ценных бумаг.)

При низком инвестировании в текущие активы компания несет издержки экономии на масштабах производства. Если фирма истощила свой запас денежных средств, она будет вынуждена продавать легко реализуемые ценные бумаги. Естественно, если компания, истощив запас денежных средств, не может быстро продать легко реализуемые ценные бумаги, то она должна либо прибегнуть к займам, либо нарушить свои обязательства. Такая ситуация называется нехваткой наличных средств. Компания может потерять покупателей, если у нее закончились запасы (нехватка запасов) или она не может предоставить кредит клиентам.

В общем, существуют два типа издержек экономии на масштабах производства:

1. издержки реализации и издержки привлечения средств. Издержки привлечения средств связаны с дополнительными расходами по привлечению новых денежных активов (брокерские комиссии, например) или большего количества запасов (издержки организации производства).

2. издержки, связанные с недостатком резервов. Это издержки, связанные с потерями при уменьшении продаж, ухудшением репутации фирмы у клиентов и нарушением графика производства.

В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирующей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала.

Следует дать понятие варьирующей и системной части оборотных активов.

Системная часть текущих активов (постоянный оборотный капитал) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Варьирующая часть активов (переменный оборотный капитал) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.

Известны четыре модели поведения:

1. Идеальная модель

Статистическое представление Динамическое представление

Актив	Пассив
ТА	ККЗ
ВнА	ДЗК
	СК

Рис.2.1.Идеальная модель финансового управления оборотными средствами (СЧ и ВЧ – системная и варьирующая часть оборотных активов соответственно).

Текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДЗК+СК = ВнА (2.1).

2. Агрессивная модель

Статистическое представление

Динамическое представление

Актив	Пассив
ВЧ	ККЗ
СЧ	ДП
ВнА

Рис.2.2. Агрессивная модель финансового управления оборотными средствами (ДП – долгосрочные пассивы).

Долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ЧОК = СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объёме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно.

Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП = ВнА + СЧ.

3. Консервативная модель

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ЧОК = ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): ДП = ВнА + СЧ + ВЧ

Статистическое представление

Динамическое представление

Актив	Пассив
ТА	ДП
ВнА

Рис.2.3. Консервативная модель финансового управления оборотными средствами.

4. Компромиссная модель

Статистическое представление

Динамическое представление

Актив	Пассив
ВЧ	КЗ
СЧ	ДП
ВнА

Рис.2.4.Компромиссная модель финансового управления оборотными средствами.

Внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половине их варьирующей части (ЧОК= СЧ + 0,5ВЧ). Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): ДП = ВнА + СЧ + 0,5ВЧ.

Управление денежными средствами на предприятии

Чистый оборотный капитал определяется как разница между текущими активами и текущими пассивами.

В связи с этим появляется необходимость классифицировать текущие активы на:

§ активы, связанные с производственной деятельностью предприятия;

§ активы, связанные с внереализационной деятельностью.

Аналогичным образом можно классифицировать и текущие пассивы.

К операционной финансовой деятельности относятся:

§ запасы;

§ ДЗ;

§ ДС;

§ КЗ.

К внереализационной финансовой деятельности относятся:

§ краткосрочные финансовые вложения;

§ прочие ОбА;

§ краткосрочные кредиты и займы.

Для принятия финансовых решений по эффективному управлению ОК, необходимо определить текущие финансовые потребности (ТФП). Они определяются как разница между текущими активами (за исключением ДС) и текущими пассивами.

В связи с этим на предприятии могут быть 2 ситуации:

1. Если операционные финансовые потребности > 0, то текущие потребности в финансировании текущих оборотных активов превышают краткосрочные ресурсы.

2. Если операционные финансовые потребности < 0, то краткосрочные ресурсы превышают текущие потребности.

ЧОК > 0 и ТФП > 0

§ ЧОК= 350, ТФП = 330

ДС = ЧОК – ТФП = 350 – 330 = 20

Выводы:

Когда ЧОК > 0, то это положительная характеристика предприятия. Предприятие имеет остаток денежных средств, это является положительным фактором, т.к. эти ДС предприятие может разместить в банке и получать доход.

§ ЧОК = 330, ТФП = 350

ДС = ЧОК – ТФП = 330 – 350 = –20

Выводы:

Когда ЧОК > 0, то это положительная характеристика предприятия, т.к. потребности 350, ресурсы можно охарактеризовать следующим образом: они покрывают ОбА на 94%, т.е. необходимы краткосрочные заимствования, т.к. на предприятии дефицит ДС, то необходимо повышать ЧОК и снижать ТФП.

Снижение ТФП:

ü снижение ОбА в виде запасов

ü снижение уровня ДЗ

ü повышение уровня КЗ

ЧОК < 0, ТФП > 0

§ ЧОК = –350, ТФП = 100

ДС = –350 – 100 = –450

т.е. ресурсы меньше потребностей.

Выводы:

ЧОК < 0, это отрицательная характеристика для предприятия

Ресурсы не обеспечивают ОбА. Потребности могут быть удовлетворены лишь за счет дополнительных кредитов.

ЧОК > 0, ТФП < 0

§ ЧОК = 100, ТФП = –200

ДС = 100 + 200 = 300

Выводы:

Когда ЧОК > 0, то это положительная характеристика предприятия

Поскольку ТФП = –200, то это означает излишек ОбА, т.е. небольшие запасы, низкий уровень ДЗ и высокий уровень КЗ – приводят к снижению времени денежного цикла, более быстрому получению ДС и соответственно их увеличению.

Необходимо более эффективно использовать ДС, т.к. появляется более высокие издержки неиспользованных возможностей. Из–за того, что на предприятии могут возникнуть дополнительные издержки, связанные с не использованием ДС, целесообразно вложить излишки в краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги

ЧОК < 0 и ТФП < 0

§ ЧОК = –300, ТФП = –450

ДС = –300 + 450 = 150

Выводы:

ЧОК < 0, это отрицательная характеристика, т.к. ТФП = –450, то это означает некоторый избыток ресурсов, что может характеризоваться и одновременным ростом КЗ.

Недостаток ЧОК восполнится за счет эффективного управления ДЗ и запасами. Поэтому ТФП меньше ЧОК. Но вследствие несвоевременного поступления от дебиторов или реализации продукции, возможно, ТФП сравняются или станут больше чем ЧОК.

§ ЧОК = –450, ТФП = –300

ДС = –450 + 300 = –150

Выводы:

ЧОК < 0, это значит временный избыток ресурсов. Но в 1 случае предприятие эффективно управляло ОбА и поэтому ТФП < ЧОК. В данной ситуации предприятие имеет дефицит ДС и поэтому должно решать задачу, направленную на повышение ЧОК или повышение долгосрочных пассивов, или снижения внеоборотных активов.

Управление денежными средствами и их эквивалентами

Джон Мейнард Кейнс в своей знаменитой работе «Общая теория занятости, процента и денег» выделил три причины предпочтения ликвидности: спекулятивный мотив, мотив предосторожности и трансакционный мотив. Рассмотрим их ниже.

Спекулятивный мотив и мотив предосторожности

Спекулятивный мотив – необходимость держать деньги для получения преимуществ при возникновении возможных привлекательных объектов инвестирования, таких как выгодные покупки.

Спекулятивный мотив – это необходимость держать деньги с целью возможного получения преимущества. Таковыми преимуществами, например, являются возможность сделать выгодную покупку, использовать привлекательную процентную ставку, и (для интернациональных компаний) сыграть на благоприятных колебаниях курса обмена валют.

Для большинства компаний возможность внешнего кредитования и наличие легко реализуемых ценных бумаг достаточны для удовлетворения спекулятивного мотива. Так, у современной компании может существовать спекулятивный мотив держания ликвидности, но не обязательно наличности самой по себе. Поясним. Если у вас есть кредитная карта с неограниченным лимитом, то тогда вы сможете из­влечь выгоды из случайных сделок, даже не имея при себе никакой наличности.

Точно так же, но в меньшей степени, это верно и для мотива предосторожности.

Мотив предосторожности – необходимость держании денег как на­дежного финансового резерва.

Мотив предосторожности – это необходимость сохранения надежного запаса, действующего как финансовый резерв. Повторим, что мотив предосторож­ности имеет некоторый смысл с точки зрения поддержания ликвидности. Однако, так как стоимость инструментов денежного рынка относительно стабильна, а такие инструменты (казначейские векселя, например) высоко ликвидны, нет настоящей необходимости держать существенные суммы денег из предосторожности.

Трансакционный мотив

Трансакционный мотив – необходимость наличия денег для осуществления сбора поступлений, связанных с операционной деятельностью компании.

Деньги нужны для удовлетворения трансакционного мотива, т.е. необходимости наличия средств для оплаты векселей. Потребности, связанные с осуществлением обычных выплат и поступлений при операционной деятельности обычных платежей и компании, называются трансакционными. Выплаты денег включают в себя зарплату, коммерческие долги, налоги и дивиденды.

Поступления происходят от реализации продукции, продажи активов и рефинансирования. Денежные притоки (поступления) и оттоки (выплаты) не синхронны, и необходим некоторый объем наличности, выполняющий роль буфера. Высокая ликвидность является той характерной особенностью денег, которая позволяет использовать их для удовлетворения трансакционного мотива.

По мере распространения систем электронных денежных переводов и других высокоскоростных технологий «безбумажных» платежей, трансакционный спрос на деньги может исчезнуть. Но даже если это произойдет, все равно останется спрос на ликвидность и необходимость эффективно ею управлять.

Остатки на счетах

Остатки на счетах являются еще одной причиной существования наличных средств. Как мы обсуждали в предыдущей главе, остатки на счетах в коммерческих банках служат для оплаты банковских услуг, предоставляемых компаниям. Требование неснижаемых остатков на счете в банке взамен на услуги по кредитованию позволяет компаниям иметь меньшие объемы наличности.

Издержки по хранению наличности

Когда компания имеет денег больше необходимого минимума, то возникают издержки неиспользованных возможностей. Издержки неиспользованных возможностей избытка денег (в наличной валюте или банковских депозитах) равны процентному доходу, который мог бы быть заработан при лучшем использовании денег, таком как инвестирование в легко реализуемые ценные бумаги.

Почему же компания держит деньги в объеме, превышающем ее неснижаемые бан­ковские остатки, если при этом возникают издержки неиспользованных возможностей? Ответ заключается в том, что компании нужно иметь столько денежных средств, чтобы обеспечивать ликвидность для трансакционных целей – оплаты векселей. Если фирма поддерживает слишком маленькое сальдо денежных средств, их может оказаться недостаточно. Тогда компания будет вынуждена привлечь средства на краткосрочной основе. Например, путем продажи легко реализуемых ценных бумаг или краткосрочного заимствования.

Действия, связанные с продажей легко реализуемых ценных бумаг или заимствова­нием, влекут за собой различные издержки. Как было замечено, наличие денег связано с издержками неиспользованных возможностей. Для определения соответствующего баланса денежных средств, компания должна взвесить выгоды от держания наличности и связанных с этим издержек. Наличие у предприятия денежных средств нередко связывается с тем, является ли его деятельность прибыльной или нет. Предприятие может быть прибыльным по данным бухгалтерского учёта и одновременно испытывать значительные затруднения в оборотных средствах, которые в конечном итоге могут вызвать не только напряжённость во взаимоотношениях с контрагентами, финансовыми органами, работниками, но и в конечном итоге привести к банкротству.

На основе баланса предприятия можно вывести формулу денежных средств формулу:

ДС = СК + ДО + КО – ВнА –Зап – КФВ – ДЗ – Прочие ОбА (2.2).

У предприятия существуют операции, ведущие к увеличению ДС и они называются источниками наличных средств.

К ним можно отнести:

§ рост ДЗ (долгосрочные займы);

§ рост текущей задолженности (получение займа);

§ увеличение СК (продажа собственных акций);

§ уменьшение текущих активов (продажа запасов);

§ уменьшение ОС.

Операции, ведущие к уменьшению ДС, называются их использованием.

К ним относятся:

§ уменьшение ДЗ (выплата долгов);

§ уменьшение СК (выкуп собственных акций);

§ уменьшение текущих обязательств (выплата займа);

§ увеличение текущих активов (покупка сырья, т.д.);

§ увеличение собственных средств (покупка имущества).

Для оценки результатов деятельности предприятий наиболее важное значение имеют три показателя:

1. выручка от реализации товаров (продукции, работ, услуг);

2. прибыль;

3. поток денежных средств.

Абсолютная величина этих показателей и динамика их изменения в течение года характеризует эффективность работы фирмы.

Причины несовпадения прибыли и денег у предприятия (парадокс прибыли):

1. прибыль отражает чистый доход, полученный предприятием за определенное время, что не совпадает с реальным поступлением денежных средств;

2. прибыль признается в момент совершения продажи, а не после поступления денежных средств;

3. денежный поток включает движение денежных средств, которые непосредственно не учи­тываются при расчете прибыли: капитальные вложения; налоги, уплачиваемые за счет прибыли; долговые выплаты и т.д.;

4. при расчете прибыли не все затраты включаются в издержки производства, учитываемые при ее определении (например, налог на прибыль и др.);

5. прибыль выражает прирост авансированной стоимости за период, что характеризует эффективность управления предприятием.

Следовательно, показатель прибыли не все­гда отражает реальное финансовое положение предприятия, то есть его платежеспособность и ликвидность баланса.

Дата добавления: 2014-01-04