Международные аспекты финансового менеджмента

Управление финансами в условиях банкротства.

Особенности управления финансами компании в условии реструктуризации. Слияние и поглощение.

Тема VIII. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Вопрос 1. Особенности управления финансами компании в условии реструктуризации. Слияние и поглощение.

Рост является неотъемлемой составляющей успеха компании и ее жизнеспособности. Рост может быть как внутренним, так и внешним.

В процессе внутреннего роста компания приобретает специфические активы и финансирует их за счет собственных резервов или привлечения заемных средств.

Внешний рост происходит, когда компания приобретает другую форму.

Каждый из этих видов роста связан с определенными первоначальными (стартовыми) расходами и ожиданиями дохода в будущем.

Существует множество мотивов, побуждающих компанию предпринимать шаги, ведущие к изменению ее структуры (реструктуризация - изменение структуры капитала компании или ее задолженности часто сопровождаемое требованиями банка согласия обмена долгов на акционерный капитал) и тогда одна фирма рассматривает возможности поглощения другой компании или слияния с ней.

Термины «слияние», «поглощение», «приобретение» часто используются как взаимозаменяемые, при этом термин «слияние» обычно относится к любому объединению компаний.

Эта практика оправдана, если только она не противоречит требованиям бухгалтерского учета и юридическим нормам. С правовой и бухгалтерской точек зрения, слияние - это объединение двух фирм в одну по взаимному желанию, когда одна из них перестает существовать, как самостоятельная единица.

Поглощение или приобретение, напротив, может быть инвестицией, связанной с приобретением всех или части активов другой фирмы.

С точки зрения поглощающей фирмы, этот процесс можно рассматривать как один из видов капиталовложений. В принципе, предполагаемое поглощение можно оценить также как и любой проект капиталовложений. Здесь также имеют место первоначальные (стартовые) затраты и ожидаемая в будущем прибыль.

Существуют еще две другие законные формы коммерческих объединений: две формы могут консолидироваться путем объединения их баланса и превращения в фирму под новым названием; другой вид объединения имеет место, когда одна фирма приобретает более 20 % акций другой и тем самым устанавливает родительско-дочерние отношения.

Будем использовать термины «слияние» и «поглощение» по отношению к ситуации, когда одна фирма поглощается другой и перестает существовать.

Поглощение - это комплексный проект, т.к. он включает больше, чем прогнозирование потоков наличных денежных средств. Компании могут оцениваться различными способами. В результате различных оценок определяется «интервал договорных цен» - база для переговоров между поглощаемой и поглощающей фирмой.

Определение интервала усложняется тем, что две фирмы после объединения могут стоить больше, чем сумма их стоимостей до объединения. Эта дополнительная стоимость, появляющаяся в результате объединения именуется синергизмом. Фирмы-покупатели ведут на рынке поглощения поиск других фирм, слияние с которыми обеспечивает синергизм. Синергизм может возникнуть в результате следующих условий:

- Вертикальная интеграция - поглощаемая фирма находится выше или ниже в цепочке производства или сбыта продукции, производимой поглощающей компанией. Вертикальная интеграция может обеспечить более низкие производственные издержки или более эффективное распределение.

Оба результата выгодно влияют на доходы или потоки денежных средств

приобретающей фирмы.

- Горизонтальная интеграция - поглощаемая фирма выпускает аналогичную продукцию и имеет неиспользованные совместимые производственные ресурсы или возможности маркетинга, которыми могла бы воспользоваться поглощающая фирма. Это способствует сокращению производственных издержек и/или увеличению объема реализации.

Финансовые возможности - поглощаемая фирма может иметь неиспользованные возможности получения кредитов, выгодных для поглощающей фирмы.

Усиленный поток денежных средств - поглощаемая фирма может иметь привлекательные ежегодные потоки денежных средств или обладать большим резервом наличных средств в своем балансе.

Диверсификация - поглощающая фирма может искать возможности сокращения своего производственного риска при помощи не связанного по профилю, но прибыльного предприятия.

Рыночная недооценка - рынок может недооценивать стоимость поглощаемой фирмы или те выгоды, которые обеспечит приобретение фирмы.

Избыток наличных средств - поглощающая фирма может иметь большие резервы денежных средств, которые надо использовать для увеличения доходов или сокращения опасности самой отказаться поглощаемой.

Т.о. синергизм увеличивает доходы или усиливает денежные потоки поглощающей фирмы. Синергизм не всегда очевиден и не делает слияние более сложной проблемой, чем обычное капвложения.

Вопрос 2. Управление финансами в условиях банкротства.

Качественные факторы, предсказывающие банкротство:

1. Плохая система финансовой отчетности и неспособность контролировать расходы.

2. Неопытность компании.

3. Спад в промышленности.

4. Высокая степень конкуренции.

5. Неспособность погасить любые просроченные обязательства.

6. Неквалифицированное управление.

7. Внедрение в сферы, где нет опыта работы.

8. Высокий уровень коммерческого риска.

9. Мошенничество.

10. Неспособность перестраивать производство в соответствии с запросами потребителей.

11. Восприимчивость к ненадежным поставщикам.

12. Недостаточно качественная система бухгалтерской и финансовой отчетности.

Для предсказания краха компании используются следующие количественные факторы:

1. Низкая величина показателя отношения движения денежных средств к общим обязательствам.

2. Высокая величина показателя отношения долгосрочных обязательств к акционерному капиталу и показателя отношения долгосрочных обязательств к общей сумме активов.

3. Низкий доход на инвестиции.

4. Низкая рентабельность.

5. Низкая величина отношения нераспределенной прибыли к общей сумме активов.

6. Низкая величина отношения оборотного капитала к общей сумме активов и низкая величина отношения оборотного капитала к продажам.

7. Низкая величина отношения необоротного капитала к средне и

долгосрочным обязательствам.

8. Резкое понижение цены акций, облигаций и прибыли.

9. Большая разница между рыночной и балансовой стоимостью акций.

10. Высокий показатель отношения постоянных затрат к общим затратам. Для предсказания банкротства используется «2-счет» Альтмана, в основе

которого лежит взвешенная сумма отношений финансовых показателей.

«2-счет» на 90% точен в предсказании банкротства на будущий год и на 80% на 2 года вперед.

«2-счет» = ((оборотный капитал/все активы)*1,2)+ ((нераспределенная прибыль/все активы) * 1,4)+((доход от основной деятельности/все активы)*3,3)+(рыночная стоимость обычных и привилегированных акций/все активы)*0,6+(объем продаж/все активы)*!..

Если окажется, что «2-счет»=или меньше 1,8, то вероятность банкротства предприятия высока.

1,8-2,7 высокая.

2,8-2,9 банкротство возможно!

3,0 и больше- очень низкая вероятность банкротства.

Три финансовых коэффициента:

1.Коэффициент текущей ликвидности, равный отношению оборотных активов (за вычетом нераспределенной прибыли) к сумме срочных обязательств.

Ктл = Аоб./(Н+М) 2 2

Аоб.- оборотные активы

Н- кредиторская задолженность

М- краткосрочные кредиты и займы

2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами равен отношению разности итога раздела 4 пассива баланса и итога раздела 1 актива баланса к итогу раздела 2 актива баланса. Характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости.

3. Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности. Квп=(Ктл-(УЛГ)*(Ктл а - Ктл И)) 1 221, где

Ктл 2 - коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода;

Ктл 11 - коэффициент текущей ликвидности на начало отчетного периода;

У - период восстановление (утраты) платежеспособности. Для восстановления 6 лет, для утраты - 3 года.

Т — продолжительность отчетного периода.

Если предприятие имеет после составления бухгалтерского баланса указанные расчетные коэффициенты ниже установленных, то они подпадают под действие Закона «О банкротстве».

У компании есть много способов уменьшить угрозу банкротства. Проблема ликвидности и платежеспособности могут быть сведены к минимуму за счет:

1. Избежание крупных долговых обязательств. Если обязательства больше, то финансировать за счет акционерного капитала.

2. Отказ от убыточных подразделений и производственного оборудования.

3. Управление активами, увеличивающее прибыль и уменьшающее риск.

4. Распределение во времени и продление сроков погашения долговых обязательств.

5. Обеспечить буфер безопасности между фактическим состоянием и соответствием требованиям в связи с договорами о предоставлении денежных ссуд.

6. Понижение дивидендных выплат.

Существуют также нефинансовые методы, уменьшающие возможность банкротства:

1. Вертикальная и горизонтальная диверсификация производственного оборудования и операций.

2. Финансирование активов за счет обязательств, имеющих сходные сроки платежа.

3. Географическая диверсификация.

4. Наличие страхования.

5. Расширение маркетинговой деятельности.

6. Разработка программ по сокращению расходов.

7. Уменьшение негативного влияния инфляции.

8. Инвестирование в многоцелевые активы.

9. Много вариантность проектов деятельности компании.

10. Избежание рынков, находящихся в состоянии спада или высоко конкурентных рынков.

11. Гибкая реакции на изменение технологии.

Оценка предприятия

Решая вопрос ликвидировать или реорганизовать предприятие, нужно сопоставить его экономическую стоимость с ликвидационной. Если ликвидационная стоимость предприятия больше его экономической стоимости, то выгоднее ликвидировать предприятие. Если же компания больше стоит, когда работает, то ставится вопрос о реорганизации.

Будущие доходы и расходы необходимо спрогнозировать (экономическая стоимость чистых денежных потоков).

Основные этапы определения экономической стоимости предприятия:

1. Прогнозирование объема и стоимости продаж.

2. Анализируются условия хозяйствования с тем, чтобы спрогнозировать чистые денежные потоки.

Чистые денежные потоки = Чистая продукция * Амортизационные

Дата добавления: 2013-12-12