Организация финансирования инвестиционной программы

В процессе разработки вариантов реализации инвестиционной программы оценивается эффективность каждого из вариантов, уровень риска и объемы ресурсного обеспечения.

Дня принимаемой к реализации инвестиционной программы организуется финансовое обеспечение, которое включает: оценку и выбор организационной формы финансирования, определение структуры источников финансирования, мониторинг финансового обеспечения.

Общепринятая классификация источников финансирования инвестиционных программ производится по следующим признакам:

1) по отношениям собственности:

• собственные,

• заемные,

• привлекаемые;

2) по видам собственности:

• государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные, внебюджетные, госсобственность и др.),

• инвестиционные ресурсы официальных финансово-кредитных организаций (банки, инвестиционные и паевые фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые и лизинговые компании и т. п.),

• финансовые средства индивидуальных инвесторов,

• инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов,

• корпоративные инвестиции (акционерных обществ и т. п.);

3) по уровням собственников:

• на уровне государства (макроуровень),

• на уровне регионов (мезоуровень),

• на муниципальном уровне (микроуровень),

• на уровне предприятий, комплексов, отраслей (микроуровень).

Каждый источник финансирования имеет свои особенности и условия использования, поэтому при организации финансирования проводится анализ позитивных и негативных последствий использования возможных форм финансирования с последующим выбором наиболее эффективных для реализации конкретной инвестиционной программы.

К основным формам финансирования можно отнести:

1) долговое финансирование:

• посредством займов в финансовых структурах,

• путем выпуска корпоративных облигаций,

• на основе лизинга;

2) долевое финансирование:

• долевое участие внешнего инвестора (юридического или физического лица) в капитале фирмы (акционерном, складочном и др.),

• выпуск (эмиссия) дополнительного объема корпоративных акций,

• венчурные (рисковые) инвестиции;

3) финансирование на основе собственного капитала:

• амортизационный фонд,

• фонд накопления (развития),

• резервный капитал,

• нераспределенная прибыль.

Как правило, к финансированию инвестиционных программ одновременно привлекаются различные источники инвестирования, что в совокупности позволяет создать систему финансового обеспечения всех проектов, входящих в программу развития предприятия.

Долговое финансирование имеет следующие недостатки:

• ограниченность срока использования заемных средств;

• высокие издержки по выплате процентов по кредитам, что способствует появлению риска неплатежеспособности;

• необходимость иметь залоговые гарантии;

• возможность передачи залога (или части активов) в счет долговых обязательств.

Особое место среди источников долгового финансирования занимает лизинг. В экономической интерпретации лизинг - это кредит, предоставляемый лизингодателем лизингополучателю в форме передаваемого в пользование движимого или недвижимого имущества. Передача имущества осуществляется на условиях срочности, возвратности и платности.

Лизинг выступает, с одной стороны, как товарный кредит, а с другой - как финансовая аренда.

В лизинговой сделке участвуют, как правило, три организации: лизингодатель, поставщик, лизингополучатель (косвенный лизинг). Могут быть и два участника (без посредника): поставщик и лизингополучатель (прямой финансовый лизинг). По договору лизинга лизингодатель обязуется приобрести в собственность имущество у определенного поставщика для передачи во временное владение лизингополучателю.

Основой любой лизинговой сделки является финансово-кредитная операция, отражаемая в договоре. Как правило, в этом договоре предусматривается право лизингополучателя на приобретение имущества по остаточной стоимости после истечения срока договора, а следовательно, и право собственности на него.

Все лизинговые операции делятся на два вида:

1) производственные (оперативные) - лизинг с неполной окупаемостью;

2) финансовые - лизинг с полной окупаемостью.

В состав оперативного лизинга включаются:

• рейтинг - краткосрочная аренда имущества сроком до 1 года;

• хайринг — среднесрочная аренда до 2-3 лет.

Финансовый лизинг предполагает передачу имущества на срок свыше 3 лет.

Финансовый лизинг имеет ряд разновидностей:

• лизинг с обслуживанием - сочетание финансового лизинга с договором подряда и оказание оговоренных услуг по обслуживанию оборудования;

•возвратный лизинг (леверидж-лизинг) — частный случай прямого финансового лизинга (без посредника), когда поставшик передает право собственности лизингодателю на условиях купли-продажи и одновременно вступает с партнером в арендные отношения в качестве пользователя; в данном случае поставщик и лизингополучатель являются одним и тем же юридическим лицом;

• лизинг «в пакете» - передача одной части имущества в кредит, а другой части по договору аренды.

При передаче по лизингу крупных объектов (предприятия) применяется раздельный лизинг, который представляет собой вариант финансового лизинга с участием в сделке нескольких компаний и финансовых организаций. В этом случав лизингодатель оплачивает лишь часть имущества (обычно меньшую), а остальная часть оплачивается займами других участников сделки.

По условиям лизинга лизингополучатели обязаны своевременно выплачивать лизингодателям платежи, общая сумма которых включает:

• полную стоимость лизингового имущества;

•сумму кредитных ресурсов, использованных лизингодателем дли покупки имущества;

• комиссионное вознаграждение лизингодателю (1-3 % суммы сделки),

• страховые платежи за лизинговое имущество, если оно было застраховано лизингодателем;

• другие затраты лизингодателя, предусмотренные договором.

Лизинговые платежи включаются в себестоимость продукции (услуг) лизингополучателя по статье «Прочие расходы» и могут осуществляться деньгами или продукцией, а также и деньгами, и продукцией (смешанная форма).

Преимущества лизинга:

• более льготные налоговые условия для лизингополучателя и лизингодателя; налогооблагаемая прибыль снижается у лизингополучателя за счет включения в издержки арендных платежей., а у лизингодателя амортизационных отчислений имущества, переданного по лизингу, но включенного в активы лизингодателя;

• фиксирование суммы лизинговых платежей в договоре заранее, вследствие чего долговые обязательства лизингополучателя не увеличиваются;

• расширение лизинговой компанией номенклатуры продукции инвестиционного назначения, продвигаемой на рынки сбыта;

• ускорение лизингополучателем процесса реализации инвестиционной программы своего развития, причем без значительных единовременных капитальных затрат;

• возможность учета сезонности, цикличности производства у лизингополучателя, обеспечение выгоды по сравнению с покупкой по кредиту;

• возможность быстрого обновления активной части основных фондов;

• обеспечение поставщику (изготовителю) имущества гарантированного сбыта дорогой продукции и возможности выхода на мировые рынки;

• отсутствие проблем с залоговыми гарантиями (в отличие от кредитования).

Недостатки лизинга:

• повышенные издержки на приобретение основных средств

(оборудование и другое имущество);

• сложность досрочного расторжения лизингового договора

(из-за высоких штрафных санкций);

• сложность реализации использованного оборудования

(имущества) по остаточной ликвидационной стоимости.

По своей сущности лизинг отличается от аренды. На лизингополучателя, кроме традиционных обязательств арендатора, возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением собственности (оплата имущества, страхование, техническое обслуживание, возмещение потерь от порчи имущества, ремонт).

В лизинговом договоре предусматриваются сроки выплаты платежей (помесячно, ежеквартально и т. д.).

Для определения величины фиксированного лизингового платежа можно использовать формулу ежегодных платежей по займу (аннуитетов):

где L - единовременный лизинговый платеж;

С_ap, - стоимость арендуемого имущества;

r - годовая процентная ставка по договору лизинга (или по банковскому кредиту);

n - количество платежей в год;

t - период действия договора;

tn - количество гашений (выплат) стоимости имущества за весь период действия договора лизинга.

Если лизингополучатель предполагает выкупить имущество по остаточной стоимости, то необходимо определить коэффициент дисконтирования К_диск Для этой суммы и скорректировать величину фиксированных платежей:

где С_ост - процент остаточной стоимости имущества.

Тогда

L_ост = LК_диск,

где L_ocт - лизинговый платеж с учетом остаточной стоимости.

Таким образом, лизинг выполняет как минимум три функции: финансовую, производственную и сбытовую.

Как метод финансирования проектов лизинг может использоваться после тщательного анализа экономических и других последствий от его применения.

Долевое финансирование имеет свои преимущества и недостатки.

Так, позитивным в передаче часть (доли) акционерного капитала инвестору (физическому или юридическому лицу) является:

• обеспечение финансирования без выплат по процентам;

• сохранение конфиденциальности информации об источнике финансирования;

• использование опыта инвестора в управлении компанией как совладельца;

• ограничение круга лиц, контролирующих деятельность фирмы.

Эмиссия дополнительного количества акций обеспечивает:

• повышение финансового потенциала фирмы;

создание условий для привлечения больших по объему кредитов;

• рост стоимости компании;

• повышение имиджа и ликвидности акций;

• возможность повышения курсовой стоимости акций.

К недостаткам долевого финансирования относится:

• возможность потери контрольного пакета акций действующим собственниками;

• утрата конфиденциальности информации о состоянии фирмы (из-за обязательности публикации финансовых результатов);

• ограничение свободы деятельности управляющих,

• возможность уменьшения прибыли и дивидендов, приходящихся на одну акцию;

• рост трансакционных затрат, связанных с финансовым обеспечением проектов.

Разновидностью финансирования является н так называемое проект вое финансирование, которое можно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпораций. Основным отличием проектного финансирования от акционерного и государственного является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Как правило, такое финансирование применяется для крупных проектов с использованием Закона о соглашении о разделе продукции (от 30 декабря 1995 г. № 226-ФЗ).

Проектное финансирование называется также финансированием с определением регресса (регресс - требование о возмещении предоставленной в заем суммы).

Различают 3 формы проектного финансирования;

• финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий со стороны кредиторов проекта;

риски проекта принимает в основном заемщик, при этом стоимость займа относительно невысока; такое финансирование применяется преимущественно для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

• финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с проектом; в результате стоимость займа становится высокой для заемщика; таким способом финансируются, как правило, высокоприбыльные и конкурентоспособные проекты;

• финансирование с ограниченным правом регрессии, предусматривающее распределение всех рисков проекта между его участниками с учетом их возможностей по снижению того или иного вида риска; все участники заинтересованы в эффективной реализации проекта, так как от этого зависит их прибыль; стоимость займа в этом случае умеренна. Проектное финансирование возможно при соблюдении соответствующих условий. Их отсутствие является причиной недостаточной активности такого подхода к финансированию в отечественной практике.

Как свидетельствует мировая практика, проектное финансирование в отличие от традиционных форм позволяет:

• более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;

• комплексно рассмотреть инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков.

Для развития и координации инвестиционной деятельности в РФ создан Федеральный центр проектного финансирования (постановление Правительства РФ от 2 июня 1995 r..No 545). Одной из задач этого центра является содействие по привлечению внешних и внутренних источников финансирования приоритет-

ных для национальной экономики инвестиционных проектов. В ходе организации форм финансирования для реализации инвестиционных программ менеджеры (в том числе и финансовые) проводят ряд мероприятий для достижения стоящих перед фирмой задач, т. е. трансакции. Все трансакции по привлечению финансовых ресурсов и эффективному их использованию являются финансовыми трансакциями. Их осуществление связано с затратами, которые принято называть трансакционными издержками. Как правило, это издержки сбора и обработки информации, издержки переговоров, контроля, юридической защиты контракта, решений о выпуске (эмиссии) ценных бумаг и т. п. Трансакционных затраты в современных условиях становятся соизмеримыми с производственными, поэтому при выборе вариантов финансирования в качестве критерия необходимо

использовать их минимизацию. Для привлечения финансовых ресурсов осуществляются трансакции по выпуску и размещению ценных бумаг предприятия, трансакции по управлению банковским кредитом, финансовые операции по формированию различных форм и видов кредиторской задолженности и др.

Таким образом, от организации финансирования инвестиционных программ зависит своевременность и качество реализации программ развития фирмы.

§ 8.3. Выбор инвестиционных проектов по экономическим критериям

В зависимости от стратегических целей развития предприятия в инвестиционную программу могут вводится различные виды проектов, предназначенные для решения отдельных стратегических задач.

Проекты классифицируются по следующим признакам:

1)по периоду длительности инвестиционного цикла краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 2 лет) и долгосрочные (более 2 лет);

2) по уровню исполнения — макропроекты (на межгосударственном и государственном уровнях), мегапроекты (на региональном, межотраслевом уровне), микропроекты (на уровне отрасли, комплекса, предприятия);

3) по составу партнеров (участников) - международные, государственные, межрегиональные, региональные, отраслевые проекты, холдинги, концерны и т.п.;

4) по степени сложности реализации:

• монопроекты (отдельные, не связанные между собой проекты),

• мультипроекты (взаимосвязанные проекты, направленные на достижение одной цели или реализацию одной программы),

• комплексные проекты (совокупность инновационных проектов разной функциональной направленности для реализации дерева целей стратегического развития);

5) по функциональной направленности - научно-технические проекты, технические, организационно-зкономические, строительные, маркетинговые, производственные, финансовые проекты, проекты по повышению качества и др.;

6) по степени новизны - принципиально новые (радикальные) проекты, эволюционные проекты, проекты по модернизации продукции, реконструкции производства.

В зависимости от целей и задач инвестиционные программы могут содержать разнообразные проекты, что затрудняет процесс выбора приоритетных проектов для включения в инвестиционную программу с учетом финансовых ограничений. Каждый из проектов, претендующих на включение в инвестиционную программу, предварительно оценивается с точки зрения эффективности его реализации по международной методике бизнес-планов.

Обязательной информацией для оценки каждого проекта является:

• интервал планирования (дискретность расчетов, месяц, год);

• основные технические характеристики проекта;

• основные календарные характеристики проекта (длительность инвестиционного процесса, срок эксплуатации проекта, длительность периода промышленного освоения и т. д.);

• вид валюты и масштаб денежных единиц;

•динамика инфляции (прогнозируемые проценты инфляции по официальной информации);

• величина инвестиций и график их поступлений;

• уровень ожидаемых цен;

• уровень производственных затрат (динамика себестоимости);

• динамика объемов производства;

• процентная ставка и условия кредитования;

• уровень налоговых выплат (налоговое окружение);

• источники финансирования проекта.

На основе исходных данных и описания общепринятых разделов бизнес-плана (9-10 разделов) формируется развернутое (комплексное) представление о проекте, включая показатели эффективности. В качестве экономических критериев для анализа проектов с точки зрения их приоритетности в условиях финансовых ограничений используются: NPV - чистый приведенный эффект, ден. ед.; PI - индекс общей рентабельности за период действия проекта, отн. ед.; IRR - внутренняя норма рентабельности проекта (пороговая рентабельность), при которой NPV = 0 %; г - рентабельность (годовая) инвестиций, %; РР (Т_ок) - срок окупаемости инвестиций, год.

Таким образом, при формировании инвестиционной программы рассматриваются готовые бизнес-планы проектов, из них выделяются показатели эффективности для дальнейшего анализа по признаку приоритетности проектов ввиду ограниченности финансовых ресурсов для реализации программы развития. Инвестиционная программа разрабатывается, как правило, на 2-3 года.

Оценка проектов для формирования приоритетного ряда осуществляется на основе метода дисконтированных денежных потоков (ДДП). Это стандартный метод, согласно которому все прогнозируемые потоки денежных средств приводятся к дате оценки путем дисконтирования, т. е. умножения их на коэффициент дисконтирования, отражающий требуемую доходность капитала, риск и инфляцию.

При разработке бизнес-планов и оценке эффективности проектов расчет коэффициента дисконтирования является важнейшим этапом работы, так как непосредственно влияет на адекватность расчетов реальным условиям, а следовательно, и на доверительный интервал показателей.

Ввиду ограничений метода дисконтирования денежных потоков в мировой практике (в том числе и в отечественной) получает распространение опционный метод оценки реальных проектов, базирующийся на принципах дисконтирования. Однако в противоположность стандартным методам опционный подход учитывает управленческую гибкость, поскольку рассматривает инвестиционный проект как систему опционов (возможностей), которую руководители могут использовать (или не использовать) в будущем. Особенно эффективна оценка методом реальных опционов при наличии альтернативных проектов.

На основе метода дисконтированных денежных потоков можно использовать несколько способов формирования приоритетных рядов проекта.

1. Формирование программы по критерию индекса возможных потерь. В основе данного способа лежит следующее предположение: если реализацию всех проектов перенести на 1 год, то по полученному индексу ожидаемых потерь NPV можно провести сравнительный анализ и выявить проекты с минимальными потерями, реализацию которых можно безболезненно перенести на следующий год выполнения инвестиционной программы.

Итак, при формировании инвестиционной программы возникает типичная ситуация:

1) общая сумма финансовых ресурсов в планируемом году ограничена определенной величиной;

2) имеется несколько независимых инвестиционных проектов, претендующих на включение в программу, однако из-за ограниченности финансовых ресурсов все проекты не могут быть реализованы в планируемом году. Должен быть установлен приоритетный ряд проектов для распределения их на ближайшие 2 года.

Алгоритм расчета:

• из бизнес-планов совокупности проектов выбираются величии NPV₀ и суммы инвестиций К_инв для каждого из проектов;

• из соответствующей таблицы определяется коэффициент дисконтирования для заданной процентной ставки или величины доходности вложенного капитала при условном переносе реализации проектов на один год;

• исходя из предположения, что реализация всех проектов может быть перенесена на следующий год, определяется соответствующая величина NPVi путем умножения NPVo при условии инвестирования в нулевом году на коэффициент дисконтирования;

• определяется абсолютная величина потерь NPV (NPVo - NPV)) для каждого из проектов;

• рассчитывается индекс возможных потерь NPV на единицу инвестиционных затрат путем деления абсолютной величины потерь DNPV на сумму инвестиций К_инв в соответствующий проект;

• устанавливается приоритетный ряд проектов по величине индекса потерь - от большего значения к меньшему; чем больше индекс потерь, тем целесообразнее реализация проекта в первый год при условии достаточности финансовых ресурсов.

Пример. Необходимо составить оптимальный инвестиционный портфель реальных проектов на 2 года при условии, что объем инвестиций на планируемый год ограничен суммой 70 млн. грн. Исходные данные для проектов и результаты расчетов представлены в табл. 8.5.

Из результатов расчета следует, что приоритетный ряд к выполнению проектов будет иметь вид; Б, В, Г, А. Исходя из финансовых ресурсов, в первый год возможная реализация в полном объеме проектов Б, В и части проекта Г. Распределение проектов на два года представляется в табл. 8.6.

Суммарный NPV при формировании программы (портфелей) за два года составит 11,11 млн. грн, а общие минимальные потери с учетом переноса на второй год - 0,27 млн. грн. (11,38 - 11,11). Другие варианты переноса приведут к большим экономическим потерям.

Таблица 8.5

Характеристики проектов и результаты расчета

Проект	NPV при инвестировании в нулевом году, млн. грн.	Кдиск при r =10%	NPV при инвестировании в первом году, млн. грн.	Потери NPV. млн. грн.	Кинв млн. грн.	Индекс потерь NPV
A	2,51	0,9091	2,28	0,23		0,0077
Б	2,68	0,9091	2,44	0,24		0,0120
В	4,82	0,9091	4,38	0,44		0,0110
Г	1,37	0,9091	1,25	0,12		0,0080
Всего	11,38

Таблица 8.6

Распределение проектов

Проект	Величина инвестиций, млн грн.	Часть инвестиций, включенная в программу, %	Величина NPV программы, млн грн.
Инвестиции в нулевом году
Б			2,68
В			4,82
Г			1,37 х 0,67 = 0,92
Всего		Всего	8,42
Инвестиции в первом году
Г			1,25 ´ 0,33 = 0,41
A			51´ 0,9091= 2,28
Всего		Всего	2,69
		Итого	11,11

2. Формирование приоритетных проектов на основе индекса общей рентабельности (PI). На основе данного критерия проекты формируются в приоритетный ряд по убыванию величины PI, отражающей уровень эффективности отдачи инвестиций.

Пример. Предприятие имеет возможность инвестировать в программу 55 млн грн. с уровнем доходности г = 10 % годовых. Необходимо сформировать годовую инвестиционную программу с учетом финансовых ограничений при условии, что имеются бизнес-планы и соответствующие показатели на следующие проекты (табл. 8.7).

Таблица 8.7

Исходные данные

Проект	NPV, млн. грн.	Кинв, млн. грн.	PI	IRR, %
A	2,51		1,084	13,4
Б	2,68		1,134	15,6
В	4,82		1,121	15,3
Г	1,37		1,091	13,9

По убыванию показателя PI приоритетный ряд формируется в следующем сочетании: Б, В, Г, A. B этом случае в программу войдут проекты, представленные в табл. 8.8.

Таблица 8.8

Инвестиционная программа

Проект	Кинвмлн грн.	Часть инвестиций, включаемая в программу, %	NPV, млн. грн.
Б			2,68
В		87,5	4,82 ´ 0,875 = 4,22
Всего		6,9

Любые другие комбинации дадут худшие экономические результаты.

Сравнение результатов расчетов по первому и второму способу показывает, что полученные приоритетные ряды проектов одинаковы: Б, B, Г, А.

3. Анализ проектов различной продолжительности. При формировании инвестиционной программы возникает необходимость сравнения проектов с разными периодами действия. He корректно проводить сравнение по показателям NPV, взятым из бизнес-планов.

В этом случае используют способ расчета NPV приведенных потоков, который заключается в следующем:

• определяется наименьшее общее кратное (НОК) сроков действия анализируемых проектов Z = НОК_ij;

• каждый из проектов рассматривается как повторяющийся некоторое число раз (n) в период Z, и определяется суммарный NPV для каждого из попарно сравнивающихся проектов no формуле:

где NPV_i, - чистый приведенный эффект исходного проекта (бизнес-плана);

i - продолжительность действия проекта,

r - процентная ставка (или рентабельность проекта),

- коэффициент дисконтирования;

n - число повторений проекта в период Z.

Пример. Выбрать предпочтительный проект из совокупности проектов А, Б, В с разной длительностью действия, используя исходные данные:

проект	Кинф млн. грн.	NPV.млн. грн (при r = 0,1)	Годовые денежные потоки
A Б В		3,3 5,4 4,96	50, 70 30, 40, 60 50, 72

Наименьшее общее кратное для срока действия проектов j равно 6. В течение зтого периода проект А может быть повторен трижды, а проекты Б, В - дважды. Попарно анализируются проекты А и Б. Суммарный NPV_А в случае трехкратного повторения равен:

Суммарный NPV_Б в случае двукратного повторения составит:

т. е. проект Б предпочтительнее.

Проводя аналогичные расчеты для по парного сравнения проектов Б и В, можно получить, что в случае трехкратного повторения проекта В суммарный NPVa составит;

Таким образом, в этом варианте сравнения предпочтительным является проект В. Следовательно, при формировании инвестиционной программы используется приоритетный ряд проектов В, Б, А.

При анализе десятков проектов, отличающихся по длительности их действия, требуется значительное время для расчетов. Однако расчеты можно упростить, предположив, что каждый из анализируемых проектов реализован неограниченное число раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета NPV_i,n будет стремиться к бесконечности, а значение NPV_i,+ может быть найдено по формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

Из двух попарно сравниваемых проектов имеющий большее NРV_i,+ является предпочтительным. Согласно рассмотренному выше примеру проект A: i = 2, тогда

Проект Б: i = 3, тогда

Проект В: i = 2, тогда

В итоге получается такая же последовательность проектов В, Б, А.

4. Анализ альтернативных проектов методом приростных показателей. Алгоритм реализации данного метода следующий:

• определяется разность показателей, обладающих свойством аддитивности, для анализируемых альтернативных проектов (в частности, А и Б, величина инвестиции, годовой доход, NPV);

• для условного проекта (А-Б) с приростными показателями определяются расчётным путем показатели IRR и PI;

• полученное значение IRR для условного проекта сравнивается с процентной ставкой r, при которой рассчитывались NPV анализируемых проектов А и Б.

Если IRR условного проекта больше, чем г, то принимается проект с большими капитальными вложениями как наиболее эффективный, и наоборот, если IRR меньше, чем г. то принимается проект с меньшей величиной инвестиций (табл. 8.9).

Таблица 8.9

Результаты анализа альтернативных проектов

Проект	Кинв, грн.	Годовой доход (время действия Т = 4года)	NPV при r =13%	IRR	PI
A Б	700000 100000			16,0 21,9	1,06 1,19
А-Б				15,0	1,04

Согласно таблице для включения в программу принимается проект А, так как 15 > 13.

При формировании приоритетных рядов проектов различными способами необходимо также учитывать и величину NPV, так как этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия в абсолютных величинах. Поскольку NPV обладает свойством аддитивности, то возможно суммировать эти показатели по всей совокупности проектов, включаемых в инвестиционную программу, и определять суммарный рост экономического потенциала от реализации программы развития.

Дата добавления: 2013-12-13