Тема 7. Формирование цен на продукцию предприятия

Вопрос 7. Учет риска и неопределенности при оценке инвестиционных проектов

Вопрос 6. Показатель экономической эффективности учитывающий фактор времени.

Вопрос 5. Ставка дисконта

Вопрос 4. Учет фактора времени при оценке экономической эффективности.

Вопрос 3. Простые методы оценки экономической эффективности

Вопрос 2. Показатель экономической эффективности. Виды эффективности.

Вопрос 1. Понятие об инвестиционной деятельности. Инвестиционный проект.

Тема 6. Оценка экономической эффективности инвестиций

Инвестиции – это средства, вкладываемые в объекты предпринимательской или другой деятельности с целью получения прибыли или достижения другого полезного эффекта.

Различаются прямые (реальные, капиталообразующие) инвестиции, обеспечивающие создание воспроизводства основных фондов и портфельные инвестиции – помещение средств в финансовые активы. Капитальные вложении – инвестиции в основной капитал.

Инвестиционный проект – план или программа вложения капитала с целью получения прибыли. Инвестиционный проект включает: экономическое обоснование осуществления инвестиций, проектно-сметную документацию, описание практических действий по реализации проекта – бизнес-план.

Источники финансирования инвестиционных проектов см. тему Основной капитал.

Инвестиционный проект имеет значительную протяженность во времени – это срок жизни проекта. Имеются несколько стаций:

1) прединвестиционная;

2) инвестиционная;

3) эксплуатационная;

4) ликвидационная.

Ключевые разделы проекта – технический, коммерческий, экономический, финансовый, экологический, социальный.

Э=Р-З,

где Р – оценка результата в денежном эквиваленте, З – оценка затрат.

Под экономической эффективностью понимается относительная величина, получаемая в результате сопоставления экономического эффекта с затратами, вызвавшими этот эффект:

Различают общественную (социально-экономическую) и коммерческую эффективность проекта. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия инвестиционного проекта для общества в целом, включая «внешние» эффекты, влияющие на деятельность других предприятий, а также населения.

К этим методам относятся:

1) Расчет простого темпа возврата;

,

где П_ч – чистая прибыль, К – капитальные затраты.

Смысл этого показателя состоит в том, что он оказывает какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного года эксплуатации объекта.

2) Упрощенный расчет срока окупаемости.

где А – амортизация, Пч+А – денежные средства, зачитываемые на возврат денежного капитала.

Должны учитываться различные аспекты фактора времени:

1) Динамичность параметров проекта (изменчивость во времени)

2) Разрывы во времени между получением продукции и затратами

3) Неравноценность разновременных поступлений и платежей.

Рассмотрим третий аспект. Все экономические показатели реализации проекта должны быть откорректированы с учетом фактора времени.

Предположим, что сумма денежного вклада в банки составляет Р единиц при ставке процента r. К концу первого года у вкладчика будет. К концу второго года: . Для t года получаем: . Для того чтобы учесть фактор времени используется процедура дисконтирования. Дисконтирование – это приведение разновременных денежных поступлений и платежей к их ценности на определенный момент времени (момент приведения). С этой целью используется коэффициенты дисконтирования:

- для приведения будущих результатов и затрат к более раннему моменту времени – множитель дисконтирования

- для приведения будущих результатов и затрат к более позднему моменту времени – множитель наращения,

где t – число лет, отделяющие затраты и результаты, относящиеся к данному моменту времени от момента приведения, E – ставка (норма) дисконта.

Анализ эффективности инвестиционных проектов основывается на моделировании денежных потоков, формирующихся в течении всего срока жизни проекта. Денежный поток равен сумме всех притоков (со знаком «+») и оттоков (со знаком «-»), причем приток денежных средств равен величине денежных поступлений, а отток равен платежам (затратам).

Ставка дисконта – это минимальная норма прибыли, ожидаемая инвестором от своих вложений, ниже которой он счел бы инвестиции не выгодными для себя. Рассмотрим несколько методов обоснования нормы дисконта:

1) Применяется, когда проект реализуется только за счет собственного капитала инвестора (предприятия). Норма дисконта, в этом случае, отражает норму дохода на вложенный капитал, который он мог бы получить бы, вкладывая капитал в другом проекте, при условии, что финансовые риски одинаковы для всех вариантов инвестирования.

2) Когда инвестиции осуществляются как за счет собственных, так и заемных источников. В этом случае норма дисконта – средневзвешенная стоимость капитала. Метод заключается в следующем: на каждом шаге срока жизни проекта капитал предприятия делится по видам и определяется в рыночных ценах, а также определяется по каждому виду капитала его доля в общей стоимости капитала. (где d – доля капитала) и норма дисконта капитала E_i. При этом норма дисконта для заемного капитала принимается равной процентной ставке по займу, а для капитала в акциях устанавливается предприятием.

,

где – соответственно нормы дисконта по каждому виду капитала (собственного, акционерного, капитала в облигациях, заемного капитала – в виде банковских кредитов); - доли каждого из видов капитала.

3) Метод кумулятивного построения ставки дисконта.

,

Где Е_БР – свободная от риска (безрисковя, номинальная) ставка, r – поправка на риск, совокупная премия за все несистематические риски, относящиеся к данному проекту.

Е_БР берется на уровне средней ожидаемой доходности государственных облигаций или на уровне депозитных ставок банков I категории надежности. Учитывается ожидаемая за срок жизни инфляция. Если в качестве номинальной безрисковой ставки дохода нельзя принимать ставку доходности государственных облигаций, то для определения Е_БР применяют формулу Фишера:

,

где E_Р – реальная ставка безрискового дохода.

Учет рисков при оценке эффективности

Все риски можно поделить на 2 группы: систематические и несистематические риски.

Систематические риски – это внешние риски бизнеса, на которые влияют внешняя среда прямого воздействия и внешняя среда косвенного воздействия - включает факторы, которые непосредственно влияют на деятельность предприятия. К ним относятся клиенты, партнеры, конкуренты, банки. Сред косвенного воздействия включает в себя политические, социальные, экономические, правовые факторы, а также факторы окружающей среды.

Несистематические риски – это внутренние риски бизнеса, характеризующие рискованность управления предприятием, ведущим бизнес. Выделяют следующие факторы рисков – качество управления финансами, величина операционного рычага, недостаточная финансовая устойчивость предприятия, недостаточная диверсифицированность продукции, источников поступления ресурсов и рынков сбыта. Величина r, которую можно представить следующим образом:

Где - премии за инвестирование в данное предприятие, - дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес, - дополнительные премии за риск инвестирования в закрытую компанию, - премия за страновой риск.

4) модель оценки капитальных активов; CAPM – Capital Asset Prising Model

Где β – коэффициент, указывающий на меру относительную систематического риска в оцениваемый бизнес, по сравнению с риском инвестиций в любой среднерисковый бизнес; - рыночная премия за риск – величина, показывающая на сколько в среднем получают больше с рубля, инвестированного в любой среднерисковый бизнес по сравнению с безрисковыми вложениями.

1) β=1 – риск инвестиций в оцениваемый бизнес равен среднерыночному риску;

2) β>1 – риски инвестиций в оцениваемый бизнес повышены относительно средних по рынку;

3) β<1 – риски инвестиций в оцениваемый бизнес ниже относительно средних в экономике;

β основывается на основе статистических данных о доходности акций компании.

Для оценки экономической эффективности инвестиционного проекта могут использоваться:

1) чистый дисконтированный доход - характеризует превышение стоимостной оценки результатов (денежных поступлений по проекту) над суммарными затратами по проекту с учетом их неравноценности с точки зрения факторов времени;

где Р_t – стоимостная оценка результата в t году; - затраты без учета инвестиции в t году; К_t - инвестиции в году t; - множитель дисконтирования (наращения) в году t; n₁ – продолжительность периода инвестиций; n₂ – жизненный цикл проекта в годах; n₂-n₁ – продолжительность периода результатов от инвестиций. В качестве момента приведения часто выбирают базовый момент (т.е. начало отсчета времени). При сравнении нескольких проектов момент приведения должен быть одинаковым для всех проектов.

,

где - ликвидационная стоимость имущества; - себестоимость; - налоги; - чистая прибыль; - затраты, включая инвестиции

Если рассчитанный ЧДД положителен, то прибыльность инвестиций выше нормы дисконта и, следовательно, проект является эффективным. Если ЧДД<0, то этот проект убыточен. Чем выше ставка дисконта, тем в большей степени в расчетах больше отражается фактор времени.

2) индекс доходности характеризует отдачу проекта на вложенные в него средства и определяется как отношение суммы дисконтированных денежных поступлений к сумме дисконтированных капитальных вложений;

Если ИД>1, то ЧДД>0. Если ИД<1, то ЧДД<0.

.

3) внутренняя норма доходности - Значение ставки дисконта при котором ЧДД обращается в ноль, т.е. эта та ставка дисконта которая уравнивает сумму дисконтированных результатов с суммой дисконтированных затрат. Это определение справедливо для случая когда денежный поток меняют свой знак (с «-» на «+») один раз за срок жизни проекта.

Более точное определение из нормативных документов:

Внутренняя норма доходности называется такое положительное значение Е_ВН что при норме дисконта Е= Е_ВН ЧДД обращается в 0, при всех больших значениях Е, ЧДД отрицателен при всех меньших значениях Е ЧДД положителен. Если хотя бы одно условие отсутствует, то считается, что Е_ВН тоже отсутствует. срок окупаемости с учетом фактора времени.

Определить Е_ВН можно методом последовательных приближений. При положительном значении ПДД ставка увеличивается последовательно.

Недостаток ВНД как критерия – этот показатель не позволяет судить об объемах вкладываемых средств.

ВНД показывает максимально-допустимый относительный уровень расходов связанных с реализацией проекта. Если проект полностью финансируется за счет кредита банка, то ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, решение которой делает проект убыточной.

4) Период возврата инвестиций или срок окупаемости с учетом дисконтирования.

Период возврата инвестиций показывает момент времени, начиная с которого результаты реализации проекта превышают первоначальные затраты. Срок окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости, а моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени, после которого текущий ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Текущий ЧДД – это ЧДД за первые k шагов расчетного периода.

Любой инвестиционный проект должен оцениваться не изолированно, а с учетом его связей с текущей деятельностью предприятия. Если реализуется только один проект необходимо рассмотреть по меньшей мере две альтернативные возможности:

1) реализация проекта;

2) отказ от реализации проекта.

При использовании приростного метода в качестве параметров проекта, таких как выручка, прибыль, себестоимость принимается изменение соответствующих показателей по предприятию в целом, обусловленное реализацией проекта.

Экономический смысл показателей ЧДД.

Например, один проект предусматривает инвестиционные затраты в размере 800 единиц и получение дохода 1500 единиц через 7 лет.

Второй проект в размере 1000 единиц, и получение дохода 1800 единиц тоже через 7 лет. Примем ставку дисконта 9%.

Первый вариант постановки задачи: 1) определить вид превышает ли эффективность предлагаемых проектов минимально приемлемую и если да, то насколько.

Инвестор в первом случае получает 36 единиц сверх минимально допустимой для него эффективности, в случае же реализации второго проекта инвестор наоборот недополучит 30 единиц.

Возможен второй вариант постановки задачи: определим насколько меньшей суммой можно обойтись для получения обещаемого в проекте результата по сравнению с инвестициями в проект с минимально приемлемой эффективностью.

По первому проекту реальная экономия получится уже в момент инвестиций составляет 20 единиц, а по второму проекту реальные потери составят 16 единиц.

Под риском понимается вероятность потерь части ресурсов, недополучение доходов, а также появления дополнительных расходов по сравнению с вариантом, предусмотренным проектом. Существует несколько способов снижения рисков при управлении инвестиционными проектами:

1) Диверсификация – распределение усилий предприятий между различными видами деятельности, результаты которых не связаны между собой.

2) Распределение риска между участниками проекта.

3) Страхование риска;

4) Приобретение дополнительной информации, позволяющие уточнить некоторые параметры проекта.

5) Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

Методы количественной оценки риска:

1) Проверка проекта на устойчивость – чувствительность к изменениям исходных параметров проекта.

2) Для оценки влияния отдельных параметров на критерии эффективности проекта можно использовать коэффициенты эластичности, которые показывают процентное изменение одного из критериев эффективности в результате однопроцентного изменения одного из параметров проекта.

где ЧДД и Ф - базовое значение ЧДД и исходного параметра, ΔЧДД и Ф - расчетное значение ЧДД.

Для проведения анализа чувствительности необходимо иметь результаты расчета критериев эффективности, предпринятых в проекте значениях исходных параметров. Затем значение какого-либо параметра изменяются в большую или меньшую сторону, и рассчитывается новое значение критерия. Может быть построена диаграмма чувствительности.

Коэффициент чувствительности может быть как отрицательным, так и положительным.

Один из методов оценки риска проекта – это определение точки безубыточности (критического объема продаж) и коэффициента маржинальной прочности.

Дата добавления: 2013-12-13