Методики оценки эффективности инвестиционных проектов

Источники финансирования инвестиционных проектов

Источники финансирования инвестиционных проектов выбираются на первой фазе инвестиционного цикла. Ими могут быть как собственные, так и привлеченные со стороны средства.

К собственным средствам, направляемым предприятием на финансирование инвестиционной деятельности, относятся:

- свободные денежные средства, имеющиеся на счету предприятия к началу реализации инвестиционных проектов;

- средства, полученные в результате дополнительной эмиссии акций предприятия;

- денежные средства от реализации излишнего и выбывающего имущества и неамортизированных основных фондов пред­приятия при перепрофилировании его производства;

- часть дохода предприятия в форме чистой прибыли и амортизации, реинвестируемой в процессе осуществления инвести­ционных проектов.

Привлеченные со стороны средства для финансирования: инвестиционного проекта можно подразделить на следующие группы:

- субсидии — средства, предоставляемые на безвозмездной основе (ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов под­держки предпринимательства, благотворительные и иные взносу организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты);

- заемные средства (кредиты, займы), подлежащие возврату на заранее определенных условиях;

- средства в виде имущества, предоставляемого предприятию в лизинг.

Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется на предынвестиционной и инвестиционной фазах инвестиционного цикла.

В процессе оценки эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывать следующие основные принципы:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного
цикла,

- моделирование денежных потоков, включающих все связан­ные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использова­ния различных валют;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (ва­риантов проекта);

- положительность и максимум эффекта (при наличии альтер­нативных проектов предпочтение должно отдаваться тому, у которого наибольший эффект);

- учет фактора времени;

- учет только предстоящих затрат и поступлений;

- учет всех наиболее существенных последствий проекта,

- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выра­жающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

- многоэтапность оценки (на различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки);

- учет влияния на эффективность инвестиционного проекта по­требности в оборотном капитале, необходимом для функцио­нирования, создаваемых в ходе реализации проекта производ­ственных фондов;

- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта не­скольких валют;

- учет (количественный) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Эффективность инвестиционных проектов оценивается в тече­ние расчетного периода от начала проекта до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах ко­торых проводится агрегирование данных, используемых для оцен­ки финансовых показателей. Шагам расчета присваиваются номе­ра (0, 1,...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или до­лях года и отсчитывается от фиксированного момента t=0, при­нимаемого за базовый.

Инвестиционный проект порождает денежные потоки (потоки ре­альных денег). Значение денежного потока обозначается через Ф(t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(m), если оно относится к m-му шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений (или ре­зультатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

• оттоком, равным платежам на этом шаге;

• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток Ф(t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:

• от инвестиционной деятельности Ф_и(t);

• от операционной деятельности Ф₀(t);

• от финансовой деятельности Фф(t)/

Учет фактора времени ориентирован на то, что настоящая цен­ность денег больше, чем будущая. Поэтому для соизмерения разно­временных величин применяется дисконтирование (приведение их к ценности настоящего момента времени). Для приведения к на­чальному моменту времени используется коэффициент дисконтиро­вания а_m, определяемый как величина, обратная начислению про­цента:

где Е — норма дисконта, выраженная в долях единицы в год;

t_m — момент окончания m-го шага;

t₀ — момент приведения, который может не совпадать с базовым моментом.

Норма дисконта Е представляет собой скорректированную с учетом инфляции минимальную приемлемую для инвестора доход­ность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений.

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период (суммирование распространяется на все шаги расчетного периода):

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) — накопленный дискон­тированный эффект за расчетный период — один из важнейших показателей, на основании которого принимается решение об эф­фективности (неэффективности) проекта. ЧДЦ рассчитывается по формуле:

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарными денежными поступлениями суммарных затрат для данного проекта соответст­венно без учета и с учетом фактора времени.

Разность (Ч - ЧДД) называют дисконтом проекта. Положительное значение ЧДД показывает, что данный вариант проекта при выбранной норме дисконта доходен, т.е. инвестор по­лучит норму прибыли выше, чем расчетная норма дисконта. Если сравниваются альтернативные проекты, предпочтение должно отда­ваться проекту с большим значением ЧДД.

Показатель ЧДД имеет как плюсы, так и минусы. К плюсам от­носится простота расчета показателя и то, что он отражает реальное изменение активов инвестора при реализации проекта. Вместе с тем значение ЧДД сильно зависит от субъективно выбранного значения нормы дисконта. Еще одна отрицательная черта - слабый учет Разных по размерам требуемых инвестиций в процессе выбора раз­личных проектов.

Еще одним методом оценки эффективности инвестиционного проекта является расчет чистого приведенного эффекта.

где Di – годовые доходы;

K – инвестиции;

n – число лет, в течение которых инвестиции будут генерировать годовые доходы;

r – коэффициент дисконтирования.

Инвестиционный проект считается экономически эффективным (прибыльным), если Эч.пр.>0 и неэффективным (убыточным), если Эч.пр.<0. Если Эч.пр.=0, проект ни прибыльный, ни убыточный. При сравнении нескольких инвестиционных проектов, предпочтение отдается тому, где при прочих равных условиях больше величина чистого приведенного эффекта.

Еще одним методом определения экономической эффективности инвестиционного проекта является расчет индекса рентабельности инвестиций:

Понятно, что при Ирент>1 проект можно назвать эффективным (рентабельным); а при Ирент<1 проект является неэффективным (убыточным); если же Ирент=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Следующим методом определения экономической эффективности проекта является расчет нормы рентабельности инвестиций (внутренней нормы доходности) – НРИ. Норма рентабельности инвестиций представляет собой такое значение коэффициента дисконтирования, при котором чистый приведенный эффект равен нулю. Таким образом норма рентабельности инвестиций показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Так например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, значение НРИ отражает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Однако предприятия финансируют свою деятельность не только за счет банковских кредитов, но и других источников. В качестве платы за пользование финансовыми ресурсами предприятия выплачивают проценты, дивиденды и т.д., т.е. несет расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень подобных расходов, называют ценой авансированного капитала (ЦК). Этот показатель характеризует сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в производство капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл данного показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя ЦК (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). С ним сравнивается показатель НРИ, рассчитанный для конкретного проекта:

при НРИ>ЦК проект следует принять,

при НРИ<ЦК проект следует отвергнуть,

при НРИ=ЦК проект не прибыльный и не убыточный.

Наиболее простым и широко распространенным методом определения экономической эффективности инвестиционных проектов является метод определения срока окупаемости инвестиций, этот показатель не предполагает временной упорядоченности доходов дисконтирования и рассчитывается следующим образом:

где D – среднегодовой доход.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Срок окупаемости может рассчитываться также прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены суммарным (кумулятивным) доходом. При этом срок окупаемости находится по формуле:

Ток=n, при котором (4)

Несмотря на то, что показатель срока окупаемости инвестиций прост в расчетах, он имеет ряд существенных недостатков, которые следует учитывать при принятии инвестиционных решений:

1. показатель срока окупаемости не учитывает влияние доходов последних периодов. Например, два проекта имеют одинаковые инвестиции (100 млн. руб.), но различные прогнозируемее годовые доходы: по проекту А – 42 млн. руб. в течение 3-х лет, а по проекту Б – 38 млн. руб. в течение 8 лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость инвестиций и поэтому с позиции данного критерия они равноценны. При этом понятно, что проект Б гораздо более выгоден.

2. т.к. данный метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением её по годам. Например, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 60, 40 и 20 млн. руб. и проект Б с годовыми доходами 20, 40 и 60 млн. руб. равноценны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года.

Другой показатель, взаимосвязанный со сроком окупаемости – коэффициент рентабельности инвестиций:

При определении экономической эффективности инвестиционных проектов расчетный срок окупаемости (коэффициент рентабельности) сопоставляется со среднеотраслевым. Если Ток<Тср.отр. (Р>Рср.отр), проект может быть принят к реализации; если Ток>Тср.отр. (Р<Рср.отр), проект следует отвергнуть. В деревообрабатывающей промышленности среднеотраслевой срок окупаемости составляет приблизительно 4 года.

Если сложно спрогнозировать соответствующие доходы, экономическую эффективность инвестиционного проекта можно определить через расчет годового экономического эффекта:

или (6)

И, наконец, при принятии инвестиционных решений необходимо учитывать наличие более выгодных альтернатив: т.е. инвестировать средства в производственный проект имеет смысл, если от этого можно получить больший доход, чем от размещения их, например, на депозитный счет в банке. Таким образом при принятии инвестиционных решений следует руководствоваться следующими критериями:

- отсутствие более выгодных альтернатив,

- минимизация риска потерь от инфляции, дешевизна проекта (минимизация инвестиций),

- минимальный срок окупаемости инвестиций,

- высокая рентабельность, в том числе с учетом дисконтирования, обеспечение стабильности поступлений доходов.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

- общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего про­гноза хода инфляции;

- прогнозов валютного курса рубля;

- прогнозов внешней инфляции;

- прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды ма­териальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

- прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Для описания влияния инфляции на эффективность инвести­ционного проекта используются следующие показатели:

- общий индекс инфляции за период; он равен отношению среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени;

- общий индекс инфляции за m-й шаг J_m, равный отноше­нию среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в конце (m - 1)-го шага (цепной общий индекс инфляции);

- темп (уровень, норма) общей инфляции i_m за этот шаг, выра­жаемый обычно в процентах в год (или в месяц);

- средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJ_m, рав­ный отношению среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Дата добавления: 2014-01-04