Анализ стоимости капитала. Взаимосвязь структуры капитала и рыночной стоимости предприятия

Понятие струк­туры капитала предлагается сформулировать следующим образом: " Структура капитала представляет собой соотно­шение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хо­зяйственной деятельности для финансирования активов ".

Структура капитала играет важную роль в формиро­вании рыночной стоимости предприятия. Эта связь опосред­ствуется показателем средневзвешенной стоимости капи­тала. Поэтому концепция структуры капитала исследуется в одном теоретическом комплексе с концепцией стои­мости капитала и концепцией рыночной стоимости пред­приятия. Характер этой взаимосвязи представлен на ри­сунке 1.

Рисунок 1. Система взаимосвязи показателей структуры капитала, средневзвешенной стоимости капи­тала и рыночной стоимости предприятия.

Используя такую методологическую систему можно оптимизируя значение структуры капита­ла одновременно минимизировать средневзвешенную его стоимость и максимизировать рыночную стоимость пред­приятия.

Стоимость капитала. Средства, используемые для формирования капитала предприя­тия, имеют свою цену или стоимость. Под стоимостью капитала следует понимать то, во что обходит­ся предприятию весь используемый капитал. В широком смысле стоимость капитала представляет собой размер финансовой ответст­венности, взятой на себя предприятием за использование собствен­ного и заемного капитала в своей деятельности. Стоимость капитала, будет в немалой степени определяться имеющимися у предприятия воз­можностями выбора источников финансирования.

С тоимость собственного капитала. Собственный капитал не является бесплатным по разным при­чинам, в основном из-за того, что капитал может быть вложен за пределами предприятия. Например, если существует альтернативная возможность заработать 25 %, вложив средства за пределами пред­приятия, то вложения в текущую деятельность следует сравнить с имеющимися внешними источниками получения дохода, иначе ин­вестиции капитала внутри предприятия окажутся менее выгодными, чем вне его. Таким образом, стоимость собственного капитала обычно рас­сматривается с точки зрения упущенной выгоды. Акционер, предо­ставляя капитал, упускает иные возможности получения дохода от вложения имеющихся у него средств. Соответственно компенса­цией или платой за понесенную упущенную выгоду акционеру Должны стать будущие доходы в виде дивидендов и роста стоимости акций.

В литературе рассматриваются различные способы опреде­ления цены собственного капитала. Среди них можно выделить сле­дующие основные подходы: на основании дивидендов; на основании доходов.

Если основываться на первом подходе, то стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо ожидают получить от предприятия. Под дивидендами понимают любые денежные выплаты акционерам из чистой прибыли. Логика данной концепции состоит в том, что явные или ожидаемые расходы чистой прибыли в виде дивидендов рассматриваются как плата за собственный капитал. Упрощенный вариант расчета цены собственного капитала:

Таким образом, данная формула оперирует историческими оценками стоимости собственного капитала, что одновременно можно рассматривать и как достоинство метода, и как его недо­статок.

Включение в расчет стоимости собственного капитала только той части чистой прибыли, которая будет выплачиваться акционе­рам, приводит к ее занижению. Иными словами, полагаем, что не­распределенная прибыль должна рассматриваться как источник фи­нансирования, участвующий в формировании чистых активов и имеющий цену, равную величине дохода, который получили бы ак­ционеры в результате полного распределения чистой прибыли. На данном положении основан второй из названных ранее под­ходов – доходный подход, предусматривающий полное включение заработанного дохода (прибыли, оставшейся в распоряжении пред­приятия) в расчет стоимости собственного капитала.

В зарубежной практике одним из способов практической реа­лизации данного подхода является использование следующей фор­мулы:

Стоимость заемного капитала. Привлечение заемных средств для предприятия — один из спо­собов расширения его деятельности. При этом отдельные виды за­емных средств (ссуды банка, займы, кредиторская задолженность поставщикам и т. д.) имеют для предприятия различную стоимость. В обязательном порядке проценты за пользование заемными сред­ствами выплачиваются по ссудам банка. Сразу же следует подчеркнуть, что нельзя буквально толковать термин "стоимость заемного ка­питала", под которой нередко понимается величина ставки процентов, которые предприятие платит за капитал, полученный в кредит. Эта величина, как правило, не отражает стоимости заемного капитала. Так, реальная цена кредита может быть большей, чем объявленная процентная ставка. Она определяется рядом фак­торов, среди которых можно выделить факторы, сокращающие по­лучаемую денежную сумму (например, в качестве условия предо­ставления кредита может быть требование наличия определенной суммы на счете, либо беспроцентном, либо приносящем низкие проценты), и факторы, увеличивающие стоимость кредита, напри­мер некоторый дополнительный процент от ссуды, который заемщик при определенных условиях должен выплатить за период ее по­гашения.

В условиях распространенной в нашей стране предварительной оплаты продукции дополнительным дешевым источником финан­сирования деятельности многих предприятий-товаропроизводите­лей стали суммы средств, поступающие от их покупателей. Практи­ка показывает, что разрыв во времени между поступлением денег на расчетный счет предприятия-поставщика и отгрузкой продукции во многих случаях измеряется месяцами.

Несмотря на многообразие видов задолженности, в качестве об­щего подхода к определению стоимости заемного капитала может использоваться следующий: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ре­сурсов, к самой величине привлекаемого капитала. Определив стоимость отдельных типов финансирования - соб­ственного и заемного капитала, рассчитаем среднюю стоимость ка­питала. Стоимость капитала предприятия может быть определе­на как средневзвешенная величина стоимости всех категорий капи­тала.

В общем случае средневзвешенная стоимость капитала характе­ризует уровень компенсации вкладчикам капитала отказа от исполь­зования ими средств иным образом — вне данного предприятия. Учитывая, что степень участия различных вкладчиков капитала в финансировании деятельности не равноценна, стоимость отдельных видов финансирования взвешивается исходя из удельного веса дан­ного источника в общем объеме финансирования. Сама формула средневзвешенной стоимости капитала имеет вид:

Цк = Цск * УДск + Цзк * УДзк

где Цск, УДск – соответственно стоимость и удельный вес собственного капитала:

Цзк, УДзк – соответственно стоимость и удельный вес заемного капитала.

Руководство предприятия должно знать, каким образом различ­ная структура капитала отразится на стоимости привлечения допол­нительного капитала. В этой связи вполне понятно стремление сни­зить стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет из­менения структуры капитала.

(Бычкова). Итоговые выводы о стоимости капитала должны завершаться сопоставлением полученной в результате расчетов средневзвешенной стоимости капитала и показателя рентабельности активов, что дает понимание недопустимо высокой, предельно высокой стоимости и приемлемой цены привлеченного в бизнес капитала.

Рыночная стоимость предприятия будет целиком и полностью определяться разницей между этими двумя величинами: положительная разница формирует основы для процесса капитализации активов, формирования устойчивой прибыльной деятельности и, как следствие, росту рыночной стоимости предприятия за счет улучшения качественных характеристик производимой продукции и используемых технологий.

Дата добавления: 2014-01-04