Паритет процентных ставок

Рассмотрим теперь влияние открытости финансовых рынков. Это предполагает, что инвесторы теперь могут выбирать между покупкой внутренних финансовых активов или иностранных финансовых активов. Основным фактором, влияющим на это решение, является разница в нормах доходности финансовых активов в своей стране и за рубежом, т.е. разница между внутренней ставкой процента (r) и зарубежной ставкой процента (r _F), называемая дифференциалом процентных ставок. При прочих равных условиях, инвесторы будут покупать ценные бумаги, которые дают бóльшую норму отдачи, т.е. по которым ставка процента выше. Однако при принятии инвестором решения о том, какую купить ценную бумагу: внутреннюю или иностранную – важное значение имеет еще один фактор – ожидаемое изменение валютного курса.

Очевидно, что покупая внутреннюю ценную бумагу (предположим, что это облигация со сроком погашения один год) в момент времени t, инвестор через год, т.е. в момент времени (t+1) получит доход, равный цене, уплаченной при покупке, плюс процентный доход, определяемый внутренней ставкой процента (r). Таким образом, доход по внутренней ценной бумаге составит (1 + r) на каждую затраченную единицу национальной валюты.

Eсли же инвестор принимает решение о покупке иностранной ценной бумаги (предположим, что это также облигация со сроком погашения один год, которая стоит столько же, сколько внутренняя облигация), он должен сначала поменять свою национальную валюту на иностранную по существующему в данный момент времени (в момент t) номинальному валютному курсу (e _t), т.е. в обмене на каждую единицу национальной валюты он получит () единиц иностранной валюты. Затем он должен купить иностранную ценную бумагу, получить через год, т.е. в момент времени погашения облигации (в будущий момент t+1), сумму, затраченную при покупке, плюс процентный доход по этой иностранной облигации (r _F). А затем полученную в иностранной валюте сумму он должен поменять на национальную валюту по валютному курсу, который будет иметь место в этот будущий момент времени, т.е. по курсу (). Поскольку точно предвидеть, каким будет курс национальной валюты через год, невозможно, то это ожидаемое инвестором изменение курса, на что указывает верхний индекс е (expected). Таким образом, его ожидаемый доход на каждую затраченную единицу национальной валюты составит:

В том случае, если нормы доходности по внутренним и иностранным финансовым активам равны, инвестору одинаково выгодно вкладывать средства (покупать финансовые активы) у себя в стране и за рубежом. Это означает, что выполняется следующее арбитражное уравнение:

(1 + r _t) =

Несколько преобразовав, получим уравнение, которое называется отношением непокрытого процентного паритета или условием паритета процентных ставок:

1 + r_t = (1 + r_{F t} )

Переписав уравнение, получим:

1 + r_t = (1 + r_{F t} )

При небольших темпах изменения валютного курса можно получить следующее соотношение

r_t ≈ r_{F t} +

Таким образом, при условии непокрытого паритета процентных ставок арбитраж предполагает, что внутренняя ставка процента приближенно должна быть равна иностранной ставке процента плюс ожидаемое удешевление (повышение номинального курса) национальной валюты. Если выполняется это условие, это означает, что инвестору безразлично, какие финансовые активы покупать – внутренние или иностранные.

Из условия паритета процентных ставок следует, что даже если иностранная ставка процента ниже внутренней ставки процента, но если инвестор ожидает удешевление национальной валюты на бóльший процент, чем разница в процентных ставках по облигациям (D е ^е > r – r _F), он будет покупать иностранные облигации.

Пример. Предположим, что внутренняя ставка процента по облигации равна 10%, а иностранная ставка процента 8%. При этом ожидается 3%-ное удешевление национальной валюты. Чтобы определить, какую облигацию – внутреннюю или иностранную – будет покупать человек, следует сравнить нормы отдачи по обеим облигациям. По внутренней облигации норма доходности составляет 10% (r = 10%), поэтому норма отдачи составит 10%, а по иностранной облигации он получит норму отдачи 11% (8% как норму доходности иностранной облигации (r _F = 8%) плюс 3% как доход, полученный при обмене иностранной валюты на национальную валюту, которая, как он ожидает, подешевеет на 3%, т.е. е ^е_t+1­). Т.е. норма отдачи по иностранной облигации рассчитывается как

r_{F t} + = 8% + 3% = 11%

И наоборот, если ожидается удорожание национальной валюты (снижение валютного курса), например, на 3%, то выгоднее покупать внутренние облигации, поскольку норма отдачи по иностранным составит всего 5% (8% - 3%) для граждан данной страны. При этом иностранцы, покупая внутренние облигации данной страны получат норму отдачи 13% (10% + 3%, поскольку удорожание валюты данной страны соответствует удешевлению иностранной валюты), вместо 8%, которые они получат в виде дохода, купив собственную (иностранную) облигацию.

Это объясняется тем, что если за период с момента времени покупки облигации (t) до момента времени ее погашения (t + 1) номинальный курс национальной валюты повысится (e _t+1 > e _t), т.е. национальная валюта подешевеет, то, купив иностранную облигацию и получив по ней в конце года доход в иностранной валюте, инвестор, меняя иностранную валюту на подешевевшую национальную валюту, получит больше единиц национальной валюты, и, следовательно, получит дополнительный доход.

Это означает, что если нарушается условие паритета процентных ставок, между странами будут происходить перемещения капитала.

• Если r _t > r_{F t} + , что соответствует более высокой норме отдачи по внутренним финансовым активам, в страну будет происходить приток капитала, т.е. и внутренние и иностранные инвесторы предпочтут покупать финансовые активы данной страны.

• Если r _t < r_{F t} + что соответствует более высокой норме отдачи по иностранным финансовым активам, из страны будет происходить отток капитала, т.е. и внутренние и иностранные инвесторы предпочтут покупать иностранные финансовые активы.

Если дифференциал процентных ставок незначителен или равен нулю (внутренняя ставка процента равна мировой ставке процента), то инвестор принимает решение, ориентируясь только на ожидаемое изменение валютного курса.

Дата добавления: 2014-01-04