Любой инвестиционный процесс должен сопровождаться финансовой диагностикой (анализом) объекта инвестиций

Финансовая диагностика (анализ) предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях. Для инвестора информация о финансовом состоянии заказчика является неотъемлемым условием принятия инвестиционного решения.

Методы диагностики финансового состояния предприятия могут рассматриваться в двух аспектах:

1) связанные с определением обобщающих показателей, относящихся к обследуемому предприятию;

2) дающие возможность оценить финансовое положение на основе вычислительных интегральных критериев, позволяющих определить место, которое данное предприятие занимает в ряде других.

При проведении диагностики финансового состояния устанавливается:

§ кредитоспособность предприятия (вероятность возврата инвестиционных кредитов), т.е. кредитная репутация заемщика;

§ доходность предприятия;

§ формы и размеры активов предприятия;

§ состояние экономической конъюнктуры.

Обобщающие показатели оценки финансового состояния характеризуют ликвидность, прибыльность, привлечение заемных средств, оборачиваемость капитала.

Общая оценка финансового состояния на заключительном этапе производится экспертом-аналитиком. Финансовое состояние предприятия является следствием всех аспектов его деятельности. Диагностика финансового состояния производится с различной степенью подробности.

Для проведения финансового анализа в процессе подготовки инвестиционных проектов применяются следующие базовые формы:

1) отчет о финансовых результатах;

2) данные о движении денежных средств;

3) общие капиталовложения;

4) потребность в оборотном капитале;

5) источники финансирования и т.п.

В процессе инвестиционного проектирования финансовый анализ может дополняться выбором варианта инвестирования в зависимости от условий и целей проекта. Кроме того, финансовая диагностика инвестиционного проекта требует учета множества взаимовлияющих факторов и анализа их взаимодействия, а также прогнозирования изменения показателей и соотношения между ними на расчетный период времени.

Инвестиционный процесс имеет специфические особенности, в значительной степени касающиеся движения денежных средств. Наиболее сложным разделом инвестиционного проектирования является расчет потока и сальдо реальных денег (см. бизнес-план, глава 3).

Каждый инвестиционный проект проходит экспертную процедуру отбора и оценки инвестиционных проектов. При этом учитываются:

- возможные варианты приоритетов (имидж инвесторов, прибыль, экологическая безопасность проекта);

- участие государства и интересы государства к данному проекту;

- определение уровня риска;

- другие (внешний рынок, совершенствование инфраструктуры и т.п.).

Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют день­ги, имеют временную ценность. Временная ценность финансовых ресур­сов может рассматриваться в двух аспектах: первый аспект связан с по­купательной способностью денег, второй – с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота: деньги как мож­но быстрее должны делать новые деньги.

Метод дисконтирования текущих затрат предполагает использование коэффициентов дисконтирования для приведения будущих потоков де­нежных средств к текущему моменту. Выбор коэффициентов дисконти­рования так же важен, как и выбор метода оценки проекта. Коэффициент дисконтирования – это выбранный уровень ставки дис­конта, и он может быть изменен по желанию инвестора. Коэффициент дисконтирования обычно изменяется таким образом, чтобы обеспе­чить компенсацию риска потерь.

Коэффициент дисконтирования, который используется данным пред­приятием, называется барьерным. Чаще всего используемый барьерный коэффициент приблизительно равен риску по операциям самого пред­приятия. Риск операций предприятия равен уровню рентабельности, ко­торый сложился и который предприятие собирается поддерживать.

Выбор численного значения коэффициента дисконтирования зависит от таких факторов, как:

цели инвестирования и условия реализации проекта; уровень инфляции в национальной экономике;

величина инвестиционного риска;

альтернативные возможности вложения капитала; финансовые соображения и представления инвестора.

Соотношение «доходы – расходы» является основополагающим для построения многообразных по формированию экономической целесообразности вложения средств.

Первое направления средств – капитальные вложения. Такими наиболее часто используемыми показателями (критериями) являются:

Ø срок окупаемости T;

Ø чистая текущая (или приведенная) стоимость NPV;

Ø рентабельность инвестиций PI;

Ø внутренний коэффициент доходность инвестиций IRR;

Ø коэффициент эффективности инвестиций ARR.

Наиболее простым методом оценки инвестиционного проекта является проверка периода окупаемости. Период окупаемости определяется путем деления сумму капитальных вложений и к годовой экономией в затратах. Срок окупаемости проекта (Т) рассчитывается формуле:

T = Капиталовложения (обеспечивающие прирост дохода)/П_r + А,

где А – сумма амортизационных отчислений; П_r – чистая прибыль.

Если планируется осуществление проекта за счет кре­дита, то нормативный срок окупаемости проекта равен сроку, на который предоставляется кредит. Однако проверка периода окупаемости не является достаточно точным показателем качества вложения, особенно если предприятие осуществ­ляет не только капитальные вложения в основные средства, но и инвестирует по другим направлениям.

В основе метода расчета чистой текущей стоимости (NPV) (Net Present Value) заложено следование основной целевой уста­новке, определяемой собственниками предприятия, – повышение цен­ности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость.

Чистая текущая стоимость (NPV) представляет собой разность между суммарными дисконтированными величинами доходов и всеми видами затрат (инвестиционными, производственно-сбытовыми) за весь период экономической жизни (T) инвестиций.

Допустим, делается прогноз, что инвестиции (IC) будут генерировать в течение n лет годовые доходы в размере Р₁ Р₂,..., Р_n. Общая накоплен­ная величина дисконтированных доходов (Present Value – PV) и чистый приведенный доход (NPV) соответственно рассчитываются по формулам

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять (в этом случае ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся);

NPV < 0, то проект следует отвергнуть (ценность компании уменьшит­ся, и владельцы понесут убытки);

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где j – прогнозируемый средний уровень инфляции;

m – планируемый год инвестиций.

Графическое отображение динамики NPV по данным денежного потока и за данными нормативом дисконтирования представляет собой так называемый финансовый профиль проекта (см. рис. 23).

Рис. 23. Финансовый профиль проекта

По оси X откладываются годы, по оси Y – NPV. С его помощью можно определить точки, характеризующие: срок окупаемости (payback – PB), максимальные денежные затраты (maximum cash exposure – MCE); чистую приведенную стоимость (NPV).

Метод расчета рентабельности инвестиций PI (Profitability Index) представляет собой не разницу доходов и затрат от реализа­ции проекта, а их соотношение – доходы, деленные на затраты:

Очевидно, что если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная при­влекательность проекта. Иными словами, дисконтированные доходы от реализации проекта в PI раз превосходят дисконтированные инвести­ционные затраты.

Показатель PI очень удобен как критерий при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно оди­наковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинако­вые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то оче­видно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую рентабельность вложений), либо при комплектовании портфеля инвес­тиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

В основе метода расчета внутренней нормы прибыли, или внутреннего коэффи­циента доходности инвестиций IRR (Internal Rate of Return), понимают значение коэффициента дис­контирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при NPV = f (r) = 0.

Смысл этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть свя­заны с данным проектом. Например, если проект финансируется пол­ностью за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показы­вает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Инвестиции будут считаться экономически целесообразными, если величина IRR будет не ниже некоторого порогового (нормативного) коэффициента эффективности инвестиции. Поэтому при обосновании целесообразности рисковых инвестиций в качестве порогового значения эффективности принимается значение большей величины, чем банковский процент по долгосрочным вкладам. Ориентировочные величины годовой нормы доходности, используемые, в практике оценки инвестиций, приведены в табл. 2.

Таблица 2.

Рекомендуемые годовые величины пороговой рентабельности

Классификация инвестиций	r, %
Вложения с целью сохранения позиций на рынке
Обновление основных производственных фондов
Вложения с целью экономических текущих затрат
Вложения с целью увеличения доходов
Рисковые количественные вложения

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR) имеет две характерные черты:

- он не предполагает дисконтирования показателей дохода;

- доход характеризуется показателем чистой прибыли PN.

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффектив­ности инвестиций ARR рассчитывается делением среднегодовой при­были PN на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиций находится делением исход­ной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимос­ти (RV), то ее оценка должна быть исключена:

ARR = PN: 1/2 (1С – RV).

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением обшей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

При оценке эффективности капиталовложений необходимо по возможности (или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Эта можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо коэффициент дисконтирования. Общая формула, связывающая обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции, номинальный коэффициент дисконтирования (p) и индекс инфляции (j):

1 + p = (1 + r)∙(1 + j)

упрощенная формула:

p = r + j

Дата добавления: 2014-01-04