Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Задавая себе вопрос: превысит ли отдача ЗС их “цену”, мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение ЗС и СС благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня ЭР и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность - не благо и не зло. Задолженность - это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР - СРСП).

Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом - явно кандидат в “черную картотеку”.

Однако в отдельные периоды бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании ЗС.

Для конкретных расчетов могут оказаться полезными следующие графики, основанные на представительной статистике.

Рисунок 31. Варианты и условия привлечения заемных средств

Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и СРСП, тем большую долю приходится отводить на ЗС для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала (Рисунок 31).

К примеру, для достижения 33-процентного соотношения между эффектом финансового рычага и рентабельностью собственных средств (когда сполна используются возможности налоговой экономии, но еще не “перекомпенсации”) желательно иметь:

- плечо финансового рычага 0,75 при ЭР = 3 СРСП;

- плечо финансового рычага 1,0 при ЭР = 2 СРСП;

- плечо финансового рычага 1,5 при ЭР = 1,5 СРСП.

Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию кредита.

Американские ученые трактуют эффект финансового рычага как процентное изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, порождаемое данным процентным изменением прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль (так называемого нетто-результата эксплуатации инвестиций - НРЭИ):

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов измениться чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Серия последовательных преобразований формулы дает нам:

Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Приведенная в этом разделе формула силы воздействия финансового рычага не дает, к сожалению, ответа на вопросы о безопасной величине и условиях заимствования - этому служит первый способ расчета. Зато она выводит нас непосредственно на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного риска, связанного с предприятием.

Дата добавления: 2014-01-05