Политика выплаты дивидендов

Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования.

Реинвестирование прибыли – более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования компании, расширяющей свою деятельность. Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, например при выпуске новых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля за деятельностью компании со стороны ее владельцев.

С одной стороны, чем больше ожидаемый дивиденд и чем выше темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акций. С другой стороны, выплата дивидендов уменьшает возможности реинвестирования прибыли, что в долгосрочной перспективе отрицательно сказывается на прибылях компании. т.e. на благосостоянии ее владельцев. При таком подходе напрашивается прямо противоположный вывод: большие дивиденды не выгодны.

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. По их мнению, величина дивидендов не влияет на стоимость акции, которая главным образом зависит от правильности инвестиционной политики. Сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, на мобилизацийю дополнительных источников финансирования.

Теория существенности дивидендной политики говорит, что дивидендная политика влияет на величину стоимости предприятия. Основными идеологами этого направления считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Они считают, что инвесторы исходя из принципа минимизации риска всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно выгодности инвестирования в данную компанию, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Теория налоговой дифференциации разработана Р. Литценбергером и К. Рамасвами в 70-80-х гг. 20 века. Согласно этой теории приоритетное значение с позиции акционеров имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому следующее: доход от капитализации облагается, как правило налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогообложения периодически меняются, но в любом случае различия между ними сохраняются. Кроме того, налог на доход от капитализации уплачивается лишь при его реализации. В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры компании, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании не выгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Дискуссии по поводу того, какая из рассмотренных теорий верна, продолжаются до сих пор. Но большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды.

Дата добавления: 2014-01-05