Концепция экономической стоимости

Тема № 3. Методы оценки эффективности инвестиций. Затраты упущенных возможностей.

Консалтинговой компанией Stewart&Co разработана концепция добавленной экономической стоимости.

В соответствии с данной концепцией:

Добавленная экономическая стоимость (EVA) = Прибыль до уплаты расходов по проценту и налога (EBIT) х (1 – ставка налога на прибыль T) – Средневзвешенная стоимость капитала по долгосрочным источникам финансирования (WACC) х Капиталовложения (K).

Методы выбора инвестиционных проектов относятся к неформальным процедурам. Они требуют одновременного учета многих количественных и качественных факторов политического, экономического и технического характера.

Поэтому трудно выбрать проект только на основе одного критерия. Тем не менее, применение рассматриваемых ниже методов позволит избежать грубых ошибок и принять экономически рациональные решения.

Показатели различных видов эффективности инвестиционных проектов относятся к различным экономическим субъектам:

- показатели общественной (социальной) эффективности – к обществу в целом;

- показатели коммерческой эффективности – к реальному или абстрактному физическому или юридическому лицу, осуществляющему проект;

- показатели эффективности участия в проекте – к конкретному субъекту инвестиционной деятельности;

- показатели эффективности инвестирования в акции предприятия – к акционерам предприятий – участников проекта;

- показатели эффективности для структур более высокого уровня – к этим структурам;

- показатели бюджетной эффективности – к бюджетам всех уровней.

Основные показатели, используемые в оценке эффективности инвестиционного проекта, обычно включают:

- чистый доход (ЧД) или чистая стоимость (Nat Value – NV);

- чистый дисконтированный доход (ЧДД) или чистая текущая стоимость (Net Present Value – NPV);

- внутренняя норма доходности (ВНД) или внутренняя ставка рентабельности (Internal Rate of Return – IRR);

- индекс доходности дисконтированный (ИДД) или индекс прибыльности (Profitability Index – PI);

- срок окупаемости или период окупаемости (Payback Period – PP);

- потребность в дополнительном финансировании (ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

- группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта.

Аббревиатура ЧД, ЧДД, ВНД и ИДД указана первой в соответствии с Методическими рекомендациями № ВК-477, а NV, NPV, IRR, PI и PP применяются в международной практике.

Проблема оценки экономической эффективности заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

Различают два подхода к решению данной проблемы:

- на основе использования простых, укрупненных методов;

- методов, учитывающих изменение технико-экономических показателей на каждом шаге расчетного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, инфляцию, интересы различных групп инвесторов – участников проекта.

Первые предполагают построение статических моделей, а вторые – динамических моделей, взаимосвязанных параметров, необходимых для оценки эффективности. Поэтому их часто называют статическими и динамическими методами оценки эффективности.

Простые методы широко используются в процессе разработки инвестиционной стратегии на первоначальных этапах оценки инвестиционных решений.

Разработчики инвестиционной стратегии испытывают немалые трудности в определении показателей экономической эффективности. Они связаны, прежде всего, с ограниченной, и к тому же весьма неопределенной по степени достоверности, информацией о затратах и результатах по оцениваемому направлению инвестиционной деятельности. А неопределенность информации обусловлена тем, что, как правило, разработчики представляют себе намеченные мероприятия на перспективу лишь в самом общем виде. Часто это даже не мероприятие в обычном понимании, а идея о технико-технологических возможностях решения конкретной производственной задачи.

В данной связи иногда приходится прибегать к экспертным способам определения исходной информации, например, необходимого объема инвестиций, текущих издержек производства, объема продаж и цены реализации.

При наличии подобного набора сведений можно рассчитать упрощенными методами такие показатели экономической эффективности, как норма прибыли (рентабельности) и срок окупаемости.

.

.

При этом оперируют «точечными» (статическими) значениями исходных данных (допустим, за год), т.е. при расчете не учитываются вся продолжительность жизни создаваемого или реконструируемого объекта и те доходы и затраты, которые будут иметь место, например, после срока окупаемости единовременных затрат. Отсюда и не очень высокая надежность получаемых с помощью укрупненных методов показателей эффективности. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко используются для оценки эффективности в условиях ограниченной информации на предварительных стадиях технико-экономического обоснования инвестиционных решений.

Как интерпретировать и использовать упомянутые показатели?

Так как при разработке инвестиционной стратегии всегда рассматривается множество направлений и вариантов решения конкретных задач, наиболее привлекательными будут те из них, которые характеризуются самыми высокими нормами дохода и обеспечивают превышение такого уровня дохода в сравнении с любым иным альтернативным способом инвестирования, например, в сравнении с доходностью ценных бумаг или процентом по долгосрочным кредитам.

Однако следует иметь ввиду, что оценка отдельно взятого мероприятия (проекта) должна проводиться с учетом его места в системе функционирования предприятия, перспектив его развития. Так, например, при изучении направлений инвестиционной деятельности на перспективу практически на каждом предприятии возникает необходимость в осуществлении так называемых неизбежных инвестиций. К ним можно отнести, например, инвестиции, направленные на охрану окружающей среды. В большинстве случаев такие мероприятия носят затратный характер. Однако общеизвестно, что их проведение является обязательным условием осуществления производственно-хозяйственной деятельности. Без их реализации деятельность предприятия вообще может быть приостановлена, и тем самым будет сорвано достижение главной цели развития предприятия в рыночных условиях – получение прибыли в запланированных размерах. Поэтому природоохранные мероприятия имеют приоритет для включения в стратегический инвестиционный план с позиции достижения главной цели предпринимательской деятельности.

Другой характерный пример. В ряде случаев в условиях конкурентной борьбы на первый план выдвигаются меры, обеспечивающие сохранение позиций на рынке. Например, с учетом особенностей ряда производств хлебопекарной промышленности, для того, чтобы ограничить доступ на местный рынок продукции конкурентов, имеет смысл расширить производство даже при условии, что оно не будет полностью загружено в ближайшей перспективе. С позиции локальной экономической эффективности такого рода мероприятие может оказаться неэффективным. Его осуществление приведет к повышению эффективности в последующие годы.

Таким образом, приоритетными надо считать мероприятия, обеспечивающие рост экономической эффективности и финансовой устойчивости производства с учетом задач развития предприятия в долгосрочной перспективе.

Существенные недостатки статических методов оценки эффективности не позволяют их рекомендовать как инструмент разработки предварительного и тем более окончательного ТЭО инвестиционного проекта. В полной мере отмеченные недостатки могут быть устранены при использовании второй группы методов оценки экономической эффективности – динамических.

Дата добавления: 2014-01-06