Тема 1. Формы международных капиталопотоков и их характеристики

Одной из основных форм международных экономических отношений является международное движение капитала.

В соответствии с принятой классификацией различают производительный и ссудный капиталы. Под ссудным или финансовым капиталом понимается капитал, который приносит владельцу доход в форме фиксированного процента. Финансовый капитал включает в себя международные займы и кредиты, финансовую помощь, гранты в рамках «официальной помощи развития» (отличие которой за­ключается в наличии не менее 25% субсидий в общей сумме помощи), международные операции с ценными бумагами. Напротив, производительный капитал (или инвестиции) приносит доход в форме дивидендов, размер которых зависит от суммы полученной прибыли, а значит, может колебаться. Производительный капитал подразделяется на прямые и портфельные инвестиции, главное различие между которыми заключается в наличии права контроля над вложенными средствами у прямого инвестора и отсутствие такового у портфельного инвестора.

Также различают долгосрочные и краткосрочные капиталы, при этом к долгосрочным ресурсам относят прямые инвестиции, долгосрочные банковские займы и кредиты и др., к краткосрочным капиталовложениям — портфельные инвестиции, краткосрочные займы и кредиты и др. Следует выделить еще одно деление капитала: на государственный (или официальный) и частный.

По методологии МВФ международные инвестиционные потоки подразделяются на три группы:

• прямые;

• портфельные;

• прочие.

Как правило, под прямыми зарубежными инвестициями (ПЗИ) понимается владение резидентами одной страны активами других стран с целью получения контроля над использованием этих активов.

Однако в течение длительного периода времени понятие «прямые зарубежные инвестиции» неоднократно менялось — от акцента на получение контроля со стороны инвестора до более широкого толкования, означающего наличие у инвестора долгосрочного интереса и значительного влияния на управление компанией, в которую вложен капитал.

В платежном балансе к прямым инвестициям относится приобретение 10% и более уставного капитала фирмы. Также часто прямые зарубежные инвестиции (ПЗИ) связывают с капиталовложениями, осуществляемыми ТНК. Однако, как показывают статистические данные, далеко не всегда ПЗИ вкладывают только лишь ТНК. Кроме того, есть многочисленные аспекты деятельности транснациональных корпораций, которые не исчерпываются понятием прямых вложений.

В целом определение прямых инвестиций значительно изменилось, более того, разные толкования характерны для практики отдельных стран, несмотря на усилия со стороны международных экономических организаций осуществить унификацию этого понятия, столь важного для современной мировой экономики. Среди этих международных организаций следует выделить Организацию экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и Международный валютный фонд (МВФ).

Обе авторитетные организации в современных трактовках термина «прямые зарубежные инвестиции» стремятся избежать идеи контроля (столь распространенной в мировой экономической литературе). Вместо нее предлагается более широкая и менее определенная концепция: прямые зарубежные инвестиции отражают цель получения долгосрочной заинтересованности резидентом одной страны в собственности, находящейся в другом государстве (предприятие с иностранными инвестициями). Долгосрочный интерес определяется наличием долгосрочных взаимосвязей между прямым инвестором и предприятием с иностранными инвестициями и значительной степенью влияния прямого инвестора на управление компанией.

По рекомендации ОЭСР (1996 г.), «предприятие с иностранными инвестициями» (ПИИ) должно быть определено как инкорпорированное или неинкорпорированное предприятие, в котором зарубежный инвестор владеет 10% и более обычных акций или акций с правом голоса инкорпорированного предприятия, или эквивалент акций неинкорпорированного предприятия. ПИИ могут быть организованы в форме дочерних компаний, в которых инвестор-нерезидент владеет более 50% уставного капитала; ассоциированные компаний, в которых инвестор-нерезидент владеет 50% и менее уставного капитала; филиалы, полностью или частично принадлежащие на правах совместной собственности неинкорпорированным компаниям. Прямой инвестор, имеющий в собственности не менее 10% акций, может влиять на управление компанией или непосредственно участвовать в ее управлении. При этом не требуется наличие абсолютного контроля со стороны зарубежного инвестора.

По мнению экспертов МВФ, на практике концепция ПЗИ используется шире, чем концепция установления контроля со стороны зарубежного инвестора. Это позволяет отличить зарубежные фирмы от резидентных национальных компаний с участием иностранного капитала. Предприятия с иностранными инвестициями, взятые в отдельности, могут принадлежать различным транснациональным корпорациям, возможно из разных государств. ПЗИ часто финансируются из доходов от зарубежной деятельности. Поэтому в понятие ПЗИ также включается доля прямого инвестора в реинвестированных доходах компаний, которые не распределяются в качестве дивидендов, полученных зарубежными филиалами, или доходов, не переведенных прямому инвестору.

Прямые зарубежные инвестиции подразделяются на капитальные ресурсы и нематериальные активы. Первые включают такие формы, как капитал в форме акций, реинвестируемые доходы и другие межфирменные долгосрочные сделки, а нематериальные активы включают непроизводственные и нефинансовые ресурсы, права собственности, такие как патенты, права пользования торговой маркой материнской компании, промышленным дизайном, права на производство, франшизы и др., а также использование этих активов на основе заключения лицензионных соглашений по передаче прав издания, производства и пр. оригиналов и копий, в частности манускриптов, фильмов.

Таким образом, понятие «прямые зарубежные инвестиции» включает в себя:

§ акционерный капитал — покупку прямым зарубежным инвестором доли иностранной фирмы;

§ внутрифирменные займы и долговые сделки, как краткосрочные, так и долгосрочные займы и заимствования ресурсов между материнской компанией и ее зарубежными филиалами и дочерними компаниями;

§ реинвестированные доходы;

§ нематериальные активы в форме технологий, торговых марок (брэндов), управленческого опыта и проч. Именно нематериальные активы позволяют отличить ту или иную компанию.

Доля прямых инвестиций в совокупных капиталопотоках возросла с 5,8% в 1970-1974 гг. до 31,3% в 1994 г. Но затем произошло некоторое снижение этого показателя до 24,8% в 1995 г. и до 20,4% в 1996 г. Подобная динамика удельного веса ПЗИ связана с темпами роста, т. е. в указанный период прямые инвестиции росли менее быстрыми темпами по сравнению с портфельными и прочими инвестициями. За указанный период их объем увеличился в номинальном выражении с 3,56 млрд. долл. в 1970-1974 гг. (в среднем ежегодно) до 348,99 млрд. долл. в 1996 г. и до 643,88 млрд. долл. в 1998 г.

Исторически основным инвестором ПЗИ были США. Однако с начала 70-х годов быстро росли объемы вывоза ПЗИ из стран Евро­пы и Японии. Это повлияло на изменение «специализации» США на мировых рынках капитала: от крупнейшего в мире инвестора прямых инвестиций до крупного реципиента (особенно во второй половине 80-х годов) и, наконец, одновременно и крупнейшего инвестора и крупнейшего реципиента ПЗИ в 90-е годы (при этом США остаются нетто-экспортером прямых инвестиций).

Портфельные инвестиции рассматриваются как капиталовложения, не дающие зарубежному инвестору права контроля. Их называют также «горячими деньгами», или спекулятивным капиталом вследствие потенциального риска их быстрого оттока из-за различий между странами в уровнях процентных ставок.

Зарубежные портфельные инвестиции включают финансовые инструменты, которые являются предметом торговли на организованных и других финансовых рынках, - облигации, акции, денежно-рыночные инструменты. Также МВФ относит к портфельным инвестициям деривативы или производные (вторичные) финансовые инструменты, такие как опционы, форвардные контракты, сделки своп. В последние пятнадцать лет наблюдается параллельный рост осуществления операций с деривативами и первичных международ­ных капиталопотоков. Одной из главных причин широкого использования деривативов можно считать способность последних диверсифицировать разного рода риски, что усиливает привлекательность международных капиталовложений. В 1995 г. условная стоимость деривативов оценивалась в 47,5 трлн. долл., что составляет 55% трансграничных сделок. Большая часть указанной суммы приходится на процентные свопы и большинство трансграничных сделок между промышленно развитыми странами.

Из указанной суммы в 47,5 трлн. долл. 61% приходился на процентные операции и 37% на инвалютные средства, в том числе окончательные (аутрайт) форвардные операции и сделки своп. Прочие 2% включают контракты на сделки с акциями и инструменты, связанные с приобретением товаров, - 590 млрд. долл. и 350 млрд. долл. соответственно. Контракты на сделки с инвалютой оценивались в 8 трлн. долл. (практически полностью эта сумма приходится на процентные контракты).

Таким образом, к портфельным капиталовложениям относят покупку зарубежными инвесторами ценных бумаг, выпущенных компанией или государством; при этом инвесторами могут быть компании, коммерческие банки, инвестиционные трастовые фонды, в частности пенсионные фонды, хеджевые фонды, совместные фонды, общественные и региональные фонды.

Причинами осуществления портфельных инвестиций можно назвать получение прибыли и снижение риска на основе портфельной диверсификации капитала. С точки зрения страны-реципиента, портфельные капиталы не влияют на степень контроля над собственностью компании, которая может полностью принадлежать местным фирмам или быть совместным предприятием или дочерней компанией ТИК. Они являются чисто финансовыми операциями и не сопровождаются передачей нематериальных активов, управленческих навыков, ноу-хау.

Отсутствие прозрачности осуществляемых сделок по портфельным вложениям затрудняет точное определение их объема. Поэтому статистические данные можно встретить не по всем странам мира.

В настоящее время портфельные инвестиции являются по объему основной формой международных капиталопотоков. В последние годы они доминируют во взаимоотношениях между развитыми государствами, особенно между США и Европой. С 1980 г. портфельные инвестиции растут самыми быстрыми темпами по сравнению с прямыми и прочими капиталами. В 1970— 1974 гг. (в среднем ежегодно) их стоимостной объем составлял 5,08 млн. долл., а в 1996 г. увеличил­ся до 587,07 млн. долл. (исключая Гонконг).

С 1970 г. основным инвестором в форме портфельных инвестиций является Япония, а крупнейшими реципиентами — США, стра­ны Юго-Восточной Азии и Латинской Америки. В Соединенных Штатах портфельные капиталовложения были самыми крупными в период 1985—1989 гг., при этом бум портфельных инвестиций совпадал с бумом вложений прямых инвестиций. Аналогичное совпадение максимальных объемов привлечения портфельных и прямых инвестиций зафиксировано в практике стран Латинской Америки в 90-е годы.

В развивающихся странах доля привлеченных портфельных инвестиций увеличилась с 2% в 1975-1982 гг. до 21% в 1990-1998 гг. Для сравнения удельный вес прямых инвестиций в совокупных капиталопотоках возрос с 9 до 34% за рассматриваемый период.

По другим данным, доля портфельных инвестиций, вложенных в экономику развивающихся стран и государств с переходной экономикой, составляет 39%, тогда как доля прямых инвестиций — 51% в течение 1991—1998 гг. При этом портфельные инвестиции преобладают в Латинской Америке, на Ближнем Востоке, в странах Центральной и Восточной Европы, а ПЗИ являются основной формой вложений в азиатских развивающихся странах, но за исключением пяти самых развитых стран этого региона — Индонезии, Малайзии, Филиппин, Таиланда и Республики Корея, где главной формой зарубежных капиталов являются портфельные инвестиции. Отсюда можно сделать вывод о том, что портфельные инвестиции преобладают в странах с более высокими среднедушевыми доходами.

Но если рассматривать развивающиеся страны как единую группу, то удельный вес прямых инвестиций, вложенных в их экономику, выше, чем доля портфельных инвестиций. Напротив, для промышленно развитых стран характерна иная тенденция - превышение удельного веса портфельных инвестиций над долей прямых капиталов.

Дата добавления: 2014-01-06