Формирование оптимальной структуры капитала

Строение капитала определяется тем отношением, в котором капитал делится:

- на постоянный или переменный капитал;

- на средства производства и рабочую силу.

- на основные виды;

- на источники финансирования.

В общем виде различают техническое, стоимостное и органическое строение капитала. Техническое строение капитала означает отношение массы средств производства к количеству рабочей силы, необходимой для приведения в действие этих средств (например, фондовооруженость).

Стоимостное строение есть соотношение стоимости применяемых средств производства к стоимости рабочей силы (C / V).

Под органическим строением капитала понимается его стоимостное строение (C/V), определяемое техническим строением капитала.

Формирование оптимальной структуры капитала в части установления наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой "королевскую проблему" (das Konigsproblem) финансового менеджмента. Существует 2 подхода к решению возможности и целесообразности управления структурой капитала:

1. Традиционный;

2. Теория Модильяни-Миллера.

Сторонники 1 подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры и существует «оптимальная структура капитала».

Сторонники 2 подхода, авторитетные ученые-финансисты, - лауреаты Нобелевской премии Мертон Миллер и Франко Модильяни считают, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю.

Реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств, поэтому выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, является одной из важнейших задач финансового менеджмента.

Процесс оптимизации структуры капитала включает следующие этапы:

1. Анализ капитала предприятия.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.

3. Собственно оптимизация структуры капитала:

· по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала;

· по критерию минимизации уровня финансового риска;

· по критерию минимизации стоимости капитала.

4. Формирование показателя целевой структуры капитала.

Анализ капитала предприятия. Цель – выявление долгосрочных тенденций изменения структуры капитала, их влияния на финансовую устойчивость и эффективность вложений. Анализ включает:

· Анализ состава, структуры, динамики и структурной динамики капитала (собственного и заемного, краткосрочных и долгосрочных источников).

· Сопоставление динамики изменения капитала с динамикой роста объемов производства и прибыли («золотое правило экономики предприятия»).

· Расчет коэффициентов:

· финансовой устойчивости, автономии, соотношения заемных и собственных средств, долгосрочного привлечения заемного капитала;

· период оборота капитала, рентабельность всего и собственного капитала, капиталоемкость продукции.

Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.

На структуру капитала влияют объективные и субъективные факторы:

· отраслевая особенность операционной деятельности;

· стадия жизненного цикла;

· конъюнктура товарного рынка;

· конъюнктура финансового рынка;

· уровень рентабельности операционной деятельности;

· деловая репутация предприятия и его менеджмента;

· финансовый менталитет собственников и менеджмента;

· участие предприятия в судебных процессах;

· задаваемый уровень концентрации собственного капитала с целью сохранения контроля на предприятием и т.д.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала. Схему многовариантных оптимизационных расчетов представим в форме таблицы.

№п/п	Показатели	Варианты расчетов
	Собственный капитал
	Заемный капитал	-
	Общая сумма капитала
	Плечо финансового рычага (п.2/п.1)	-	1,0	2,0
	Рентабельность активов по валовой прибыли,%	10,0	10,0	10,0
	Безрисковая ставка %	8,0	8,0	8,0
	Премия за риск,%	-	1,0	2,0
	Ставка % с учетом премии за риск,%	8,0	9,0	10,0
	Сумма валовой прибыли	6,0	12,00	18,0
	Сумма уплаченных %	-	5,4	12,0
	Сумма валовой прибыли за вычетом уплаченных %	6,0	6,6	6,0
	Ставка налога на прибыль в долях ед.	0,24	0,24	0,24
	Сумма налога на прибыль	1,44	1,58	1,44
	Сумма чистой прибыли	4,56	5,02	4,56
	Рентабельность собственного капитала, %	7,6	8,37	7,0

Из данных таблицы следует, что максимальный уровень рентабельности собственного капитала обеспечивает соотношение 50% собственного и 50% заемного капитала. При этом в 3 варианте дифференциал рычага равен 0, поэтому использование заемного капитала не дает никакого эффекта.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансового риска заключается в выборе стратегии финансирования различных групп активов: внеоборотных (ВА), постоянной (системной) части оборотных (СЧ_ОА), переменной (внесистемной) части оборотных (ВСЧ_ОА). Источники финансирования представлены:

· краткосрочным заемным капиталом (КЗК);

· долгосрочным заемным капиталом (ДЗК);

· собственным капиталом (СК).

При этом долгосрочные пассивы (ДП) =СК + ДЗК

В зависимости от доли источников различают 4 модели:

1. Консервативная модель предполагает, что

ДП = СК + ДЗК = ВА + СЧ_ОА + 0,5*ВСЧ_ОА

КЗК = 0,5*ВСЧ_ОА

2. Умеренная модель

ДП== СК + ДЗК = ВА+СЧ_ОА

КЗК = ВСЧ_ОА

3. Агрессивная модель

ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧ_ОА

КЗК = 0,5*СЧ_ОА + ВСЧ_ОА

4. Идеальная модель

ДП=ВА

КЗК = СЧ_ОА + ВСЧ_ОА

Пример.

Среднегодовая стоимость внеоборотных активов – 120 тыс.у.е.

Постоянная (системная) часть оборотных активов – 80 тыс.у.е.

Максимальная переменная (внесистемная) часть оборотных активов – 100 тыс. у.е.

Долгосрочный заемный капитал равен нулю

Внеоборотные активы полностью формируются за счет собственных источников.

Решение.

1.Если предприятие выбирает консервативную модель финансирования (100% безрисковую –авт.), то величина долгосрочных пассивов составит

ДП=ВА+СЧ_ОА+0,5*ВСЧ_ОА ДП = 120 + 80 + 100/2 = 250 тыс.у.е.

КЗК = 0,5*ВСЧ_ОА КЗК = 0,5* 100 = 50 тыс.у.е.

Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе

- собственный капитал составляет 250 тыс.у.е – 83%

- заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 17%

2. Если предприятие выбирает умеренную модель финансирования (25% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит

ДП== ВА+СЧ_ОА ДП = 120 + 80 = 200 тыс. у.е.

КЗК = ВСЧ_ОА КЗК = 100 тыс.у.е.

Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе

- собственный капитал составляет 200 тыс.у.е – 67%

- заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 33%

3. Если предприятие выбирает агрессивную модель (50% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит

ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧ_ОА ДП = 120 +80/2 = 160 тыс.у.е.

КЗК = 0,5*СЧ_ОА + ВСЧ_ОА КЗК = 80/2 + 100 = 140 тыс.у.е.

Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе

- собственный капитал составляет 160 тыс.у.е – 53%

- заемный капитал – 140 тыс.у.е. – 47%

4. Если предприятие выбирает идеальная модель (75% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит

ДП=ВА ДП = 120 тыс.у.е.

КЗК = СЧ_ОА + ВСЧ_ОА КЗК = 80 +100 = 180 тыс.у.е.

Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе

- собственный капитал составляет 120 тыс.у.е – 40%

- заемный капитал – 180 тыс.у.е. – 60%

Отметим, что общую потребность в заемном капитале, в нашем примере, краткосрочных заемных источниках средств можно уменьшить на сумму постоянной части кредиторской задолженности.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Многовариантные расчеты средневзвешенной стоимости капитала представим в таблице.

№ п/п	Показатели	Вариант
	Общая потребность в капитале
	Варианты структуры капитала, % а)собственный капитал в)заемный капитал			-
	Ставка предполагаемых дивидендов, %	7,0	8,0	10,0
	Ставка % за кредит с учетом риска, %	11,0	9,5	-
	Ставка налога на прибыль, в долях ед.	0,24	0,24	0,24
	Налоговый корректор (1-п.5.)	0,76	0,76	0,76
	Ставка % за кредит с учетом налогового корректора, % (п.4*п.6)	8,36	7,22	-
	Стоимость составных элементов капитала, % - собственный капитал (п.2а*п.3/100) - заемный капитал (п.2в*п.7/100)	1,75 6,27	4,0 3,61	-
	Средневзвешенная стоимость капитала, %	5,14	3,8

Минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала из заданных соотношений собственного и заемного капитала достигается в пропорции 50%:50%.

Формирование конкретных значений целевой структуры капитала осуществляется после задания предельных границ максимальной рентабельности и минимально рискованной структуры капитала.

Управление инвестициями (принятие решений по инвестиционным проектам)

Экономическая сущность и классификация инвестиций

Инвестиции – это вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в перспективе, получения текущего дохода или решения некоммерческих (социальных) задач.

Классификация инвестиций.

По объектам вложения капитала инвестиции подразделяются на:

1) реальные - производственные (новое строительство, реконструкция, модернизация, строительство объектов социального назначения). Производственные капитальные вложения называют вложениями в основной капитал;

2) финансовые, в том числе прямые и портфельные.

Прямые - это вложения средств в другие предприятия, при этом не обязательно с образованием юридического лица. Портфельные - это вложения в ценные бумаги.

По сроку инвестирования инвестиции подразделяются на:

· краткосрочные (до года);

· долгосрочные (более года).

По уровню инвестиционного риска инвестиции подразделяются на:

· безрисковые;

· низкорисковые (ниже среднерыночного);

· среднерисковые (равен среднерыночному);

· высокорисковые (выше среднерыночного).;

По форме собственности инвестируемого капитала различают частные и государственные инвестиции.

По государственной принадлежности инвесторов различают национальные и иностранные инвестиции.

По источникам долгосрочные инвестиции можно представить как:

· собственные средства хозяйствующего субъекта;

· привлеченные средства;

· заемные средства;

· поступающие в порядке перераспределения.

К собственным относятся:

· уставный капитал (т.е. взносы учредителей);

· резервные фонды;

· фонды накопления, созданные в т. ч., за счет амортизационных отчислений;

· прибыль, в т.ч., от основной деятельности.

Привлеченные средства - это:

· целевые взносы юридических и физических лиц;

· денежные средства, полученные от размещения акций (на безвозвратной основе).

Заемные средства:

· долгосрочные кредиты банков;

· займы (например, путем размещения облигаций);

· приобретение ОФ на основе финансового лизинга;

· факторинг;

· инвестиционный налоговый кредит.

Поступающие в порядке перераспределения:

· поступление страховых возмещений при наступлении страховых случаев;

· поступающие от вышестоящих организаций;

· средства Федерального бюджета и бюджетов субъектов Федерации, имеющие целевое назначение и предоставляемые на возвратной или безвозвратной основе.

Одной из форм простого воспроизводства ОФ является капитальный ремонт, с помощью которого частично возмещается физический износ ОФ. Финансирование капитального ремонта осуществляется на основе плана капитального ремонта с отнесением затрат на себестоимость продукции. Существуют три варианта отнесения на себестоимость продукции затрат на ремонт:

· отнесение фактических затрат на проведение капитального ремонта непосредственно после его осуществления по элементам затрат;

· создание ремонтного фонда за счет себестоимости продукции и его учет в составе прочих затрат;

· отнесение фактических затрат на расходы будущих периодов с последующим их ежемесячным списанием на производственные затраты.

(ОФ - ОФ_з) * N_рф

РФ_n = 100

Причины, обуславливающие необходимость инвестиций:

1. Необходимость обновления материально-технической базы.

2. Наращивание объёмов производства.

3. Освоение новых видов деятельности (продуктов).

Дата добавления: 2014-01-07