Теории дивидендной политики

С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного капитала акционеров? И если да, то какая должна быть их оптимальная величина?

Наиболее распространенными и востребованными теориями дивидендной политики являются:

1. Теория независимости (иррелеватности) дивидендов (М. Миллер и Ф. Модильяни, 1961). Избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, т.к. эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли, а не распределяемой. Для акционеров нет разницы между выплатой дивидендов и реинвестированием средств в компанию с последующим отражением реинвестированных средств в цене акции.

Ограничения теории:

· Эффективность рынка,

· Отсутствие временной ценности денег.

· Инвестор безразличен к форме увеличения благосостояния – в виде дивидендов или в виде роста рыночной стоимости акций.

· Инвестиционная политика компании независима от дивидендной.

Предложили начислять дивиденды по остаточному принципу, основываясь на приоритетности инвестиционной политики компании, которая определяет основную цель компании (получение прибыли):

1.составялется оптимальный бюджет капвложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

2.Определятеся схема финансирования инвестиционной программы при условии максимально возможного финансирования из нераспределенной прибыли и поддержании целевой структуры капитала;

3. Дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Сумма выплаченных дивидендов равна расходам, которые понесет компания при мобилизации своих дополнительных источников финансирования.

2. Теория предпочтительности дивидендов (М. Гордон и Дж. Линтнер). Теория утверждает, что каждая единица текущего дохода, выплаченного в форме дивидендов в настоящее время, стоит всегда дороже, т.к. она очищена от риска, чем доход, отложенный на будущее, с присущем ему риском. Исходя из этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли.

« Типические факты», описывающие, как компании определяют размер дивидендных выплат:

Фирмы придерживаются установленного коэффициента дивидендных выплат;

· Менеджеры больше внимания уделяют изменению коэффициента дивидендных выплат, нежели их абсолютному значению;

· Изменения дивидендов являются следствием долговременного изменения прибыли. Менеджеры «подгоняют» дивиденды;

· Менеджеры стремятся к росту дивидендных выплат.

DIV 1 = PR. EPS 1,

DIV 1 – DIV 0 = PR. EPS 1 – DIV 0

Очевидно, что изменение одного из факторов, например прибыли, влечет за собой изменение абсолютного размера дивидендов. Однако поскольку акционеры предпочитают устойчивый рост дивидендов, менеджменту необходимо своевременно осуществлять их корректировку, чтобы обеспечить стабильность роста выплат. При осуществлении полной корректировки дивидендов в текущем периоде они будут незначительно отклоняться от целевого уровня, но начнут сильно колебаться по абсолютной величине. Выходом из данной ситуации является частичная или плавная корректировка, постепенно (на протяжении нескольких периодов) приближающая их к целевому уровню, но обеспечивающая меньшие отклонения от абсолютной величины предыдущих выплат.

Подобный механизм корректировки обеспечивается путем введения поправочного коэффициента а, в результате чего модель принимает следующий вид:

DIV 1 – DIV 0 = а. (PR. EPS 1 – DIV 0),

где а — поправочный коэффициент.

Теория максимизации дивидендов (теория налоговых предпочтений Р. Литценберг, К. Рамасвами, 80-е). По этой теории эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственника. Эта теория зависит от системы льгот в конкретной системе налогообложения, конкретной страны в конкретный момент времени.

1. Теория сигнализирования Рост уровня дивидендных выплат определяет возрастание реальной и котируемой рыночной стоимости акций. Наряду с этим выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрыно связана с высокой «прозрачностью» фондового рынка, на котором полученная информация оказывает сущетсвенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

2. Инвестиционная теория дивидендов (Дж. Уолтер). Если уровень доходности инвестиций превышает уровень доходности акций, то размер дивидендных выплат может снижаться (и наоборот).

3. Теория клиентуры (или теория соответствия дивидендной политики составу акционеров). По этой теории компания должна осуществлять дивидендную политику таким образом, чтобы удовлетворить ожидания большинства акционеров и их менталитет.

Дата добавления: 2014-01-07