Оценка сопутствующего потока денежных средств

Возрастающее значение теории потока денежных средств в финансовом анализе также является основой и для корпоративных оценок. Поэтому приведенная стоимость денежных потоков поглощаемой корпорации рассматривается для определения справедливой цены при поглощении. Если поглощающая фирма установила, что справедливая цена поглощаемой корпорации превышает максимальную цену, которую она способна заплатить, то, возможно, сделка не состоится.

Существует несколько методов оценки потока денежных средств. Потоки денежных средств могут определяться до выплат процентов и налогов или после них. Наиболее простой способ - это оценить сопутствующие потоки денежных средств поглощаемой корпорации. Ежегодный сопутствующий поток денежных средств корпорации равен:

Чистый доход + Амортизация - Изменения в работающем капитале –

- Капитальные вложения

Отметим разницу между этим денежным потоком и потоком денежных средств по текущим операциям компании. Операционный поток денежных средств не учитывает инвестиции в оборотный капитал или основные фонды, что необходимо для сохранения корпорации как функционирующего предприятия. Отметим также, что выплаты процентов по кредитам включаются в сопутствующие потоки денежных средств. Так как долговые обязательства учтены, то активы компании при дисконтировании сопутствующих потоков денежных средств в качестве коэффициента дисконтирования используют показатель стоимости акционерного капитала корпорации - в отличие от методов, использующих для дисконтирования средневзвешенную стоимость капитала. Выплата самого долга здесь не учтена. При оценке сопутствующего потока наличности естественно предположить, что фонды погашения могут финансироваться ежегодно за счет краткосрочного кредита. Таким образом, предполагается, что выплата долга по облигациям "перекатывается" из года в год.

Чтобы провести данный вид оценок, надо просто собрать необходимые данные, классифицировать потоки денежных средств аналогично тому, как это делается в простейшем случае разработки смет инвестиций, и провести дисконтирование этих потоков с верно найденным коэффициентом.

При этом надо учесть ряд моментов. Должны быть подготовлены и подвергнуты анализу чувствительности прогнозные отчеты о доходах. Далее, на основе данных об ожидаемых темпах роста применяется формула устойчивого роста для определения изменений величины работающего капитала корпорации для поддержания такого роста. Должна быть сделана оценка уровня инвестиций, который будет необходим для поддержания производственной деятельности компании. Экономический срок службы поглощаемой корпорации определяет временной горизонт анализа. Если необходимо, должна быть установлена предельная стоимость для поглощаемой корпорации.

Хотя важны все предыдущие оценки, определение остаточной стоимости инвестиций такого рода часто играет особенно значительную роль. Как и при простой подготовке смет капитальных вложений, остаточная стоимость инвестиций не должна влиять на лиц, принимающих решение, при выборе предельно допустимого варианта поглощения. Оценка остаточных стоимостей для компаний часто более субъективна, чем для отдельных активов: существует слишком мало устоявшихся рынков для продажи и покупки компаний. Исследователи могут воспользоваться несколькими методами для оценки остаточных стоимостей корпораций. Часто для этого оценивается будущая балансовая стоимость компании или ликвидационная стоимость ее активов. Другой популярный метод применяется, если возможно предположить, что темп роста поглощаемой фирмы стабилизируется к концу периода, на который оценивается инвестиция. Если такое предположение можно уверенно сделать, то остаточная стоимость корпорации равна:

Дата добавления: 2014-01-07