Современные тенденции развития мировых фондовых рынков

В 90-х годах XX в. обозначились тенденции, которые, на наш взгляд, будут определять развитие мирового фондового рынка в 2000-х годах.

Во-первых, возрастание валютного фактора в операциях мировых фондовых рынков.

С проблемой курсовой нестабильности сталкиваются как развитые, так и развивающиеся страны.

Особенностью валютно-финансовых потрясений развивающихся стран в 90-х годах было переплетение валютного кризиса с кризисом на фондовом рынке и банковским кризисом. Нестабильность курсов ведущих западных валют оказывает существенное влияние на движение финансовых потоков между рынками США, Западной Европы и Японии.

Так, относительная слабость единой западноевропейской валюты в значительной степени способствовала притоку капиталов на фондовый рынок США на протяжении 1999—2001 гг. В 2002 г. наблюдается обратная картина. Падение курсов акций на рынке США делает его малопривлекательным для зарубежных инвесторов. Снижается спрос на долларовые активы на мировых рынках и курс доллара к ведущим валютам.

Валютный кризис в Западной Европе в 1992 г. побудил эти страны ускорить продвижение к единой валюте. Она была введена в 1999 г. Страны Западной Европы продемонстрировали, что при наличии вполне определенных политических и экономических предпосылок проблема взаимной курсовой нестабильности может быть решена.

Единое европейское валютное пространство имеет потенциал расширения.

На вступление в зону евро рассчитывают страны Центральной и Восточной Европы, а также государства Балтии.

Не исключено, что в будущем примеру западноевропейских стран могут последовать и другие. В частности, планы создания подобных региональных валютно-финансовых объединений обсуждаются в странах Африки, Латинской Америки, Юго-Восточной Азии, Ближнего и Среднего Востока. Их целью является введение коллективных валют и объединение на этой основе национальных рынков в интересах развития национальной экономики. Пока же нестабильность курсов и серьезные валютно-финансовые проблемы большинства развивающихся государств являются одним из главных препятствий на пути интеграции их национальных рынков капитала.

Теоретически возможной представляется перспектива формирования валютно-финансовых блоков на базе ведущих западных валют.

Однако для этого требуется проведение серьезных структурных преобразований в экономике этих стран. Формальная привязка курса национальной валюты к ведущей западной валюте, как показал опыт Аргентины, чревата серьезным финансовым кризисом.

Другим условием является изменение отношения ведущих государств к этой проблеме. Пока США и страны зоны евро не стремятся расширять сферу обращения своих национальных валют. Они не хотят брать на себя ответственность за развитие ситуации в странах со слабыми валютами, неустойчивыми финансовыми системами, нестабильной банковской системой, недостаточно развитыми финансовыми и фондовыми рынками, опасаясь создать себе проблемы в будущем. Однако то, что вектор валютной политики развивающихся стран и стран переходной экономики направлен в сторону интеграции (либо создание региональных объединений и введение коллективных валют, либо привязка национальной валюты к ведущей) представляется достаточно очевидным.

Во-вторых, усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков.

В настоящее время наблюдается практически синхронное повышение или падение курсов ценных бумаг на национальных рынках капиталов разных стран. По данным Банка международных расчетов, уровень корреляции процентных ставок по долгосрочным финансовым активам рынка США и Германии на протяжении 1985—1996 гг. составлял 0,61—0,81, США и Японии — 0,52—0,67*.

Синхронность в движении курсов ценных бумаг обеспечивается информационной прозрачностью национальных рынков капиталов, высокой скоростью передачи информации, значительным объемом трансграничных операций с ценными бумагами, возросшей ролью институциональных инвесторов, управляющих международными портфелями ценных бумаг, открытостью национальных фондовых рынков, на которых активную роль играют иностранные участники, выступающие в роли эмитентов и инвесторов.

Свою роль в синхронизации движения курсов акций играет и научно-технический фактор. При формировании международных портфелей ценных бумаг и прогнозировании движения курсов, ценных бумаг активно используются различные математические модели. Схожесть принципов моделирования и ввод в них практически одинаковых исходных показателей рынка приводят к совпадению действий инвесторов на фондовых рынках, как в отношении покупки, так и продажи ценных бумаг.

Синхронизации способствовали также инфраструктурные изменения на национальных рынках капиталов в связи с внедрением электронных технологий. Они открыли новые возможности институтов рынка в привлечении финансовых средств, расширении круга инвесторов за счет частных лиц, а также эмитентов ценных бумаг. В Соединенных Штатах ряды эмитентов расширялись за счет венчурных компаний и компаний новых технологий, в Западной Европе за счет приватизации государственных компаний и акционирования частных и семейных.

Вместе с тем вкладывать во взаимозависимость тот смысл, что все рынки в одинаковой степени зависят друг от друга, было бы неверно. Это значило бы недооценить современную роль фондового рынка США, значительную роль американских инвестиционных компаний, фондов и банков на мировом рынке капиталов. В силу своего нынешнего положения американский рынок капиталов в значительной степени определяет конъюнктуру мирового, а динамика котировок ценных бумаг на американском рынке и во многом влияет на курсы ценных бумаг на других рынках. Это лидерство американского рынка, по всей вероятности, сохранится на перспективу.

По расчетам автора, по уровню капитализации американский рынок сейчас значительно превосходит рынок любой страны.

Вместе с тем, американский рынок капиталов обслуживает в основном национальных инвесторов и эмитентов. Доля участия нерезидентов на рынке США значительно ниже, чем на любом другом национальном рынке капиталов. Преимущественное влияние на конъюнктуру американского рынка оказывает положение дел в американской экономике.

Так, по данным МВФ, в 2000 г. нерезидентам принадлежало порядка 35% государственных облигаций США, 18% корпоративных облигаций американских компаний, 7% акций американских компаний.

Изменение социально-экономической картины мира фондовых рынков других развитых стран доля нерезидентов выше и составляет, по различным оценкам, в среднем 30 — 50%.

Однако сравнительно скромная роль нерезидентов на американском фондовом рынке не делает его менее зависимым от внешних факторов.

Американский фондовый рынок зависит от притока иностранного капитала. От притока иностранного капитала на рынок США зависит и положение доллара США на мировых валютных рынках. За период с апреля 2001 г. по апрель 2002 г. дефицит торгового баланса США составил 423 млрд долл., а дефицит платежного баланса по текущим операциям — 398 млрд долл. Это значит, что для обеспечения сбалансированности спроса и предложения доллара США на мировом валютном рынке в США должно поступать иностранного капитала ежедневно чуть более 1 млрд долл. Сокращение притока капитала в США означает не только падение котировок ценных бумаг, но и падение курса доллара. При этом снижение курса доллара влечет за собой ослабление интереса иностранных инвесторов к американским ценным бумагам.

Трудно говорить о взаимозависимости применительно к рынкам капиталов развивающихся стран. На рынках развивающихся государств доля нерезидентов в операциях на фондовых рынках колеблется от 50 до 80%. Они также зависят от притока капитала из развитых стран.

В-третьих, возрастание амплитуды колебаний курсов ценных бумаг.

Практически синхронное колебание движения котировок ценных бумаг на национальных рынках создает возможность увеличения масштабов их колебаний и продолжительности циклов движения курсов. «Очень широкие, электронно связанные глобальные рынки не изменяют вероятности финансовых бумов, но делают их потенциально большими и связывают национальные рынки между собой, увеличивая вероятность того, что эти рынки потерпят крах все вместе».

Свой вклад в масштабные колебания котировок на фондовых рынках вносят также ошибки денежных властей. Так, возникновению спекулятивного «пузыря» на рынке акций высокотехнологичных компаний и лихорадочному покупательскому спросу на акции в конце 1999 — начале 2000 гг. предшествовала эмиссионная деятельность ФРС США и центральных банков других стран. Во время азиатского кризиса 1997 — 1998 гг. она была направлена на то, чтобы решить возникшие проблемы дефицита ликвидности банковского сектора, в конце 2000 г. — на то, чтобы избежать угрозы компьютерных сбоев в наступающем новом веке. События 11 сентября 2001 г. заставили центральные банки США, Японии и Европейский центральный банк вновь провести совместные эмиссионные действия, направленные, в том числе, и на поддержание курсов акций на фондовых рынках. В то же время центральные банки оказались не в состоянии ограничить рост курсов акций в период их подъема.

Нынешнее падение курсов акций на фондовых рынках западных стран с марта 2000 г., составившее порядка40 — 50%, по своим масштабам сопоставимо с наиболее значительными потрясениями, которые пережили рынки на протяжении XX в., а по продолжительности уже превосходит их (табл. 4.3).

Процесс падения котировок акций может затянуться. По расчетам западных специалистов, среднее отношение рыночной цены акций к годовому доходу на нее составляет порядка 14%. На середину 2002 г. оно составляет в среднем порядка 34%. Завышенный курс акций делает весьма вероятным дальнейшее снижение курсов. Эта вероятность усиливается в условиях снижения прибылей компаний и падения доходов на акции, а также падением доверия инвесторов к акциям в связи со скандалами, вызванными фиктивными бухгалтерскими отчетами.

В-четвертых, усиление влияния рынка капиталов на экономику.

Высокая конъюнктура на фондовых рынках развитых стран на протяжении второй половины 90-х годов XX в. сыграла определенную роль в поддержании высокой деловой активности в западных странах, в стимулировании научно-технического прогресса, модернизации производства, концентрации капитала. В США в этот период 60% общего объема ежегодных инвестиций в экономику вкладывалось в компании, связанные с новейшими технологиями.

Благодаря высокой конъюнктуре на рынке капиталов активно развивались процессы приватизации. За период с 1990 по 2002 г. в Западной Европе было реализовано государственной собственности на сумму 675 млрд долл.

Вместе с тем сейчас выясняется, что позитивное влияние высокой конъюнктуры на фондовом рынке на реальную экономику во многом преувеличивалось. Значительные объемы привлеченного капитала в компании новых технологий были растрачены впустую. Приватизация в Западной Европе не смогла освободить многие приватизируемые предприятия от государственного контроля, а в тех, где все же произошла смена собственника, эффективность оказалась ниже ожидаемой.

Слияния и поглащения не привели к рационализации производства объединившихся компаний и т.д. Более того, под прикрытием высокой конъюнктуры и завышенных ожиданий компании стремились приукрасить свое финансовое положение. Обнаружилось также несовершенство действующих правил и норм корпоративного управления.

В конечном счете компании оказались не в состоянии обеспечить доход на акции, соответствующий их высокому курсу на рынке, что и стало главной причиной падения их котировок.

С марта 2000 г. снижение курсов акций приняло характер устойчивой тенденции. По сравнению с пиковыми значениями весной 2000 г. они снизились к концу года на 30% ^А5ОАС>-100) и на 9,5%. В 2001 г. снижение составило 21% для акций ЫАЗОАС)-100 и 10% для акций БЛА. За первую половину 2002 г. котировки снизились на 26,7%, а ЭЛА — на 9%.

Для держателей акций — институциональных инвесторов и частных лиц — падение котировок означает номинальное снижение стоимости их активов. По некоторым подсчетам, за время падения курсов акций номинальная стоимость активов у институциональных и частных инвесторов снизилась на сумму от 10 до 15 трлн долл., что отрицательно сказывается на уровне потребительского спроса. Для промышленных компаний падение котировок ограничивает возможности их инвестиционной активности за счет привлечения средств с рынка капиталов.

Сократились масштабы венчурной деятельности, упали объемы и число слияний и поглащений, практически замер процесс приватизации и т.д.

Последствия падения курсов акций распространяются и на валютно-финансовую сферу. Нестабильность на мировых фондовых рынках порождает нестабильность в движении мировых финансовых потоков, которые, в свою очередь, вызывают колебания курсовых соотношений.

Изменения в соотношении курсов ведущих валют еще более осложняют ситуацию на мировых фондовых рынках.

В-пятых, изменение инфраструктуры фондового рынка.

Применение компьютерных и телекоммуникационных технологий создает новый финансовый ландшафт, обостряет конкурентную борьбу всех инфраструктурных элементов фондового рынка и его участников, заставляет их совершенствоваться технически, технологически, организационно. Изменения происходят как на биржевом, так и внебиржевом рынке, меняется организация их деятельности. Своего рода проверку на эффективность и жизнеспособность институты рынка проходят в условиях меняющейся конъюнктуры фондового рынка.

Биржевой рынок капиталов.

Фондовые биржи под влиянием конкуренции внесли существенные коррективы в направления своей деятельности.

В частности, речь идет о таких процессах, как:

• Интернационализация деятельности бирж. Необходимость выдерживать натиск конкурентов заставляет биржи выходить за национальные рамки и предлагать свои услуги на внешнем рынке. Они открывают доступ на свои торговые площадки иностранным участникам торгов, проводят листинг и ведут торговлю иностранными ценными бумагами. На Лондонской фондовой бирже в торговле участвуют более 170 международных инвестиционных организаций и более 500 иностранных банков. Акции международных компаний более 60 стран прошли листинг на Лондонской фондовой бирже. Аналогичную политику проводят фондовые биржи других стран.

• Универсализация деятельности бирж. Стремясь эффективно конкурировать на рынке финансовых услуг, биржи идут по пути предоставления своим клиентам максимально широкого спектра услуг, совмещая собственно организацию торговли, причем по различным финансовым инструментам, с клиринговой деятельностью, предоставлением услуг по депозитарному и расчетному обслуживанию, широкого спектра информационных услуг;

• Технологизация деятельности бирж. Сейчас биржи превращаются в систему так называемых торговых точек, обслуживающих клиентов с помощью удаленных рабочих терминалов. В 1999 г. все крупнейшие биржи в Западной Европе стали полностью электронными.

Каждая из них стремится доказать преимущества своей технологической системы и побудить другие биржи перейти на ее технологии. Так, на базе электронной торговой системы Франкфуртской биржи ведут торги фондовые биржи Дублина и Вены.

• Коммерциализация деятельности бирж. Биржи из «закрытых клубов по интересам, существующих за счет клубных взносов участников», превратились в бизнес-организации. Открытыми акционерными обществами стали Стокгольмская фондовая биржа (1993 г.), Биржа Хельсинки (1996 г.), Биржа Копенгагена (1997 г.), Биржа Амстердама (1997 г.), Биржа Милана (1997 г.), Австралийская фондовая биржа (1998 г.), Лондонская фондовая биржа (2000 г.). Акционировалась американская торговая система. В июле 2002 г. закончился двухлетний мораторий на продажу ее акций. В оборот на внебиржевом рынке могут поступить 45% ее акций. Выручка должна была пойти на расширение бизнеса в других странах и модернизацию технологий. Однако при сложившейся конъюнктуре рынка их реализация скорее всего будет отложена.

• Формирование международных биржевых альянсов и союзов.

Нью-Йоркская фондовая биржа, например, реализует идею создания глобального рынка акций. В 2000 г. эта идея получила поддержку фондовых бирж Австралии, Японии, Гонконга, Бразилии, Мексики, Канады, а также европейской биржи. В Западной Европе с 1998 г. прорабатывается вопрос об объединении бирж Франкфурта, Лондона, Парижа, Милана, Брюсселя, Мадрида с целью создания интегрированного фондового рынка для торговли акциями ведущих западноевропейских компаний. Пока биржи договорились о создании «интерфейса» — системы взаимного доступа участников торгов.

Достаточно успешным можно считать объединение бирж Парижа, Амстердама и Брюсселя в марте 2000 г. В настоящее время в объединение вошла биржа Португалии. Однако объединение не привело к образованию единой, панъевропейской биржи.

В рамках этого объединения каждая биржа продолжает управляться самостоятельно.

Отмеченные выше тенденции сформировались в период высокой конъюнктуры на биржевых рынках. С 2000 г. конъюнктура изменилась.

Дата добавления: 2014-01-15