Обзор ключевых категорий и положений

Тема 3. Управление источниками финансирования деятельности организации

Сущность, классификация, принципы формирования капитала компании.. Структура капитала. Концепция стоимости капитала. Расчет стоимости основных источников капитала. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала. Управление собственным капиталом организации. Управление заемным капиталом организации, эффект финансового рычага (леверидж). Финансовый риск. Краткосрочные и долгосрочные источники финансирования. Принятие решений по оптимальной структуре капитала.

Пассивы – все источники финансирования хозяйственной деятельности организации, предназначенные для формирования ее активов. В сумме все источники финансирования образуют совокупный капитал организации.

Сложность и неоднозначность трактовки понятия «капитал», вариантов его оценки и представления в отчетности зависят от того, чьи интересы рассматриваются. Можно выделить три группы лиц, которые связаны с организацией как с имущественным комплексом и субъектом бизнес – отношений и в связи с этим дать трактовку понятия «капитал» (табл. 25).

Таблица 25

Трактовка понятия капитала в соотношении с заинтересованными группами лиц

Группы лиц	Целевой показатель капитала	Величина капитала	Трактовка понятия капитала
Собственники организации	Капитал собственников как стоимостная оценка их доли в совокупных активах организации	Итог раздела баланса «Капитал и резервы»	Сам факт существования организации (ее судьба решается собственниками)
Инвесторы	Капитал инвесторов как стоимостная оценка их доли в совокупных активах организации	Сумма итогов по разделам баланса «Капитал и резервы» и «Долгосрочные обязательства»	Долгосрочное финансовое обеспечение организации как необходимое экономическое условие ее функционирование в бизнес - среде
Топ - менеджеры	Капитал компании как стоимостная оценка ее активов, находящихся по управлением менеджеров	Итог баланса по активу	Оперативное управление вверенным капталом

В бухгалтерской и финансово – аналитической практиках говорят о капитале как долгосрочном источнике средств, а в пассиве баланса обособляют его различные разновидности. Структура капитала организации представлена на рис. 6.

Рис. 6 Структура капитала организации

Содержание элементов структуры капитала представлено в табл. 26.

Таблица 26

Составляющие структуры капитала

Капитал, образуемый за счет собственных и приравненных к ним средств	А) Доходы: - прибыль от реализации продукции, работ, услуг; - прибыль от финансовых операций; - другие виды доходов. Б) Поступления: - амортизация; - выручка от реализации выбывшего имущества; - устойчивые пассивы; - мобилизация внутренних ресурсов; - паевые и иные взносы членов трудового коллектива; - другие поступления.
Капитал, мобилизуемый на финансовом рынке	-продажа собственных акций, облигаций и других видов ценных бумаг; - кредитные инвестиции.
Капитал, поступающий в порядке перераспределения	- страховое возмещение по страховым рискам; - финансовые ресурсы, поступающие от отраслевых структур; - финансовые ресурсы, формируемые на долевых (паевых) началах; - дивиденды и % по ценным бумагам других эмитентов; - бюджетные субсидии; - другие виды ресурсов.

Главные задачи, стоящие перед каждой организацией – привлечение капитала и его рациональное использование.

Все многообразие стрктурообразующих факторов капитала обнаруживает одну общую их направленность – прямое воздействие на стоимость привлекаемого организацией капитала.

Концепция оценки стоимости капитала основывается на том, что капитал имеет определенную стоимость, которая влияет на уровень операционных, инвестиционных, финансовых затрат организации.

Стоимость капитала

– общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в % к этому объему. – это процентная ставка.

В общем случае стоимость капитала определяется затратами на его привлечение.

Появление затрат, связанных с привлечением капитала, объясняется двумя причинами: оборачиваемостью и риском. Во – первых, инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, которую получает финансовый рецепиент, пуская привлеченный капитал в оборот. Во – вторых, для инвестора предоставление средств на долгосрочной основе – рисковое мероприятие, поэтому инвестор требует платы за предоставление финансовых ресурсов.

Затраты на привлечение капитала

– это сумма регулярных выплат, которую организация должна осуществлять владельцам капитала (% по облигациям, дивиденды по акциям, % за кредит т.п.) из расчета суммы привлеченного капитала

Затраты, связанные с привлечением и обслуживание того или иного источника различны. Поэтому стоимость капитала рассчитывается как средневзвешенная величина составных его частей, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital).

Средневзвешенная стоимость капитала существенным образом сказывается на стоимости компании. При прочих равных условиях обоснованное снижение WACC влечет за собой рост ценности фирмы.

Предельная стоимость капитала МСС (Marginal Cost of Capital). Это стоимость капитала, предназначенного для финансирования новой единицы продукции. При определенных обстоятельствах привлечение относительно большего объема ресурса нередко сопровождается снижением относительных затрат по его привлечению и поддержанию. Но, с другой стороны, при наращивании объема привлекаемого ресурса предельные затраты могут оставаться постоянными, но при достижении некоторой критической величины ресурса эти затраты могут скачкообразно возрасти. Например, одной из таких причин возрастания относительных затрат может стать ограниченность реинвестируемой прибыли и как, следствие необходимость большего привлечения заемного капитала. Это приводит к росту финансового риска и повышения величины WACC. Показатель МСС оценивается на перспективу и характеризует цену, которую нужно будет уплатить за привлечение планируемого объема дополнительного капитала.

Так как источники привлечения капитала различны, поэтому итоговые процентные ставки оказываются методологически несопоставимы (например, дивиденды по акциям начисляются из прибыли, а проценты по кредиту списываются на себестоимость). Поэтому для обеспечения сопоставимости слагаемых в формуле WACC принято расчеты делать на посленалоговой базе.

Можно выделить следующие элементы стоимости капитала: долговые обязательства, привилегированные акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль.

Каждый составной элемент капитала имеет компонент стоимости. Стоимость капитала рассчитывается в % и определяется делением суммы средств, уплачиваемых за пользование финансовыми ресурсами, на сумму привлеченного из данного источника капитала. Зная стоимость капитала, привлекаемого из разных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы WAСС и увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с разными ставками доходности, для принятия решений по инвестиционным проектам. Методика расчета стоимости элементов капитала приведен в табл. 27.

Таблица 27

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Средневзвешенная стоимость капитала организации (WACC)
WAСС = ΣКi * Di Кi - стоимость i – го источника капитала; Di - доля i – го источника капитала в общей сумме всех источников.
Элементы стоимости капитала организации
Показатель	Формула расчета
Посленалоговая стоимость долговых обязательств или стоимость с учетом налоговых эффектов (Kd)	Kd = i (1 - t), где i – ставка % по кредиту; t ­ ставка налога на прибыль.
Стоимость привилегированной акции (К р)	Определяется делением годового дивиденда привилегированной акции (Др) на чистый доход от продажи привилегированной акции (Р): Кр = Др Р
Стоимость обыкновенной акции (Ке)	Существует два метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки доходности финансовых активов САРМ (Capital Asset Pricing Model). 1. Модель экономического роста Гордона выражается формулой: Ро = D1 (r­g), где Ро – стоимость обыкновенной акции; D1 – дивиденды, которые должны быть получены за один год; r – требуемая норма прибыли инвестора; g- темп роста прибыли (принимается постоянным во времени). Решая данное уравнение для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции, при этом символ r заменяется на Ке, чтобы показать, что определяется стоимость капитала. Ке = D1 Pо + g 2. Модель оценки доходности финансовых активов САРМ выражается формулой: Ке = Kf + β (Km - Кf), где Ке – ожидаемая доходность акций данной компании; Kf – доходность безрисковых ценных бумаг; β – бета – коэффициент для данной компании (показатель систематического риска); Km – доходность на рынке в среднем.
Стоимость собственного капитала в виде нераспределенной прибыли (Кs)	Определяется величиной требуемой доходности владельцев обыкновенных акций, поскольку стоимость акционерного капитала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, следовательно: Кs = Ке

Управление собственным капиталом организации.

Собственный капитал (СК) организации составляет финансовую основу организации. Структуру собственного капитала образуют:

- уставный капитал;

- резервный и добавочный капитал;

- целевые финансовые фонды;

- нераспределенная прибыль.

Структура собственного капитала организации и содержание его элементов представлены в табл. 28.

Таблица 28

Структура собственного капитала

Составляющие СК	Содержание
Уставный капитал (УК)	Представляет первоначальную сумму СК, инвестированную в формирование активов на начальном этапе формирования бизнеса (здания, сооружения, оборудование, денежные средства, права на пользование землей и др.). Государство устанавливает минимальный размер УК, порядок его формирования и принципы изменения. Увеличение УК осуществляется за счет: - выпуска новых акций; - присоединение к нему части нераспределенной прибыли; - безденежной эмиссии за счет добавочного капитала; Уменьшение УК осуществляется путем: - аннулирования части акций; - снижения их номинальной стоимости.
Резервный капитал (РК)	Часть СК, предназначенного для внутренней хозяйственной деятельности. Формируется за счет прибыли, размер определяется учредительными документами.
Добавочный капитал (ДК)	Формируется в результате: - прироста стоимости внеоборотных активов (по результатам переоценки); - расхождений в продажной и номинальной стоимости акций в процессе создания УК; - инфляционных процессов.
Целевые финансовые фонды	Образуются при поступлении финансовых средств из бюджета и внебюджетных источников, от других организаций и физических лиц для осуществления мероприятий целевого назначения.
Нераспределенная прибыль	Служит источником формирования СК является частью прибыли, не использованной на потребление, предназначена для капитализации (реинвестирования).

На практике собственные средства предприятия могут быть сформированы из внутренних и внешних источников финансовых ресурсов.

Внутренние источники собственных средств составляют основную часть собственного капитала. В их состав входят амортизационные отчисления, имеющие важное значение на предприятиях с высоким удельным весом амортизируемых внеоборотных активов и амортизационной политикой, предполагающей ускоренную амортизацию.

Внешние источники формирования собственных средств включают дополнительной паевой или акционерной капитал, который привлекается путем дополнительных денежных взносов в уставный капитал или дополнительной эмиссии акций.

Управление собственным капиталом нацелено на максимизацию рыночной стоимости бизнеса. Важно уметь распределить прибыль между акционерами, кредиторами и реинвестированием в бизнес, а также сформировать оптимальную структуру капитала. Считается идеальным, если за счет собственного капитала финансируются все внеоборотные и часть оборотных активов.

В качестве основных критериев формирования пропорций капитала выступают критерии банкротства и «золоте правило» финансирования, согласно которому в прогнозном балансе необходимо обеспечивать корреспонденцию (равновесность соотношения) (табл.29).

Таблица 29

Критерии формирования пропорций капитала («золоте правило» финансирования)

- 50% собственных оборотных средств (СОС) должны быть равны хотя бы 50% суммы производственных запасов и затрат (реально либо «проедание», либо излишек)

- сумма устойчивых пассивов должна быть сбалансирована с остальными 50% производственных запасов

- сумма налогов должна корреспондировать с краткосрочными ценными бумагами (налоги надо платить в последний определенный для этого день)

- дебиторская задолженность должна корреспондировать с суммой задолженности организации поставщикам и подрядчикам

- выданные авансы должны быть сбалансированы с полученной предоплатой

Управление собственным капиталом отражается в финансовой политике организации, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования. Разработка финансовой политики осуществляется в три этапа (табл. 30).

Таблица 30

Этапы разработки финансовой политики управления собственным капиталом организации

Этап	Содержание
I этап. Анализ сложившегося потенциала собственных финансовых ресурсов	Анализ: объема и динамики в предшествующем периоде; соответствия темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж; пропорций соотношения внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, их стоимости; состояния коэффициента автономии и самофинансирования в их динамике. Результатом данного этапа должна стать выработка резервов увеличения собственного капитала.
II этап. Определение потребности в собственном капитале	На основе известных формул и исходной информации делаются расчеты потребности в собственном капитале: СКплан = Ку * Уск – Пр + А,   где СК план – дополнительная потребность в собственном капитале на планируемый период; Ку– совокупный капитал; Уcк – удельный вес собственного капитала в общей его сумме; Пр – размер реинвестируемой прибыли в плановом периоде; А – амортизационный фонд на конец планируемого периода.
III этап. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников (внутренних и внешних)	Финансовая политика организации должна содержать приоритеты в финансировании хозяйственной деятельности. На данном этапе, исходя из принятой финансовой политики, принимается управленческое решение относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Дата добавления: 2014-01-20