Стоимость капитала

Доходность капитала

Основные особенности капитала, характеризующие его как источник дохода, заключаются в следующем (слайд 12):

• Доход на капитал выступает в форме процентного дохода, получаемого его владельцами (плата собственнику капитала за отказ от его использования как экономической ценности на цели текущего потребления).

Виды процентного дохода на капитал определяются экономическими формами функционирования капитала. Так, доход функционирующего финансового (денежного) капитала выступает в виде ссудного (депозитного или кре­дитного) процента; доход функционирующего реального капитала — в виде выраженного в процентах уровня про­изводственной (операционной) прибыли, исчисленного по отношению к совокупной сумме используемых капиталь­ных товаров и т.п.

• Процентный доход на капитал формирует постоянный денежный поток, обеспечивающий процесс непрерывного самовозрастания стоимости капитала. Эта особенность характеризует капитал как постоянно возрастающую экономическую ценность.

• Размер процентного дохода на капитал измеряется обычно годовой ставкой процента ( темп прироста ценности капитала в процессе самовозрастания его стоимости). Средняя норма доходности капитала и служит критерием эффективности его использования в конкретных формах.

• В ходе поступательного экономического развития общества средняя норма доходности капитала имеет тенденцию к снижению. В основе этой тенденции лежит закон убывающей производительности капитала, обуславливающий постоянное уменьшение предельного продукта капитала, за счет постоянного возрастания конкуренции. Вместе с тем, несмотря на снижение средней нормы доходности капитала, общая сумма формируемого им дохода постоянно возрастает за счет роста объема использования капитала.

Таким образом, как источник дохода капитал пред­ставляет собой постоянно возрастающую экономическую ценность. Вместе с тем, потенциальная способность капи­тала приносить доход не реализуется автоматически, а обеспечивается лишь в условиях эффективного его исполь­зования. Формирование таких условий предопределяет одну из важных целей использованием капитала.

В системе теоретических основ формирования капи­тала важную роль играет понятие его стоимости. В совре­менной отечественной литературе это понятие характери­зуется иногда иными терминами - "затраты на капитал", "себестоимость капитала", «цена капитала» "издержки финансирования капи­тала" и некоторыми другими. Однако наиболее широкое распространение в специальной отечественной литературе получил термин "стоимость капитала" [cost of capital].

Сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что как фактор производства и инвестиционный ресурс ка­питал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовле­чения в экономический процесс.

Характеризуя экономическое содержание этой кон­цепции, непосредственно связанной с механизмом форми­рования капитала предприятия, следует выделить такие основные ее аспекты (слайд 13):

1. Важнейшей характеристикой стоимости капитала выступает ее уровень. Этот показатель имеет различный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйствования:

• для инвесторов и кредиторов уровень стоимости капита­ла характеризует требуемую ими норму доходности на предоставляемый в пользование капитал;

• для субъектов хозяйствования, формирующих капитал с целью производственного или инвестиционного его использования, уровень его стоимости характеризует удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых средств, т. е. цену, которую они платят за использование капитала.

2. Уровень стоимости капитала существенно различается по отдельным его элементам (компонентам).

В качестве таких элементов выступает капитал, привлекаемый путем: реинвестирования полученной предприятием прибыли ("нераспределенная прибыль"); эмиссии привилегированных акций; эмиссии простых акций; получения банковского кредита; эмиссии облигаций; финансового лизинга и т.п.

Для сопоставимой оценки стоимость каждого элемента капитала выражается обычно годовой ставкой процента. Уровень стоимости каждого элемента капитала не яв­ляется постоянной величиной и существенно колеблется во времени под влиянием различных факторов.

3. В процессе формирования капитала оценка уровня его стоимости осуществляется не только в разрезе отдельных его элементов, но и по предприятию в целом. Показателем такой оценки выступает "средневзвешенная стоимость капитала" [weighted average cost of capital — WACC]. Она определяется как сумма произведений цены отдельных элементов капитала на удельный вес, выраженная в процентах.

В процессе экономической деятельности отдель­ных субъектов хозяйствования средневзвешенная сто­имость капитала может быть определена в следующих ва­риантах:

• фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);

• прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

• оптимальная средневзвешенная стоимостькапитала (по оптимизированной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

4. Оценка и прогнозирование средневзвешенной стоимо­сти капитала на конкретном предприятии должны осуществ­ляться с учетом многих факторов. Основными из таких фак­торов являются:

• структура элементов капитала по источникам его формирования;

• продолжительность использования привлекаемого капитала;

• уровень риска хозяйственной деятельности предприятия, характеризуемый состоянием его финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой активности и рентабельности;

• средняя ставка ссудного процента и ее динамика, определяемая колебаниями конъюнктуры рынка денег и рынка капитала;

• уровень ставки налогообложения прибыли, установленный для данного вида деятельности, и система налоговых льгот;

• дивидендная политика предприятия, определяющая стоимость собственного капитала;

• доступность различных источников финансирования, определяющая финансовую гибкость предприятия;

• отраслевые особенности деятельности предприятия, определяющие длительность его операционного цикла и уровень ликвидности активов;

• соотношение объемов капитала, используемого в операционной и инвестиционной деятельности предприятия;

• стадия жизненного цикла предприятия.

Под влиянием перечисленных факторов средневзве­шенная стоимость капитала постоянно изменяется в про­цессе экономического развития предприятия.

5. Обеспечение эффективного формирования капитала предприятия в процессе его развития требует постоянной оценки его предельной стоимости. Под предельной стоимо­стью капитала [marginal cost of capital] понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно при­влекаемой предприятием.

Концепция формирования предельной стоимости ка­питала базируется на использовании на первоначальной стадии формирования капитала его эле­ментов с наиболее низкой стоимостью. По мере раз­вития предприятия и привлечения им все большего объема нового капитала показатель предельной его стоимости по­стоянно возрастает.

Увеличение стоимости привлечения каждой дополнительной единицы капитала приводит одновременно, к росту средне­взвешенной стоимости ка­питала предприятия.

6. Показатели средневзвешенной и предельной стоимо­сти капитала характеризуются многоаспектным применени­ем во всех сферах финансовой деятельности предприятия, связанных с формированием и использованием капитала. Рас­смотрим основные сферы применения этих показателей в финансовой деятельности предприятия (слайд 14).

• Показатели средневзвешенной стоимости капитала используется в процессе выбора оптимальных схем финансирования нового бизнеса. На основе этих схем формируется и оптимизируется структура капитала по источникам его привлечения.

• Уровень средневзвешенной стоимости капитала является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости предприятия. Снижение средневзвешенной стоимости капитала приводит к возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость проявляется в оценке деятельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственном снижении или росте уровня средневзвешенной стоимости капитала.

• Средневзвешенная стоимость капитала служит мерой оценки достаточности размера прибыли организации от операционной деятельности и выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, служит нижней ее границей при планировании размеров ее.

• Средневзвешенная стоимость капитала выступает критериальным показателем принятия управленческих решений в сфере реального инвестирования предприятия. Если внутренняя ставка доходности (отдача от инвестиций) по инвестиционному проекту ниже уровня средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут.

• Показатель средневзвешенной стоимости капитала служит критерием принятия управленческих решений при использовании денежных средств организации в сфере финансового инвестирования. При оценке уровня доходности отдельных финансовых инструментов исходной базой сравнения выступает уровень средневзвешенной стоимости капитала.

• Показатель средневзвешенной стоимости капитала предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) производственных основных средств. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень средневзвешенной стоимости капитала предприятия, использование этого направления формирования основных средств для предприятия невыгодно.

• Прогнозируемый уровень средневзвешенной стоимости капитала является одним из элементов обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния предприятий. Эта эффективность обеспечивается при условии, что уровень средневзвешенной стоимости капитала создаваемого предприятия будет ниже, чем средневзвешенной стоимости капитала объединяемых предприятий

• Уровень средневзвешенной стоимости капитала позволяет оценить степень риска в хозяйственной деятельности организации. В условиях высокого уровня риска, как инвесторы, так и кредиторы требуют обеспечения повышенной нормы доходности на предоставляемый капитал, в результате чего возрастает средневзвешенный его уровень. И наоборот.

• Достигнутый или прогнозируемый уровень средневзве­шенной стоимости капитала предприятия используется им как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконти­рования стоимости денежных потоков. В этом своем качестве средневзвешенная стоимость капитала индивидуализирует среднерыночную норму ссудного процента с учетом структу­ры элементов капитала, меры риска его использования, типа дивидендной политики предприятия и других факторов, определяющих специфику его хозяйственной деятельности.

Проведенный обзор показывает, что показатели оцен­ки стоимости капитала являются важным инструментом обоснования управленческих решений, направленных на повышение эффективности хозяйственной деятельности предприятия в целом и рациональности формирования его капитала, в частности.

Дата добавления: 2014-01-20