Метод дисконтирования денежных потоков. Получение интегрированной оценки стоимости

Получение интегрированной оценки стоимости

Согласно требованиям к отчету об оценке стоимость ОО должна определяться одним из методов трех подходов (доходного, затратного, сравнительного). После получения результатов оценки различными методами необходимо свести результаты в единую интегральную оценку стоимости.

Для этого используются:

§ Метод взвешивания (наиболее распространенный)

§ Метод анализа иерархий (МАИ) – применяется в случае, если в процессе оценки применялось не менее 3 методов

Считается, что МАИ лучше, чем метод взвешивания учитывает:

§ Особенности оценочных методик

§ Входную информацию

§ Цели оценки

Недостаток – его сложность.

Метод взвешивания: более прост и сводится к определению весовых коэффициентов.

Окончательная величина стоимости бизнеса (предприятия) определяется по формуле:

V₀= ∑(n, i=1)V_0i * W_i

V_0i – величина стоимости бизнеса (предприятия), полученная в результате применения i-го метода оценки

W_i – весовой коэффициент i-го метода оценки, который определяется оценщиком с учетом достоверности информации (и других значимых факторов), используемой в процессе оценки

Основные рекомендации по использованию метода взвешивания:

§ Необходимость учитывать достоверность используемой информации

§ Чем ниже вероятность банкротства или ликвидации бизнеса, тем ниже должна быть значимость ЗП в общем результате оценки

§ Из двух объектом бизнеса, у которых текущая стоимость бизнеса одинаковая, больше стоит тот, который располагает большим имущественным комплексом (в том числе НМА). Это следует из того, что в случае ликвидации бизнеса, его учредители (акционеры) могут рассчитывать на большую стоимость имущества (после продажи).

§ Их двух объектов бизнеса, располагающих одинаковым по стоимости имуществом, больше стоит тот, у которого больше текущая стоимость денежных потоков. Это следует из того, что ценность объектов бизнеса для инвесторов заключается в способности бизнеса генерировать положительные денежные потоки.

Международные стандарты оценки (МСО) поддерживает отношения с МК по стандартам бух учета, МО комиссий по ценным бумагам.

Основан на следующих положениях:

§ Потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса

§ Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов

§ Считается, что в результате придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов

Метод ДДП целесообразно применять в следующих случаях:

§ При определении инвестиционной стоимости

§ Для оценки предприятий, имеющих определенно длительную историю прибыльной хозяйственной деятельности и находящихся на стадии стабильного экономического развития

§ Для оценки бизнеса, генерирующего нестабильные денежные потоки

Нецелесообразно применять:

§ Для оценки предприятий, терпящих постоянные убытки

§ Для оценки новых предприятий из-за отсутствия ретроспективных данных

Стоимость бизнеса на основе метода ДДП:

V₀ = ∑ (n, t=1) Pt/ (1+r)^t + P_n+1/(1+r)ⁿ

V₀ – рыночная стоимость объекта оценки

n- прогнозный период (в годах)

Pt – величина годового денежного потока

P_n+1 – величина денежного потока в первый год постпрогнозного периода

r - ставка дисконтирования

n - номер периода

1. Этап: выбор модели денежного потока:

При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

§ Модель денежного потока для собственного капитала

§ Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

Модель ДП для СК:

Чистая прибыль после уплаты налогов

+ амортизация

+(-) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

+(-) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

+(-) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

= итого: денежный поток для собственного капитала

Модель ДП для всего инвестированного капитала:

Прибыль до уплаты процентов налогов (EBIT)

- Налог на прибыль

+ Амортизационные отчисления

+(-) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

+(-) уменьшение (прирост) инвестиций в основные фонды

= Итого: денежный поток для всего инвестиционного капитала

Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала производится аналогично определению денежного потока для собственного капитала, за исключением следующих операций:

§ Не учитывается прирост и уменьшение долгосрочной задолженности

§ Не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные выплаты по процентам за обслуживание долгосрочной задолженности

Денежные потоки могут быть представлены:

§ В номинальных ценах: номинальный ДП учитывает инфляционные ожидания, т.е. темп инфляции

§ Реальных ценах

2. Этап: определение длительности прогнозного периода:

Длительность прогнозного периода (n),в пределах которого осуществляются расчеты, определяется с учетом следующих факторов:

§ Стабильности развития отрасли, в которой оперирует оцениваемая компания

§ Стабильности развития самой компании

§ Стабильности макроэкономической ситуации (инфляция, процентные ставки, ставки налогообложения)

§ Планов руководства по развитию (ликвидации) бизнеса

§ Динамики стоимостных показателей (выручки, себестоимости, прибыли, цен)

§ Тенденций изменения спроса, объемов производства и продаж

Лекция 27.02.12:

З. Этап: ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

• Ретроспективный анализ валовой выручки от реализации
• Прогноз валовой выручки от реализации

Цели проведения ретроспективного анализа:

• Определение основных тенденций изменения выручки в прошлом и факторов, которые способствовали этим изменениям
• Обеспечение сопоставимости прогноза выручки с ретроспективными показателями предприятия и отрасли в целом

Факторы, которые должны быть обязательно учтены при ретроспективном анализе:

• Номенклатура выпускаемой продукции
• Объем производства и цены на продукцию
• Ретроспективные темпы роста предприятия
• Спрос на продукцию
• Темпы инфляции
• Производственная мощность
• Потребность в капитальных вложениях и их возможные последствия
• Общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса
• Ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции
• Доля продукции данного бизнеса на рынке, в том числе в данное время и с учетом перспектив в будущем, а также изменение доли за счет каких факторов (изменения цен, дополнительных маркетинговых издержек, повышения качества продукции и др.)
• Долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период
• Планы менеджеров данного предприятия

Прогноз валовой выручки от реализации (факторы):

• Данные ретроспективного анализа
• Состояние отрасли:

- состояние рынка (спад и подъем)

- сезонность спроса

- длительность производственного цикла

- длительность финансового цикла

- темп изменения технологий

§ Взаимоотношения с поставщиками и потребителями

§ Портфель заключенных договоров

§ Возможность развития новых направлений деятельности предприятия

§ Результаты маркетинговых исследований

§ Условия поставок и оплаты

§ Объем и качество предоставленной информации

Обычно разрабатывается 3 (значительно реже – 5 и более) сценария развития событий:

• Оптимистический прогноз – вариант развития событий, который возможен при улучшении условий функционирования предприятия
• Наиболее вероятный прогноз – прогноз, ориентированный на более вероятную ситуацию
• Пессимистический прогноз – вариант развития события, соответствующий неблагоприятному развитию событий (базируется на 2ух предыдущих)

Денежные потоки по критерию учета в них инфляционных ожиданий подразделяются на 2 вида:

• Реальный денежный поток, в котором учитываются будущие инфляционные ожидания
• Номинальный денежный поток, в котором инфляционные ожидания учитываются

В зависимости от вида денежного потока используют соответствующие ставки дисконтирования:

• Для дисконтирования номинального денежного потока используется номинальная ставка дисконтирования
• Для дисконтирования реального денежного потока используется реальная ставка дисконтирования

Методы прогнозирования дохода (выручки от основной деятельности):

• Поэлементный (косвенный) метод, когда прогнозируется каждая составляющая денежного потока; при этом для отдельных элементов возможна экстраполяция
• Целостный (прямой) метод, когда рассчитываются величины денежного потока за предшествующие 3-5 лет с их дальнейшей экстраполяцией на перспективу или прогнозируется темп роста денежного потока в целом.

4. Этап: анализ и прогноз расходов

Подэтапы:

• Ретроспективный анализ себестоимости
• Анализ структуры себестоимости в физическом и стоимостном разрезе
• Прогноз каждого компонента себестоимости в отношении изменения цен и технологий

При прогнозировании расходов учитываются следующие факторы:

• Структура расходов (постоянные, переменные)
• Оценка инфляционных ожиданий для каждой категории издержек
• Оценка единовременных и чрезвычайных статей расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности прошлого и текущего периода, но в будущем их может не быть..к. они не типичны для данного бизнеса
• Величина амортизационных отчислений, исходя из наличия активов базового периода и их изменений в перспективе
• Уровень задолженности
• Результаты сравнительного анализа прогнозируемых расходов оцениваемого предприятия с соответствующими показателями конкурентов или среднеотраслевыми
• Источники финансирования инвестиций

5. Этап: анализ и прогноз инвестиций

§ Анализ величины собственных оборотных средств, что предполагает определения их начальной величины и прогнозного значения

§ Анализ капитальных вложений, который включает:

- анализ инвестиций, необходимых для замены существующих активов по мере их износа

- анализ инвестиций, необходимых для покупки или строительства активов при необходимости увеличения производственной мощности

§ Определение потребности в финансировании, в том числе:

- анализ необходимости привлечения долгосрочных кредитов и займов

- анализ необходимости привлечения краткосрочных кредитов и займов

6. Этап: расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

Для расчета величины денежного потока для каждого года прогнозного периода сущ 2 основных метода:

§ Косвенный основан на анализе движения денежных средств по направлениям деятельности:

- по основной

- по инвестиционной

- по финансовой

Наглядно показывает использование прибыли и направление использования денежных средств.

§ Прямой, основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

7. Этап: определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для приведения будущего денежного потока в текущую стоимость на дату оценки и отражающая ожидаемую или требуемую инвестором ставку дохода с учетом рисков.

Ставка дисконтирования рассчитывается с учетом следующих факторов:

§ Наличие у предприятия различных источников привлечения капитла, которые требуют различных уровней компенсации

§ Необходимость учета стоимости денег во времени

§ Наличие фактора риска

Методы определения ставки дисконтирования:

• Для денежного потока для собственного капитала

- модель оценки капитальных активов (CAPM)

- метод кумулятивного построения

• Для денежного потока для всего инвестированного:

- модель средневзвешенной стоимости капитала

Модель оценки капитальных активов:

r = r_б + бета (r_m –r_б)

r - ставка дисконтирования

r_б - безрисковая ставка дохода

бета - коэффициент бета, являющийся мерой, характеризующий влияние общей ситуации на рынке ценных бумаг в целом на динамику цены отдельной ценной бумаги

r_m - среднерыночная доходность на финансовом рынке

(r_m –r_б) - премия за риск инвестирования в данный вид бизнеса (актив, продукт, отрасль, вид деятельности)

В качестве безрисковой ставки используется доходность по государственным облигациям, срок погашения которых совпадает со сроком владения (n) оцениваемого бизнеса.

На 2010 г. США, Канада, Япония – 6-7%. Западная Европа – 3-5%.

Дата добавления: 2014-01-20