Риски инвестирования в облигации

Место облигаций среди прочих ценных бумаг, ранжированных по степени риска, в общем виде было показано в одной из предыдущих лекций (таблица 3.11, Лекция 3 «Рынки акций»). Рассмотрим риски инвестирования в облигации подробнее.

Будучи долговыми ценными бумагами, облигации являются менее рискованными по сравнению с акциями и производными ценными бумагами (см. таблицу 5.13). Это обусловлено юридическим статусом взаимоотношений владельцев облигаций и эмитентов, выпустивших эти облигации. Владельцы облигаций выступают как кредиторы и имеют все права на возврат долга и исполнение иных обязательств со стороны заемщика.

Таблица 5.13. Ранжирование облигаций и других ценных бумаг по степени инвестиционного риска

Ранг риска в порядке убывания	Вид ценных бумаг	Главные факторы риска
	Акции	Неопределенность дивидендных выплат и дохода от прироста капитала, последняя очередь в выплатах ликвидационной стоимости
	Производные ценные бумаги (фьючерсы, опционы) в операциях хеджирования	Неопределенность получения дохода (для покупателя опциона - гарантированное получение опционной премии)
	Векселя коммерческие
3.1	Векселя без аваля	Риск неплатежеспособности обязанных по векселю лиц
3.2	Векселя с авалем	Риск неплатежа (оплата векселя поручителем)
	Корпоративные облигации
4.1	Облигации, конвертируемые в акции, 3.1.1. необеспеченные 3.1.2. обеспеченные	Риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода, риски, характерные для акций (см. выше)	Срок до погашения
4.2	Облигации с переменным купоном 3.2.1. необеспеченные 3.2.2. обеспеченные	Неопределенность купонного дохода, риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода
4.3	Облигации с фиксированным купоном 3.3.1. необеспеченные 3.3.2. обеспеченные	Риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода
4.4	Облигации с постоянным доходом 3.4.1. необеспеченные 3.4.2. обеспеченные	Риск неплатежеспособности эмитента, риски реинвестирования купонного дохода
4.5	Дисконтные облигации 3.5.1. необеспеченные 3.5.2. обеспеченные	Риск неплатежеспособности эмитента
	Государственные облигации
5.1	Облигации с переменным купоном	Неопределенность купонного дохода, риск дефолта, риски реинвестирования купонного дохода	Срок до погашения
5.2	Облигации с фиксированным купоном	Риск дефолта, риски реинвестирования купонного дохода
5.3	Облигации с постоянным доходом	Риск дефолта, риски реинвестирования купонного дохода
5.4	Дисконтные облигации	Риск дефолта
	Векселя казначейские	Риск дефолта

Инвесторы, формируя портфель облигаций, должны учитывать следующие особенности, связанные с риском инвестирования в облигации.

1) Выпуски облигаций, обеспеченные имуществом или гарантией третьей стороны, менее рискованны по сравнению с необеспеченными бумагами. При этом степень риска напрямую зависит от ликвидности имущества, обеспечивающего гарантии возврата долга.

2) Риск инвестирования в облигации зависит от срока погашения: чем больше этот срок, тем выше риск. Подобные риски устраняются постоянным мониторингом финансового состояния эмитента и динамики его кредитного рейтинга.

3) Среди облигаций наименьшим риском обладают государственные ценные бумаги. Риск неплатежа по ним, хотя и не устраняется полностью, но менее вероятен: дефолты государств случаются все-таки реже, чем банкротства компаний.

4) Для инвесторов риск вложений в облигации снижается при пассивном управлении портфелем облигаций: покупка облигаций и сохранение их в портфеле до погашения. Активная стратегия управления несет в себе риски изменения рыночной стоимости облигаций в период их обращения.

Инвестирование в облигации позволяет сформировать сбалансированный по риску и доходности портфель ценных бумаг. В периоды экономического спада или нарастающего неблагополучия в мировой экономике или экономике страны инвесторы, как правило, увеличивают долю облигаций в портфеле.

1. Марголит Г. Фондовая биржа и корпоративные облигации. Опыт ММВБ // Рынок ценных бумаг, 2000, № 12. (файл)

2. Насколько реален сегодня крах фондового рынка [Корпоративные облигации США] // Economist, 2001, 21 марта. (файл)

3. Овчинников А., Мазалов И., Нестеров В. Подача навылет [Российский рынок облигаций] // People & Money, 2001, № 12. (файл)

4. Рейтинг относительной кредитоспособности субъектов Российской Федерации (Рейтинговый центр AK&M) // Рынок ценных бумаг, 2001, № 24, с.66-69.

5. Ройс К., Хессел Х. Российская Федерация – рейтинг кредитоспособности // Рынок ценных бумаг, 2001, № 8. (файл)

6. Рынок долгового капитала: Российский опыт облигационных займов // Эксперт-РА: Специальное исследование, 2002. (файл)

7. Справочник инвестора: Корпоративные облигации // www.cbonds.ru. (файл)

СТАТИСТИЧЕСКИЕ ПРИЛОЖЕНИЯ

Соотношение государственного внутреннего долга в обращении и объема ВВП в разных странах

Страна	Государственные ценные бумаги, млрд USD (дек. 2000 г.)	ВВП, млрд USD (1999 г.)	Соотношение объема государственных ценных бумаг и ВВП, %
США*	8034,3	9152,1	87,8
Япония*	4543,3	4346,9	104,5
Италия*	976,1	1171,0	83,4
Германия*	736,5	2111,9	34,9
Франция*	635,7	1432,3	44,4
Великобритания*	426,5	1414,8	30,1
Канада*	414,2	634,9	65,2
Россия*	7,7	401,4	1,9
Испания	274,4	595,9	46,0
Бразилия	244,1	751,5	32,5
Бельгия	229,3	248,4	92,3
Китай	173,2	989,5	17,5
Нидерланды	162,4	393,7	41,2
Индия	106,9	447,2	23,9
Швеция	105,4	238,7	44,2
Австрия	91,0	208,2	43,7
Греция	86,8	125,1	69,4
Дания	78,0	174,3	44,8
Корея	73,3	406,9	18,0
Австралия	69,5	404,0	17,2
Мексика	55,2	483,7	11,4
Турция	54,7	185,7	29,5
Швейцария	53,3	258,6	20,6
Финляндия	42,8	129,7	33,0
Португалия	35,8	113,7	31,5
Польша	32,1	155,2	20,7
Аргентина	28,8	283,2	10,2
Норвегия	28,0	152,9	18,3
Малайзия	27,8	79,0	35,2
Ирландия	21,6	93,4	23,1
Сингапур	20,4	84,9	24,0
Чехия	17,9	53,1	33,7
Гонконг	16,7	158,9	10,5
Венгрия	15,5	33,1	46,8
Новая Зеландия	14,2	54,7	26,0

* Страны, входящие в G-8 («Greate-8» - страны «Большой восьмерки»).

Источник: Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг. – Рынок ценных бумаг, 2001, № 23.

Доходность российских облигаций в сравнении с доходностью казначейских, муниципальных и корпоративных облигаций США, % (по данным на 31 мая 2002 г.)

Россия*	США*
Ценные бумаги Российской Федерации	Treasury
3 месяца (ГКО)	14,02		3 month	1,68
6 месяцев (ГКО)	14,5		6 month	1,83
9 месяцев (ГКО)	15,22
12 месяцев (ГКО)
2 года	16,5	4,9-7,02	2 year	3,13
5 лет	17,9	7,4-9,8	5 year	4,36
10 лет		9,4-10,4	10 year	5,06
30 лет		10,95	30 year	5,62

Муниципальные и субфедеральные облигации	Municipal **
1 год	14,45-17,79	4,9
2 года (Москва, С-Пб)	15,0-16,5		2 year insured	2,10
2 года (другие эмитенты)	16,79-19,5		2 year AA rated	2,41
		2 year A rated	2,29
3 года	16,71-21,35	8,4
5 лет		9,3	5 year A insured	3,08
		5 year AA rated	2,99
		5 year A rated	3,24
		10 year A insured	4,01
		10 year AA rated	3,99
		10 year A rated	4,48
		20+ year A insured	4,86
		20+ year AA rated	4,87
		20+ year A rated	4,99
Корпоративные облигации	Corporate
1 год	17,19-19,9	8,1-8,8
2 года	20,64-22,4	10,02	2 year AA rated	3,43
		2 year A rated	3,98
3 года	16,57-26,59	9,93
4 года (ТНК)	17,84
5 лет	17,62	11,02-11,05	5 year AAA rated	4,53
		5 year AA rated	4,79
		5 year A rated	5,26
		10 year AAA rated	5,56
		10 year AA rated	5,87
		10 year A rated	6,06
		20+ year AAA rated	6,23
		20+ year AA rated	6,55
		20+ year A rated	6,90

* Для России приводятся предельные доходности по рублевым облигациям (первая колонка) и долларовым еврооблигациям (вторая колонка), для США - средние значения доходности для облигаций с указанным сроком погашения.

** В США к муниципальным облигациям относятся ценные бумаги правительств штатов и муниципальных управлений.