Основу оценки эффективности инвестиционных проектов со­ставляют определение и соотнесение затрат и результатов их осу­ществления

Различают и другие виды эффективности: социальную, экологическую и др.

Все вышеназванные оценки рекомендуется производить с ис­пользованием

· чистого (дисконтированный) дохода (интегрального эффекта);

· индекса доходности;

· внутренней нормы доходности;

· срока окупаемости инвестиций

и других показателей, отражающих интересы участ­ников или специфику проекта.

Оценку эффективности инвестиционных проектов следует производить с учетом дисконтирования указанных показателей, т.е. путем приведения их к стоимости на момент сравнения. Это обусловливается тем, что денежные поступления и затраты осу­ществляются в различные временные периоды и, следовательно, имеют разное значение. Доход, полученный в более ранний пе­риод, имеет большую стоимость, чем доход, полученный в более поздний период. То же касается и затрат. Затраты, произведен­ные в более ранний период, имеют большую стоимость, чем зат­раты, произведенные позже.

Расчетные цены определяются путем умножения базисной цены на дефлятор, соответствующий индексу общей инфляции, т.е. индексу повышения среднего уровня цен в экономике, или на данный вид ресурса, продукции, услуг.

Прогнозные и расчетные цены используются на стадии ТЭО инвестиционных проектов. Одновременно в ТЭО расчеты осуще­ствляются и в базисных отечественных, а при необходимости и в мировых ценах.

Расчетные цены используются для определения интегральных показателей эффективности в случаях, когда текущие значения затрат и результатов принимаются в прогнозных ценах. Это не­обходимо для обеспечения сравнимости результатов, получаемых при различных уровнях инфляции.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой иностранной валюте (доллары США, евро и др.).

В расчетах по оценке эффективности инвестиционных проек­тов целесообразно учитывать влияние изменения цен на продук­цию и потребляемые ресурсы под воздействием изменения объе­ма продаж (влияние удовлетворения спроса и предложения на рынке товаров и услуг).

Оценка эффективности инвестиционных проектов произво­дится путем расчета ряда показателей.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), т.е. эффект интегральный (Эинт), определя­ется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, при­веденная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами и рассчитывается по формуле

Э_инт = ЧДД=∑ (R_t -3_t) 1/ (1-E)^t (16.2)

где Rt - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

3_t - затраты, осуществляемые на t-м шаге;

Т - временной период расчета;

Е - норма дисконта.

Временной период расчета принимается исходя из сроков ре­ализации проекта, включая время создания предприятия (произ­водства), его эксплуатации и ликвидации.

Если величина ЧДД инвестиционного проекта положитель­на, то он признается эффективным, т.е. обеспечивающим уровень инвестиционных вложений не меньший, чем принятая норма дис­конта.

Приведение величин затрат и их результатов осуществляется путем умножения их на коэффициент дисконтирования (a_t), опре­деляемый для постоянной нормы дисконта (Е) по формуле;

a_t = 1/ (1-E)^t

где t - время от момента получения результата (произведения затрат) до момента сравнения, измеряемое в годах.

Норма дисконта (Е) - это коэффициент доходности капитала (отношение величины дохода к капитальным вложениям), при которой другие инвесторы согласны вложить свои средства в со­здание проектов аналогичного профиля.

Если норма дисконта меняется во времени, то формула (16.3) выглядит следующим образом:

a_t = 1/ П(1-E_k)^t

где Ek - норма дисконта в k-м году; t - учитываемый временной период, год.

При определении показателей экономической эффективности инвестиционных проектов могут использоваться базисные, мировые, прогнозные расчетные цены на продукцию и потреб­ляемые ресурсы.

Базисные цены - это цены, сложившиеся на определенный момент времени. Они используются, как правило, на стадии тех­нико-экономических исследований инвестиционных возможно­стей.

Прогнозные цены - это цены на конец r-го года реализации инвестиционного проекта в соответствии с прогнозируемым ин­дексом изменения цен на продукцию, ресурсы, услуги. Они опре­деляются по формуле:

Ц_t = Цб • J_t, (16.5)

где Ц_t - прогнозируемая цена на конец t-ro года реализации инвестицион­ного проекта;

Ц6 - базисная цена продукции или ресурса; J_t - прогнозный коэффициент (индекс) изменения цен соответствующей продукции или соответствующих ресурсов на конец t-гo года реа­лизации инвестиционного проекта по отношению к моменту при­нятия базисной цены.

Индекс доходности (ИД) инвестиций представляет собой от­ношение сумм приведенного эффекта к величине инвестиций (К):

ИД = 1/К ∑ (R_t -3_t) 1/ (1+E)^t (16.6)

Если индекс доходности равен или больше единицы (ИД > 1), го инвестиционный проект эффективен, а если меньше единицы (ИД < 1) - неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) инвестиций представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина при-(еденного эффекта равна приведенным инвестиционным вложениям, т.е. Е_вн (ВНД) определяется из равенства

∑ (R_t -3_t) 1/ (1+E_вн)^t = ∑ К_t / (1+E_вн)^t

Величина нормы доходности, рассчитанная по этой форму-е, сравнивается с требуемой инвестором величиной дохода на капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы доходности, то проект считается эффективным.

Окупаемость. Этот показатель важен с позиции знания вре­мени возврата первоначальных вложений, т.е. окупятся ли инвестиции в течение срока их жизненного цикла?

Окупаемость рассчитывается по следующей формуле:

К_ок = С/ Д_ср (16.8)

где Кок - окупаемость, месяцы (годы); С - чистые инвестиции, руб.; Дср - среднегодовой приток денежных средств от проекта, руб.

Вместе с тем с экономической точки зрения просто возврат вложенных средств неприемлем, поскольку инвестор должен за­рабатывать прибыль на инвестированные средства. Из этого сле­дует, что он должен получать прибыль в течение всего жизненно­го цикла инвестиций (оборудование, освоение нового проекта и т.д.) после наступления срока окупаемости.

Рассмотрим это на примере ввода одного из элементов (обо­рудование) автоматизированной линии по производству конфет. Стоимость данной установки 100 тыс. долл. США. Она одновре­менно является начальной суммой вложения. Жизненный цикл вводимого оборудования - шесть лет, прибыль на инвестиции -20%. В этом случае возврат инвестиций в размере 100 тыс. долл. США при ставке 20% и среднегодовом притоке денежных средств в 25 тыс. долл. США выглядит следующим образом (табл. 16.1).

Таблица 16.1 Возврат инвестиций в объеме 100 тыс. долл. США при ставке 20%

Год	Инвестиции, начальная сумма, долл. США	Прибыль 20%	Приток денеж­ных средств от проекта, долл. США	Конечная сумма, долл. США
1-й 100000 20000 25000 85000
2-й 85000 17000 25000 68000
3-й 68 000 1 1 600 25 000 54 600
4-й 54600 10920 25000 40520
5-й 40520 8104 25000 23624
6-й 23624 4725 25000 3349

Из табл. 16.1 следует, что срок окупаемости составляет 4 года. Если проект на этом закончится, то вмененные издержки достиг­нут 40 520 долл. США.

Вместе с тем показатель окупаемости не является критерием доходности проекта, так как он не отражает жизненный цикл инвестиций. Поэтому на практике инвестиции рассматриваются в терминах доходности к первоначальному вложению и рассчи­тываются по формуле:

R_и = М_н / К 100%

где R_и - доход на инвестиции, %;

М_н - прибыль после уплаты налогов, руб.; К - инвестиции (начальные).

В оценке доходности инвестиций важно обращать внимание на изменение стоимости денег во времени, о чем уже говорилось выше. Для перевода денежных потоков в эквивалентные денеж­ные суммы безотносительно времени их появления используют начисления по ставке сложного процента дисконтирования.

На практике инвестор из двух предложений по инвестирова­нию предпочитает то, которое даст доход раньше, поскольку это позволяет ему снова инвестировать доход и зарабатывать при­быль. В противном случае (имеется в виду ожидание более по­зднего срока получения дохода) он несет потери.

То же самое происходит и когда инвестор имеет возможность выбора между немедленным или более поздним вложением средств. По тем же причинам он выберет второй вариант, чтобы получить прибыль в течение времени отсрочки платежа. Из это­го следует, что стоимость денег влияет на график их получения или вложения. Покажем это на простом примере: чтобы зарабо­тать 8%, вычисляем текущую дисконтированную стоимость, со­ставляющую 1000 руб., которые будут получены через год:

С_д = Д / 1 + r = 1000 / 1 + 0,08 = 925,9 руб.

где С, - текущая дисконтированная стоимость, руб.; r - ставка процента.

Как видим, при доходе 8% получаемые через год 1000 руб. эквиваленты сегодняшним 925,9 руб., т.е. инвестированные се­годня 925,9 руб. через год дадут 1000 руб. Это означает, что инвестору выгодно заплатить сегодня 925,9 руб. за контракт, кото­рый принесет ему через год 1000 руб.

Чем длиннее период ожидания, тем меньше текущая дискон­тированная стоимость денег, которые будут получены в будущем, потому что каждый дополнительный период ожидания увеличи­вает возможность заработать прибыль в течение данного срока. Основная проблема, возникающая в связи с необходимостью осуществления инвестиций, состоит в выборе (при дефиците финан­совых ресурсов) тех инвестиций, которые предположительно дадут желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска.

Стоимость капитала, как правило, обусловливается его ис­точником (собственный капитал, коммерческий кредит, долго­срочные обязательства), а также их спросом и предложением на рынке. Зная стоимость капитала из различных источников, мож­но определить средневзвешенную стоимость капитала предприя­тия (weighted cost of capital) и решить, как его использовать, путем сравнения стоимости капитала предприятия с различны­ми ставками доходности.

Минимальная ставка доходности - это уровень, достаточный для компенсации риска от внедрения проекта и влияния издер­жек из-за упущенных возможностей.

Рассмотренные выше показатели, судя по практическому опы­ту, не могут стать единственной основой для принятия решения об инвестировании. Здесь важно учитывать и другие факторы, которые не всегда поддаются количественной оценке, а требуют содержательного анализа: общей складывающейся экономиче­ской конъюнктуры, конкурентной среды, способности менедже­ров осуществлять инвестиции, организационных моментов и др. При осуществлении капитальных вложений прежде всего не­обходимо уяснить, что дает предприятию их реализация, а также определить возможные альтернативы данных вложений. Амери­канский ученый Э.Хелферт в работе «Техника финансового ана­лиза» указывает: «Никакие существенные инвестиции не должны предприниматься до тех пор, пока анализ не даст ответ на пер­вые два вопроса, представленные на дереве решений» (рис. 16.1). При определении эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать риски, связанные с его осуществлением. В условиях рыночных отношений направление инвестиций в создание новых и модернизацию основных фондов связано с рис­ком их осуществления.

Как долго может продолжаться сегодняшнее положение дел? Какие проблемы могут возникнуть?

Действительно ли бизнес не является больше жизнеспособным?

Существуют ли лучшие возможности для вложения капитала? Как обстоят дела с конкуренцией?

Каков жизненный цикл продукта, технологии? Какова конкурентная позиция? Какие имеются преимущества?

Какие реальные улучшения можно сделать?

Какова экономическая природа таких изменений?

Что можно сказать о конкуренции?

Какова экономическая основа возможности вступить

на новый рынок? Какова конкуренция на новом рынке?

Какие имеются факторы успеха?

Рис. 16.1. Альтернативы для принятия решения об инвестиции

Возникновение рисков обусловливается рядом обстоятельств:

нестабильностью экономического законодательства и теку­щей экономической ситуации, нестабильностью условий инве­стирования и использования прибыли;

неопределенностью политической ситуации, риском, связан­ным с неблагоприятными социально-экономическими изменени­ями в стране, регионе;

неполнотой или неточностью информации о динамике тех­нико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

колебаниями рыночной конъюнктуры, цен, валютных кур­сов и т.п.;

неопределенностью природно-климатических условий, воз­можностью стихийных бедствий;

неполнотой или неточностью информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (воз­можность неплатежей, банкротств, срывов договорных обяза­тельств).

Поэтому, осуществляя инвестиции, предприятия должны раз­работать организационно-экономический механизм реализации проекта, позволяющий снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия.

Для этого необходимо:

разработать сценарии, предусматривающие соответствую­щие действия участников при тех или иных изменениях в реали­зации проекта;

предусмотреть механизмы стабилизации, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта, в том числе, когда цели проекта будут достигнуты не полностью. В этих случаях нужно рассчи­тать варианты возможных действий участников и способы про­тиводействия им. Это могут быть, например, снижение риска за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, со­вершенствование технологий, использование различных форм страхования, залог имущества. Создание такого механизма тре­бует дополнительных затрат, которые следует учитывать при определении экономической эффективности проекта.

В странах с рыночной экономикой для учета факторов риска используется так называемый метод устойчивости, состоящий из ряда сценариев наиболее вероятных вариантов реализации проекта или наиболее «опасных» ситуаций. По каждому сцена­рию устанавливаются вероятностные доходы, потери и показа­тели эффективности.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех установленных ситуациях соблюдаются интересы участников, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов или возмещаются страховыми выплатами.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и т.д. Предельное значение парамет­ров проекта для некоторого t-го года его реализации определяется как такое же значение данного параметра в t-м году, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой.

Одним из важных показателей этого типа является точка бе­зубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками про­изводства (см. главу 18). Точка безубыточности (Тб) определяет­ся по формуле:

Тб = Иуп / Ц ∙ Иупер

где Ц - цена единицы продукции;

Иуп - условно-постоянные издержки;

Иупер - условно-переменные издержки.

В общем случае расчет интегрального эффекта рекомендует­ся производить по следующей формуле:

Эож = ∙Эмах + (1 - λ) Эмin

где Эож - ожидаемый интегральный эффект проекта;

Эмах, Эмin ~ наибольшее и наименьшее значения из математических ожи­даний интегрального эффекта по допустимым вероятным распределениям;

λ - специальный норматив для учета неопределенного эффек­та (рекомендуется принимать на уровне 0,3).

Дата добавления: 2014-01-11