Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором — рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем — определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом — разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

• собственные источники — уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

• заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;

• временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов часто не рассматриваются в качестве источника капитала, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала.

Не менее важно, какую цену источника средств следует брать в расчет — историческую (на момент привлечения источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем, в некоторых случаях точное исчисление практически невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены капитала предприятия необходимо как для анализа эффективности использования собственного и заемного капитала, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики. Для стоимости цены капитала определимся с механизмом расчета цены основных источников капитала и их элементов.

Стоимость капитала привлеченного за счет «кредитов банка»

Существенным элементом заемного капитала являются кредиты банка и выпущенные предприятием облигации. Цена этого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Дело в том, что проценты за пользование заемными средствами уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому цена единицы такого источника средств (Cd) меньше, чем уплачиваемый банку процент (%) (формула 2.4):

Cd = P*(1-Ti); (2. 1)

где

Cd (cost debt) – стоимость заемного капитал, привлекаемого в форме банковского кредита;

P (per cent) – ставка процента за банковский кредит;

Ti (tax income) – ставка налога на прибыль.

В Российской практике согласно 269 статье Налогового Кодекса РФ проценты, начисленные по долговому обязательству, уменьшают базу по налогу на прибыль, при условии, что их размер не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимаются долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считается отклонение более чем на 20 процентов в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, - при оформлении долгового обязательства в рублях, и 15 процентов - по кредитам в иностранной валюте.

Исходя из этого, цену использования кредитов банка, в случае превышения ставки по займам на 20 % от среднего уровня, сложившегося на этот период, можно рассчитать по формуле 2.5.:

Cd = P – 1,2 Pm*Ti; (2. 2)

где

Cd (cost debt) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 20% от среднего уровня процентов;

P (per cent)– ставка процента за банковский кредит;

Ti (tax income) – ставка налога на прибыль.

Pm (middle per cent) – средний уровень процента (в долях единицы);

Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитываем по следующей формуле:

Cd = P – 1,1*r*Ti; (2. 3)

где

Cd (cost debt) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 10% от ставки рефинансирования ЦБ;

P (per cent) – процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);

r (rate)– ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);

Ti (tax income) – ставка налога на прибыль (в долях единицы)

Однако на практике при исчислении цены капитала с использованием кредитов возникает ряд трудностей. Во-первых, необходимо решить, надо ли учитывать при расчете цены капитала краткосрочные кредиты и займы. Во-вторых, не всегда заранее определена схема начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности. Предприятия могут одновременно использовать фиксированную и плавающую процентную ставки, например привязанные к ставке рефинансирования Центрального банка. Кроме того, маловероятно, чтобы руководство предприятия в начале планируемого периода точно знало все виды и суммы долга, который будет привлекаться в этом периоде.

Стоимость источника «облигации»

Цена такого источника средств как облигации хозяйствующего субъекта приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Однако при расчете стоимости источника капитала с использованием облигаций необходимо учитывать несколько факторов:

· нередко облигации продаются предприятием с дисконтом;

· необходимо учитывать расходы по выпуску облигаций;

· важно учитывать влияние налогов.

В некоторых странах, в том числе в Российской Федерации, проценты по облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника должна быть скорректирована на налоговую составляющую.

В этой связи цена источника в виде облигаций может быть получена из следующей формулы:

Cb = (2. 4)

где

Cb (cost bond) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций

Сn (nominal cost) – номинальная цена облигации;

Рb (per cent for bond)– проценты по облигации;

Cr (realization cost) – реализационная цена облигации;

n – срок займа (количество лет).

Ti (tax income) - ставка налога на прибыль (в долях единицы)

Пример.

Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 100 тыс. руб. со сроком погашения 10 лет и ставкой 9%. Расходы по размещению облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются на условиях дисконта – 2% от нарицательной стоимости. Налог на прибыль составляет 24%. Требуется рассчитать стоимость этого источника средств.

Cb (без учета налоговой составляющей) = =9,74%

Cb = *(1-0,24)=7,41%

Стоимость источника «кредиторская задолженность».

Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия, как правило, учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала. Однако в некоторых случаях предприятию приходится платить за данный источник средств.

Так, в случае просроченных сроков по платежам в бюджет и внебюджетные фонды, предприятие уплачивает пени. Согласно 75 статье II главы Налогового кодекса Российской Федерации пеня за каждый день просрочки определяется в процентах от неуплаченной суммы налога или сбора в размере одной трехсотой действующей в это время ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации.

Cp = (2. 5)

где

Cp (cost of payment) – стоимость задолженности в бюджет и во внебюджетные фонды;

r (rate) - учетная ставка ЦБ (в долях единицы);

n – дни просрочки.

Подобным образом рассчитывается стоимость краткосрочного капитала, привлеченного за счет задержки выплаты заработной платы. Трудовой кодекс РФ в статье 236 ввел в действие материальную ответственность работодателя за задержку выплаты заработной платы в размере не ниже одной трехсотой действующей в это время ставки рефинансирования от не выплаченных в срок сумм за каждый день задержки, начиная со следующего дня после установленного срока выплаты по день фактического расчета включительно.

Стоимость источника «уставный капитал».

Уставный капитал акционерного общества (АО) состоит из акций, которые являются основным инструментом финансирования деятельности предприятия на момент его создания. Стоимость уставного капитала определяется уровнем дивидендов, которые предприятие выплачивает или будет выплачивать по акциям. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» с неограниченным периодом обращения (Cp) рассчитывается по формуле:

Cp = (2. 6)

где

Cp (preference stock) – стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций$

Df (fixed dividend) – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по привилегированным акциям;

Po (price) – чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи от одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).

Дата добавления: 2014-01-11