Тема: Депозитарные расписки

1. Понятие и сущность депозитарных расписок

2. Виды депозитарных расписок

3. Организация программы выпуска депозитарных расписок и механизм их обращения

4. Российские ДР

(1) ДР – это ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акций иностранной компании, депонированных в стране нахождения этой компании, кругооборот которых осуществляется в другой стране или странах.

ДР – это обращаемая производная цб, выпускаемая авторитетным банком на акции иностранного эмитента (депозитарная квитанция, свидетельство)

Акции иностранных клиентов, на основе которых выпускаются ДР называются основными или депонированными и хранятся в банке-костодиане.

1927 г в связи с запретом федерального правительства на вывоз акций, 1950 началось обращение...современная форма в 1955г (форма S12(сейчас F6))

Основными эмитентами акций, лежащих в основе ДР являются ОАО, предприятия, работающие с широким кругом инвесторов, компании, желающие выйти на международный фондовый рынок, т.е. привлекающие международных инвесторов.

Преимущества для инвесторов:

- возможность выбора более чем из 2000 различных расписок, эмитированнх компаниями более 60-ти государств

- осуществление процедуры депонирования цб и предоставление финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами

- обход инвестиционных ограничений (требования листинга биржи правила обращения за границей)

- в некоторых случаях доступность более полной информации об эмитенте

Преимущества для эмитентов:

-коммерческие: расширение рынка цб компаниями посредством быстрого и обширного предложения, улучшение имиджа компании

-финансовые: выход на международные рынки капитала, повышение и стабилизация котировок акций

-стратегические: расширение круга потенциальных инвесторов, расширение возможностей слияния и поглощения компаний

Теоретическая цена ДР определяется по формуле:

– цена депозитарной расписки в валюте страны её обращения

n- количество акций, которым соответствует 1 ДР

Pa – рыночная цена акций на рынке страны эмитента акций, т.е. в валюте мтранны эмитента цб

K – курс валюты страны эмитента акций к валюте страны ДР

(2) 1. В зависимости от географии распространения:

- американские ADR

- европейские EDR

- глобальные GDR

ADR – выпускаются в форме сертификата, представляющего собственность на акции неамериканской компании, который котируется и торгуется в $ США, представляет собой американскую депозитарную акцию.

EDR – это обращающаяся цб, эмитированная в Европе, представляющая собственность на лежащие в основе выпуска цб, эмитированные неевропейским эмитентом.EDR Обращаются на еврорынках. Торговля и расчеты осуществляются через клиринговые системы еврорынка Evroclear и Clearstream/ Обычно проходят листинг на лондонской финадовой бирже или на бирже Люксембурга.

GDR – это обращающийся сертификат, который м.б. эмитирован за пределами США и представляет собственность на лежащую в основе цб, эмитированную неамериканским и неевропейским эмитентом. Размещаются в США и в европейских странах. Возникли в 1990г. GDR одновременно обращаются на 2-х и более рынках. GDR обычно деноминированы в $ США, EDR – в евро. GDR торгуются на фондовых биржах Германии, Лондонской фондовой бирже и других европейских и американских торговых системах. Выделяют также сингапурские ДР (на сингапурской фондовой бирже), континентальные ДР (в Нидерландах) и шведские ДР (на стокгольмской фондовой бирже).

RADR – ограниченные ADR. Они могут обращаться только среди квалифицированных институциональных покупателей и требования к ним со стороны комиссии по цб и биржам – минимальны.

2. По американскому законодательству ДР делятся на 2 класса в зависимости от инициатора выпуска:

- неспонсируемые ДР

- спонсируемые ДР

Неспонсируемые ДР выпускаются по инициативе отдельных акционеров компании, которые и несут все расходы, связанные с выпуском. Их владельцами являются профессиональные участники фондового рынка и институциональные инвесторы, которые обладают высоким уровнем квалификации для оценки финансового состояния эмитента акций или облигаций. Они нигде не котируются.

Преимущества:

- быстрота подготовки программы

- низкая стоимость

- отсутствие регистрации в комиссии по цб и биржам

Недостатки:

- ограниченное число инвесторов

- низкая ликвидность

- непрозрачность финансового состояния

- низкая цена размещения ДР

Спонсируемые ДР выпускаются по инициативе самой компании, которая имеет право заключить договор на их выпуск только с одним американским банком. Все затраты, возникающие в этом случае несет сама компания по договору.

Они делятся на 2 группы в зависимости от вида акций, на которые они выпускаются:

- ранее выпущенные акции

- вновь выпускаемые акции

Каждая их 2-х групп в зависимости от формы их размещения делится на:

-частное размещение (право торговли только на неорганизованном рынке)

- публичное размещение (право на публичные котировки)

Основным преимуществом ДР частного размещения является относительная простота выхода на рынок и сравнительно невысокая стоимость проекта. Главным достоинство публично размещаемых ДР является неограниченное количество потенциальных инвесторов, что ведет у высоким темпам прироста капитала. (см. Раздатку)

(3) Учатниками программы ДР выступают:

-депозитарный банк

-костодиальный банк

-эмитент основных акций

- юридические консультанты депозитария

- юр консультанты эмитента

- бизнес консультанты эмитента

- международный аудитор

Депозитарий – это иностранный агент национального эмитента, ответственный за эмиссию и обслуживание ДР, заключающий депозитарный договор с эмитентом, эмитирующий депозитарные расписки в ответ на рыночный спрос для обращения на вторичном рынке, а так же представляющий в соответствующий орган необходимые документы вместо эмитента.

Договор меду ним и костодианом

Костодиан (банк-хранитель) – это агент депозитария ответственный в соответствии с договором за хранение лежащих в основе выпуска акций в стране эмитента, а также обеспечивающий поддержку выпуска расписок депозитарием в стране обращения депозитарных расписок (раздатка).

Механизм обращения ДР (раздатка)

(4) Особенности эмиссии и обращение российских ДР устанавливаются ФЗ о РЦБ (ст. 27.5.3.). РДР – это именная эмиссионная цб, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (эти акции или облигации называются представляемыми цб) и закрепляющая право её владельца требовать от эмитента РДР получение взамен РДР соответствующего количества представляемых цб и прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. РДР одного выпуска могут удостоверять право собственности на представляемые цб только одного иностранного эмитента и только одного их вида (категории, типа).

Процедура эмиссии РДР предполагает следующие этапы:

1. Утверждение решения о выпуске РДР уполномоченным органом эмитента депозитария

2. Государственная регистраций выпуска РДР, осуществляемая ФСФР

3. Размещение РДР

Дополнительный выпуск РДР не подлежит государственной регистрации и осуществляется путем внесения изменений в решение о выпуске РДР.

Тема: Конвертируемые и производные ценные бумаги

1. Понятие и свойства конвертируемых цб

2. Общая характеристика производных цб. Понятие и виды опционных контрактов

3. Фьючерсные контракты, их назначение и отличия от форвардов и опционов

(1) Конвертируемыми называются цб, которые по желанию их владельцев в определенный период времени (период конвертации) могут быть либо погашены, либо обменяны на другие цб того же эмитента.

К ним относятся: конвертируемые облигации, конвертируемые префакции, варранты.

ФЗ об АО указывает, что в случае размещения АО-м цб, конвертируемых в акции определенной категории, количество объявленных акций этой категории д.б. не менее того количества, которое необходимо для конвертации в течение срока обращения этих цб.

АО не вправе принимать решение об ограничении прав, предоставленных акциями, в которые м.б. конвертированы размещенные цб без согласия владельцев этих цб.

Преимущества выпуска конвертируемых цб для эмитента:

1. В период подъема рынка, когда выгодны вложения в акции, а с рынка облигаций начинается отток денежных средств, выпуск конвертируемых цб позволяет сделать облигации более привлекательными для инвесторов.

2. Выпуск конвертируемых цб позволяет устанавливать по ним пониженную ставку % и снижать тем самым затраты по обслуживанию долга.

3. В силу своих преимуществ, конвертируемые цб могут продаваться по более высокой цене, что позволяет привлечь в компанию дополнительные финансовые ресурсы

4. Эмиссия конвертируемых цб делает структуру баланса АО более гибкой.

Недостатки выпуска конвертируемых цб для эмитента:

1. В момент конвертации контроль над компанией может переместиться в другие руки

2. Использование конвертируемых цб вносит неопределенность в финансовое планирование, т.к. до наступления конвертации нельзя точно предсказать сколько облигаций будут обращены в акции.

3. Выплата 5-ов по облигациям включается в состав расходов эмитента (внереализационные), а после конвертации дивиденды придется платить из чистой прибыли.

Преимущества конвертируемых цб для инвесторов:

1. Данные цб сочетают в себе свойства разных типов ц бумаг - долговых и долевых, т.е. более высокую надежность и возможность получения фиксированного процента, присущего облигациям и возможность стать собственником АО, которую дают акции.

2. Рыночная цена конвертируемых цб имеет тенденцию к большей стабильности, чем цены на обыкновенные акции

3. При повышении цен акций возрастает цена конвертируемых цб и инвесторы получают возможность играть на повышении цен, даже в условиях, когда обыкновенные долговые обязательства падают в цене.

Конвертируемые цб м.б. охарактеризованы рядом показателей:

1. Цена обращения – это сумма, достаточная для конвертации 1 конвертируемой цб в 1-ну обыкновенную акцию

2. Уровень конвертации – это количество новых цб, в которые м.б. обращена 1 конвертируемая цб. Уровень конвертации равен номинальной цене конвертируемой цб, разделенной на цену обращения:

Уровени цен на обыкновенные акции в тот момент, когда компания приступает к размещению конвертируемых w,/ От перспектив доходности компании эмитента, состояния рынка, длительности периода конвертации и др.факторов.

Стоимость конвертируемых цб складывается из 2-х составляющих:

- инвестиционной цены

- цены конвертации

Инвестиционная цена к цб – это рыночная цена, по которой она реализуетс вен периода конвертации.

Цена конвертации – это общая рыночная цена тех цб, на которые обменивается 1 к цб.

Разновидностью к цб являются варанты (2-я часть двойного складского свидетельства). Варант – это сертификат, дающий держателю право купить одну основную ценную бумагу по фиксированной цене в установленный срок. Варант выпускается не самостоятельно, а как составная часть основной цб, для того чтобы сделать эту ценную бумагу более привлекательной для инвестора. После выпуска варант как правило отделяется от основной ценной бумаги и обращается самостоятельно. В момент отделения первоначальная цена основной цб падает на цену варанта. Цена, по которой варрант м.б. обращен в новую ценную бумагу называется ценой исполнения варранта.

(2) Производные цб сейчас находятся под особым контролем во всех станах, т.к. могут приводить к образованию финансовых пузырей, т.к. не содержат под собой реальных активов.

Производные цб – это форма выражения имущественного права или обязательства, возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данных ценных бумаг биржевого актива.

Цели обращения производных цб:

1. Извлечение прибыли из колебания цены соответствующего биржевого актива (спекулятивная)

2. Хеджирование – страхование рисков

Особенности производных цб:

1. Их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива

2. Внешняя форма обращения производных цб аналогична обращению основных цб.

3. Ограниченный временной период их существования (от нескольких минут до нескольких месяцев)

4. Их купля-продажа позволяет получить прибыль при минимальных инвестициях, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный взнос.

Опцион – это договор, в соответствии с которым 1 из участников (покупатель или держатель опциона) приобретает право покупки или продажи какого-либо товара по фиксированной цене в течение некоторого периода времени или на определенную дату, а другой участник (продавец или надписатель опциона) за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить данный биржевой актив по определенной договором цене.

Покупатель опциона – это сторона договора, приобретающая право на покупку, продажу либо отказ от сделки.

Продавец опциона – это сторона договора обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.

Держатель опциона уплачивает продавцу премию за то, что он берет на себя определенные обязательства. Премия выплачивается сразу при заключении контракта и не может быть возвращена покупателю опциона независимо от его решения по исполнению контракта. Нормальной считается премия от 5 до 15% от стоимости актива, лежащего в основе опционного контракта. Поскольку держатель опциона имеет право отказа, то его риск ограничивается величиной премии. Надписатель опциона не имеет права отказа, поэтому его риски м.б. сколь угодно велики.

В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона, выделяют 2 вида опционов:

1. На покупку – колл (call)

2. На продажу – пут (put)

По срокам исполнения опцион м.б. 2-х типов:

1. Американский – м.б. исполнен в любой момент времени до окончания срока действия опциона

2. Европейский – исполняется только на дату окончания срока его действия

По видам биржевого актива опционы подразделяются на:

1. Валютные

2. Фондовые

3. Фьючерсные - опционы на куплю продажу фьючерсных контрактов

Цена опциона – это премия

Цена исполнения опциона (страйковая цена) – цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив.

Внутренняя цена опциона – это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона.

Опцион колл имеет внутреннюю цену в том случае, когда текущая рыночная цена биржевого актива выше страйковой.

Опцион пут обладает внутренней ценой, если текущая рыночная цена биржевого актива ниже страйковой.

Пример:

Опцион колл на покупку 50 акций компании Х по цене Р = 10 $, тогда страйковая цена этого опциона = 10$*50=500$

1) Наступила дата исполнения опциона через время t, (t) P1 = 15$

Покупатель опциона платит премию 10% C = 50$

ð Внутренняя цена опциона будет равна: ВЦ = 750-500=250$

ð ФинРезультат = 250$-50$ = 200$

2) (t)P1 = 8$ => 400$-500$ = -100 откажется

Если опцион имеет внутреннюю цену, то он считается «в деньгах»

Если опцион не имеет внутренней цены, то он «вне денег»

Если текущая рыночная цена равна страйковой, то говорят, что опцион «при деньгах» at gold

Финансовый результат покупателя опциона на фьючерсный контракт

ФР = F-P-C

где F – котировальная фьючерсная цена на момент исполнения контракта, Х- цена исполнения опциона, С – премия по опциону

Преимущества опционов:

-высокая рентабельность операции

- минимизация риска для покупателя

-опцион предоставляет его покупателю право многовариантного выбора стратегии, а именно покупать и продавать опционы с разными сроками исполнения, с разными ценами исполнения, работать одновременно на опционном и фьючерсном рынках.

(3) Фьючерсный контракт – это стандартный договор купли продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент её заключения.

Купить фьючерс значит взять на себя обязательства принять от биржи первичный актив в срок исполнения контракта.

Продать фьючерс – это взять на себя обязательство поставить бирже первичный актив в срок исполнения контракта и принять от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи этого контракта.

Т.о. каждый фьючерс разбивается на 2 контракта:

- между биржей (её расчетной палатой) и покупателем

- между биржей (её расчетной палатой) и продавцом

С т.зр. игры на фондовых рынках отличия фьючерса от опциона состоят в следующем:

1. Заключение фьючерса не является актом купли продажи и практически никогда не сопровождается передачей самого биржевого актива, лежащего в основе контракта. Пример: один банк через биржу закличает с другим сделку на поставку через биржу 1 млн.дол.

F=32 руб. за долл.

(t)S = 33 руб. за дол.

Фин. Результ. = 1 млн.руб. (т.к. 33*1млн-32*1млн = 1 млн)

2. Расчет по истечении сроков фьючерса обязателен, поэтому риск значительно выше.

3. Главная роль на рынке фьючерсов принадлежит институциональным инвестора, т.к. фьючерсные операции являются капиталоемкими и не всякий индивидуальный инвестор, играющий на опционах может позволить себе операции с фьючерсами.

Фьючерсы бывают товарными и финансовыми.

К финансовым относятся:

-валютные

- фондовые

- процентные

- на индексы

- на золото

Форвардная (будущая) цена акции по которой не выплачиваются дивиденды:

S – спотовая цена

r – безрисковая ставка, коэффициент в годовом исчислении

t – время действия коентракта

Если дивиденд выплачивается по акции в последний день действия форвардного контракта, то форвардная цена акции определяется так:

D –дивиденд, выплачиваемый по акции

Цена фьючерсного контракта

К – цена поставки фьючерса

t – время до истечения фьючерсного контракта

Т.о. отличительными чертами фьючерсов являются:

1. Биржевой характер. Фьючерс – это биржевой договор, заключенный на данной бирже и обращающийся только на ней

2. Стандартизация по всем параметрам, кроме цены

3. Полная гарантия со стороны биржи, что все обязательства по контракту будут выполнены. Гарантированность достигается с одной стороны наличием крупного страхового фонда денежных средств, а с другой стороны тем, что каждый контракт между продавцом и покупателем образует 2 новых контракта с участием биржи.

Форварды (Галанов и Басов, отличия) прочитать

Форвард не стандартизирован ни по каким критериям, он внебиржевой. Любое пари можно назвать форвардом.

Фьючерс не включен в закон об игровых зонах, т.к. тут заключается договор.

Для реализации стратегии хеджирования используется обратная (офсетная) сделка – это сделка с тем же видом контракта, тем же сроком исполнения, но противоположная ранее заключенной сделке. Страхование на фьючерсном рынке позволяет заемщику обезопасить себя на определенное время от роста процентов по заемным средствам и сделать цену получаемых кредитов стабильной, а кредиторам застраховаться от падения процентов по предоставляемым заемным средствам. Общая схема операций с процентными фьючерсами выглядит следующим образом:

ПР: % ставка по 6мес-ой ссуде составляет 15% годовых, эта ставка приемлема для заемщика, однако кредит ему потребуется только через 3 месяца, а за это время % ставка может вырасти. Чтобы застраховать себя от дополнительных затрат компания-заемщик заключает фьючерсный контракт на 3 месяца и продает например казначейские векселя на сумму, равную величине кредита. Доходность по казначейским векселям изменяется в целом синхронно со ставкой % по банковскому кредиту. Если через 3 месяца текущая доходность по векселям возрастет, то в момент расчета по контракту компания-заемщик получит премию на курсовой разнице. Эта прибыль будет приблизительно равна дополнительным расходам, которые компания понесла в связи с тем, что % по банковской ссуде также возрос. В результате такого страхования ссуда обойдется заемщику дешевле, и компания сможет стабилизировать свое финансовой планирование.

Тема8: Механизм функционирования фондовой биржи

1. Сущность и функции ФБ. Организационно-правовые условия создания и деятельности ФБ в РФ

2. Процедура листинга цб на ФБ. Делистинг. Виды котировок.

3. Виды поручений на проведение биржевых операций.

4. Назначение, виды и функции биржевых индексов. Биржевые индексы, используемые в РФ

5. Виды сделок на ФБ.

(1) 1608 г – специализированная Амстердамская биржа

Участники: магнаты, купцы, спекулянты.

Определение в методичке.

Деятельность организаторов торгов в РФ регулируется положением от 09.10.2007 № 2-102/пз-н. Деятельность по организации торговли могут осуществлять только юр лица, имеющие лицензию на осуществление деятельности по организации торговли или лицензию ФБ-жи. Условия оказания услуг организатором торговли должны обеспечивать равные права и обязанности участникам торгов одной и той же категории.

ФБ должна иметь коллегиальный исполнительный орган управления и биржевой совет. Участниками торгов на ФБ могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Другие лица могут совершать операции на ФБ только при посредничестве брокера. Участниками торгов на ФБ, созданной в форме НКП, м б. только члены такой биржи. ФБ в праве устанавливать размер и порядок взимания с участников торгов взносов, сборов и др.платежей за оказываемые ею услуги, а также размер и порядок взимания штрафов за нарушение установленных ею правил.

ФБ не вправе устанавливать размер вознаграждения, взимаемого участниками торгов за совершение биржевых сделок.

Собственный капитал ФБ д.б. не менее 120 млн.руб.

ФБ обязана зарегитстрировать СФСР следующие документы:

1. правила торговли цб –ми

2. методика расчета сводных индексов

3. правила допуска к обращению и исключение из обращения цб-г

4. порядок хранения и защиты информации

5. порядок раскрытия информации

6. перечень мер, направленных на предотвращение манипулирования ценами и неправомерного использования служебной информации

7. кодекс мер воздействия на участников торговли при нарушении ими правил

8. положение о дисциплинарной комиссии ФБ-жи

В качестве участников торгов могут выступать маркетмейкеры, которые принимают на себя обязательства, позволяющие повысить ликвидность цб-г, допущенных к торговле.

Функции ФБ:

1. Предоставление места для организации торговли

2. Выявление равновесной биржевой цены: для поддержания цен на цб в течение 1-го года их публичного размещения или для поддержания ликвидности цб. По которым объем сделок за предшествующий календарный месяц составляет менее 100 млн. руб., организаторы торговли могут заключать договоры с участниками торгов о выполнении ими обязательств маркемейкера. Организатор торговли не в праве выплачивать участникам торгов вознаграждение за выполнение ими обязательств маркетмекера.

3. Аккумулирование временно свободных денежных средств и содействие в передаче прав собственности.

4. Обеспечение гласности и открытости биржевых торгов.

Организатор торговли вправе раскрывать следующую информацию:

- о совершенных в течение торгового дня сделках по каждой цб

- цену открытия, закрытия каждой цб

- текущую рыночную цену, а также объем сделок по каждой цб

- средневзвешенную цену каждой цб по итогам торгового дня

- значения открытия и закрытия технического индекса и др.

5. обеспечение арбитража. Арбитраж – это механизм для беспрепятственного разрешения споров на ФБ. Реализация этого механизма осуществляется посредством деятельности арбитражной комиссии.

6. обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Выполнение этой функции состоит в том, что биржа гарантирует надежность цб, которые котируются на ней. На бирже имеется возможность подтверждения условий покупки или продажи цб. Как только участники торгов согласовали условия сделки – они тут же регистрируются и получают соответствующее подтверждение от биржи. Биржа служит посредником при осуществлении расчта, т.е. она принимает на себя ответственность за предоставление гарантий на все подтвержденные сделки.

7. разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.

(2) Листинг цб – это совокупность процедур по включению их в котировальный лист и осуществление контроля за соответствием цб условиям и требованиям ФБ-жи.

Котировальный лист – это список цб, прошедших процедуру листинга и соответствующих требованию ФБ – жи. На ФБ создается отдел по листингу в качестве отдельного структурного подразделения.

По Российскому законодательству допуск цб к торгам у организатора торговли осуществляется путем их включения в список цб, допущенных к торгам. Включение этих цб в список на ФБ может осуществляться с прохождением и без прохождения процедуры листинга.

При прохождении процедуры листинга, цб включаются в котировальные списки «А» (I, II), «Б», «В», «И». В «И» включаются только акции.

Допуск цб к торгам у организатора торговли (за исключением биржевых облигаций) осуществляется при соблюдении следующих требований (без процедуры листинга):

1. осуществлена регистрация проспекта цб

2. осуществлена гос регистрация отчета об итогах выпуска

3. эмитентом соблюдаются требования законодательства РФ по цб.

Включение цб в котировальные списки осуществляется при соблюдении этих требований, а. также ряда дополнительных условий (по каждому списку – свои).

Допуск цб к торгам может осуществляться по заявлению их эмитента, участника торгов или по инициативе организатора торговли. Включение цб в котировальные списки осуществляется только по заявлению эмитента.

Преимущества листинга:

1. больший объем информации и повышение престижа у инвесторов, т.к. помимо собственной оценки качества акций инвесторами имеется оценка этих качеств и ФБ-жей.

2. лучшие условия кредитования, т.к. кредиторы могут сравнивать балансовую стоимости активов компании с биржевой оценкой.

3. отличная видимость рынка, т.к. акционеры списочной компании легко могут следить за сделками и котировками.

4. облегчается возможность заклада акций, т.к. кредиторы более охотно принимают в залог акции списочных компаний.

5. большая рыночность и внимание со стороны инвесторов, т.к. публикация данных о рынке списочных акций позволяет инвесторам и финансовым экспертам составить полное представление о рыночном поведении каждого списочного выпуска акций, что привлекает к этим акциям новых покупателей.

Недостатки листинга:

1.

Дата добавления: 2014-01-11