Стоимость фирмы

В финансовом менеджменте используются понятия: рыночная стоимость, экономическая стоимость, ликвидная стоимость.

Рыночная стоимость — условный (субъективный) показатель. Он рассчитывается как сумма рыночных стоимостей акционерного и заемного капиталов. Рыночная оценка акционерного капитала может быть найдена как стоимость бессрочного аннуитета, представляющего собой поток дивидендов и дисконтированного по цене акционерного капитала фирмы. Цену фирмы можно определить используя показатель цены капитала:

Цфирмы =	ЧП+Z	, где
Цкапитала

ЧП — чистая прибыль организации;

Z — проценты за пользование заемными средствами.

Экономическая стоимость предприятия представляет собой чистую настоящую стоимость денежных потоков.

Чистый денежный поток

=

Чистая прибыль

+

Амортизационные отчисления

1. Если чистые денежные потоки одинаковы по годам, то:

ЭС =	Ежегодный чистый денежный поток
Средневзвешенная цена капитала

1. Если чистые денежные потоки равномерно увеличиваются каждый год, то:

ЭС =	чистый денежный поток первого года
средневзвешенная цена капитала	+	Годовой темп прироста чистого денежного потока

1. Если динамика чистых денежных потоков неравномерно, нужно вычислять NPV отдельно по каждому году, а затем складывать результаты.

НАУЧНЫЕ ПОДХОДЫ к проблеме управления структурой капитала: а) традиционный, б) теория Модильяни-Миллера.

Сторонники первого подхода считают, что:

• цена капитала фирмы зависит от его структуры;
• существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение Wass и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Теория Модильяни-Миллера:

• при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и цена капитала не зависят от его структуры;
• следовательно, нельзя оптимизировать эти показатели и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

Модильяни и Миллер доказали два утверждения:

Утверждение 1.

Рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании. Vu = Vg = , где Vu — рыночная стоимость финансово независимой компании U (т.е. не привлекающей заемного капитала); Vg — рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой кампании (т.е. привлекающей заемный капитал); NOI — чистая операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налогов); Keu — цена собственного капитала финансово независимой компании.

Утверждение 2.

Цена собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму цены собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях цены собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа. Keq = Keu + (Keu – Kd)*D/E, где Keq — цена собственного капитала финансово зависимой компании; Kd — цена источника «заемный капитал»; D/E —финансовый леверидж (D – рыночная оценка заемного капитала, Е – рыночная оценка собственного капитала компании).

Эти два утверждения верны при отсутствии налогов на прибыль.

Если же компания платит налоги, то структура капитала оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы. В этом случае верны следующие утверждения:

Утверждение 1.

Рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компании той же группы риска и эффекта финансового левериджа, равного произведению ставки налога на прибыль (Тс) и величины заемного капитала в рыночной оценке. Vq = Vu+Tc*D, при этом очевидно, что значение Vu, при отсутствии заемного финансирования численно равное Е (рыночной оценке собственного капитала компании), находится по формуле: E = Vu = NOI*(1-Tc)/Kcu, где Vu — рыночная стоимость финансово независимой компании; NOI — чистая операционная прибыль (до уплаты процентов и налогов); Keu — цена собственного капитала финансово независимой компании; Tc — ставка налога на прибыль, в десятичной дроби.

Утверждение 2.

Цена собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму цены собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях цены собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа с поправкой, учитывающей экономию на налоги: Keq = Keu + (K= – Kd)*D/E*(1 – Tc)

Средневзвешенная стоимость (Wacc) финансово зависимой компании уменьшается с ростом финансового левериджа. При расчете Wacc цену заемных средств определяем с учетом ставки налогообложения. (K_d = СП *(1-СН)).

УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ.

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия.

Общая потребность в собственных финансовых ресурсах, формируемых за счет внутренних и внешних источников можно определять по формуле:

1. П_сфр = - СК_н + П_п, где

П_сфр — общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

П_к — общая потребность в капитале на конец планового периода;

У_ск — планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

СК_н — сумма собственного капитала на начало планируемого периода;

П_п — сумма прибыли, направляемой на потребление в планируемом периоде.

2. Сумма привлекаемых внешних источников для формирования собственных финансовых ресурсов определяется как:

СФР_внеш. = П_сфр – СФР_внутр.

3. Коэффициент самофинансирования развития предприятия рассчитывается по формуле:

Ксф = , где

СФР — планируемый объем формирования собственных финансовых ресурсов;

DА — планируемый прирост активов предприятия;

П_п — планируемый объем потребления чистой прибыли.

Тема 7. Управление капиталом. Примеры, задачи.

Пример 1. Рассчитать средневзвешенную цену капитала (Wacc) предприятия при следующей структуре источников:

Источники средств	Доля в общей сумме источников, %	Цена, %
Акционерный капитал Долгосрочные долговые обязательства	80.0   20.0	12.0   6.5

Как изменится значение показателя Wacc, если доля акционерного капитала снизится до 60%,а долгосрочных обязательств возрастет до 40%?

Пример 2. Рассчитать цену собственного капитала предприятия по следующим данным.

Число привилегированных акций 5000, дивиденд по ним был установлен 10000 руб. на акцию. Число обыкновенных акций 70000,дивиденд по ним был объявлен 3800 руб. на акцию. Собственный капитал составил на начало отчетного года — 1883 млн. руб., на конец отчетного года — 1907 млн. руб.

Пример 3. В течение года предприятие привлекало в оборот краткосрочный банковский кредит в сумме 100 млн. руб. под 20% годовых на 3 месяца. Определите цену заемного капитала.

Пример 4. Предприятие эмитировало 10%-ные долговые обязательства. Чему равна цена этого источника средств, если налог на прибыль составляет 30%?

Задача 1. В компании, не имеющей заемных источников средств, цена капитала составляет 10%. Если фирма эмитирует 8%-ные долгосрочные облигации, цена собственного капитала изменится в связи с повышением риска структуры источников средств.

1. Следуя положениям теории Модильяни-Миллера, исчислите цену собственного капитала компании при следующей структуре источников средств:

Собственный капитал 80% 60% 20%

Заемный капитал 20% 40% 80%

Ограничение: налоги отсутствуют.

2. Рассчитайте значение Wacc для каждого случая.

3. Повторите расчеты по п. (1) и (2) при условии, что налоги и обязательные платежи из прибыли составляют 33%.

Задача 2. Рассмотреть влияние финансового левериджа на конечный финансовый результат деятельности двух компаний работающих в условиях снижения доходов. Рассчитать прибыль к распределению среди акционеров. Сформулировать выводы.

Компания А Компания Б

Собственный капитал (руб.) 500000 200000

Долговременные долговые

обязательства (10%) 200000 500000

_______ _________

Итого 700000 700000

Прибыль до выплаты налогов и процентов составляет по годам:

год 1 — 100000 руб.; 2 — 60000 руб.; 3 — 40000 руб.

Налоги из прибыли — 30%

Задача 3. Для организации нового бизнеса требуется сумма в 200000 у.е. Имеются два варианта:

1. Выпуск необеспеченных долговых обязательств на сумму 100000 у.е. под 10% годовых плюс 100000 обыкновенных акций номиналом 1 у.е.

2. Выпуск необеспеченных долговых обязательств на сумму 20000 у.е. под 10% годовых плюс 180000 обыкновенных акций номиналом 1 у.е.

Прибыль до выплаты процентов, налогов и дивидендов прогнозируется по годам в следующем размере: 1-й год — 40000 у.е.; 2-й год — 60000 у.е.; 3-й год — 80000 у.е. Налоги из прибыли 33%.

Определить доход на акцию, на который могут рассчитывать акционеры в каждом из вариантов.

При решении используйте схему распределения, как в задаче 2.

Задача 4. Рассчитать остаточную прибыль и дать оценку произошедшим изменениям по следующим данным фирмы «А».

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
1. Активы, всего, у.е
2. Чистая прибыль, у.е.
3. Средневзвешенная цена капитала
4. Денежная оценка цены капитала	определить
5. Остаточная прибыль, у.е. (стр. 2 – стр. 4)	определить
6.Соотношение остаточной прибыли к чистой прибыли. Справка: чем выше показатель отношения остаточной прибыли к чистому доходу, тем лучше качество доходов. Высокое значение данного показателя свидетельствует о том, что предприятие получает достаточное количество прибыли, чтобы покрыть минимальную норму прибыли на капитал.	определить

Пример 5. Вычислите экономическую стоимость предприятия. Что выгоднее: ликвидация или реорганизация?

Ликвидационная стоимость предприятия составляет 4.3 млрд. руб. Прогнозируемый среднегодовой чистый денежный поток — 540 млн. руб. Средневзвешенная стоимость (цена) капитала — 12%.

Пример 6. Ликвидационная стоимость предприятия, дело о банкротстве которого рассматривается в суде, оценена в 5.3. млрд. руб. В случае реорганизации прогнозируется получение 0,5 млрд. руб. чистых денежных потоков ежегодно. Средневзвешенная цена капитала составляет 10%. Суд намерен принять решение о ликвидации предприятия. Будет ли это правильно в финансовом отношении?

Задача 5. Требуется определить Wacc в планируемом году по следующим данным.

Платные источники финансирования компании за отчетный год составили:

Привилегированные акции

(норма дивидендов 13%) 1000000 у.е.

Простые акции 5000000 у.е.

Облигации (доходная ставка 16%) 4000000 у.е.

В планируемом году структура источников изменится. Компания дополнительно привлечет собственный капитал за счет эмиссии 20000 простых акций на сумму 2000000 у.е.

Дивиденд, выплаченный на 1 простую акцию за отчетный год, составил 11 у.е. Темп роста размеров дивидендов запланирован 1,04. Затраты на эмиссию дополнительных акций — 20000 у.е.

В следующем году компания планирует погасить облигации в сумме 4000000 у.е.

Налоговая ставка — 30%.

Пример 7. Рассчитать цену собственного капитала компании ХХ по следующим данным, используя различные модели.

Текущая рыночная цена акции 20 у.е., а величина прибыли на 1 акцию равнялась 2 у.е. Величина дивиденда, выплачиваемого в текущем году — 1 у.е. на 1 акцию и ожидается ежегодный рост дивидендов в размере 6%. Считаем, что процентная ставка безрискового вложения капитала — 6%, средняя рентабельность по рынку — 9%, величина показателя В компании 1,5.

Пример 8. Определить цену собственного капитала государственного предприятия по следующим данным. В результате хозяйственной деятельности предприятия за год после уплаты всех налогов остается 25000 у.е. чистой прибыли. Стоимость собственных средств предприятия на конец года составляет по балансу 200000 у.е.

Пример 9. Определить цену краткосрочного кредита по следующим данным.

Компания «А» берет кредит в размере 150000 у.е. на один год под 13% годовых. Проценты по кредиту банк взимает авансом. От предприятия требуется обеспечение — внесение на депозитный счет 10% от суммы кредита.

Дата добавления: 2014-01-11