Ямайская валютная система

Первая институционально оформленная мировая валютная сис­тема — Парижская (1867 г.) — основывалась на золотом стандарте. Этот стандарт означал официальное закрепление золотого содержа­ния в единице национальной валюты с обязательством центральных банков покупать и продавать национальную валюту в обмен на зо­лото. Таким образом, валютныекурсы оказались фиксированными, поскольку каждая национальная валюта имела определенное золотое содержание.

Эта система сформировалась в условиях экономического роста в большинстве ведущих стран мира. Ее успех определялся относительной политической стабильностью в мире, небольшими государственными бюджетами, сравнительно низкими темпами инфляции. Основой ме­ханизма валютной корректировки являлся перелив международного краткосрочного капитала, а также запасы монетарного золота.

В начале Первой мировой войны (1914 г.) сложились условия, при которых золотой стандарт уже не мог быть основой мировой валютной системы. Во-первых, на период военных действий цент­ральные банки воюющих государств приостановили размен банкнот на золото и увеличили их эмиссию с целью покрытия военных рас­ходов. Во-вторых, к началу нового столетия резко возросли объемы мировой торговли товарами и услугами, что затруднило сохранение золотомонетного стандарта. В-третьих, на мировой арене изменилось соотношение сил. Наряду с Лондоном на роль мирового финансово­го центра претендовали Нью-Йорк и Париж.

После периода валютных потрясений в ходе Первой мировой войны и по окончании ее сформировалась валютная система, осно­ванная на базе золотодевизного стандарта, означавшего конверти­руемость в золото ведущих валют.

Вторая мировая валютная система была юридически оформлена межгосударственным соглашением, подписанным на Генуэзской международной экономической конференции в 1922 г.

В основу ее функционирования были заложены следующие прин­ципы:

§ Золотой стандарт заменен золотодевизным стандартом. В ка­честве девиза выступала иностранная валюта в любой форме. Статус резервной валюты официально закреплен не был, хотя лидерами в этой области были доллар США и фунт стерлингов.

§ Восстановлен режим свободного курсообразования; сохранены золотые паритеты валют.

§ Институциональными формами валютного регулирования ут­верждались конференции, совещания.

Период 1922—1928 гг. был отмечен относительной устойчивостью мировой валютной системы. Однако это состояние было взорвано мировым кризисом 30-х гг., в результате которого Генуэзская ва­лютная система стала утрачивать свою значимость. Постепенно была отменена внутренняя конвертируемость валют на золото, и только три страны — США, Великобритания, Франция — сохранили по со­глашению центральных банков внешнюю конвертируемость своих валют.

Очередное потрясение мировая валютная система испытала нака­нуне Второй мировой войны в ходе экономического кризиса 1937 г. В ряде стран произошло многократное обесценение валют. Курс дол­лара США к концу 1938 г. снизился на 47% в сравнении с уровнем 1929 г., фунта стерлингов — на 43%, французского франка — на 60, швейцарского франка — на 31%. То есть накануне Второй мировой войны в мире не было ни одной устойчивой валюты.

В годы Второй мировой войны валютный курс утратил свою ак­тивную роль в международных экономических отношениях. Это было обусловлено как валютными ограничениями, введенными вою­ющими и нейтральными странами, так и спецификой кредитования и финансирования внешней торговли в условиях войны.

К концу Второй мировой войны кризис Генуэзской валютной системы был очевиден. Концепция новой валютной системы разра­батывалась американскими и английскими специалистами. Резуль­таты разработок были представлены в виде проекта для обсуждения на валютно-финансовой конференции ООН в Бреттон-Вудсе (США) в 1944 г. Итогом работы конференции стало установление правил организации мировой торговли, валютных, кредитных и финансовых отношений, оформление новой мировой валютной системы.

Третья мировая валютная система — Бреттон-Вудская. Ниже перечислены основные принципы ее функционирования:

1.Введен золотодевизный стандарт, основанный на золоте и двух резервных валютах — долларе США и фунте стерлингов.

2.Утверждены основные формы использования золота как осно­вы мировой валютной системы, а именно:

• сохранены золотые паритеты валют и введена их фиксация в МВФ;

• закреплена роль золота в качестве международного платежного и резервного средства;

• с учетом экономического потенциала США и его золотого запаса доллар был утвержден в качестве главной резервной валюты, что по сути приравняло его к золоту. С учетом данного обстоятельства казначейство США взяло на себя обязательство обменивать дол­лары на золото иностранным центральным банкам и правитель­ственным учреждениям по официальной цене, установленной в 1934 г., т.е. 35 долл. за 1 тройскую унцию, равную 31,1035 г. 3.

3.Фиксированные валютные паритеты, выраженные в долларах, стали основой для курсового соотношения валют и их конвертации. Установлен режим фиксированных валютных курсов, в соответствии с которыми рыночный курс валют отклонялся от паритета в пределах ±1% по Уставу МВФ и ±0,75% по Европейскому валютному соглашению.

С целью поддержания валютных паритетов центральные банки были обязаны проводить валютную интервенцию в долларах США. Таким образом, под давлением США в рамках Бреттон-Вудской системы по существу утвердился долларовый стандарт. Доллар как единственная валюта, обменивавшаяся на золото, стал использо­ваться в качестве базы для определения валютных паритетов, стал основной валютой международных расчетов, валютой интервенции и резервных активов.

Первые два десятилетия система фиксированных валютных кур­сов работала успешно — в 1946 г. 13 из 40 членов МВФ использовали множественность валютных курсов, но к концу 1962 г. из 82 госу­дарств-членов пользовались системой множественности валютных курсов только 15.

По мере послевоенного становления национальных экономик конкурентные позиции отдельных стран изменились. В странах — эмитентах резервных валют возникли большие дефициты платежно­го баланса, многие страны отказались своевременно пересматривать валютные курсы. В августе 1971 г. США официально прекратили обмен долларов на золото по установленному курсу.

Проблемы, накопившиеся в экономике США, укрепление валют- но-экономического потенциала стран Западной Европы и Японии, неравноправный валютный механизм и другие противоречия пос­тепенно расшатали Бреттон-Вудскую систему, и она как система фиксированных валютных курсов прекратила свое существование.

Еще в 1972 г., когда стало ясно, что система фиксированных па­ритетов перестала отвечать интересам большинства стран, был со­здан комитет по реформе мировой валютной системы, включавший представителей 20 стран, позже преобразованный во Временный комитет Совета управляющих МВФ для разработки основополага­ющих принципов новой мировой валютной системы.

Четвертая мировая валютная система была оформлена в 1976 г. на Ямайке, где состоялось заседание этого Комитета, результаты которого были закреплены затем во второй поправке к Статьям со­глашения МВФ.

Основные принципы Ямайской валютной системы, действующей и в настоящее время:

§ Отменена официальная цена золота, а вместе с ней золотые паритеты, прекращен размен долларов на золото.

§ Сохраняется роль МВФ как международного института, регу­лирующего валютные отношения.

§ Предоставлено странам право выбора любого режима валют­ного курса.

§ Утвержден стандарт СДР как дополнительный резервный актив в международной валютной системе.

Условная стоимость СДР исчисляется на базе средневзвешенной стоимости и изменения курса валют, входящих в валютную корзину: доллара США, евро, иены, фунта стерлингов.

Удельный вес каждой валюты определяется с учетом доли страны в мировой торговле, за исключением доллара США, для которого этот показатель определяется по удельному весу доллара в междуна­родных расчетах.

Расчет курса СДР по отношению к доллару или другой валюте, входящей в состав валютной корзины, включает четыре последова­тельных шага:

§ определяются валютные компоненты в единицах соответствую­щей валюты, которые рассчитываются как произведение ее удельно­го веса в валютной корзине и среднего рыночного курса к доллару за последние три месяца с корректировкой на предыдущий курс СДР;

§ определяются рыночные курсы валют к доллару;

§ определяется долларовый эквивалент валютных компонентов корзины путем деления валютного компонента на валютный курс, кроме фунта стерлингов, валютный компонент которого умножается на его валютный курс к доллару;

§ определяется курс СДР к доллару путем суммирования долла­ровых эквивалентов валютных компонентов.

Практика функционирования СДР с 1976 г. выявила ряд про­блем, связанных с использованием этого прототипа мировых денег. Во-первых, это проблемы, связанные с эмиссией, распределением и сферой использования СДР. Очередная эмиссия СДР осуществля­ется на основании решения Исполнительного совета МВФ и распре­деляется между государствами — членами М ВФ в соответствии с их квотами. СДР используется в форме безналичных расчетов путем соответствующих записей на счетах стран — участниц системы СДР, МВФ и некоторых международных организаций.

Таким образом, эмиссия СДР носит ограниченный характер, не связана с реальными потребностями в международных расчетах и по существу сводится к расширению возможностей заимствования конвертируемой валюты через МВФ. В качестве международного платежного средства СДР используется в ограниченном перечне межгосударственных операций.

ТЕМА 13: РЕГУЛИРОВАНИЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ ВАЛЮТНЫХ ОТНОШЕНИЙ.

Валютное регулирование — это комплекс законодательных, адми­нистративных и экономических мер в сфере валютных отношений, предпринимаемых государством на национальном и международ­ном уровнях для управления движением валютных ценностей внутри страны и в процессе внешнеэкономической деятельности.

Чем глубже вовлекается национальное хозяйство в мировое, тем больше стремление государства к созданию условий и мер, способ­ствующих снижению неблагоприятных последствий влияния вне­шнего фактора для своей экономики. Государственное вмешатель­ство в международные валютные отношения присутствовало при всех режимах международных валютных систем. Оно выступает со­ставной частью системы регулирования международных валютных отношений, направленного на преодоление негативных последствий сугубо рыночного регулирования, развивающегося на основе конкурен­ции, изменяющегося соотношения спроса и предложения, результа­том которых является формирование курсового соотношения.

Оптимальная реализация рыночных форм регулирования проис­ходит после того, как государство целенаправленно создаст для этого условия, а превалирование одной формы над другой всегда зависит от конкретной ситуации: при осложнении валютно-экономического положения усиливается государственное валютное регулирование, и, наоборот, при улучшении происходит либерализация режима ва­лютных отношений.

В зависимости от степени и характера воздействия валютного ре­гулирования на участников валютного рынка вмешательство госу­дарства в валютные отношения может быть прямым и косвенным.

Прямое валютное регулирование реализуется через нормативные положения, решения и указания, исходящие от монетарных властей по отношению к непосредственным субъектам валютного рынка, тогда как косвенное — посредством влияния на поведение финансо- во-кредитных и некредитных учреждений через рынок.

Выбор и соотношение форм косвенного и прямого воздействия зависят от валютно-экономического положения страны. К формам прямого государственного валютного регулирования относят госу­дарственные меры воздействия на изменение валютного курса (де­вальвация и ревальвация валют), использование валютного контроля и валютных ограничений, а также обязательное валютное резерви­рование, установление лимита на открытую валютную позицию. К формам косвенного валютного регулирования — дисконтную и де­визную политику (валютные интервенции), операции на открытом рынке.

К основным направлениям валютного регулирования относятся:

§ регулирование конвертируемости валюты;

§ регулирование текущих операций;

§ регулирование движения капитала;

§ валютный контроль;

• валютные ограничения.

После распада Бреттон-Вудской валютной системы и перехода развитых стран к плавающим валютным курсам основной тенденцией в современной валютной политике стала ли­берализация международного и национального валютного регули­рования. Она способствовала углублению процесса глобализации мировой экономики — росту экономической взаимозависимости, взаимного влияния на уровни цен, процентных ставок, усилению миграции капитала, в том числе в форме кредитов и инвестиций, разработке международных стандартов и т.д.

Важную роль в эволюции валютного регулирования сыграли соглашения, принятые странами в рамках международных эконо­мических организаций — МВФ, ОЭСР, ГАТТ/ВТО, которые спо­собствовали более эффективной координации валютной политики стран-участниц, коллективному устранению барьеров, препятству­ющих движению товаров, капиталов.

В рамках Европейского экономического сообщества (ЕЭС) и Со­глашения о Европейском экономическом пространстве — Европей­ской ассоциации свободной торговли (ЕАСТ), созданных в 50-е гг., западные промышленные страны также были обязаны выполнять соответствующие положения.

Либерализации валютного регулирования и его методов послужи­ли рыночные структурные преобразования 70-х гг., которые привели к пересмотру роли государства, к изменению соотношения адми­нистративных и экономических методов валютного регулирования, места валютных ограничений и валютного контроля в валютной по­литике развитых стран.

С усилением значения международной финансовой сферы в 80-х гг. в большинстве стран были проведены реформы, направ­ленные на дерегулирование процентных ставок с целью повыше­ния конкуренции кредитных институтов, модернизации платежной системы, развития и более глубокого интегрирования внутренних финансовых рынков в мировой.

Динамичное развитие мирового финансового рынка и его основ­ных центров способствовало концентрации спроса и предложения на финансовые ресурсы, требовало соответствующих условий их фун­кционирования, в частности либерализации движения денежных средств и потоков капитала.

Процессы глобализации мировой экономики способствовали созданию глобально оперирующих отраслей и международной бан­ковской системы, в развитии которых ключевая роль принадлежит транснациональному капиталу в лице ТНК и ТНБ.

Поскольку ТНК имеют возможность относительно легко пере­мещать капиталы посредством трансфертного ценообразования, различных форм прямого инвестирования, а ТНБ — оперировать новыми схемами и технологиями движения финансовых ресурсов, эффективность валютного регулирования и контроля с помощью мер административного характера снижается, что также создает условия для его либерализации.

Появление с середины XX в. оффшорных зон — территорий с благоприятным валютным и внешнеторговым законодательством, льготным налогообложением — способствовало глобализации и одновременно снижало эффективность валютных ограничений. Вывезенный через оффшор капитал может использоваться как для зарубежных инвестиций, не подпадающих под действие валютных ограничений в стране происхождения капитала, так и для реинвес­тирования капитала в страну происхождения уже в качестве иност­ранного капитала.

Наконец, как фактор, повлиявший на мировую валютную сис­тему и современный подход к валютному регулированию, следует выделить введение евро. В результате введения евро усилились про­цессы глобализации на рынке капиталов ЕС, выражающиеся ростом слияний и поглощений средних и крупных европейских банков, уни­фикацией процентных ставок и тарифов, упрощением механизма расчетов и повышением инвестиционного потенциала региона.

Таким образом, принятие в рамках ведущих международных эко­номических структур ряда многосторонних соглашений, направ­ленных на сокращение ограничений, как в торговой сфере, так и в сфере международного движения капитала, переход к плавающим валютным курсам, развитие внутренних рынков капиталов и усиле­ние конкуренции на международном финансовом рынке привели к необходимости осуществления реформ денежно-кредитной полити­ки, включая валютное регулирование в сторону его либерализации.

В то же время для обеспечения положительного результата ва­лютной либерализации необходимо, чтобы она сочеталась с эконо­мическими реформами, обеспечивающими макроэкономическую с табилизацию, с развитой финансовой институциональной струк­турой и рыночными инструментами.

Современные факторы, оказывающие влияние на валютное ре­гулирование — процесс глобализации мировой экономики, деятель­ность транснациональных корпораций и банков, функционирование оффшорных зон, создание зоны евро, — свидетельствуют о динамиз­ме развития международной валютной сферы, эволюции валютного регулирования, важности правильного выбора инструментов этого регулирования.

Валютное регулирование является составной частью механизма реализации валютной политики, проводимой для достижения ус­тойчивого экономического роста и укрепления позиций страны в международных экономических отношениях.

В этой связи валютная политика выступает как совокупность мер, осуществляемых в сфере международных валютных, кредитных и дру­гих экономических отношений. В содержание валютной политики входят меры, обеспечивающие:

§ относительную эквивалентность обменного курса национальной валюты;

§ формирование золотовалютных резервов страны;

§ необходимый уровень капиталовложений в национальную эко­номику;

§ эффективное управление государственным внешним долгом;

§ функционирование системы международных расчетов и между­народного движения капитала;

§ экономическую безопасность страны, включая решение проблем экономического роста, безработицы и инфляции, поддержание равновесия платежного баланса.

Она, таким образом, тесно связана с денежно-кредитной, бюд­жетной и внешнеэкономической политикой государства, выступая составной частью экономической политики государства.

Формирование основных направлений валютной политики должно быть в первую очередь подчинено общегосударственным интере­сам и в то же время — не противоречить принципам международной валютной системы, в рамках которой развиваются все виды валют­ных отношений между субъектами мировой экономики Юридически валютная политика оформляется национальным валютным законодательством и международными нормами, дву­сторонними и многосторонними соглашениями.

Валютное законодательство представляет собой свод законов и подзаконных актов, регламентирующих полномочия центрального банка и правительства в сфере валютных отношений, устанавлива­ющих порядок совершения операций с валютой и валютными цен­ностями, определяющих основные направления валютного регули­рования и валютного контроля со стороны государства.

В зависимости от целей и форм валютную политику подразделяют на структурную и текущую. Структурная валютная политика пред­полагает разработку долгосрочных мероприятий, связанных с про­ведением валютных реформ, а текущая валютная политика включает краткосрочные меры оперативного характера, связанные с регули­рованием валютного курса, валютных операций, валютного рынка, а также меры, направленные на поддержание структурных реформ.

Девизная политика заключается в покупке и продаже централь­ными банками иностранной валюты (девиз) в форме валютной ин­тервенции.

При нежелательном превышении предложения валюты над спро­сом центральный банк закупает избытки валюты на валютном рынке и тем самым препятствует резкому росту курса национальной валюты. При этом золотовалютные резервы государства увеличиваются. И наоборот, при избыточном спросе на валюту, для поддержания курса отечественной валюты центральный банк продает часть валют­ных запасов, увеличивая этим предложение валюты.

Одним из важных условий осуществления валютной интервенции является наличие значительного объема официальных золото­валютных резервов, источником текущего пополнения которых яв­ляются покупки центральными банками валютных ресурсов на внут­реннем валютном рынке, краткосрочные взаимные кредиты с цен­тральными банками других стран, часто на основе межбанковских соглашений своп.

Если же валютных резервов недостаточно, государство вынужде­но использовать рестриктивные меры по отношению к участникам валютного рынка, ужесточая различного рода валютные ограничения (вводя обязательные нормы отчисления валютной выручки для всех экспортеров, определенный порядок продажи валютной выручки на бирже, ограничивая лимит открытой валютной позиции).

Таким образом, валютные интервенции используются в основном для сглаживания значительных колебаний валютных курсов, а также защиты национальной денежной единицы от внешних угроз, изме­нения сложившегося положения на валютном рынке.

В современных условиях усиливается взаимосвязь валютного, кредитного и фондового рынков, что способствует развитию и ди­версификации инструментов валютной политики.

Существование финансового рынка и появление большого ассор­тимента финансовых инструментов и государственных обязательств позволяет сочетать валютные интервенции с политикой «финансовой стерилизации», связанной с возможным перекладыванием расходов по проведению интервенции на население и компании.

Механизм такого регулирования валютного курса состоит в сов­мещении каждой продажи активов, номинированных в иностранной валюте, на внешнем валютном рынке с равной по величине закупкой на открытом рынке ценных бумаг внутри страны и соответствен­но—в совмещении каждой закупки на внешнем рынке с равной по величине продажей на рынке внутреннем. Центральный банк осу­ществляет непосредственную продажу облигаций, номинированных в иностранной валюте, своим гражданам в обмен на иностранную валюту, что дает возможность изъятия ее из обращения.

Учетная (дисконтная) политика — это один из основных инс­трументов регулирования денежно-кредитного обращения, приме­няемого центральными банками; политика изменения процентной ставки, по которой учитываются векселя. Когда коммерческий банк не в состоянии финансировать векселя, он может предложить их центральному банку, который учтет эти ценные бумаги и уплатит коммерческому банку не полную сумму, указанную на векселе, а сумму за вычетом учетной ставки.

В ряде стран используется политика рефинансирования, которая выступает в качестве инструмента кредитно-денежного регулиро­вания. Изменение уровня процентной ставки оказывает влияние на перелив капиталов из реального сектора на валютный или фондо­вый рынок и наоборот. В результате происходит косвенное регули­рование валютного курса, инфляционного процесса, поддержание макроэкономической стабильности. Однако реализация такой меры не всегда эффективна. Практика показывает, что иногда заявление центрального банка одной из ведущих стран мира о возможном из­менении в будущем уровня учетной ставки (или ставки рефинанси­рования) оказывает влияние на фондовые и валютные рынки стран, связанных между собой внешнеэкономическими отношениями.

Девальвация национальной валюты — это снижение ее официаль­ного курса по отношению к иностранным твердым валютам или меж­дународным счетным единицам, в период золотого стандарта — к зо­лоту, а ревальвация — повышение официального курса национальной валюты по отношению к другим валютам или золоту.

В период фиксированных валютных курсов эта форма валютной политики часто носила чисто административный характер. С перехо­дом к плавающим валютным курсам ежедневное повышение или понижение курса валют отражает скорее складывающуюся конъюнк­туру на мировом валютном рынке, а не валютную политику конк­ретной страны.

В то же время в условиях глобализации международной торгов­ли и финансовых рынков растет связь между динамикой валютного курса и формами международного обмена. Снижение курса валюты используется для стимулирования экспорта.

Девальвация валюты в результате спекулятивных операций деста­билизирует денежный рынок страны, а также ее банковскую систему. Так, банковский кризис в Латинской Америке, финансовый кризис в странах Юго-Восточной Азии привели к девальвации их валют, росту валютных, кредитных, инвестиционных рисков, к потере инвестици­онной привлекательности экономики конкретного государства. Учи­тывая это, страны стараются реже прибегать к девальвации, уделяя большее внимание достижению финансовой стабилизации.

Диверсификация валютных резервов — это форма валютной поли­тики, направленная на регулирование структуры валютных резервов за счет включения в их состав разных валют путем продажи неста­бильных и покупки более устойчивых.

Двойной валютный рынок — форма валютной политики, зани­мающая промежуточное место между режимами фиксированных и плавающих валютных курсов. Сущность этой формы заключается в применении официального (по коммерческим операциям и услу­гам) и рыночного (по финансовым операциям) валютного курсов и делении в этой связи валютного рынка на две части. Используется для стимулирования экспорта и выравнивания платежных балансов. Значительные расхождения финансового и коммерческого курсов выравниваются с помощью валютных интервенций центрального банка. С введением плавающих валютных курсов эта форма валют­ной политики потеряла свое значение и применяется лишь в неко­торых странах.

Политика валютного управления (политика Валютного совета) — это политика, основными условиями которой выступают:

• наличие значительных золотовалютных резервов;

• увеличение объема денежной массы должно быть прямо пропор­ционально росту валютных резервов;

• ограничение регулирующих функций центрального банка по при­менению косвенных инструментов (операции на открытом рынке, изменение учетной ставки);

• отсутствие дефицита государственного бюджета (за счет сокраще­ния государственных расходов и увеличения налогов).

Не все страны готовы к такой жесткой экономической политике. В международной практике она использовалась такими государства­ми, как Аргентина, Бразилия, Болгария, Босния, Литва, Эстония. Хотя Бразилия стабилизировала свою валюту посредством полити­ки валютного управления в начале 90-х гг. (имея гиперинфляцию в 2700%), она не согласилась с предложением МВФ использовать ее вторично для выхода из кризиса 1999 г.

Учитывая жесткие требования этой формы валютной политики, некоторые страны используют для стабилизации своих денежных систем отдельные элементы ее механизма.

Регулирование режима валютного курса. Необходимым условием реализации валютной политики, как было сказано выше, являет­ся выбор концепции режима валютного курса, т.е. механизма под­держания соотношения между обменным курсом валюты одной стра­ны к валюте другой страны, от которого во многом зависит эффек­тивность применения остальных форм валютного регулирования.

Созданный по Бреттон-Вудскому соглашению механизм фик­сированных валютных курсов по отношению к официально за­явленным паритетам просуществовал почти 30 лет и обеспечивал относительную стабильностьобменных курсов валют. Снижение рисков и неопределенности, связанных с международной торговлей и финансами, способствовало увеличению объемов взаимовыгодной торговли и финансовых операций.

В то же время эффективность режима фиксированных валютных курсов зависит от наличия значительных валютных резервов и воз­можного, но нерегулярного и небольшого по своим размерам де­фицита платежного баланса. Кроме того, для поддержания фикси­рованного курса государство вынуждено ограничивать движение капитала. При слабой экономической политике фиксированные валютные курсы могут способствовать накоплению экономических диспропорций и даже спровоцировать кризисную ситуацию в фи­нансовом секторе.

В результате кризиса Бреттон-Вудской системы в середине 70-х гг. был осуществлен переход к системе плавающих валютных курсов, т.е. курсов, колеблющихся под влиянием рыночного спроса и предложения. Эта система также имеет свои плюсы и минусы. Гиб­кость валютных курсов облегчает корректировку дефицита платеж­ного баланса, в то же время неблагоприятное изменение валютных курсов ведет к сокращению внешней торговли, притока иностранных инвестиций, оказывает депрессивное воздействие на экспорто-ориентированные отрасли, может создавать неопределенность и стиму­лировать нестабильность на валютном рынке, затруднять использо­вание денежной и фискальной политики для стабилизации цен.

Основной тенденцией в настоящее время становится переход к плавающим валютным курсам, выражающимся в концепциях сво­бодного и привязанного курсов.

Некоторые страны устанавливают «коридор плавания», т.е. пре­делы колебаний курса национальной валюты, требующий его под­держания. Естественно, узкие пределы колебания курса требуют проведения жесткой государственной политики.

Особое место среди возможных режимов валютного курса зани­мают валютный союз, при котором группа стран вводит единую ва­люту, а также использование валюты иностранного государства или валютного союза в качестве законного платежного средства.

Устав МВФ предоставляет странам-членам свободу выбора ре­жима валютного курса, однако эта свобода имеет определенные ог­раничения, установленные МВФ.

В настоящее время наиболее известны следующие режимы ва­лютного курса:

• плавающие курсы, свободно меняющиеся под воздействием спро­са и предложения на валюту;

• регулируемое плавание, при котором ЦБ удерживает валютный курс на заранее установленном уровне;

• ограниченное плавание, при котором валютный курс регулярно изменяется в одном направлении на заранее определенную ве­личину;

валютные коридоры, ограничивающие пределы колебания курсов точками интервенций ЦБ;

• фиксированные к одной национальной валюте, при котором ва­лютная политика направлена исключительно на поддержание фиксированного курса национальной валюты к выбранной инос­транной валюте (валютный совет);

• фиксированные к валютной корзине;

• валютный союз, при котором группа стран вводит единую валюту;

долларизация, когда страна использует национальную валюту другой страны.

Независимо плавающий валютный курс ввели многие развитые страны, а также развивающиеся страны, такие, как Афганистан, Боливия, Эфиопия, Гана. Из стран с переходной экономикой не­зависимо плавающий курс своих национальных валют установили Армения, Азербайджан, Киргизия, Казахстан, Таджикистан, Мол­давия, Румыния и ряд других стран, к которым после августа 1998 г. присоединилась Россия.

Конвертируемость национальной валюты. Выбор режима валют­ного курса связан со степенью конвертируемости национальной ва­люты.

Степень конвертируемости национальной валюты характеризует уровень открытости национальной экономики, играет важную роль в эффективности реализации государством различных форм меж­дународных экономических отношений. В зависимости от форм и объемов валютных ограничений, которые выступают критериями классификации конвертируемости валют, различают: неконверти­руемую (замкнутую), частично конвертируемую и полностью конвер­тируемую валюту.

Международный опыт перехода к конвертируемости валюты поз­воляет выделить основные проблемы данного процесса, характерные для большинства стран: операции, по которым должна вводиться обратимость валют — по текущим операциям платежного баланса или по операциям движения капитала, для каких субъектов должны быть сняты ограничения — для резидентов или для нерезидентов; последовательность, в которой должна вводиться обратимость валю­ты, — сначала внешняя, а затем внутренняя или наоборот.

Валюта считается неконвертируемой, если отсутствует свободный обмен ее на иностранные валюты по текущим операциям платежного баланса. Это означает, что все операции с валютными ресурсами осуще­ствляются по валютным курсам, устанавливаемым государством.

Переход к конвертируемости предполагает снижение государ­ственного вмешательства во внешнеэкономическую деятельность и установление частичной конвертируемости, т.е. свободного обмена на иностранные валюты по текущим операциям. К таким операциям относятся платежи, обслуживающие внешнюю торговлю и услуги, краткосрочные банковские и кредитные операции, платежи по по­гашению займов и процентов по ним, переводы прибылей по инвес­тициям, дохода в виде дивидендов на капитал, вложенный в акции, денежные переводы некоммерческого характера и т.п.

Частичная обратимость валюты связана с существующими в стране валютными ограничениями на определенные направления внешнеэкономической деятельности по валютным операциям или на деятельность некоторых категорий участников валютного рынка. В этой связи различают внешнюю обратимость валют (распростра­няющуюся на нерезидентов) и внутреннюю (распространяющуюся на резидентов).

Внешняя конвертируемость валют означает возможность для ино­странных граждан и организаций свободно переводить и конверти­ровать средства в какой-либо валюте. Внутренняя конвертируемость валют дает право гражданам и организациям данной страны осу­ществлять платежи за границу и покупать иностранную валюту без ограничений.

Конвертируемость с внешней обратимостью валюты стимулиру­ет иностранную инвестиционную деятельность, снимает проблемы репатриации ввезенных капиталов и вывоза полученных прибылей. Снижается проблема долларизации экономики, которая, как прави­ло, возникает после введения внутренней конвертируемости.

Переход к внутренней обратимости нацелен на развитие внутрен­него рынка, создание конкурентной среды и обеспечение широкого доступа к импортным товарам. Отказ от государственной монополии на валютные операции должен сопровождаться созданием институ­циональной структуры валютного рынка.

К издержкам внутренней обратимости валюты относится созда­ние условий для бегства капитала за границу при усилении роста инфляции и неблагоприятном инвестиционном климате. Это со­здает угрозу национальной экономической безопасности, усугубля­ет экономическую ситуацию в стране, требует расширения мер по валютному контролю, приводит к использованию как ординарных, так и чрезвычайных процедур при введении прямых мер валютного регулирования.

Несмотря на это, большинство стран с переходной экономикой при осуществлении рыночных реформ выбрали введение внутренней конвертируемости валют.

Переход к обратимости валют по текущим операциям платежного баланса происходит при сохранении многими странами валютного контроля за операциями, обслуживающими международное дви­жение капитала, и достаточно широкого круга валютных ограниче­ний.

Введение полной конвертируемости валют означает отмену ва­лютных ограничений при платежах не только по текущим опера­циям платежного баланса, но и по операциям, связанным с между­народным перемещением капиталов.

При режиме полной обратимости владельцы валюты (как рези­денты, так и нерезиденты) имеют возможность использовать ее для любых целей в стране и за границей путем беспрепятственного об­мена на любые денежные единицы.

Важным средством реализации валютной политики выступают валютный контроль и валютные ограничения.

Валютный контроль — это комплекс мер, направленных на соб­людение участниками валютных отношений порядка проведения валютных операций, предпринимаемых государственными органами и их агентами в рамках своих полномочий.

Главные задачи валютного контроля:

• обеспечение эффективности реализации валютной политики го­сударства;

• реализация концепции валютного режима государства;

• обеспечение экономической безопасности;

• стимулирование развития внешнеэкономических связей;

• формирование валютных резервов страны;

• поддержание равновесия платежного баланса;

• выполнение международных обязательств страны.

Организация валютного контроля относится к компетенции цен тральных банков. Контроль может быть как последующим, т.е. про­водиться путем проверок соблюдения порядка совершения валютных операций после их проведения, так и предварительным, направлен­ным на предупреждение нарушений установленного порядка. В по­следнем случае валютный контроль приобретает форму валютных ограничений, способных приостановить или задержать операцию. В прочих случаях валютные ограничения являются не следствием валютного контроля, а самостоятельными инструментами прямого валютного регулирования.

Уведомительный порядок, связанный с осуществлением какой- либо операции, не является ограничением, поскольку не влияет на выполнение самой операции. В то же время необходимость полу­чения разрешения государственных органов для проведения такой операции является валютным ограничением.

Из изложенного следует, что валютный контроль тесно связан с применяемыми валютными ограничениями, выступающими одной из форм прямого валютного регулирования.

Таким образом, валютные ограничения — это форма валютного ре­гулирования и валютного контроля, представляющих собой норматив­но установленный запрет или регламентацию валютных операций. К задачам валютных ограничений относятся:

• полное и своевременное получение экспортных доходов (улучше­ние структуры текущих статей платежного баланса);

• формирование рациональной структуры валютных резервов путем их диверсификации;

• предотвращение утечки капиталов за границу;

• регулирование кредитных взаимоотношений экспортеров и инос­транных покупателей.

Валютные ограничения могут применяться в двух основных сфе­рах: в сфере текущих операций, к которым относятся торговые и так называемые «невидимые» операции, и в сфере операций, связанных с движением капитала (кредиты, прямые и портфельные инвести­ции, операции с недвижимостью).

По текущим операциям платежного баланса выделяются следую­щие основные виды валютных ограничений:

§ регулирование сроков коммерческих кредитов путем ограничения срока авансовых платежей по импорту и отсрочки платежа после поставки товаров (выполнения работ, услуг) по экспорту;

§ введение обязательной продажи экспортной валютной выручки, включая установление объемов, сроков и порядка обязательной продажи;

§ ограничение покупки валюты для оплаты импорта: запрет фор­вардной покупки валюты, запрет или регламентация покупки ва­люты для оплаты определенных категорий товаров и услуг;

§ запрет оплаты импорта определенных товаров иностранной ва­лютой или экспорта товаров за национальную валюту;

§ множественность валютных курсов, т.е. дифференцированные валютные курсы для различных видов операций, товаров и ре­гионов.

Формы валютных ограничений по операциям, связанным с дви­жением капитала, зависят от направления регулирования движения капитала. При пассивном платежном балансе валютные ограничения направлены на сокращение объемов вывоза капитала из страны и стимулирование его притока для поддержания курса национальной валюты, при активном платежном балансе — на сдерживание ввоза капитала и повышение курса национальной валюты.

При пассивном платежном балансе используются следующие виды валютных ограничений:

• запрет или регламентация предоставления резидентами финан­совых кредитов и займов в иностранной и национальной валюте нерезидентам;

• ограничение прямых и портфельных зарубежных инвестиций ре­зидентов;

• ограничение покупки резидентами иностранной валюты для осу­ществления зарубежных инвестиций;

• ограничение перевода нерезидентами за рубеж процентов и диви­дендов по вкладам и инвестициям в национальную экономику;

• лимитирование вывоза валютных ценностей, в том числе нацио­нальной и иностранной валюты, ценных бумаг.

При активном платежном балансе могут применяться следующие виды валютных ограничений:

• запрет или регламентация привлечения резидентами иностранных финансовых кредитов и займов, включая обязательную конвер­сию привлеченных кредитов в иностранной валюте в националь­ную валюту;

• ограничение прямых и портфельных инвестиций нерезидентов;

• запрет на выплату процентов по банковским вкладам нерези­дентов в национальной валюте или установление отрицательной процентной ставки по таким вкладам;

• обязательное депонирование банками на беспроцентном счете в центральном банке части или полной суммы средств, привлечен­ных во вклады от нерезидентов;

• лимитирование ввоза нерезидентами национальной валюты.

Введение государством валютных ограничений в первую очередь зависит от таких факторов, как:

• уровень экономического развития страны и ее валютного рынка;

• режим обратимости национальной денежной единицы;

• политика экономических приоритетов;

Таким образом, формирование механизма валютного регули­рования и контроля в различных странах и отмена определенных ограниченийнепосредственно связаны с конкретными внутренни ми условиями развития их национальных экономик, положением государства в системе международных экономических отношений, а также возможностью обеспечения максимизации связанных с от­меной выгод и минимизации рисков.

ТЕМА 14: МИРОВОЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК.

Валютные рынки представляют собой механизм, посредством которого взаимодействуют продавцы и покупатели валюты. Быст­рота расчетов, наличие иностранной валюты и гибкость валютных рынков способствуют развитию международной торговли. В зави­симости от объема и характера валютных операций, количества ис­пользуемых валют и уровня нормативно-правового регулирования валютные рынки различаются и делятся на мировой, региональные и национальные (местные). Мировой валютный рынок складывался на основе либерализации национальных рынков, способствовавшей пе­ремещению иностранной валюты из одной страны в другую, с конца 60-х гг. XX в. по настоящее время. Валютным рынком обслуживается международный платежный оборот, связанный с оплатой денежных обязательств юридических и физических лиц разных стран.

Существует несколько взаимодополняющих определений ва­лютного рынка. В широком смысле валютный рынок — это сфера экономических отношений, проявляющаяся при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте.

Мировой валютный рынок — это официальные финансовые опера­ционные центры, где совершаются операции по купле-продаже ва­лют на основе спроса и предложения. Объектом мирового валютного рынка является только свободно конвертируемая валюта.

С организационно-технической стороны мировой валютный ры­нок — это совокупность современных средств телекоммуникаций, таких, как телекс, информационные банковские системы, компью­терные сети «Reuters dealing 2000», связывающие между собой банки и биржи разных стран, осуществляющие валютные операции и об­служивающие международные расчеты.

Процесс торговли валютой на валютном рынке не привязан к какой-либо одной географической точке, а также не имеет фикси­рованного времени открытия и закрытия. Основой мирового рынка иностранных валют является межбанковский рынок, который пред­ставляет собой результат взаимодействия валютных счетов коммер­ческих банков. Ресурсы этого рынка подразделяются на коммерчес­кие и регуляционные. Первые принадлежат коммерческим банкам, вторые — центральным эмиссионным банкам. На этом рынке скон­центрировано до 30% официальных валютных ресурсов, с помощью которых государство реализует благоприятную для себя валютную политику.

По объему операций валютный рынок превосходит среднегодовые объемы других финансовых и нефинансовых рынков. По различным оценкам, он достигает 200—250 трлн долл. США. Среднесуточный объ­ем торгов на мировом валютном рынке составляет 1 трлн долл. США. Основной объем сделок сосредоточен в мировых финансовых цент­рах — Лондоне, Франкфурте, Нью-Йорке, Токио. Среднесуточный объем сделок с валютой на европейском сегменте мирового валютного рынка составляет 438 млрд долл., на американском (или его называют Нью-Йоркский) — 192 млрд долл., на азиатском, представленном опе­рациями банков Токио, Сингапура и Гонконга, — 262 млрд долл.

Участники мирового валютного рынка.

Во-первых, это — коммер­ческие банки, и не только ТНБ, но и средние, и мелкие банки; для всех них характерна тенденция к сосредоточению операций в между­народных финансовых центрах.

Во-вторых, небанковские финансо­вые учреждения — инвестиционные и страховые фонды.

В-третьих, центральные банки, играющие роль регулятора. В системе свободной торговли иностранной валютой интервенции центральных банков сравнительно редки и применяются для устранения беспорядочных колебаний валютного курса.

В-четвертых, промышленные корпо­рации, нуждающиеся в обмене валюты или страховании рисков. И наконец, брокерские конторы, предоставляющие банкам те ус­луги, которые последние не могут найти в прямых сделках с други­ми учреждениями. Они работают в основном на крупных валютных биржах, осуществляют спекулятивные операции.

Процесс установления валютного курса называется котировкой валют. Существует два вида котировок: прямая и косвенная. Пря­мая котировка — курс единицы иностранной валюты выражается в национальной валюте. Косвенная котировка — за единицу принята национальная валюта, курс которой выражен в определенном коли­честве иностранной.

Мотивацией выхода на валютный рынок могут быть: удовлетворе­ние коммерческих целей (спотовый рынок, срочный рынок), чистая спекуляция, интервенции. Все эти операции определяют тенденции валютного рынка.

Мировой валютный рынок представлен межбанковским рынком и биржевым. Крупнейшие международные валютные и финансовые биржи сосредоточены в мировых финансовых центрах, где осущест­вляются срочные сделки с валютой. Это — Чикагская товарная биржа ОChicago Mercantile Exchange — СМЕ), Международная денежная бир­жа Сингапура (Singapore International Monetary Exchange — SIMEX), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Future Exchange) и т.д.

Между денежным и валютным рынками существуют тесные свя­зи, прежде всего между процентными ставками и сделками на срок. При этом многим операциям присущи черты как денежного рынка, так и рынка иностранной валюты. Все крупные банки активно участ­вуют в сделках на денежном рынке, которые касаются привлечения и размещения денежных средств (срочные депозиты). Примером могут служить сделки «валютный и процентный своп». Даже если банк не выполняет этих операций на денежном рынке, он должен работать с денежным рынком каждый раз, когда оформляет открытие обяза­тельства в иностранной валюте на основе спот. Надо заимствовать продаваемую валюту (для проведения платежа) и вновь разместить купленную валюту.

Основной принцип осуществления переводов по заключенным сделкам — метод окончательного зачисления на счет. В зависимости от вида валютной операции сроки зачисления могут составлять от 2 дней до 12 месяцев.

Валютный фьючерс представляет собой биржевой контракт на покупку или продажу иностранной валюты с целью осуществления спекуляции на росте или падении курса этой валюты.

Одним из наиболее успешных и в то же время наиболее противо­речивых нововведений на мировом валютном рынке стала торговля валютными фьючерсами. Первая биржа финансовых фьючерсов — International Monetary Market (IMM) начала проводить операции с фьючерсами в 1972 г.

По сути фьючерсная валютная операция сходна с форвардной сделкой. Они также осуществляются с поставкой валюты на срок более 3 дней с момента заключения сделки, при этом цена исполне­ния контракта в будущем определяется в день заключения сделки.

Однако рынок валютных фьючерсов имеет целый ряд отличий:

§ фьючерсные операции осуществляются в основном на биржах, форвардные — на межбанковском рынке;

§ сроки исполнения фьючерсных валютных контрактов привя­заны к определенным датам в будущем (например, третья среда каж­дого третьего месяца года);

§ фьючерсные валютные контракты стандартизированы по сро­кам, объемам и условиям сделки;

§ фьючерсные операции осуществляются с ограниченным кру­гом валют: доллар США, фунт стерлингов, японская иена и евро. По форвардным контрактам круг валют значительно шире;

§ фьючерсный рынок доступен как для крупных участников, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов;

§ фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальная поставка валюты не осуществляется. Участники получают лишь разность между пер­воначальной ценой заключения контракта и ценой, существующей в день совершения офсетной сделки;

§ стандартизация сделки означает, что фьючерсные сделки могут совершаться более дешево, чем индивидуальные форвардные сделки.

При фьючерсной сделке партнером участника выступает кли­ринговая палата биржи. Сами фьючерсные биржи различаются по размерам обращающихся инструментов и правилам сделок. Основ­ные биржи, на которых обращаются валютные фьючерсы, — это: Чикагская товарная биржа, Филадельфийская торговая биржа, Меж­дународная денежная биржа Сингапура, Европейская опционная биржа в Амстердаме, Лондонская биржа финансовых фьючерсов, Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов.

Все расчеты ведутся через клиринговую палату биржи. Участник должен депонировать в палате исходную маржу, размер которой ус­танавливается в зависимости от дневных отклонений актива, на ко­торый заключен контракт. Клиринговая палата устанавливает также минимальный нижний уровень маржи. Часто нижний уровень маржи составляет 75% суммы начального счета.

Клиринговая палата ежедневно переоценивает контракты в со­ответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту — убыток, то выставляются требования для внесения дополнительного обеспечения. Если же на маржевом счете участника торгов накап­ливается сумма, превышающая нижний уровень маржи, он может воспользоваться излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит откло­нения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены пре­дыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за пределы лимита, биржа останавливает торговлю контрактом.

Валютный фьючерс котируется наиболее простым способом — котируется будущий курс. Котировка осуществляется в долларах США за единицу валюты.

Валютный опцион — это контракт, который дает право его поку­пателю (держателю) купить или продать определенное количест­во иностранной валюты в обмен на другую по зафиксированному в контракте курсу на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опци­он). Опционы на валюту могут иногда заключаться и вне биржевых торгов — так называемые внебиржевые банковские опционы.

Рынок валютных опционов, созданный в начале 80-х гг., позволил минимизировать валютные риски и укрепить эластичность сущест­вующих валютных инструментов.

При этом под сроком опциона понимается отрезок времени, по окончании которого покупатель опциона теряет право на покупку (продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих обя­занностей по условиям контракта. Базисная стоимость опциона — это цена, за которую покупатель опциона имеет право купить (продать) валюту в случае реализации контракта. Она определяется в момент заключения контракта и остается постоянной до истечения срока сделки. Чтобы приобрести это право, покупатель платит продавцу премию во время подписания контракта.

Заключаются два основных вида опционов: опцион на покупку ва­люты — опцион «колл» и опцион на продажу валюты — опцион «пут».

В зависимости от вида опциона существуют права и обязанности сторон контракта:

• покупатель опциона «колл» приобретает право, но не обязанность купить определенное количество данной валюты по условленной цене и в течение назначенного периода времени (американский тип опциона) или на условленную дату истечения срока (евро­пейский тип);

• продавец опциона «колл» обещает продать определенное коли­чество данной валюты по условленной цене — если покупатель потребует — в течение установленного периода или на опреде­ленную дату;

• покупатель опциона «пут» приобретает право, но не обязательство, продать некоторое количество данной валюты по назначенной цене в течение определенного периода или на условленную дату;

• продавец опциона «пут» обещает купить определенное количество данной валюты — если покупатель этого потребует — на протяже­нии договорного периода или на условленную дату.

Инициатива исходит от покупателя опциона, который в любом слу чае решает, взять или поставить предусмотренные в контракте средства. Опционы «пут» и «колл» позволяют держателям использовать снижение цены исходного актива на протяжении договорного периода, вкладывая относительно небольшую сумму (премию), в то время как риск (изме­ряемый ценой премии) определен с самого начала.

Опционная премия (цена) — это денежная сумма, которую покупа­тель опциона платит за его приобретение. Цену опциона (премию) определяют четыре фактора:

1. уязвимость рынков. Ежедневные колебания валют опционов прямо влияют на размер премии;

2. собственная стоимость — отношение между рыночной коти­ровкой и ценой совершения, например:

• если цена совершения равняется рыночному спот-курсу на момент сделки, то опцион с паритетом;

• если цена совершения выгоднее, чем спот-цена для покупателя опциона, т.е. с опционом «пут», покупатель приобретает право продать по более высокой цене, чем при спот-операции, и с опционом «колл» право купить дешевле, чем при спот-сделке, то опцион «в деньгах»;

3.фактор времени определяется как разница между премией и собственной стоимостью. Он выражает интерес, связанный с услов­ным характером совершения опциона в будущем. Этот компонент премии снижается по мере того, как приближается дата истечения срока;

4.спрос и предложение влияют на цены опционов так же, как на любом другом рынке.

Валютные опционы применяются в следующих случаях:

1. Покрытие платежей при импорте и экспорте. Чтобы защититься от валютного риска, экспортер может купить несколько опционов «пут» и приобрести право продать валюту по согласованной цене по истечении срока опциона. Если валютный курс изменится в пользу экспортера, то он сделку опциона не совершит и продаст валюту на спотовом рынке, получив дополнительную прибыль от валютной сделки.

2.Хеджирование валютного риска между аукционами и торгами. Опционы могут использоваться для хеджирования валютного риска, возникновение которого возможно в этой особой фазе проекта или контракта. Экспортеру будет трудно принять решение о срочной про­даже валюты, даже если предложения рассматриваются. Но при по­купке опциона «пут» он не обязывает себя поставить валюту и может оставить опцион без совершения, если его предложение отвергают в течение торгов. Кроме того, его риск ограничен размером премии.

Временной арбитраж представляет собой операцию с целью по­лучения прибыли от разницы валютных курсов во времени. Про­странственный, или локальный, валютный арбитраж предполагает получение дохода за счет разницы курса валют на двух различных рынках. Возможность для таких операций существует, если курс по­купки валюты в каком-либо банке превышает курс продажи в другом банке. В отличие от спекуляции и хеджирования валютный арбитраж способствует кратковременному сглаживанию курсов на различных рынках и резких конъюнктурных скачков, повышая устойчивость рынка.

В современных условиях валютный арбитраж уступает место процентному и валютно-процентному, так как на валютных рынках после почти десятилетий резких скачков курсов наблюдается отно­сительное выравнивание условий обмена как между европейской денежной единицей, так и в отношениях между долларом США и другими валютами.

ММВБ КАК ОСНОВНОЙ КООРДИНАТОР ВАЛЮТНОГО РЫНКА.

С целью создания организованного механизма валютной торгов­ли и развития рынка в 1992 г. было учреждено Акционерное обще­ство закрытого типа Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) с уставным капиталом 249 млн руб., которая по сегодняш­ний день является центральным звеном валютного рынка России. Акционерами ММВБ стали 32 самых крупных банка страны, среди них Центральный банк РФ. Участниками торгов на ММВБ являют­ся коммерческие банки, имеющие аккредитацию на этой бирже, а также Центральный банк России. ММВБ состоит из двух секций: секции валютного рынка (табл. 6.1) и секции ценных бумаг.

В 2005 г. На Фондовой бирже ММВБ начались торги по акциям, корпоративным и муниципальным облигациям, которые ранее тор­говались на ММВБ. ММВБ и Фондовая биржа NASDAQ подписали меморандум о взаимодействии. В рамках ируппы ММВБ учрежден Национальный клиринговый центр (НК.Ц), который специализи­руется на организации расчетно-клирингового обслуживания бир­жевых сделок.

В 2006 г. на ММВБ началось обращение процентных фьючер­сов. Организовано обслуживание кредитных операций Банка Рос­сии (ломбардное кредитование), а также нового сегмента рынка госдолга — государственных сберегательных облигаций (ГСО). На фондовом рынке ММВБ началось обращение ипотечных облигаций. С 2007 г. Всемирная федерация бирж утвердила ММВБ в качестве аффилированного члена.

Торги проводились самостоятельно каждой биржей, что при­водило к наличию на разных региональных сегментах валютного рынка России различных курсов российского рубля. Валютная биржа решает следующие задачи:

• аккумуляция спроса и предложения на валютные ресурсы;

• установление единого рыночного курса рубля по безналичным межбанковским сделкам;

• предоставление дополнительных гарантий по валютным сделкам. Постепенно вводилась ежедневная торговля, а также операции с валютами стран СНГ и Европы. Участники торгов проводят опера­ции через своих представителей — дилеров, которые действуют на основании доверенности.

Проведение торгов и определение текущего курса иностранной валюты к рублю осуществлялись специально уполномоченным со­трудником ММВБ — курсовым маклером. Если общий размер пред­ложения иностранной валюты в начале торгов превышал общий размер спроса на нее, то курсовой маклер понижал курс иностран­ной валюты, и наоборот. Важную роль в регулировании валютного курса рубля играет Банк России, который проводит валютные или рублевые интервенции для поддержания определенного соотноше­ния между рублем и иностранной валютой (см. ниже). При резком дисбалансе спроса и предложения ЦБ РФ имеет право остановить торговлю с целью стабилизации ситуации на рынке.

Одной из основных функций ММВБ является создание и разви­тие механизма торговли иностранной валютой, позволяющего под­держиватьстабильность на российском валютном рынке. Для снижения валютных рисков при совершении операций в 1995 г. вступил в действие Договор о совместной деятельности по покры­тию возможных рисков и убытков, возникающих в связи с совер шением операций на торгах ММВБ по доллару США, и взаимной долевой ответственности участников торгов.

В системе электронных лотовых торгов участники имеют возмож­ность выставлять заявки в течение всего операционного дня непо­средственно с удаленных рабочих мест, заключение сделок проходит автоматически по мере ввода в систему взаимно удовлетворяющих заявок. Участники торгов могут заключать сделки в СЭЛТ или регис­трировать внесистемные сделки в пределах лимита нетто-операций и/или объема денежных средств, депонированных на счетах ММВБ. Лимиты нетто-операций для участников торгов устанавливаются ежеквартально в зависимости от размера их собственных средств, при этом они не могут превышать 70 млн долл. США. Размер взноса участника торгов в фонд покрытия рисков — 20 тыс. долл. США.

Внедрена технология расчетов по итогам торгов на ETC по долла­ру США. На всей территории России создан общероссийский меж­региональный биржевой валютный рынок. В основу организации торгов по покупке и продаже иностранной валюты за рубли на ETC положены следующие принципы:

§ региональные межбанковские валютные биржи (МВБ) объединя­ются в единую торговую систему на базе СЭЛТ ММВБ;

§ ММВБ выступает в качестве администратора, обеспечивающего проведение торгов на ETC, а также расчет итоговых обязательств и требований межбанковских валютных бирж и участников торгов в российских рублях и в иностранной валюте;

§ для операций в евро за российские рубли участники торгов обес­печивают зачисление средств в валюте, продажа которой плани­руется на ETC, в объеме предполагаемых операций;

§ на ETC участниками торгов осуществляются операции по покуп­ке-продаже иностранной валюты за российские рубли от своего имени и за свой счет, а также в соответствии с поручениями кли­ентов;

§ участники торгов, осуществляющие доступ к торгам на ETC через ММВБ, проводят расчеты в российских рублях через счет ММВБ в Расчетной палате ММВБ.

Существующая национальная система биржевых торгов охваты­вает ведущие финансовые регионы России и обеспечивает возмож­ность одновременного участия в торгах коммерческих банков, рас­положенных в различных регионах и часовых поясах. Сейчас доступ на ETC имеют свыше 1100 участников (кредитных организаций и их филиалов). В рамках ETC (или утренней торговой сессии) осу­ществляется торговля по доллару США, евро и российскому рублю с поставкой «сегодня» и «завтра», продажа части экспортной выручки. В рамках «дневной» сессии осуществляются сделки своп, внесис­темные сделки и торговля другими валютами. Официальный курс российского рубля к доллару США и евро устанавливается на основе торгов на ETC.

Направления деятельности ММВБ по развитию валютного рынка:

• По совокупному торговому обороту (1924,6 млрд долл.) ММВБ остается крупнейшей биржей в РФ, странах СНГ, Центральной и Восточной Европы.

• Трансформация ММВБ в вертикально интегрированный холдинг (группу ММВБ).

• В группу ММВБ входят компании, реализующие свои услуги на базе единой технологической платформы: ЗАО ММВБ, ЗАО «Фондовая биржа ММВБ», Расчетная палата ММВБ, Националь­ный депозитарный центр, Национальная товарная биржа, Нацио­нальный клиринговый центр, региональные биржи. Обслужива­ется 1700 организаций — участников биржевого рынка.

• С 2005 г. активное развитие сотрудничества с зарубежными бир­жами и финансовыми институтами. Участие в Международной ассоциации бирж (МАБ) стран СНГ, соглашения о сотрудниче­стве с Лондонской фондовой биржей (LSE) и Немецкой биржей АГ. Цель — повышение биржевой системы управления рисками и информационной прозрачности российского фондового рынка для международных инвесторов.

• Увеличивается число иностранных участников рынков ММВБ, работающих через глобальную сеть GL NET, объединяющую тор­говые системы по всему миру. 4000 иностранных институцио­нальных инвесторов, включая 500 крупнейших международных финансовых институтов, совершают операции на Фондовой бир­же ММВБ через российских брокеров.

• Дальнейшее усиление позиций крупнейшей биржи в России, странах СНГ, Центральной и Восточной Европы, формирование международного финансового центра в Москве.

• Развитие биржевого фондового рынка как механизма для при­влечения инвестиций (привлечение компаний на биржу для IPO и листинга).

• Поддержание конкурентоспособности биржевого валютного рынка, внедрение инструментов валютной пары евро/доллар, введение в обращение сделок со сроком расчетов TOM/NEXT, совершенствование системы управления рисками, включая воз­можность совершения операций на валютном рынке в рамках единого торгового лимита.

• Создание рынка РЕПО с центральным контрагентом и орга­низация обслуживания рынка межбанковского кредитования (МБК).

9*

Развитие срочного рынка, в том числе по фондовым фьючерсам, внедрение новой системы управления рисками (СУР), развитие рынка валютных, процентных и фондовых деривативов, введение в обращение

Дата добавления: 2014-01-13