Цена СК

Лекция

Цена капитала определяется затратами на его привлечение. По общепринятой терминологии затраты на привлечение – это сумма регулярных выплат, которые должна осуществлять фирма владельцам капитала (инвесторам, кредиторам из расчета суммы привлеченного капитала). Привлечение капитала – это финансовая сделка с определенными временными рамками платы, в границах которой осуществляются регулярные выплаты, т.е. это не единовременный акт купли-продажи капитала между фирмами и владельцами капитала.

Условия, на которых базируется оценка капитала:

- структура капитала;

- временная стоимость денег;

- уровень риска;

- состояние рынка капитала.

Ключевую роль играет состояние рынка капитала, который на каждый момент времени с учетом различных факторов устанавливает среднюю цену на капитал.

При всем многообразии применяемых на рынке капитала финансовых инструментов для любой фирмы существует 2 направления привлечения капитала с открытого рынка:

1. долевое участие (приобщение капитала к собственности фирмы) – акции, доли, паи и т.д.

2. долговое участие – кредиты, займы, облигации.

Ц_к = С_ск*У_ск + С_зк*Ц_зк

Ц – цена

С – стоимость

У – удельный вес

В данной формуле нашла отражение часть капитала, которую фирма привлекает на рынке. Другая часть капитала, образуемая за счет внутренних источников, также не является бесплатной.

В указанной форме части капитала он выступает в качестве товара. Внутренний капитал выступает в качестве фактора производства. Например, нераспределенная прибыль может быть востребована в виде дивидендов и тогда она рассматривается как вмененные ожидаемые потери фирмы. Поэтому внутренняя стоимость капитала образуется как совокупная стоимость обращающихся обыкновенных акций и нераспределенная прибыль.

Общая цена капитала, как средневзвешенные затраты на капитал, включают внутреннюю цену капитала и цену капитала, приобретенного на рынке:

Ц_общ.к = С_ск*У_ск + С_зк*Ц_зк + С_вк*Ц_вк

ВК – внутренний капитал

В теории финансов выделяется понятие предельной цены капитала. Предельная цена капитала – это максимальная цена дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой фирма не может обеспечить требуемую норму доходности. Предельная цена капитала имеет большое значение при разработке схем финансирования, инвестиционных проектов.

Оценка цены капитала сопряжены с большими трудностями. Цена внутреннего капитала – это затраты на обслуживание его частей (обращающихся акций, оплаченных паев и нераспределенной прибыли). Сумма обращающихся акций представляется в финансовой отчетности двумя составляющими:

- номинальная стоимость обращающихся акций (уставный капитал);

- сумма добавочного капитала как разница между рыночной и номинальной стоимостью акций в результате их первичного размещения.

Действующим законодательством многих стран, в т.ч. РФ, предусматривается уменьшение уставного капитала на соответствующую отрицательную величину добавочного капитала, которая может возникнуть по причине обвального падения рыночной стоимости акций, или по причине падения стоимости активов фирмы.

В общем случае исчисление цены различных составляющих собственного капитала осуществляется по методологии оценки стоимости активов.

Существуют следующие методы оценки цены капитала:

1. метод доходов (норма доходности)

2. метод дивидендов

3. метод дисконтированных денежных потоков

4. метод оценки риска

5. комбинация методов

При использовании метода дисконтированных денежных потоков наиболее объективным критерием деятельности фирмы является максимизация рыночной стоимости фирмы. Данный подход обеспечивает следующие возможности:

1. дает возможность учитывать и управлять всеми денежными потоками фирмы;

2. учет риска финансирования;

3. принятие оптимальных в долгосрочном плане решений по управлению фирмой;

4. способствование повышению благосостояния не только акционеров, но и других заинтересованных сторон: инвесторов, кредиторов, работников фирмы, потребителей, государства;

5. дает возможность объективно количественно оценивать деятельность топ-менеджмента фирмы.

В данной методологии цена (рентабельность) собственного капитала определяется

Р_ск = NOPLAT/СК

Р – рентабельность

NOPLAT является показателем чистой операционной прибыли (прибыли от обычной деятельности) за вычетом скорректированных налогов. Он отражает средний уровень чистой операционной прибыли за минусом неучтенных при исчислении налоговых платежей, изымаемых из денежных потоков фирмы. Далее показатель получают на основе показателя EBIT.

Данный показатель характеризует доналоговую прибыль от основной деятельности, которую фирма получила бы, не имея долгов. При расчете EBIT вычитают амортизацию ОПФ. Использование данных показателей позволило учесть факторы, влияющие на выбор структуры капитала:

1. динамику годового объема продаж продукции;

2. соотношение переменных и постоянных затрат;

3. размер инвестиций (необходимого финансирования);

4. темпы инфляции;

5. амортизационную политику;

6. рентабельность новых инвестиций.

Указанные факторы учитываются при оценке цены капитала на основе консолидированного денежного потока. Реальный денежный поток от основной деятельности характеризует суммарный денежный поток, формируемый фирмой, на который могут претендовать кредиторы и акционеры.

Валовой денежный поток

- валовые инвестиции

Реальный денежный поток

РДП = (NOPLAT + A) – (ΔСОС + К) = NOPLAT – ЧИ

А – амортизация

К – капитал

ЧИ – чистые инвестиции

ΔСОС – изменение СОС – это сумма, которую фирма инвестирует в операционные оборотные средства за период.

СОС равны в данном случае разнице между чистыми ТА (ТА – сумма денежных средств и краткосрочных финансовых вложений) и чистыми ТП (ТП – краткосрочные кредиты и займы), т.е. это краткосрочная финансовая потребность.

В данном случае денежный поток определяется следующим образом:

РДП = EBIT*(1 – С_н)

EBIT – операционный доход до уплаты налогов и %

С_н – ставка налога на прибыль

Дата добавления: 2014-01-14