Инвестиционного проекта (чистой текущей стоимости,

Расчет показателей эффективности

индекса выгодности, внутренняя норма дохода)

Комментарии по таблице 3.13 «Таблица денежных потоков»: данные по притокам и оттокам денежных средств по соответствующим составляющим можно получить из табл. 3.12. Обратите внимание, что дивиденды, а также источники финансирования в данной таблице не учитываются.

Чистый денежный поток (NCF – Net Cash Flow) определяется как разность между притоком и оттоком наличности для соответствующего интервала расчетного периода. Например, для первого года периода NPV =1050 – 10 – 26,4 –4,75 –659 –88,79 = -0,94 млн. д.е.

Кумулятивный NCF определяется в следующем порядке:

в 0-ой год он равен NCF;

в 1-ый год равен кумулятивному NCF 0-го года + NCF 1-го года;

во 2-ой год - кумулятивному NCF 1-го года + NCF 2-го года и т.д. Ячейка “Итого” по этой строке не заполняется.

Для определения коэффициента дисконтирования необходимо определить средневзвешенную стоимость капитала (ССК).

Величина инфляции в нашем расчете не учитывается.

Определим средневзвешенную стоимость капитала (ССК) следующим образом:

б) определяются все источники финансирования данного проекта, их доля (удельный вес) в общем объёме финансирования и стоимость привлечения каждого источника. В нашем проекте источниками выступают акционерный капитал и банковский кредит. Стоимость их привлечения равна соответственно дивидендам (20 %) и процентам по кредиту (18 %).

Доля акционерного капитала равна: Акц. капитал / (Акц. капитал + Банк. кредит) = 250 / (250+26,4) = 0,904, или 90,4 %. Значит, доля банковского кредита составляет 100 % – 90,4 %= 9,6 %.

б) ССК рассчитывается как сумма слагаемых, каждое из которых представляет собой произведение доли источника финансирования и стоимости его привлечения.

В нашем проекте:

ССК = 0,904 * 0,20 + 0,096 * 0,18 = 0,198 или 19,8 %.

Коэффициент дисконтирования при соответствующей ставке сравнения составит:

для периода 0 1/ (1+0,198)⁰ =1;

для периода 1 1/(1+0,198)¹ = 0,8347;

для периода 2 1/(1+0,198)² = 0,6968

В качестве t для каждого года выступают значения 0, 1, 2, 3, 4, 5.

Текущая стоимость денежного потока (PV –Present Value) определяется перемножением NCF и коэффициента дисконтирования при выбранной ставке сравнения в каждом году. Так, для года 3 получим 414,69*0,5816=241,19 млн. д.е.

Проведем расчет показателей инвестиционной привлекательности или эффективности инвестиционного проекта.

а) расчет чистой текущей стоимости (чистый приведенный доход, чистый дисконтированный доход) – NPV. Определяют дисконтированием (при постоянной ставке процента и отдельно для каждого года) разницы между годовыми оттоками и притоками денег по проекту, накапливаемыми в течение жизни проекта. Эта разница дисконтируется к моменту времени, когда предполагается начало осуществления проекта

NPV = , (3.1)

где СF_t - денежный поток в году;

Т - экономический срок жизни инвестиций;

C₀ – первоначальные инвестиции.

NPV можно рассматривать и как разницу между отдачей капитала и вложенным капиталом (если NPV > 0 проект одобряют, если NPV < 0 проект отклоняют).

Проведем расчет по формуле 3.1 с учетом того, что r = 19,8 %, T = 5 лет:

NPV₅ = -262 + 261,06 *0,8347 +414,69*0,6968 + 414,69*0,5816 +414,69*0,4855 +563,09*0,4053 =911,73 млн. д.е.

б) расчет индекса рентабельности инвестиции PI,показывающего соотношение отдачи капитала и вложенного капитала:

PI = , (3.2)

где CF_t - финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальной инвестиции (если они приходят на этот год);

C₀ - первоначальные инвестиции в году t начиная от даты начала инвестиций.

Для нашего примера по табл. 3.13:

PI = (261,06 *0,8347 +414,69*0,6968 + 414,69*0,5816 +414,69*0,4855 +563,09*0,4053)/ (262) = 4,47

Для эффективности проектов должно быть выполнено условие RI >1. Поэтому превышение над единицей рентабельности нашего проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процентов. Таким образом, проект выгоден.

в) расчет внутренней нормы доходности, обозначаемой как IRR (internal rate of return) - нормы дисконта, при которой уравновешивается текущая стоимость притоков денежных средств и текущая стоимость их оттоков, образовавшихся в результате реализации инвестиционного проекта. Если IRR для проекта больше требуемой инвестором отдачи, минимальной нормы доходности, то проект принимают, если ниже - отклоняют.

Экономический смысл этого показателя: можно принимать инвестиционные решения, уровень доходности для которых не ниже цены источника средств для данного проекта. Чаще всего можно увидеть сопоставление со ставкой банковского процента, если проект финансируется за счет банковского кредита.

Процедура расчета не очень сложна и определяется решением уравнения:

NPV = =0 (3.3)

Для упрощенных расчетов используют метод секущей средней:

а) определяют значение ставки сравнения (r₁), при котором чистая текущая стоимость положительна (f₁);

б) определяют также подбором ставку сравнения (r₂), при которой чистая текущая стоимость – отрицательное число (f₂);

в) рассчитывают величину IRR по формуле:

Расчет дает достаточно достоверный результат, если r₁ и r₂ различаются не более чем на один - два процентных пункта (в абсолютном выражении).

Таблица 3.14

Исходные данные для расчета IRR

Годы расчетного периода	Денежный поток (NCF)	r = 1,2 или 120 %	r =1,3 или 130 %
Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный денежный поток	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный денежный поток
	-262		-262		-262
	261,1	0,45	118,7	0,43	113,5
	414,7	0,21	85,7	0,19	78,4
	414,7	0,09	38,9	0,08	34,0
	414,77	0,04	17,7	0,04	14,8
	565,1	0,02	11,0	0,02	8,8
NPV			10,0		- 12,4

IRR = 120+ (130 –120)*10/(10 +12,4) = 124,46 %

Если стоимость капитала, намечаемая для реализации проекта меньше, чем IRRпроекта, то инвестирование средств в проект выгодно.

Исходя из вышеизложенного, в нашем проекте при ставке сравнения 0,198 и IRR = 124 % инвестирование целесообразно.

г) расчет срока окупаемости проекта (PP) - это период, за который отдача на капитал достигает значения суммы первоначальных инвестиций.

Срок окупаемости инвестиций по анализируемому проекту лежит между годом 1 и годом 2 расчетного периода, что видно из таблицы денежных потоков: нарастающим итогом сумма дисконтированных денежных потоков в первом году составляет -44,45, а во втором году +245,53 млн. д.е. Таким образом, после первого года проекта осталась не возмещенной доходами величина инвестиций 44.45 млн. д.е., а за второй год дисконтированный денежный поток составил 288,94 млн. д.е. Следовательно, доля второго года для возмещения инвестиций составит 44,45/288,94=0,15 года и срок возврата составит 1,15 года.

В заключение первого этапа проекта построим график чистой текущей стоимости (NPV) и определяем значения внутренней нормы доходности по табл. 3.13.

Рис. 1. График чистой текущей стоимости на основе ряда

Дата добавления: 2014-11-06