Управление инвестиционными рисками

Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестици­онного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществ­ления.

Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельно­стью предприятия. Этому риску присущи следующие основные особенности:

1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта.

2. Объективность проявления. Проектный риск является объек­тивным явлением в функционировании любого предприятия, осуществ­ляющего реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию прак­тически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись. Хотя ряд параметров проектного риска зависят от субъективных управленческих решений, отраженных в про­цессе подготовки конкретных реальных инвестиционных проектов, объективная его природа остается неизменной.

3. Различие видовой структуры на разных стадиях осущест­вления реального инвестиционного проекта. Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проекта присущи, как пра­вило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по от­дельным стадиям инвестиционного процесса.

4. Высокий уровень связи с коммерческим риском. Инвести­ционный доход по осуществленному проекту формируется, как прави­ло, на постинвестиционной фазе, т.е. в процессе операционной дея­тельности предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосред­ственно в сфере товарного рынка, т.е. непосредственно связано с эф­фективностью и риском коммерческой деятельности предприятия. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммер­ческим риском предприятия.

5. Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта, фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределен­ность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам детерминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетер­минированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает. Зависимость общего уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла проекта носит прямой характер.

6. Высокий уровень вариабельности уровня риска по однотип­ным проектам. Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одного и того же предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике. Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления.

7. Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска. Уникальность параметров каждого реального инвести­ционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформи­ровать на предприятии достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналого­вые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска. По­иск необходимой информации для расчета этого показателя связан с осуществлением дополнительных финансовых затрат по подготовке и оценке альтернативных реальных инвестиционных проектов.

8. Отсутствие надежных рыночных индикаторов, исполь­зуемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инвестирования предприятие может использовать систему индикаторов фондового рынка (такие индикаторы разработаны в каждой стране и их динамика отражена за довольно продолжительный период), по сег­ментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестирова­нием такие индикаторы отсутствуют. Это снижает возможности надеж­ной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков.

9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель — уровень риска — носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления на конкретных предприятия, определяется различием полноты и достоверности используемой информационной базы, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.

Проектные риски предприятия характеризуются большим много­образием и в целях осуществления эффективного управления ими клас­сифицируются по следующим основным признакам:

1. По видам. Этот классификационный признак проектных рис­ков является основным параметром их дифференциации в процессе управления. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет „привя­зать" оценку степени вероятности возникновения и размера возмож­ных финансовых потерь по данному виду проектного риска к динами­ке соответствующего фактора. Видовое разнообразие проектных рисков в классификационной их системе представлено в наиболее широком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых проект­ных и строительных технологий, использование новых инвестицион­ных товаров и другие инновационные факторы будут соответственно порождать и новые виды проектных рисков.

В современных условиях к числу основных видов проектных рис­ков предприятия относятся следующие.

• Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генериру­ется несовершенством структуры инвестируемого капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансиро­ванность положительного и отрицательного денежных потоков пред­приятия по реализуемым проектам. В составе проектных рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль.

• Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по инвестицион­ному проекту во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

• Риск проектирования. Этот риск генерируется несовершен­ством подготовки бизнес-плана и проектных работ по объекту пред­полагаемого инвестирования, связанным с недостатком информации о внешней инвестиционной среде, неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала, использованием устаревшей техники и технологии, оказывающим влияние на показатели его пред­стоящей доходности.

• Строительный риск. Этот риск генерируется выбором недо­статочно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий и материалов, а также другими причинами, вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту.

• Маркетинговый риск. Он характеризует возможность сущест­венного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и другими факторами, приводящими к уменьшению объема операционного дохода и прибыли на стадии экс­плуатации проекта.

• Риск финансирования проекта. Этот вид риска связан с недо­статочным общим объемом инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации проекта; несвоевременным поступлением инвестицион­ных ресурсов из отдельных источников; возрастанием средневзвешен­ной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию; несовер­шенством структуры источников формирования заемных финансовых средств.

• Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид проектных рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капи­тала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции по реализации реального инвестиционного про­екта предприятия, в инвестиционном менеджменте ему уделяется по­стоянное внимание.

• Процентный риск. Он состоит в непредвиденном росте про­центной ставки на финансовом рынке, приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Причиной возникновения данного вида финан­сового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его составляющую) является изменение конъюнктуры инвестиционного рынка под воздействием государственного регулирования, рост или сни­жение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы.

• Налоговой риск. Этот вид проектного риска имеет ряд прояв­лений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осу­ществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; возмож­ность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых пла­тежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере ре­ального инвестирования предприятия. Являясь для предприятия непред­сказуемым (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная политика), он оказывает существенное воздействие на ре­зультаты реализации проекта.

• Структурный операционный риск. Этот вид риска генериру­ется неэффективным финансированием текущих затрат на стадии экс­плуатации проекта, обуславливающим высокий удельный вес постоян­ных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высо­кие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестицион­ному проекту.

• Криминогенный риск. В сфере инвестиционной деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства, подделки документов, обеспечивающих не­законное присвоение сторонними лицами денежных и других активов, связанных с реализацией проекта, хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе при реализации инвестиционного проекта, обуславливают выделение кри­миногенного риска в самостоятельный вид проектных рисков.

• Прочие виды рисков. Группа прочих проектных рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные „форс-мажорные риски", которые могут привести не только к потере предус­матриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей), риск несвоевре­менного осуществления расчетно-кассовых операций при финансиро­вании проекта (связанный с неудачным выбором обслуживающего ком­мерческого банка) и другие.

2. По этапам осуществления проекта выделяют следующие груп­пы проектных рисков.

• Проектные риска прединвестиционного этапа. Эти риски свя­заны с выбором инвестиционной идеи, подготовкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснован­ностью оценки основных результативных показателей проекта

• Проектные риски инвестиционного этапа. В состав этой груп­пы входят риски несвоевременного осуществления строительно-мон­тажных работ по проекту; неэффективный контроль за качеством этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строи­тельства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ

• Проектные риски постинвестиционного (эксплуатационного) этапа. Эта группа рисков связана с несвоевременным выходом про­изводства на предусмотренную проектную мощность, недостаточ­ным обеспечением производства необходимыми сырьем и материа­лами, неритмичной поставкой сырья и материалов, низкой квали­фикацией операционного персонала; недостатками в маркетинговой политике и т п.

3. По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков:

• Простой проектный риск. Он характеризует вид проектного риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого проектного риска является риск инфляционный;

• Сложный финансовый риск. Он характеризует вид проектного риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного проектного риска является риск инвестиционного этапа проекта.

4. По источникам возникновения выделяют следующие группы проектных рисков.

• внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия) Этот вид риска характерен для всех участников инвестиционной дея­тельности и всех видов операций реального инвестирования. Он воз­никает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных слу­чаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск,

• внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот проектный риск как зависящий от деятель­ности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифи­цированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структу­рой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факто­рами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками.

Деление проектных рисков на систематический и несистемати­ческий является одной из важных исходных предпосылок теории управ­ления рисками.

5. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:

• Рис, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (по­теря дохода или капитала);

• Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуа­цию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъектив­ных причин не может осуществить запланированную инвестиционную операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит для формирования инвести­ционных ресурсов);

• Риск, влекущий как экономические потери, так и дополни­тельные доходы. В литературе этот вид финансового риска часто называется „спекулятивным риском", так как он связывается с осущест­влением спекулятивных (агрессивных) инвестиционных операций (на­пример, риск реализации реального инвестиционного проекта, доход­ность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).

6. По характеру проявления во времени выделяют две группы проектных рисков:

• Постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестиционной операции и связан с действием посто­янных факторов. Примером такого проектного риска является процен­тный риск.

• временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осу­ществления инвестиционного проекта. Примером такого вида финан­сового риска является риск неплатежеспособности эффективно функ­ционирующего предприятия.

7. По уровню финансовых потерь проектные риски подразде­ляются на следующие группы:

• Допустимый проектный риск. Он характеризует риск, финан­совые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту;

• Критический проектный риск. Он характеризует риск, финан­совые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту;

• Катастрофический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).

8. По возможности предвидения проектные риски подразделя­ются на следующие две группы:

• Прогнозируемый проектный риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость проектных рисков носит относи­тельный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых проектных рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде);

• Непрогнозируемый проектный риск. Он характеризует виды проектных рисков, отличающихся полной непредсказуемостью прояв­ления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.

Соответственно этому классификационному признаку проектные риски подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия.

9. По возможности страхования проектные риски подразделя­ются также на две группы:

• Страхуемый проектный риск. К ним относятся риски, кото­рые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответ­ствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию);

• Нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых про­дуктов на страховом рынке.

С учетом классификации проектных рисков производится оценка их уровня, основу проведения которой составляет определение сте­пени вероятности их возникновения и объема возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Оценка рисков реальных инвестиционных проектов осуществляется по следующим основным эта­пам.

1. Идентификация отдельных видов рисков по реальному ин­вестиционному проекту. Процесс идентификации отдельных видов проектных рисков осуществляется по следующим трем стадиям:

На первой стадии в разрезе каждого реального инвестиционного проекта определяются присущие им внешние или систематические виды рисков. В связи со спецификой инвестиционной деятельности предприя­тия отдельные из рассмотренных в процессе классификации видов сис­тематических проектных рисков из формируемого перечня исключаются.

На второй стадии определяется перечень внутренних или не­систематических (специфических) проектных рисков, присущих отдель­ным реальным инвестиционным проектам.

Дата добавления: 2014-10-22