Пример 7. Хеджирование валюты импортером

Пример 6. Хеджирование нефтепереработки

В середине июля нефтеперерабатывающий завод обязался поставить клиенту 2,1 млн. галлонов печного топлива № 2 в декабре по наличной цене на 2 декабря. Если текущая цена товара в 40 центов за галлон сохранится до декабря, то стоимость сделки составит 840 тыс. долл. (2,1 млн. гал. х 40 центов). Нефтепереработчик продает 50 фьючерсных контрактов на декабрь на Нью-Йоркской товарной бирже по 42 цента/галлон, стоимость его фьючерсной сделки составляет 882 тыс. долл.

2 декабря завод поставляет топливо по цене 35 центов/ галлон. Падение на 5 центов дало уменьшение стоимости сделки на 105 тыс. долл. Но 1 декабря завод откупает декабрьские контракты по цене 36 центов/галлон, что дает ему прибыль в 126 тыс. долл. Конечная стоимость сделки составила 735 тыс. долл. + 126 тыс-долл. = 861 тыс. долл., т.е. на 21 тыс. долл. больше, чем предполагалось в августе (табл. 10.18):

Таблица 10.18

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок
15 июля	Нет сделок Наличная цена 40,00 центов/ галлон	Продано 50 декабрьских контрактов по 42 цента/ галлон
2 декабря	Продано 2,1 млн. галлонов по 35,00 центов/ галлон	Куплено 50 декабрьских контрактов по 36/00 центов/ галлон
Результат	Убыток 105 тыс-долл.	Прибыль 126 тыс. долл.
Нетто-результат	На 21 тыс. долл. Больше,чем ожидалось

В этом примере есть один интересный момент. Так, переработчик сравнивал свою продажную цену декабря с наличной ценой в момент, когда он начал хедж. Более точно было бы сравнивать с форвардной ценой на декабрь, как это делал фермер в первом примере, так как форвардные цены—более важный индикатор состояния цен в будущем, чем наличные. Однако многие хеджеры делают ошибку, сравнивая свою конечную цену с ценой наличного рынка, которая существовала в момент начала хеджа.

Нью-йоркский импортер упаковочных машин из ФРГ подписал контракт на покупку 6 машин стоимостью 1,6 млн. нем. марок. В июле, когда подписан контракт, курс немецкой марки составлял 0,4503 долл., т.е. стоимость контракта составляла 720 480 долл. Найдя на оборудование покупателя, готового заплатить 800 тыс. долл., импортер рассчитывает иметь прибыль в 79 520 долл. В сентябре стоимость марки повысилась до 0,4728, т.е. стоимость контракта составила 756 480 долл., а прибыль — только 43 520 долл., что на 45% меньше ожидаемой.

Для защиты от колебаний курса импортер мог совершить форвардную покупку немецких марок двумя способами. Во-первых, заключить форвардную сделку с банком и купить 1,6 млн. нем. марок с поставкой в сентябре. Предположим, что банковский курс был 0,4500 на покупку и 0,4508 на продажу. В то же время котировка сентябрьского фьючерсного контракта на марку в Чикаго была 0,4501 на покупку и 0,4505 на продажу. Поскольку цена продажи фьючерсного рынка ниже, чем банка, покупка фьючерсного контракта кажется более выгодной, но это не обязательно. Импортер знает, что покупка фьючерсного контракта влечет комиссию в 25 долл. за контракт или 0,0002 долл. за одну марку. Кроме того, потребуется первоначальная маржа в 1200 долл. за контракт.

Другой усложняющий фактор — число контрактов, которые надо купить. Поскольку каждый контракт представляет 125 тыс. нем, марок, то импортеру придется выбирать между 12 фьючерсными контрактами с неполным покрытием и 13 контрактами с излишней суммой. Поэтому в данном случае выбор делается в пользу банка.

В этом примере стандартность фьючерсного контракта и его издержки сделали банк лучшим хеджером. Однако на высокоэффективных рынках преимущество банка может быть перекрыто более узким ценовым спредом фьючерсного рынка.

Глава 11 Спекулятивные операции на фьючерсных рынках

Дата добавления: 2014-11-20