Проекта

Тема 13 Методы оценки эффективности инвестиционного

На основе западных и современных отечественных разработок в области методов оценки эффективности инвестиций применительно к условиям перехода российской экономики к рыночным отношениям специалисты ряда научных институтов, других структур выпустили методические рекомендации по оценке инвестиций. В частности, «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом по строительству, Государственным комитетом промышленности РФ и др.).

В этих методиках используется методология и базовые принципы оценки инвестиций, широко применяемые в мировой практике. Важнейшими из этих принципов являются: определение стратегии финансирования инвестиционного проекта; учет результатов финансового состояния предприятия и рынка, рисков инвестиционного проекта, воздействия реализации инвестиционного проекта на охрану окружающей среды; оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и денежного потока посредством дисконтирования, дифференциация нормы дисконта и ее форм при дисконтировании денежного потока для различных проектов в зависимости от уровня риска и целей оценки.

Анализ эффективности производственных инвестиций в ос­новном заключается в оценке финансовых результатов инвести­ций, т. е. их доходности для инвесторов. Используемые в финансовом анализе методы оценки эффек­тивности инвестиционных проектов можно разбить на две боль­шие группы: динамические (учитывающие фактор времени) и ста­тические (бухгалтерские) (рисунок 13.1).

Статические (простейшие) методы оценки инвестиций. В инвестиционной практике продолжают использоваться так называемые простые, или простейшие, методы. К простейшим методам оценки эффективности инвестиций относятся: расчет срока (периода) окупаемости инвестиций, о котором упоминалось выше, и метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.

Метод расчета срока окупаемости (рау-bасk реriod – РР) заключается в определении периода РР, необходимого для возмещения суммы первоначальных инвестиций IС. Формула расчета имеет вид:

РР = IС /СF (13.1),

где СF – среднегодовая сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Данный показатель применяется в случае, когда величины денежных поступлений по годам равны. Использование метода расчета срока окупаемости для сравнения эффективности и выбора инвестиционных проектов предполагает выполнение следующих условий:

· равный срок действия сравниваемых проектов;

· единовременный характер первоначальных вложений;

· равенство денежных поступлений после окончания срока окупаемости.

Распространение срока окупаемости как показателя оценки сравнительной эффективности инвестиций вызвано не только его относительной ясностью и простотой расчета. Рассматриваемый показатель характеризует уровень инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью. Более высокий срок окупаемости при прочих равных условиях сопряжен с возрастанием вероятности действия неконтролируемых случайных и неопределенных факторов. Указанные факторы особенно сильно проявляются в условиях инфляции, сокращая результаты и увеличивая затраты инвестирования, что ведет к снижению чистого приведенного дохода вплоть до отрицательных значений и вызывает, соответственно, отказ от осуществления инвестиций.

В этом плане срок окупаемости можно рассматривать как индикатор степени неопределенности, своеобразное ограничение, применение которого позволяет отсечь объекты инвестирования, характеризующиеся высокими значениями неконтролируемых факторов.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (rеturn оn investment – ROI) ориентирован на оценку не денежных поступлений, а дохода фирмы. Показатель рентабельности инвестиций, называемый также расчетной нормой прибыли (ассоunting гаte of return – АRR) или средней нормой прибыли (аverage гаte of return – АRR), рассчитывается как отношение среднего дохода фирмы (еаrn-ings – Е) к среднегодовой стоимости инвестиций. При этом величина дохода фирмы берется, как правило, с учетом налогообложения. Формула расчета рентабельности инвестиций имеет следующий вид:

(13.2),

где Н – ставка налогообложения;

Е(1 - Н) – величина дохода после налогообложения;

IC – среднегодовая стоимость инвестиций, рассчитываемая как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец периода.

Использование показателя ROI связано с возможностью его сопоставления с другими показателями рентабельности фирмы и определения степени приемлемости рассматриваемого проекта. К преимуществам этого показателя можно отнести ясность и простоту расчетов, а также ориентированность на величину дохода, что, с одной стороны позволяет создать четкую систему стимулирования персонала, связанного с реализацией инвестиций, а с другой стороны, заинтересовать акционеров фирмы, которые в первую очередь обращают внимание на уровень дохода.

Недостатки показателя ROI аналогичны слабостям показателя срока окупаемости. Он не учитывает неодинаковой ценности денежных средств во времени и различий в величине денежных поступлений, которые возникают как результат неодинаковой продолжительности эксплуатации созданных благодаря инвестированию активов.

При определенных допущениях показатель ROI приближается к значению IRR в случае, если:

· вложение средств осуществляется в проект с условно-безграничным сроком (перпетуитет) при равенстве годовых денежных поступлений;

· накопленные амортизационные отчисления равны денежной сумме, необходимой для замены выбывшего оборудования;

· состав оборотного капитала неизменен в течение срока реализации инвестиционного проекта.

Следует учитывать, что расчеты на основе простейших методов оценки инвестиций носят приближенный характер.

Ключевую роль в количественном обосновании эффективности инвестиционного проекта играют методы, основанные на дисконтировании денежных средств.

Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании. В условиях рыночной экономики при проведении долгосроч­ных финансовых операций важную роль играет фактор времени. Денежные средства приобретают временную ценность, это поло­жение можно рассмотреть в двух аспектах.

Первый аспект связан с обесценением денежной наличности за определенный промежуток времени в результате инфляции. «Зо­лотое» правило бизнеса гласит: сумма, полученная сегодня, боль­ше той же суммы, полученной завтра.

Второй аспект связан с обращением капитала (денежных средств), т.е. вложением средств в производство, ценные бумаги с целью получения дохода.

В финансовом менеджменте фактор времени учитывается с помощью методов наращения и дисконтирования. Процесс наращения связан с обращением денежных средств и получением дохода.

Под наращением понимают процесс увеличения первоначаль­ной суммы в результате начисления процентов. Метод наращения позволяет определить будущую величину (future value – FV) теку­щей стоимости денег (present value – PV) через некоторый проме­жуток времени, исходя из заданной процентной ставки (r).

Процесс дисконтирования связан с обесценением денежных средств и приведением их будущей стоимости к стоимости денег в настоящее время.

Дисконтирование представляет собой процесс нахождения ве­личины денежных средств на текущий момент времени по ее изве­стному или предполагаемому значению в будущем, исходя из за­данной процентной ставни. В экономическом смысле величина PV. найденная в процессе дисконтирования, показывает современное значение будущей величины FV денежных средств.

В зависимости от условий проведения финансовых операций как наращение, так и дисконтирование, могут осуществляться с применением простых, сложных либо непрерывных процентов. Простые проценты, как правило, используются в краткосрочных финансовых операциях, срок проведения которых меньше года. Наращение и дисконтирование по ставке простых процентов осу­ществляют по формулам:

(13.3),

(13.4),

где FV – будущая стоимость,

PV – современная или текущая сто­имость;

r – процентная ставка;

n – срок (количество периодов) проведения операции.

Сложные проценты широко применяются в долгосрочных финансовых операциях со сроками проведения более одного года. Формулы расчета:

(13.5),

(13.6),

где ( 1 + r)ⁿ – множитель наращения;

( 1 + r)^-n или – дис­контный множитель.

Непрерывные проценты представляют в основном теоретичес­кий интерес и редко используются на практике. Они применяются в особых случаях, когда вычисления необходимо производить за бесконечно малые промежутки времени.

Инвестиции в производство обычно предполагают не отдель­ные или единовременные платежи, а некоторую их последователь­ность во времени, например, погашение задолженности за куплен­ное в рассрочку оборудование, периодическое поступление дохо­дов от инвестиций и т.д. Такие последовательности, или ряды платежей, называются потоками платежей (cash flows – CF), а от­дельный элемент этого ряда – членом потока.

Метод чистой современной стоимости. В последнее время в качестве основного измерителя эффек­тивности инвестиционных проектов большое распространение получил метод расчета чистой современной стоимости (net present value – NPV). Суть этого метода состоит в том, чтобы найти разни­цу между инвестиционными затратами и будущими доходами, вы­раженную в скорректированной во времени денежной величине.

При разовой инвестиции расчет чистой современной стоимо­сти можно представить формулой:

(13.7),

где PV – современная стоимость денежного потока на протяже­нии экономической жизни проекта;

IC – сумма инвестиций на начало проекта.

Величину PV можно определить по формуле:

(13.8),

где r – норма дисконта;

n – число периодов реализации проектов;

СF_t – чистый поток платежей в периоде t.

Подставив в формулу (3.5) вычисления PV, получим:

(13.9).

Если рассчитанная таким образом чистая современная сто­имость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возме­стит первоначальные затраты (инвестиции) IC иобеспечит получе­ние дохода. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная сумма дохода не обеспечивается и проект убыточен (NPV < 0). При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не при­носит дохода.

Индекс рентабельности и коэффициент эффективности инвестиций. Рентабельность инвестиций может быть измерена двумя спо­собами – с учетом фактора времени, т. е. с дисконтированием чле­нов потока платежей, и бухгалтерским. В обоих случаях доход со­поставляется с размером инвестиций.

Индекс рентабельности (benefit cost ratio или profitability index -РI) проекта представляет собой отношение суммы всех дисконти­рованных денежных доходов от инвестиций к сумме всех дисконти­рованных инвестиционных расходов.

Если индекс рентабельности равен или меньше 1, то проект следует отклонить, а среди проектов, у которых индекс больше 1, следует отдать предпочтение проекту с наибольшим индексом рентабельности. Однако следует иметь в виду, что не всегда проект с самым высоким индексом рентабельности будет иметь и самую высокую чистую современную стоимость. Это показывает, что рентабельности не является однозначным критерием эффективности проекта. Проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. Поэтому использование индекса рентабельности может привести к ошибочным результатам при оценке взаимоисключающих проектов. Обычно индекс рентабельности дополняет расчет чистой современной стоимости с целью выбора проектов, порождающих максимальную стоимость доходов на единицу затрат.

Для расчета индекса рентабельности при разовом вложении средств используется следующая формула:

(13.10),

где обозначения известны.

Внутренняя норма доходности. Важным показателем для оценки эффективности производ­ственных инвестиций наряду с чистой современной стоимостью является внутренняя норма доходности (internal rate of return – IRR). Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку, при которой чистая современная стоимость инвестицион­ного проекта равна нулю. Это означает, что при NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям (IC), следовательно, они окупаются.

Реализация любого инвестиционного проекта требует привле­чения финансовых ресурсов из различных источников, за которые всегда необходимо платить. Так, за заемные средства платятся проценты, за привлеченный капитал – дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. предприятие несет некоторые обоснованные расходы, связанные с осуществлением инвестиционного проекта. Показа­тель, характеризующий относительный уровень этих расходов, яв­ляется «ценой» за использованный (авансированный) капитал (cost of capital – СС). При финансировании проекта из различных ис­точников этот показатель определяется по формуле средней ариф­метической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следу­ющем: предприятие может принимать любые решения инвестици­онного характера, уровень рентабельности которых не ниже теку­щего значения показателя «СС». Именно с ним сравнивается по­казатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними следующая:

Если IRR > СС, то проект следует принять,

IRR < СС, то проект следует отклонить,

IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода сводится к после­довательной итерации, с помощью которой находится ставка дисконтирования, обеспечивающая равенство между суммами дисконтированных доходов и инвестиций (NPV=0).

Определение срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости инвестиций (payback period method – РР) – один из наиболее часто применяемых показателей для анализа ин­вестиционных проектов. Он определяет продолжительность времени, необходимого для возмещения начальных инвестиционных затрат из чистых денежных поступлений.

Срок окупаемости может определяться в двух вариантах: на основе дисконтированных членов потока платежей (n_ok), т. е. с учетом фактора времени, и без дисконтирования (п_у). Величина n_ok характеризует число лет, которое необходимо для того, чтобы суммы дисконтированных на момент окончания инвестиций чистых доходов была равна размеру инвестиций.

Второй показатель не учитывает фактор времени, т.е. равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные. В этом случае срок окупаемости определяется как отношение суммы инвестиций к средней ожидаемой величине поступивших доходов. Формула расчета:

(13.11),

где n_у – упрощенный показатель срока окупаемости;

IC – сумма инвестиций;

CF – средний ежегодный чистый доход.

Однако такой расчет имеет смысл при относительно незначительных колебаниях годовых доходов относительно средней. Если же поступления дохода заметно изменяются во времени, то срок окупаемости определяется последовательным суммированием поступлений дохода до тех пор, пока сумма чистого дохода не окажется равной величине инвестиций.

Более обоснованным в таком случае является метод определения срока окупаемости с учетом фактора времени. При использовании данного метода под сроком окупаемости понимают продолжительность периода, в течение которого происходит полная компенсация инвестиций поступающими доходами с дисконтированием обоих потоков по некоторой процентной ставке, т.е.:

(13.12),

где СF_t – годовые доходы;

– сумма всех инвестиций;

т – срок завершения инвестиций.

Таким образом, дисконтированный срок окупаемости рассчитывается как сумма количества денежных потоков (целого количества лет), окупающих часть инвестиций, и доли неокупившейся части инвестиций в следующем за целым количеством лет потоке денежных средств:

(13.13),

где РР – дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта;

n_CF – количество денежных потоков (целое число лет), окупающих часть инвестиций;

IC – сумма всех инвестиций;

CF_n – сумма денежных потоков, поступивших за целое количество лет;

СF_n+1 – сумма денежного потока, следующего за целым количеством лет, окупающих часть инвестиций.

Анализ альтернативных проектов. При рассмотрении нескольких альтернативных инвестицион­ных проектов, в зависимости от выбранного метода его экономи­ческой оценки, можно получить далеко не однозначные результа­ты, зачастую противоречащие друг другу, и это несмотря на то, что между показателями NPV, PI, IRR, СС имеются очевидные взаи­мосвязи:

· если NPV > 0, то одновременно IRR > СС и РI > 1;

· если NPV = 0, то одновременно IRR = СС и PI = 1;

· если NPV < 0, то одновременно IRR < СС и РI < 1.

Для решения вопроса о том, какому критерию отдавать предпочтение специалисты пришли к выводу, что необходимо выделить критерий NPV. Это связано с тем, что данный показатель характеризует возможную величину прироста капитала предприятия в случае реализации инвестиционного проекта. Кроме того, показатель NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать его значения по различным проектам и использовать агрегированную величину чистого дохода для оптимизации инвестиционного портфеля.

В методических рекомендациях, как правило, подчеркивается, что ни один из рассматриваемых показателей не является достаточным для принятия инвестиционного решения и при выборе объекта инвестирования следует исходить из ряда критериев. В ситуациях, когда возникает противоречие между различными показателями, для объективной оценки сравнительной эффективности инвестиций необходимо исходить из определенной иерархии показателей и той роли, которую каждый из них играет в системе оценок.

Значимость отдельных показателей для оценки сравнительной эффективности инвестиций вытекает из степени их связи с целью инвестирования. Этому оценочному показателю соответствует чистый дисконтированный доход, поскольку он, определяя меру интегрального эффекта, дает наиболее общую характеристику результата инвестирования, т.е. непосредственно отражает цель инвестиций. Все другие показатели характеризуют состояние инвестиционного объекта и имеют иное назначение при анализе инвестиций.

Объективность результатов оценки сравнительной эффективности инвестиций во многом зависит от правильности определения нормы дисконта и тенденций ее изменения. Проблема определения нормы дисконта возникает при использовании нормы внутренней доходности. Как отмечалось, в процессе сравнительной оценки инвестиций внутренняя норма доходности сопоставляется с требуемой нормой доходности. Однако требуемая норма доходности есть не что иное, как заданная норма дисконта, таким образом, и при использовании внутренней нормы доходности необходимо заранее определять норму дисконта как базу сравнения.

Поскольку внутренняя норма доходности не является характеристикой конечного эффекта инвестирования, она не может быть использована в качестве доминирующего критерия для выбора лучшего инвестиционного объекта. Таким критерием, как отмечалось, является чистый приведенный доход. Показатель чистого приведенного дохода, обладая высокой устойчивостью при различных комбинациях исходных условий, позволяет найти целесообразное инвестиционное решение. Не случайно в авторитетных зарубежных изданиях данный показатель признается наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

Внутренняя норма доходности при сравнительной оценке эффективности инвестиций должна использоваться только в сопоставлении с другими показателями. С учетом этого данный показатель может служить индикатором уровня риска по инвестиционному проекту: превышение внутренней нормы доходности над заданной нормой дисконта свидетельствует о более высокой надежности проекта и уменьшает опасность возможных ошибок при оценке потока денежных поступлений.

Другой аспект роли внутренней нормы доходности связан с тем, что противоречие результатов оценки сравнительной эффективности альтернативных инвестиционных проектов, полученных путем использования этого показателя и показателя приведенного чистого дохода, может свидетельствовать о необходимости поиска лучшего варианта инвестирования средств.

К примеру, если один из рассматриваемых проектов характеризуется значительно большей величиной чистого приведенного дохода и меньшей величиной внутренней нормы доходности, чем другой, однако при этом оказывается, что эффект в первом случае достигнут за счет более высоких затрат вложенных средств, то при наличии свободных инвестиционных ресурсов целесообразно рассмотреть возможность поиска третьего варианта с более высоким значением внутренней нормы доходности, так чтобы при соблюдении ресурсных ограничений по инвестициям сумма величин приведенного чистого дохода по второму и третьему вариантам превышала соответствующий показатель по третьему варианту.

Внутренняя норма доходности может использоваться для сравнения различных вариантов инвестирования по степени прибыльности при условии тождественности их основных параметров: требуемой суммы вложений, уровня риска, продолжительности и т.д. При различных параметрах сравниваемых инвестиционных проектов внутренняя норма доходности не может служить основой для их ранжирования, так как такой подход не обеспечивает максимизации чистого приведенного дохода.

Использование индекса доходности как критериального показателя приемлемости инвестиций наряду с показателем чистого приведенного дохода нецелесообразно, так как он представляет собой, по существу, следствие применения чистого приведенного дохода и имеет недостатки, свойственные удельным показателям. Более распространенным аспектом его применения является оценка сравнительной эффективности различных объектов инвестирования. Вместе с тем, использование индекса доходности при ранжировании различных инвестиционных объектов может не обеспечить максимальный эффект. Поэтому этот показатель должен применяться в тесной связи с показателем чистого приведенного дохода.

Нецелесообразно применять в качестве ведущего критерия сравнительной оценки эффективности инвестиций и показатель срока окупаемости, так как он, как отмечалось, не полностью учитывает возникающие в результате инвестирования потоки денежных средств.

Таким образом, анализ системы рассматриваемых показателей сравнительной эффективности инвестиций свидетельствует о том, что роль критерия в этой системе принадлежит показателю чистого приведенного дохода, в то время как другие показатели, используемые для более полной характеристики сравниваемых объектов инвестирования, целесообразно применять в комплексе с основным критериальным показателем.

В практике Российской Федерации эффективность инвестиционных проектов определяется на основе системы следующих показателей: коммерческой (финансовой), бюджетной и экономической эффективности.

Коммерческая эффективность проекта (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вклада.

При этом в качестве эффекта на t -м шаге (Э_t) выступает поток реальных денег. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток П_i(t) и отток О_i(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Ф_i(t), тогда

(13.14),

где i = 1, 2, 3.

Потоком реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и оперативной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):

(13.15),

где Ф_i(t) – разность между результатами и затратами на t-м шаге.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (на каждом шаге расчета):

(13.16).

Для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег:

(13.17).

Текущее сальдо реальных денег определяется через B(t) по формуле:

(13.18).

Поток реальных денег:

(13.19).

Сальдо B(t) составляет свободные денежные средства на t -м шаге.

Все расходы вычисляются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли. Но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

С другой стороны, не все денежные выплаты, влияющие на поток реальных денег, фиксируются как расходы.

Учет инфляции при подсчете Ф(t) и b(t) производится вычислением входящих в них элементов в прогнозных ценах.

Для обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения достоверности оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:

· вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;

· производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных.

Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя:

· цены реализации продукции;

· издержки производства;

· общие инвестиционные затраты;

· нормы запасов и задолженностей;

· процент за кредиты.

Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономических обоснований инвестиционных возможностей.

Одним из критериев принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательное сальдо реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Бюджетная и экономическая эффективность проекта. Бюджетная эффективность проекта отражает влияние реализации проекта на доходы и расходы федерального, регионального или местного бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности проекта является бюджетный эффект, который используется для обоснования заложенных в проекте мер федеральной или региональной поддержки. Для шага t бюджетный эффект B(t) определяется как разность между доходами R(t) и расходами E(t) соответствующего бюджета:

B(t) = R(t)-E(t) (13.20).

Интегральный бюджетный эффект В_инт рассчитывается как превышение интегральных доходов бюджета R_инт над интегральными расходами бюджета E_инт:

В_инт = R_инт – Е_инт ( 13.21).

Экономическая эффективность отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю для проекта среду и учитывает соотношение результатов и затрат по инвестиционному проекту, которые прямо не связаны с финансовыми интересами участников проекта и могут быть количественно оценены.

Показатели народно-хозяйственной эффективности определяют эффективность проекта с позиций экономики в целом, отрасли, региона, связанных с реализацией проекта.

Выбор инвестиционного проекта, предусматривающего государственную поддержку, производится исходя из максимального интегрального эффекта, учитывающего коммерческую, бюджетную и народно хозяйственную экономическую эффективность.

Учет инфляции. Одним из наиболее тонких моментов анализа инвестиционных проектов является учет инфляции в инвестиционных расчетах.

Инфляция – это процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде, который сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательной способности денег.

В современных условиях российской экономики изучение вли­яния инфляции на окупаемость капитальных вложений является весьма важной задачей, решение которой способствует эффектив­ному управлению финансовой деятельностью предприятия.

Поэтому при планировании долгосрочных инвестиций инф­ляция должна учитываться в оценке будущих денежных потоков. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на результатах анализа эффективности долгосрочных инвестиций и привести к серьезным ошибкам, вследствие которых предприятие может принять убыточные инвестиционные проекты.

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности проекта обычно рассматриваются в двух аспектах:

· влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта;

· влияние на показатели проекта в денежном выражении.

Для учета влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие способы:

1) инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчетами в рублях и валюте. Коррекция достигается с помощью операции дефлирования, которая заключается в делении денежного потока, выраженного в прогнозных ценах (рублях или иностранной валюте), на соответствующие индексы инфляции;

Эта методика является более правильной, но и более трудоемкой, предусматривающей корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки. Среди основных факторов, формирующих де­нежные потоки, можно назвать: объем выручки от реализации про­дукции и текущие затраты без амортизации. Корректировка денеж­ных потоков может осуществляться с использованием различных индексов. Это связано, во-первых, с тем, что различные элементы текущих расходов находятся в неодинаковой зависимости от воздействия на них инфляции, и, во-вторых, индексы цен на продукт предприятия и потребляемые им материальные ресурсы могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью та­ких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV.

2) учет инфляционной премии в ставке процента (реальная и номинальная процентная ставка), так как влияние инфляции на эффективность проекта сказывается также на изменении потребности в заемных средствах и платежей по кредитам.

Процентной ставкой называется относительный (в процентах или долях) размер платы за пользование кредитом в течение определенного периода времени.

Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой.

Процентная ставка, выплачиваемая банком по депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой.

Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными и эффективными.

Номинальная процентная ставка – процентная ставка, объявляемая кредитором.

Реальная процентная ставка – процентная ставка в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), величина которой обеспечивает такую же доходность займа, что и номинальная ставка при наличии инфляции.

Эффективная процентная ставка – доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена процентная ставка.

Реальная процентная ставка получается из номинальной за счет исключения влияния инфляции и используется при анализе процентных ставок, а также для приближенного пересчета платежей по займам при оценке эффективности инвестиционного проекта в текущих ценах.

Эффективная процентная ставка характеризует доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена номинальная процентная ставка.

Методика корректировки коэффици­ента дисконтирования на индекс инфляции является более простой, чем инфляционная коррекция денежных потоков

Существует зависимость между обычной ставкой доходности (r) ставкой доходности в условиях инфляции (i) и показателем инфляции (j):

(13.22).

Упростив формулу, получаем:

(13.23).

Величиной ввиду ее малой величины можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула принимает следующий вид:

(13.24).

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции можно будет рассчитать по формуле:

или (13.25).

3) анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции. Когда нет достаточно точных прогнозов относительно будущего поведения инфляции, то первоначальные расчеты по проекту делают в базовых, начальных ценах, а затем с помощью анализа чувствительности проверяют влияние инфляции на эффективность проекта.

Цель анализа чувствительности – выявление важнейших факторов, способных наиболее серьезно повлиять на проект и проверить воздействие последовательных изменений этих факторов на результаты проекта.

Среди варьируемых факторов, рассматриваемых на практике, наиболее важными являются показатели инфляции. При проведении анализа чувствительности могут последовательно анализироваться виды инфляции: общая, переменных издержек, заработной платы, основных фондов, постоянных издержек и накладных расходов и т. д.

Отдельно для инфляции может быть построен вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее чувствительные переменные инфляции, для которых целесообразно провести дополнительные исследования в рамках количественного анализа рисков.

Дата добавления: 2014-12-08