Студопедия

КАТЕГОРИИ:


Архитектура-(3434)Астрономия-(809)Биология-(7483)Биотехнологии-(1457)Военное дело-(14632)Высокие технологии-(1363)География-(913)Геология-(1438)Государство-(451)Демография-(1065)Дом-(47672)Журналистика и СМИ-(912)Изобретательство-(14524)Иностранные языки-(4268)Информатика-(17799)Искусство-(1338)История-(13644)Компьютеры-(11121)Косметика-(55)Кулинария-(373)Культура-(8427)Лингвистика-(374)Литература-(1642)Маркетинг-(23702)Математика-(16968)Машиностроение-(1700)Медицина-(12668)Менеджмент-(24684)Механика-(15423)Науковедение-(506)Образование-(11852)Охрана труда-(3308)Педагогика-(5571)Полиграфия-(1312)Политика-(7869)Право-(5454)Приборостроение-(1369)Программирование-(2801)Производство-(97182)Промышленность-(8706)Психология-(18388)Религия-(3217)Связь-(10668)Сельское хозяйство-(299)Социология-(6455)Спорт-(42831)Строительство-(4793)Торговля-(5050)Транспорт-(2929)Туризм-(1568)Физика-(3942)Философия-(17015)Финансы-(26596)Химия-(22929)Экология-(12095)Экономика-(9961)Электроника-(8441)Электротехника-(4623)Энергетика-(12629)Юриспруденция-(1492)Ядерная техника-(1748)

Системы проектного финансирования




Организационно-экономические предпосылки развития

Проектное финансирование как форма инвестиционной деятельности

 

 

Длительный спад в экономике привёл к возникновению огромного спроса на инвестиционные ресурсы, который не может быть удовлетворён только за счёт традиционного способа кредитования инвестиционных проектов отдельными крупными банками.

Многие инвестиционные проекты связаны с такими огромными масштабами вложения ресурсов, что их невозможно осуществить в рамках одной организации, даже обладающей существенными возможностями привлечения средств.

Немаловажное значение в решении этих проблем отводится иностранному капиталу. В глазах зарубежных инвесторов Россия добилась значительного прогресса в реформировании и укреплении своей экономики: повысилась её прозрачность, улучшилось корпоративное управление, сохранилась тенденция к сокращению оттока капитала, что позволяет России спокойно принимать новые правила по валютному регулированию и валютному контролю.

Зарубежные банки, обладающие огромной ресурсной базой, несомненно, проявляют всё больший интерес к осуществлению кредитных операций в Российской Федерации.

Примеров такой деятельности можно найти достаточно много. Это и предоставление финансирования для реализации крупных инвестиционных проектов известными производственно-финансовыми корпорациями, и программы кредитования малого и среднего бизнеса, и программы кредитования населения.

Между тем необходимо констатировать, что процесс становления системы прямого финансирования российского клиента зарубежным банком постоянно сдерживается рядом объективных факторов. К ним необходимо отнести:

- затраты рабочего времени персонала и расходы на проведение международного аудита российской компании (которые зачастую сопоставимы с размерами самого займа);

- депонирование денежных средств компании в зарубежном банке, в качестве обеспечения кредита, под мизерные проценты, обычно не вызывающие энтузиазма у российского заёмщика;

- получение крупного кредита зарубежного банка связано с подготовкой пакета документации западного формата и проведением ряда не свойственных российским банкам и непривычных для российского заёмщика кредитных процедур;

- реальное получение кредита зарубежного банка зачастую имеет призрачные перспективы и не определено во времени.

Разумеется, зарубежные банки, планирующие осуществление широкомасштабной экспансии на российском рынке в области предоставления крупных кредитов российским предприятиям, проявляют всё большую гибкость в процессе принятия решения. Но в обозримой перспективе коренного изменения зарубежного менталитета и приобретения опыта российских банков по предоставлению и мониторингу крупных кредитов вряд ли следует ожидать.

Также стоит отметить, что «заявитель проекта может оказаться одним из муниципальных или федеральных предприятий, которое в ближайшее время по программе приватизации сменит собственника, или его руководитель будет просто снят с должности. Но даже если отбросить эти реальные угрозы, то любое российское предприятие имеет какие-то обязательства. Не исключено, что у него запутанная структура собственности или оно имеет не до конца оформленную собственность. Разобраться в этом не так-то просто и российскому аудитору, не говоря уже об иностранном инвесторе. Так что, когда последний рассматривает проект российского бизнесмена, для него фактором риска уже является само это предприятие. Согласимся, уже завтра туда придет налоговая инспекция и спишет в бесспорном порядке прошлые недоимки, выявит какие-то прошлые векселя, которые не были отражены в балансе, наложит штраф и капиталы инвестора растают на счету, как мартовский снег». Именно поэтому для России важно применять эксклюзивный принцип – отделение проекта от заявителя, то есть реализация дорогостоящих инвестиционных проектов через осуществление схем проектного финансирования.

Существует также группа факторов, связанных с проблемами привлечения кредитов малыми и средними предприятиями реального сектора экономики, а именно:

- предприятие заинтересовано не только в привлечении кредитных ресурсов для реализации одного – двух проектов, но и в получении комплексного банковского обслуживания, основанного на обеспечении каждодневных потребностей российских предприятий в проведении текущих расчётных и конверсионных операций;

- российское предприятие зачастую нуждается в поддержке финансовой организации, хорошо знающей реалии российского рынка, способной оценить риски и оперативно принимать решения в нестандартных ситуациях, исходя из текущих потребностей бизнеса клиента;

- российской компании требуется методическое содействие и организационно-правовое сопровождение текущих операций, консультационная поддержка при организации финансирования и структурирования внешнеторговых сделок.

 

 
 

 

 


Рисунок 6 – Схема организации проектного объединения

Как правило, реализуя масштабный инвестиционный проект, российское предприятие сталкивается с необходимостью закупок зарубежного оборудования, сырья и материалов. Это само по себе подразумевает заключение внешнеэкономических контрактов с зарубежными поставщиками, что, соответственно, влечёт возникновение дополнительных внешнеэкономических рисков в ходе реализации проекта. К сожалению, далеко не все предприятия имеют квалифицированный кадровый состав, что сказывается (на первых этапах) на качестве внешнеторговой документации, а затем и на качестве обеспечения законных интересов российских импортёров. Решить эту проблему можно при осуществлении схем проектного финансирования.

Характерной особенностью проектного финансирования является создание проектного объединения, осуществляющего непосредственную реализацию проекта, то есть для реализации конкретного инвестиционного проекта создаётся Проектное объединение (ПО) – юридическое лицо, зарегистрированное в соответствии с действующим законодательством соответствующего территориального образования. ПО имеет самостоятельный баланс. Схема организации проектного объединения представлена на рис.6.

Проектное объединение проводит тендеры для генеральных подрядчиков и субподрядчиков в рамках определённого проекта, а также осуществляет полный контроль за всеми этапами осуществления инвестиционного проекта.

Собственный капитал проектного объединения (или собственный капитал проекта) образует основу структуры кредитования. Собственный капитал имеет особое значение до момента сдачи проекта в эксплуатацию, поскольку он представляет собой резерв для компенсации потерь и преодоления финансовых трудностей. Важнейший источник для внесения собственного капитала – сам инициатор (заявитель) проекта. Размер собственного капитала проекта в общем финансировании является для займодателей показателем их заинтересованности и одновременно служит важным критерием для предоставления кредитов.

Инициатор (заявитель) проекта участвуют в капитале проекта только в размере своего собственного вклада. Обычно в качестве вкладчиков в собственный капитал проекта выступают также стороны, которые получают непосредственную выгоду от данного проекта, а именно: поставщики, закупщики, генеральные подрядчики и государственные организации. Участниками формирования собственного капитала ПО могут быть также коммерческие банки, страховые организации, инвестиционные фонды и так далее, то есть любой участник реализации инвестиционного проекта. Международные финансовые организации, как, например, Европейский банк реконструкции и развития, могут также являться потенциальными вкладчиками в собственный капитал проекта.

Определяющие факторы для установления доли собственного капитала в общем финансировании проекта: риски проекта, прибыль на инвестированный капитал, то есть потоки денежных средств. Другими словами, чем выше риски, связанные с реализацией инвестиционного проекта, чем ниже чистая текущая стоимость, тем больше должна быть доля собственного капитала проекта. В зарубежной практике доля собственного капитала составляет от 30% до 50%. С точки зрения учредителей собственного капитала проекта его доля в общем финансировании должна быть как можно большей, поскольку общий годовой доход с собственного капитала представляет собой важную конечную величину, которая уменьшается с увеличением степени задолженности.

Необходимые заёмные средства проекта направляются непосредственно на адрес данного проектного объединения, а не инициаторам (заявителям) проекта. Полученные кредиты отмечаются в балансе проектного объединения. Таким образом, инициаторы проекта могут одновременно участвовать в реализации сразу нескольких инвестиционных проектов.

Если собственный капитал проекта формируется в основном за счёт средств определённого коммерческого банка, то данный банк может взять на себя все обязанности, связанные с реализацией проекта. Необходимые заёмные средства проекта будут направляться непосредственно на адрес данного коммерческого банка, то есть полученные кредиты будут отмечаться в балансе коммерческого банка.

Нередко в такой группе имеется инициатор в лице солидного коммерческого банка (банк-организатор), в задачи которого входит формирование, например, синдиката кредиторов, координация их деятельности и аккумулирование средств. Поскольку организатор является в своём роде гарантом привлекательности заёмщика для остальных банков-потенциальных участников проектного финансирования и повышает их заинтересованность в участии в сделке, то для выполнения этих функций финансовый институт должен отвечать следующим требованиям:

- достаточный уровень собственных средств для аккумулирования требуемого финансирования (желательным является принятие организатором обязательства по существенной части займа);

- высокая репутация в международном банковском мире;

– большой опыт организации крупномасштабных финансовых сделок.

Банк-организатор: 1) ведёт переговоры с клиентом, на начальной стадии изучает предложенный к кредитованию проект; 2) изучает связанные с проведением операции риски; 3) согласует вопросы, возникающие между членами объединения и клиентом по поводу предлагаемой сделки; 4) обеспечивает мобилизацию необходимых сумм для реализации инвестиционного проекта. Им же определяется 5) внутренняя структура объединения, а также 6) распределение ролей и вознаграждение между отдельными банками-участниками проектного финансирования.

Заключается единое кредитное соглашение о том, что подготовку и подписание кредитного соглашения осуществляет банк-менеджер. Он же осуществляет и ведение учёта. Затраты банка по ведению учёта не перекладываются на заявителя проекта в виде предоплаты, а включаются в себестоимость инвестиционного проекта (доля административных расходов покрывается процентной ставкой по кредиту).

В мировой практике для организации таких сделок вся кредитная документация обычно готовится профессиональными юридическими компаниями. Тем не менее привлекаемые юристы работают под руководством и по указанию финансовой организации (одного из банков, входящих в объединение), которая, в свою очередь, отвечает за то, чтобы все документы по сделке правильно и точно отражали условия кредитного договора:

1) контроль за осуществлением кредитного соглашения; 2) необходимые расчётные операции осуществляет специальный банк-агент из состава объединения; 3) банк-агент отвечает за всю административную работу, связанную с кредитом (в том числе распределение процентных платежей по кредиту, распространение информации, предоставленной соглашением и так далее). Размер вознаграждения за предоставление агентских услуг оговаривается при подписании соглашения и включается в себестоимость инвестиционного проекта, поскольку процентная ставка по кредиту включает в себя компонент административных расходов.

Проектное финансирование может применяться только для проектов, прогнозируемые потоки денежных средств которых обеспечивают полную выплату процентов и погашение инвестированного капитала. Именно поэтому в ходе дорогостоящих и всесторонних исследований, призванных дать ответ на вопрос об осуществимости и рентабельности проекта, его участники или независимые аудиторы проводят анализ проекта.

При оценке эффективности проекта первостепенное значение отводится расчёту таких показателей, как:

1) срок окупаемости. Исчисляется числом лет, необходимых для возмещения вложений из чистых суммарных доходов от проекта. Срок кредитования может ограничиться этим периодом;

2) конкурентоспособность. Оценивается экспертно сравнительным анализом проектов-аналогов или по результатам маркетингового исследования и определяется следующими показателями:

– запас прочности (отношение себестоимости к средней цене продукции на рынке);

– социальная значимость;

– незаменимость руководителя проекта, то есть невозможность его замены без значительного ущерба для проекта;

– доля постоянных затрат (отношение постоянных затрат к общим на единицу продукции);

3) источники возврата кредита и процентов – чистая прибыль от реализации инвестиционного проекта;

4) индекс доходности проекта (PI).Показывает, на сколько процентных пунктов полученный доход превысит величину стартового капитала;

5) внутренняя норма доходности (IRR) (норма рентабельности инвестиций). Показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счёт инвестиционного кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами они уплачивают проценты, дивиденды, то есть несут некоторые необоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (СС). Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: если IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект неприбыльный, в такой ситуации коммерческий банк также должен его отвергнуть;

6) чистая текущая стоимость проекта (NPV).Показывает величину прироста капитала. NPV характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестиционного проекта. Методики дисконтирования финансовых потоков, активно используемые на Западе, в России практически не применяются из-за значительных политических и финансовых рисков и отсутствия чёткой концепции определения ставок дисконта за величину риска.

При использовании схем ПФ роль проектного анализа особенно высока, и на его осуществление тратятся значительные средства. Крупные банки, специализирующиеся на ПФ, в своём штате нередко имеют инженеров, геологов, экологов, других специалистов, необходимых для углублённой оценки инвестиционных проектов.

Всю деятельность, связанную с реализацией предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз инвестиционного проекта, ведёт проектное объединение. После полного погашения займов по проекту и выплаты дохода проектное объединение распадается.

Появилось ПФ в 70-е годы прошлого столетия в связи с «нефтяным бумом», когда цены на нефть и другие энергоносители за короткий период времени выросли многократно. Соответственно прибыльность инвестиционных проектов в добычу нефти и газа стала составлять сотни и даже тысячи процентов в год. Это повлияло на поведение банков. Их традиционное пассивное поведение, когда потенциальные заёмщики идут в банк и «просят денег», сменилось на активно-агрессивное, когда сами банки стали искать (прежде всего, в нефтяном и газовом секторе экономики) высокоприбыльные проекты для кредитования. После падения цен на нефть и газ в 80-е годы портфель ПФ многих банков обесценился. Встала задача диверсификации этого портфеля за счёт отбора высококачественных проектов в других секторах экономики. Коммерческие банки, специализирующиеся на ПФ, стали внедряться в сектор телекоммуникаций, горнодобывающую промышленность, туристический бизнес и другие отрасли.

Повторим, что основной особенностью проектного финансирования является реализация дорогостоящих, крупных инвестиционных проектов, тех, которые требуют огромного масштаба вложения ресурсов, поэтому их невозможно осуществить в рамках одной организации. Характерной особенностью ПФ является создание проектного общества, осуществляющего непосредственную реализацию проекта. В отличие от традиционного кредитования при проектном финансировании выплата процентов и погашение ссуд гарантируется за счёт движения денежной наличности (cash-flow) и активов самого проекта. Отличительной чертой проектного финансирования является возможность привлечения капитала в больших объёмах и с высоким финансовым рычагом (financial leverage) – отношением заёмных средств компании к собственному капиталу, а отсюда и с повышенным риском. При «обычном» кредитовании для менее крупных компаний доступ к кредиту больших размеров и с высоким левериджем практически закрыт.

Если при «обычных» кредитных операциях банк изучает кредитную историю заёмщика, оценивает его финансовое и экономическое положения, включая оценку имущества, используемого в качестве залога, то при реализации схем ПФ, основное внимание уделяется проектному анализу. Он имеет своей целью определить экономическую эффективность инвестиционного проекта, уточнить затраты по проекту, оценить риски и так далее.

 

 




Поделиться с друзьями:


Дата добавления: 2014-11-29; Просмотров: 731; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы!


Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет



studopedia.su - Студопедия (2013 - 2024) год. Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав! Последнее добавление




Генерация страницы за: 0.028 сек.