Решение. Найдите соответствия

Пример

Задачи

Тесты

Найдите соответствия

Тема 7. Оценка влияния заемного финансирования на эффективность проекта

в методе DCF с указанными денежными потоками и используемых способов расчета ставок дисконтирования

	Методы	А	Ставка дисконта при расчете NPV
	1 Метод операционного денежного потока (FCFF) - поток на фирму	Б	Взвешенная стоимость капитала без отражения налогового щита.
	Метод С. Майерса – метод скорректированной стоимости (APV)	В	Ставка дисконта – требуемая доходность по собственному капиталу.
	Метод остаточного потока на собственный капитал (FCFE)	Г	Метод WACC.
	Метод Ардитти-Леви (поток на всех владельцев капитала с отражением в числителе формулы NPV налоговых выгод по займам)	Д	Различная ставка дисконта для операционного денежного потока и для налогового щита

7.1. Классический метод DCF по инвестиционным проектам строится на допущении, что в течение оцененного срока жизни проекта…

а) менеджмент не будет менять планы, не будет вмешиваться в ход событий. Что бы ни происходило во внешней среде и внутри компании, руководство будет механически обеспечивать получение спрогнозированных в начальным момент времени (в момент оценки проекта) денежных потоков,

б) менеджмент проекта будет подстраиваться под внешнюю среду.

Проект размещения на имеющихся площадях технологического оборудования по фасовке сахара и муки требует инвестиций в размере 950 тыс. д.е. и способен давать ежегодный денежный поток в размере 620 тыс. д.е. в течение длительного времени.

Для осуществления проекта предполагается открыть в банке кредитную линию на сумму 650 тыс. д.е., которую полностью использовать на финансирования инвестиций в данный проект. Ставка налога на прибыль равна 35%.

Известны следующие данные о рынке:

Безрисковая ставка вложений (в д.ед.) 6% годовых

Рыночная премия за риск 24% годовых

Коэффициент для пищевой промышленности 0,3.

Определить выгодность проекта, использую метод APV.

Определим NPV проекта, предполагая, что заемных нет, т.е. продисконтируем по ставке собственных средств: по модели CAPM

тыс. д.ед.

Приведенная стоимость налогового щита в пределе к бесконечности равна TD. Отсюда

APV=3747+ 0,35*650= 3947,5 тыс. д.ед.

Задача 7.1. По компании А имеются данные из прогнозного отчета о прибылях и убытках на следующий год (в ден. ед.):

Выручка (нетто по оплате) ……………………………………………………..1 000

Оплата труда с начислениями ……………………………………………………200

Материальные издержки ………………………………………………………….100

Проценты по займам ……………………………………………………………....100

Амортизация ……………………………………………………………………….100

Налогооблагаемая прибыль ……………………………………………………….500

Налог на прибыль по ставке 20% ……………………………………………… 100

Чистая прибыль ……………………………………………………………………400

Потребность в капитальных вложениях составляет 80 ден. ед. Компания реализует услуги по предоплате (дебиторская задолженность отсутствует), потребность в запасах не изменится. Требуемая доходность по собственному капиталу оценена аналитиками в 15% годовых, средневзвешенная стоимость всего капитала – 10%.

Рассчитайте свободный поток на следующий год (денежный поток на собственный капитал и на фирму). Как доходным методом будет получена рыночная оценка бизнеса и собственного капитала при предположении о дублировании денежного потока следующего года далее на бесконечном временном промежутке?

Задача 7.2. Двухлетний проект с инвестиционными затратами в 100 тыс. долл. имеет следующую структуру финансирования: 50% собственный капитал и 50% заемный. По проекту прогнозируются следующие ежегодные потоки: выручка – 150 тыс. долл.; фактические издержки – 60 тыс. долл.; амортизация – 50 тыс. долл.; эффективная ставка налога на прибыль – 40%; требуемая доходность по собственному капиталу компании – 16%; заемный капитал обходится в 10% годовых.

Оцените проект разными методами: методом операционного денежного потока (FCFF) или WACC; методом денежного потока на собственный капитал (FCFE); методом APV; методом Ардитти-Леви и объясните различия полученных результатов.

Задача 7.3. Затраты по проекту составляют 1 млн. долл., а его базовая чистая приведенная стоимость равна точно нулю (NPV = 0). Какова скорректированная приведенная стоимость проекта в следующих случаях?

а) Для осуществления инвестиций компании нужно привлечь 500 000 долл. за счет выпуска акций. Расходы на эмиссию составляют 15% чистых поступлений от выпуска.

б) Компания имеет в наличии достаточно денежных средств. Но, если она их инвестирует, она сможет получить 500 000 долл. посредством долгового финансирования с субсидируемой процентной ставкой. Приведенная стоимость субсидий равна 175 000 долл.

в) Если компания осуществит инвестиции, ее кредитоемкость увеличится на 500 000 долл. Приведенная стоимость налоговой защиты процентных платежей по этому долгу равна 76 000 долл.

г) Если компания принимает решение инвестировать, она выпускает акции (как в пункте а) и делает заем (как в пункте в).

Задача 7.4. Рассмотрим проект со сроком 1 год. Первоначальные затраты составляют 1 000 долл., а ожидаемый приток денежных средств – 1200 долл. Альтернативные издержки = 0,20. Ставка по займам и чистая налоговая защита на доллар процентных выплат T = 0,20.

а) какова базовая чистая приведенная стоимость проекта?

б) какова скорректированная приведенная стоимость, если компания делает заем в размере 30% от требуемых для проекта инвестиций?

Задача 7.5. Вычислите скорректированные затраты на капитал для проекта со сроком 1 год, описанного в задаче 7.4.

а) сначала используйте формулу Модильяни – Миллера,

б) затем используя формулу Майлза – Иззеля,

в) вычислите чистую приведенную стоимость проекта, используя ставки дисконтирования, которые вы получили в пунктах а) и б),

г) проверить расчеты с помощью метода APV.

Задача 7.6. Вычислите средневзвешенные затраты на капитал для компании, используя следующую информацию:

Количество облигаций в обращении – 75 000 000 штук.

Облигации продаются по цене 90 центов за штуку.

Акции: 2 500 000 штук продаются по 42 долл. за акцию. Ожидаемая норма доходности акций составляет 25%.

Предельная ставка налога на прибыль T= 0,23.

Задача 7.7. Средняя величина чистого денежного потока по компании – 300 тыс. долл. Потоки не стабильны по годам, но подчиняются нормальному распределению. Стандартноераспределение денежных потоков равно 200 тыс. долл. Нормированное значение Z, которое определяет уровень риска компании, составляет: (300 – 0) / = 1,5 (вероятность отрицательных денежных потоков по таблице нормального распределения равна 6,7%; вероятность попадания в интервал от 0 до плюс бесконечность равна 93,3%). Безрисковая ставка на рынке – 10%. Доходность рыночного портфеля – 16%. Оцененная с помощью модели Хамады мера систематического риска по компаниям-аналогам с нулевым финансовым рычагом (отсутствием займов) β = 1,2.

Рассматривается проект: инвестиционные затраты- 230 тыс. долл; чистый денежный поток при предложении о финансировании проекта за счет собственных средств – 50 тыс. долл; срок жизни проекта – бесконечность; ставка налога на – 35%; стандартное отклонение потоков по проекту – 10 тыс. долл; коэффициент корреляции между доходами компании и доходами по проекту ρ = 0, 6; требуемая доходность по вновь привлекаемым займам равна 12%.

Оцените проект с учетом возможности создания опциона на изменение структуры капитала (с учетом создания займовой мощности).

Контрольные вопросы

1. Назовите методы формирования ставки дисконтирования.

2. Какие финансовые решения по инвестиционным проектам влияют на риск проекта и компании?

3. Охарактеризуйте четыре альтернативных метода оценки NPV (операционного денежного потока, остаточного потока на собственный капитал, взвешенной стоимости Ардитти – Леви, скорректированной стоимости Майерса).

4. В чем преимущества метода APV?

5. Каким образом определяются скорректированные затраты на капитал?

6. При каких ограничениях работает формула Модильяни – Миллера для вычисления скорректированных затрат на капитал?

7. Приведите формулу Дж. Майлза и Р. Иззеля для расчета скорректированной ставки дисконтирования.

Дата добавления: 2014-12-27