Использование акционерного капитала

15.	Норма прибыли на акционерный капитал		Средняя величина капитала рассчитывается как среднее арифметическое:сумма акционерного капитала на начало и на конец года, деленная на два
16.	Коэффициент оборачиваемости акционерного капитала Коак		Акционерный капитал включает обыкновенные акции, оплаченную часть капитала и нераспределенную прибыль	Большая величина Коак свидетельствует об эффективности проекта.
17.	Коэффициент финансового риска Кфр			Тенденция уменьшения Кфр указывает на снижение финансового риска и стабилизацию состояния предприятия
18.	Норма прибыли на обыкновенные акции

Окончание табл.3.4.

№ п/п	Показатели	Формула расчета	Примечание	Характеристика показателей
19.	Коэффициент соотношения цена/доход, Ц/Д		Доход на одну акцию за год рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия за год к числу проданных акций	Ц/Д до 10 относится к акциям с низким соотношением, более 30- с высоким

Финансовая оценка предпринимательского проекта и его вариантов осуществляется также с помощью системы показа­телей (схема 3.4).

Характерной чертой предпринимательского проекта явля­ется то, что денежные средства вкладываются сегодня с тем, чтобы в будущем возместить их и получить некоторую допол­нительную сумму, т.е. предполагается возврат инвестиций (воз­мещение инвестированной суммы) и доход на инвестиции на протяжении всего периода функционирования капитала.

Если приобретаются долгосрочные активы, то возврат ин­вестиций и доход на инвестиции — это фактические денежные поступления, получаемые в результате эксплуатации приоб­ретаемых активов. Если при этом приток денежных поступле­ний превышает первоначальный вклад денежных средств, то это свидетельствует о том, что средства, направленные на инвестиции, были возмещены (возврат инвестиций) и была по­лучена некоторая прибыль (доход на инвестиции).

Таким образом, инвестирование можно рассматривать как покупку ожидаемого в будущем притока денежных поступле­ний. Анализ экономической эффективности инвестиционно­го проекта позволяет ответить на вопрос - будет ли приток де­нежных поступлений достаточно велик, чтобы оправдать эти инвестиции. Необходимо, однако, иметь в виду, что для целей анализа признаются лишь действительные изменения в денеж­ном потоке, т.е. изменения в соотношении денежных поступ­лений и денежных отчислений, а не просто операции, отража­емые в бухгалтерских документах, представляющие собой лишь перераспределение затрат в соответствии с правилами бухгал­терского учета и не имеющие денежного характера.

Необходимо также учитывать, что определенная сумма средств предполагается для инвестирования в настоящий мо­мент времени при условии, что результатом будет приток де­нежных поступлений в последующие годы. Появляются два от­нюдь не одинаковых вида денежных средств.

Во-первых, средства, идущие на инвестиции, которые име­ют место в полном объеме в начале осуществления проекта. Момент вложения этих средств в аналитических целях называется нулевым моментом времени.

Во-вторых, ожидаемый поток денежных поступлений на протяжении ряда лет в будущем как результат инвестиций.

Эти средства не могут сравниваться непосредственно, так как они возникают в разные моменты времени. Поэтому возникает необходимость сведения этих двух сумм к эквивалентным ве­личинам, рассчитанным на один и тот же нулевой момент времени. При этом величина предполагаемых инвестиции не корректируется, так как она выражена в стоимости нулевого мо­мента времени или текущей стоимости. А вот поток денежных поступлений сводится к их текущей стоимости с тем, чтобы их можно было сравнить с величиной вкладываемых средств. Для этого суммы денежных поступлений каждого года умно­жаются на коэффициент дисконтирования при соответствую­щем уровне доходности (ставке дисконтирования).

Дисконтирование — это процесс приведения (корректиров­ки) будущей стоимости денег к их текущей стоимости (схе­ма 3.5). Процесс, обратный дисконтированию, а именно — определение будущей стоимости - есть начисление сложных процентов на первоначально инвестированную стоимость.

Ставка дисконтирования - это норма прибыли, которую инвесторы обычно получают от инвестиций аналогичного со­держания и степени риска. Это требуемый инвестором уровень доходности инвестиций, например, ставка рефинансирования Центрального банка РФ.

Чистая текущая стоимость определяется по каждому году периода функционирования проекта путем дисконтирования разности всех оттоков и притоков средств к какому-либо мо­менту времени (как правило, началу осуществления проекта) при фиксированной, заранее определенной норме процента.

Значения ЧТС, полученные по каждому году, затем суммиру­ются:

+ (

где ЧПН-чистый поток наличностей по каждому году (1, 2... п) периода функционирования проекта;

К — коэффициенты дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования (или минимальный коэф­фициент окупаемости) должен быть равен либо фактической величине ставки процента по долгосрочным займам на рынке капиталов, либо ставке процентов, выплачиваемой заемщи­ком. Он всегда меньше единицы, в противном случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем деньги завтра. Ведь известно, что деньги обладают стоимостью по времени: один рубль, ко­торый будет получен в будущем, стоит меньше рубля, получа­емого сегодня. Определяется коэффициент дисконтирования по формуле:

где г - норма прибыли (станка дисконта), которую инвесторы хотят получить за согласие отсрочить поступления на будущие периоды. Другими словами, должен иметься минимальный уровень поступлений, ниже которого предприниматель считает нецелесообразным для себя инве­стировать имеющийся капитал.

Период дисконтирования должен быть равен сроку функ­ционирования проекта. Например, целесообразный срок ис­пользования оборудования обычно равен 10-15 годам. Про­изводственные здания, сооруженные из прочных материа­лов, обычно служат до 30-40 лет, транспортные средства 4 -5 лет и т.д.

Период функционирования проекта в целом принимает­ся по времени функционирования наиболее важной части основного капитала - основного производственного обору­дования. Стоимость тех частей основного капитала, кото­рые служат дольше, например, зданий, должна определять­ся по их ликвидационной стоимости на конец периода ди­сконтирования. Это справедливо и для стоимости земельно­го участка, и для оборотного капитала, который имеет прак­тически одну и ту же величину в течение всего срока функ­ционирования проекта.

Необходимо также учитывать замену тех частей основ­ного капитала, которые имеют более короткий срок использования. В большинстве случаев период дисконтирования состоит из времени, затрачиваемого на строительство (напри-_; мер, два года), и срока эксплуатации проекта (может быть около 10-15 лет).

При ЧТС, имеющей положительное значение, рентабель­ность инвестиций превышает минимальный коэффициент ди­сконтирования. При значениях ЧТС, равных нулю, рентабель­ность проекта равна минимальной норме. Таким образом, про­ект, ЧТС которого имеет положительное или нулевое значе­ние, можно считать приемлемым. При ЧТС меньше нуля рентабельность проекта ниже минимальной нормы и, следовательно, от данного проекта следует отказаться.

Определение ЧТС обладает существенными преимущест­вами по сравнению с показателями, которые строятся на ис­пользовании срока окупаемости затрат или годовой нормы прибыли, поскольку в этом случае учитывается весь срок функ­ционирования проекта и график потоков наличностей. По­скольку целью предпринимательского проекта является полу­чение доходов в будущем, то определение ЧТС служит важ­ным этапом оценки инвестиций. К недостаткам метода ЧТС можно отнести трудность определения соответствующего коэффициента дисконтирования и невозможность точного расчета рентабельности проекта. По этим причинам российские предприниматели не всегда правильно понимают преимуще­ства метода ЧТС, поскольку они традиционно мыслят катего­рией нормы окупаемости капитала.

Внутренняя норма окупаемости. Внутренняя норма окупа­емости (ВНО) представляет собой коэффициент дисконтирования, при котором притоки равны оттокам наличностей, или же коэффициент, при котором текущая величина поступлений по проекту равна текущей сумме инвестиций, а величина чистой текущей стоимости равна нулю. По сути это максималь­ный процент, который может быть заплачен для привлечения инвестиций в проект.

Для подсчета ВНО применяются та же методика и те же
типы таблиц, что и для ЧТС. В расчетах используются различ­ные значения коэффициентов дисконтирования для опреде­лении такой его величины, при которой ЧТС равна нулю. Найденное значение коэффициента и есть ВНО; оно отражает также рентабельность проекта. Процедура расчетов начинается с подготовки таблицы потоков наличностей. Затем установленный коэффициент дисконтирования применяется для приведения членов чистого потока наличностей к текущим величинам. Если ЧТС имеет положительные значения, то коэффициент дисконтирования повышается. Если при этом величина ЧТС получает отрица­тельное значение, то ВНО определяется как усредненное зна­чение двух использованных норм. Однако, если более высо­кое значение коэффициента дисконтирования также дает по­ложительные значения ЧТС, то коэффициент дисконтирова­ния должен увеличиваться до тех пор, пока значение ЧТС не станет отрицательным.

При положительных и отрицательных значениях ЧТС,
близких к нулю, более точная (чем ближе значение ЧТС к ну­лю, тем выше точность расчетов) и более краткая методика рас­чета ВНО заключается в использовании следующей формулы линейной интерполяции:

Где –ВНО;

ПЗ-положительное значение ЧТС при низком коэффициенте дисконтирования от ;

ОЗ-отрицательное значение ЧТС при высоком коэффициенте дисконтирования от ;

ПЗ и ОЗ в приведенной выше формуле имеют абсолютные значения. Следует отметить, что i₁ и i₂ не должны расходиться более чем на 1—2%. Приведенная выше формула не даст реа­листичного результата в том случае, если расхождение будет слишком большим, поскольку связь между коэффициентом дисконтирования и ЧТС имеет нелинейный характер. В обыч­ных условиях (без специального финансового калькулятора) внутреннюю норму окупаемости можно определить итератив­ными расчетами при разных ставках дисконта.

Период окупаемости и простая норма прибыли. Период оку­паемости — это срок, необходимый для возмещения исходных инвестиций за счет доходов от проекта, под которыми подра­зумевается сумма чистой прибыли. Иначе говоря, под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в тече­ние которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций. Содержание этого соотношения можно представить в виде следующего уравнения:

Где n- срок окупаемости (мес., квартал);

t- годы реализации предпринимательского

проекта;

t=0 –момент окончания инвестиций;

И- суммарные инвестиции в предпринимательский проект;

r - ставка дисконта.

Проектное предложение может быть принято, если период окупаемости меньше или равен приемлемому периоду време­ни, определяемому на основе прошлого опыта осуществления аналогичных проектов или принятых нормативов.

Основной положительной чертой периода окупаемости как критерия отбора проекта является легкость его опреде­ления (в расчетах используются фактические, а не дискон­тированные величины). Он особенно полезен при анализе степени риска, который проводится в политически неста­бильные периоды и в технологически быстро устаревающих отраслях промышленности. Недостатки этого метода состо­ят в том, что он не учитывает динамики событий после того, как проект окупит себя, переоценивает значение быстро получаемой финансовой прибыли. Он не измеряет прибыль­ность проектного предложения, а делает основной упор на его ликвидность. Таким образом, он не является надежным критерием отбора проекта, однако в некоторых случаях мо­жет служить полезным дополнительным средством.

Индекс доходности (ИД) — это отношение суммы приве­денных эффектов (чистых текущих стоимостей — ЧТС) к величине инвестиций (И). Если чистая текущая стоимость положительная, то и ИД>1 и наоборот. Если ИД>1, то про­ект эффективен.

Простая норма прибыли определяется как отношение при­были за обычный полный год эксплуатации к инвестицион­ным затратам. Этот коэффициент можно рассчитать либо для общих инвестиционных затрат, либо для акционерного капитала в зависимости оттого, оценивается реальная при­быльность общих инвестиционных затрат или только при­быльность инвестируемого акционерного капитала после выплаты налогов на доходы и процентов на заемный капитал.
Таким образом, простая норма прибыли будет выглядеть сле­дующим образом:

(при наличии внешнего финансирования)

Или

где П - простая норма прибыли на общие инвестицион­ные затраты;

П_е - простая нома прибыли на акционерный капитал;

ПЧ — чистая прибыль (после процентных и налоговых, отчислений);

И — общие инвестиционные затраты (основной и оборотный капитал);

А — акционерный капитал.

Простую норму прибыли можно определить и как соотно­шение между дисконтированными доходами от проекта и все­ми дисконтированными затратами на него.

Метод простой нормы прибыли имеет несколько серьезных недостатков. Например, возникает вопрос — какой год следу­ет взять за основу расчета нормы прибыли? Поскольку в рас­четах используются ежегодные данные, то трудно, а иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Помимо различных уровней производства, особенно в первые годы, отличающихся по годам выплат процентов, существуют и некоторые другие факторы, вызывающие изменения в уров­не чистого дохода в отдельные годы (например, период осво­бождения от налогов).

Метод простой нормы прибыли может использоваться в основном в тех случаях, когда ожидается, что в течение всего срока эксплуатации проекта чистая прибыль будет приблизи­тельно одинаковой. При этом для предварительной оценки конкурирующих проектов и отказа от наименее прибыльных следует принимать во внимание законодательные акты, регу­лирующие начисление амортизации и взимание налогов.

При отборе предпринимательских проектов с использова­нием перечня критериев сначала устанавливаются критерии, вытекающие из целей, стратегии и задач проекта, его ориентации и долгосрочных планов, а затем по каждому критерию дается оценка проектов. Результаты анализа могут быть фор­мализованы с помощью балльной оценки. Для этого определя­ются наиболее важные факторы и каждому критерию присва­иваются веса в зависимости от степени влияния их на резуль­таты проектов. Качественным оценкам (очень хорошо, хоро­шо и т.д.) по каждому критерию придаются количественные значения экспертами или руководителями.

Общая оценка получается путем перемножения весов рангов на вероятность достижения этих рангов и получения вероятного веса критерия, которой затем умножается на вес критерия. Полученные данные по каждому критерию суммируются.

При выборе проекта, оценке его эффективности следует учитывать факторы неопределенности и риска.

Под неопределенностью понимается неполнота или неточ­ность информации об условиях реализации проекта, в том чис­ле сопутствующих затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характе­ризуется понятием риска.

При оценке проектов наиболее существенными представ­ляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков:

1) риск, связанный с нестабильностью экономического за­конодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

2) внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);

3) неопределенность политической ситуации, риск небла­гоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

4) неполнота или неточность информации о динамике тех­нико-экономических показателей, параметрах новой техники
и технологии;

5) колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

6) неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

7) производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);

8)неопределенность целей, интересов и поведения участников;

9) неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой ситуации предприятий-участников (воз­можность неплатежей, банкротств, срывов договорных обяза­тельств).

Анализ безубыточности. В процессе такого анализа опре­деляется точка безубыточности (X), т.е. минимальный объ­ем выпускаемой продукции, при котором доход от продажи равен издержкам производства. Точка безубыточности мо­жет быть также выражена в виде определенного уровня ис­пользования производственных мощностей предприятия, при котором доходы от продаж и издержки производства равны, что можно представить в виде равенства произведения цены продажи (Ц) единицы продукции на количество проданных единиц (X) и суммы постоянных издержек на весь объем производства (И_пос) плюс удельные переменные расходы (И_пер), умноженные на количество проданных единиц про­дукции (X), т.е. Ц • X = И_пос + И_пер • X. Отсюда точка безу­быточности предпринимательского проекта определяется как отношение постоянных издержек производства (И_пос) к раз­нице между ценой (Ц) и переменной составляющей себестоимости единицы продукции (И_пер), т.е.

Это соотношение позволяет определить максимальную сумму издержек производства, если известны значения остальных величин:

И_пос = Х(Ц-И_пер).

Можно также рассчитать и минимальную цену реализации продукции, исходя из заданного объема продаж, суммы посто­янных и удельных переменных издержек производства:

К постоянным затратам относятся накладные расходы, кре­диты, начисляемые на них проценты, амортизационные от­числения по основному оборудованию; к переменным — все прямые затраты материалов, сырья, комплектующих изделий, электроэнергии, тепла, заработной платы основного производ­ственного персонала и др.

Графическое определение точки безубыточности рассмотрим на примере. Если цена единицы продукции (Ц) составляет1000 руб., переменные расходы (И_пер)в расчете на единицу то­вара 600 руб., а общая сумма постоянных расходов (И_пос) 10млн. руб., то точка безубыточности (X) достигается при вы­пуске 25 000 единиц товара на сумму 25 млн. руб. (рис. 3.6).В этой точке прибыль предприятия будет равна нулю, так как сумма переменных

25 000 ед. х 600 руб./ед. = 15 млн. руб.

и постоянных затрат (10 млн. руб.) равняется выручке от реализации продукции:

25 000 ед. х 1000 руб./ед. = 25 млн. руб.

В случае увеличения объемов производства до 30 000 ед.выручка от реализации в размере

30 млн. руб. (30 000 ед. х 1000 руб./ед.)

превысит на 2 млн. руб. суммарные издержки в размере 28 млн. руб.:

10 млн. руб. - постоянные затраты;

18 млн. руб. — переменные затраты (30 000 ед.х 600 руб./ед.).

При снижении объемов производства до 20 000 ед. суммарные издержки составят:

30,00

28,00

10 млн. руб. + 20 000 ед. х 600 руб./ед. = 22 млн. руб.
и будут больше суммы выручки:

20 000 ед. х 1000 руб./ед. = 20 млн. руб., т.е. убытки предприятия составят 2 млн. руб.

Следует заметить, что на точку безубыточности существен­ное влияние оказывают такие факторы, как изменение цен на продукцию, динамика постоянных и переменных затрат. При этом действуют следующие зависимости.

С повышением цены на выпускаемую продукцию мини­мальный объем производства, соответствующий точке безубы­точности, уменьшается, а при снижении цены соответствен­но возрастает.

При увеличении постоянных расходов минимальный объ­ем производства, соответствующий точке безубыточности, по­вышается. Так, если в рассматриваемом примере постоянные затраты возрастут до 20 млн. руб., то безубыточное производ­ство будет достигаться при выпуске 50 тыс. единиц продукции: 20 млн. руб.: (1000 - 600 руб.).

Сохранение безубыточного производства при росте пере­менных расходов при прочих равных условиях возможно за счет увеличения минимального объема производства. Напри­мер, при 800 руб. переменных затрат на единицу продукции безубыточный объем производства удваивается (50 000 ед.). При снижении переменных затрат, например, до 500 руб. точ­ка безубыточности достигается уже при выпуске 20 000 ед. про­дукции.

Пересечение линий выручки и издержек определяет точку безубыточности и соответствующий ей объем производства в единицах продукции. Зная расчетную мощность проекта, мож­но легко определить коэффициент использования производ­ственных мощностей в точке безубыточности.

При расчете точки безубыточности и построении графика условно принимается, что объем производства равен объему продаж, цена единицы продаваемого товара, доли переменных и постоянных издержек остаются неизменными, производит­ся единственный вид изделия и др. На практике эти условия не всегда выполнимы. Поэтому определение точки безубыточ­ности следует рассматривать лишь как один из методов фи­нансовой оценки предпринимательского проекта, дополняю­щий другие.

IX.Конкуренция – ключевая категория рыночных отношений.

Глава 1. Понятие конкуренции.

Рынок – это группа покупателей и продавцов определенного товара или услуги. Покупатели как группа определяют спрос на товар, а продавцы как группа – предложение товара.

Только выход на рынок с конкурентоспособным товаром дает возможность предприятию выжить в условиях рынка. Предприятия, вкладывающие силы в неконкурентоспособный товар обречены на гибель.

«Строгое значение понятия «конкуренция», очевидно, заключается в том, что один человек состязается с другим, особенно при продаже или покупке чего-либо». А. Маршалл, написавший эти строки, под «человеком», как представляется, понимал субъект рынка.

В литературе, посвященной данной проблеме, в принципе присутствует три подхода к определению конкуренции. Первый определяет конкуренцию как состязательность на рынке. Такой подход характерен для отечественной литературы. Второй подход рассматривает конкуренцию как элемент рыночного механизма, который позволяет уравновесить спрос и предложение. Этот подход характерен для классической экономической теории. Третий подход определяет конкуренцию как критерий, по которому определяется тип отраслевого рынка. Этот подход основывается на современной теории морфологии рынка. Первый подход основывается на повседневном понимании конкуренции как соперничества за достижение лучших результатов на каком-либо поприще. Конкуренция хотя и в различной интерпретации, но все же определяется как соперничество экономических субъектов. Вот наиболее типичные определения:

- состязательность хозяйствующих субъектов, предпринимателей, когда их самостоятельные действия эффективно ограничивают возможности каждого из них воздействовать на общие условия обращения товаров на данном рынке и стимулируют производство тех товаров, которые требуются потребителю;

- состязательность на рынке в условиях отсутствия монополии;

- состязательные, сопернические отношения между двумя или несколькими экономическими субъектами хозяйственной деятельности, проявляющиеся в виде стремления каждого из них обойти других в достижении единой цели, получить более высокий результат, оттеснить соперника;

- особый вид по замыслу честной экономической борьбы, в которых при наличии в принципе равных шансов у каждой из претендующих сторон верх одерживает более умелая, предприимчивая, способная сторона; соперничество между участниками рыночного хозяйства за лучшие условия производства, купли и продажи товаров;

- соперничество на рынке между производителями товаров и услуг за долю рынка, получение максимальной прибыли или достижение иных конкретных целей;

В рамках классической экономической теории конкуренция рассматривается как неотъемлемый элемент рыночного механизма. А.Смит трактовал конкуренцию как поведенческую категорию, когда индивидуальные продавцы и покупатели соперничают на рынке за более выгодные продажи и покупки соответственно. Конкуренция - это та самая «невидимая рука» рынка, которая координирует деятельность его участников.

Конкуренция выступает в качестве силы, обеспечивающей взаимодействие спроса и предложения, уравновешивающей рыночные цены. В результате соперничества продавцов и покупателей устанавливается общая цена на однородные товары и конкретный вид кривых спроса и предложения. «Конкуренция обеспечивает функционирование рыночного механизма ценообразования».

Конкуренция - механизм регулирования пропорций общественного производства. Через механизм межотраслевой конкуренции происходит перелив капиталов из отрасли в отрасль.

В современной микроэкономической теории конкуренция понимается как некое свойство рынка. Такое понимание возникло в связи с развитием теории морфологии рынка, В зависимости от степени совершенства конкуренции на рынке выделяются различные типы рынков, для каждого из которых свойственно определенное поведение экономических субъектов. Под конкуренцией здесь подразумевается не соперничество, а скорее, степень зависимости общих рыночных условий от поведения отдельных участников рынка, В этой связи важно различие терминов «конкуренция» и «соперничество», В современном понимании термин «соперничество» относится к действительному поведению, тогда как термин «конкуренция» относится к определяющей строение рынка модели, используемой для предсказания поведения на определенном рынке. Поведение экономических агентов может иметь характер соперничества лишь при олигопольном строении рынка, когда их взаимозависимость положительна и достаточно высока, С другой стороны, поведение монополиста или полиполиста (участника рынка совершенной конкуренции) не может характеризоваться как соперничество, поскольку на рынках такого строения взаимозависимость экономических субъектов ничтожно мала.

Соперничество проявляется в предложении новых продуктов, улучшении качества уже выпускаемых, рекламировании своих продуктов, специальных мерах по продвижению их на рынок и т.п. Ярко выраженное соперничество может наблюдаться в поведении субъектов, которые в то же время не могут быть названы совершенными конкурентами. Но и наоборот, совершенная конкуренция наблюдается на тех рынках, где явное соперничество отсутствует. Таким образом, различие конкуренции и соперничества возникло лишь с развитием теории строения рынка. Экономисты-классики не различали этих понятий, говоря просто о конкуренции. Но, говоря о свободной конкуренции, они, прежде всего, имели ввиду соперничество.

Глава 2. Виды конкуренции: классификация товарных рынков.

Дата добавления: 2014-12-27