Тема 3. Риски присущие рынку ценных бумаг

По объективно сложившимся обстоятельствам своего гипертрофированно быстрого роста в условиях не полностью реформированной экономики российский рынок ценных бумаг, является чрезвычайно рискованным. В силу этого субъекты, оперирующие на нем, компании-инвесторы, так и профессиональные участники, должны иметь представление о тех видах рисков, с которыми они сталкиваются на рынке ценных бумаг. Они должны самостоятельно убедиться в том, что понимают и оценивают значительность соответствующих рисков и что такие условия инвестирования являются для них приемлемыми. Задача государства, его регулирующая роль, исходя из важности функций рынка ценных бумаг, должна заключаться в создании условий для управления этими рисками, уменьшения их влияния на этот рынок и в обеспечении экономической безопасности его субъектов.

Исходя из того факта, что одной из составляющих объективной необходимости государственного регулирования рынка ценных бумаг является рискованность этого рынка, рассмотрим основные виды этих рисков.

Общая классификация основных рисков на рынке ценных бумаг приведена на схеме 2.

Схема 2

Классификация рисков на рынке ценных бумаг

	Основные риски при осуществлении сделок на рынке ценных бумаг
		Риски макро уровня		Риски микро уровня		Инфраструктурные риски

-политический риск -экономический риск -риск, связанный с налогообложением -правовые и нормативные риски -риск безнаказанности нарушений законодательных актов -инфляционный риск -валютный риск -риск изменения правового поля

-риск ликвидности - риск возврата - временной риск -риск, принимаемый акционерами

- капитальный риск - временной риск - отзывной риск - технический риск - риски, связанные с расчетами - риск поставки - риск, связанный с некачественной информацией

Рассмотрим основные типы рисков, которые на наш взгляд присущи рынку ценных бумаг Российской Федерации на сегодняшнем этапе его развития.

Политический риск. В последние годы в Российской Федерации произошли кардинальные политические изменения. Существует вероятность влияния политических процессов, общественных волнений, социальной, этнической или религиозной нестабильности или перемен в курсе федерального правительства на рыночные процессы и стабильность рынка ценных бумаг.

Экономический риск. Российская Федерация продолжает создавать инфраструктуру, необходимую для поддержания рыночной системы. Если средства связи в целом недостаточно совершенны, а банковская и другие финансовые системы только развиваются, государство имеет значительную внешнюю задолженность, то это негативно сказывается на функционировании экономики с соответствующим неблагоприятным воздействием на функционирование рынка ценных бумаг.

Риски, связанные с налогообложением. Налоговая система Российской Федерации находится в процессе развития и подвержена различным толкованиям и постоянным изменениям. В результате современная трактовка и толкование в соответствии с существующими законами и порядками могут не действовать в будущем. Более того, эти изменения могут иметь обратную силу.

Риски, связанные с некачественной информацией. Информация, в том числе информация, публикуемая различными государственными организациями, может оказаться недостаточно надежной и качественной для принятия инвестиционных решений.

Правовые и нормативные риски. В Российской Федерации отсутствует устоявшаяся правовая система. Процесс правовой реформы не всегда согласуется с развитием рынка ценных бумаг, что в результате приводит к неопределенности и непоследовательности и, в конечном итоге, к усилению инвестиционного риска. Законодательство, которое призвано обеспечить права частной собственности и контроль, а также охрану интеллектуальной собственности, должно приводиться в определенную систему, и не провоцировать коллизии местных, региональных и федеральных норм и правил.

Законы и правила, регулирующие инвестиции в ценные бумаги, могут противоречить, произвольно толковаться или применяться. Также велик риск безнаказанности нарушений законодательства.

Существует опасность того, что мероприятия, осуществляемые добросовестно на основе профессиональной консультации, впослед-ствии могут рассматриваться как несоответствующие требованиям финансового законодательства, законодательства по валютному регулированию, ценным бумагам, корпоративного законодательства.

Имеется риск неполучения инвестором реальной компенсации даже в том случае, когда соответствующее решение принято судом.

Наличествуют также риски, связанные с изменением правового поля. Это риск, вытекающий из возможности изменений правовых актов, регулирующих рынок ценных бумаг. Например, выпуск ценных бумаг может быть признан недействительным, может быть воспрещена профессиональная деятельность определенного вида и изменен статус контрагентов, изменены сроки исковой давности и т.д. Эти риски способны привести к существенным издержкам, связанным с налогообложением, необходимостью получения новой лицензии, перерегистрации проспекта эмиссии и т.д.

Риск, связанный с расчетами. Вопреки тому, что регулирующие процедуры передачи ценных бумаг теоретически достаточно определены, на практике в расчете по ценным бумагам только начинают появляться элементы стандартных процедур и создания централизованной системы. Расчет производится по правилам, вырабатываемым для каждого конкретного случая отдельно и в результате может быть административно громоздким, длительным и неопределенным. Это приводит к имущественным спорам и создает трудности при продаже ценных бумаг. Риск конфликта интересов у лиц, ответственных за проведение расчета, опасности мошенничества или неисполнения расчета без уважительных причин, может повлечь за собой полную потерю инвестиций.

Риск, принимаемый акционером. Законодательство Российской Федерации, регулирующее права собственности, контроль и управление обществом, находится в стадии развития и предоставляет ограниченную защиту для инвесторов, имеющих меньшинство голосов. Требования по раскрытию информации и отчетности только формируются, законодательство, направленное против мошенничества и торговли на основе закрытой информации, в целом недостаточно развито. Руководство может прекратить хозяйственную деятельность, продать или каким-либо другим способом передать активы либо каким-то другим образом повлиять на стоимость предприятия без согласия акционеров. Защита от размывания доли в уставном капитале может быть также ограничена. Концепция ответственности руководства и членов совета директоров в целом ограничена. Работа автора данной работы с 1990 года в законодательном и государственном, регулирующем рынок ценных бумаг органах, дает возможность подтвердить, что все вышеуказанные риски принимает на себя акционер. Однако существуют лица, использующие риски для своей выгоды (например, генеральный директор, совет директоров, третьи лица, даже отдельные государственные органы).

Специфическими финансовыми видами риска являются риск изменения процентной ставки и риск инфляции. Речь идет об изменении макроэкономической ставки процента, определяющей стоимость капитала в национальной экономике. Например, вкладывая в корпоративные облигации с 10% годовых при 6% годовых по государственным облигациям, инвестор получит очевидную прибыль (естественно, при принятии на себя риска банкротства компании). Однако, если в середине года будет выпущена новая серия государственных облигаций, предлагающая 12% годовых (без всякого риска), то наш инвестор проиграет - его облигации на рынке будут продаваться с дисконтом, соответствующим новой безрисковой ставке в 12% (или с учетом риска, несколько выше). Если инвестор вложит свои средства в облигации с расчетом сделать через 6 месяцев инвестиции ровно на полученную сумму, продав облигации на рынке, то он сталкивается с необходимостью взять недостающие средства в долг уже по ставке заимствования, которая будет, конечно, выше 12% годовых. Следовательно, процентный риск - это риск имущественных потерь, которые несут инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Данный вид риска важен для инвестора, инвестировавшего свои активы в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом при текущем повышении или снижении среднего рыночного процента в сравнении с фиксированным доходом.

Инфляционный риск - это риск, связанный с тем, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от владения этими ценными бумагами, обесценивается (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем они увеличатся. В результате инвестор несет определенные имущественные потери. Инвестор опасается не самого факта инфляции, а ее неправильной оценки, так как это повлечет снижение реальной доходности его инвестиций.

Временной риск - это риск выпуска ценных бумаг, заключения каких-либо гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в неблагоприятное время, что может повлечь за собой имущественные потери инвестора.

Инфраструктурный риск характеризуется потерями, связанными с отсутствием либо несоответствием требованиям инфраструктуры рынка ценных бумаг. Это особенно важно для ценных бумаг в без документарной форме, когда процесс перехода прав от одного владельца к другому происходит в форме внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг.

Риск возврата связан с тем, что эмитент в определенное время не в состоянии вернуть как проценты, так и сумму долга, в основном по долговым ценным бумагам.

Региональный риск - это риск, связанный с изменением хозяйственной ситуации в конкретном регионе. Данный вид риска является актуальным для Российской Федерации, когда не реализуются как федеративный договор, так и отдельные федеральные программы, относящиеся к регионам. Также это связано с уровнем развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в регионе.

К самой крупной группе рисков, присущих рынку ценных бумаг, можно отнести технические риски.

Технический риск - это риск потерь, связанных с ненадлежащим техническим состоянием компьютерных и иных систем, с перемещением прав по ценным бумагам, информации, низким уровнем персонала. Он включает следующие параметры:

* незаконное присвоение чужих активов путем использования поддельных документов или компьютерного мошенничества;

* злонамеренное мошенничество или воровство со стороны персонала;

* ошибки персонала при обработке поручения клиента;

* ошибочное использование средств одного клиента для расчетов по обязательствам другого;

* хищение наличных ценных бумаг;

* ошибочное установление прав на получаемые доходы и несоблюдение правил налогообложения. Так, ЧИФ “Север-Прин”, руководство которого, допустило ошибки при исчислении и уплате налогов, оказался должен бюджету около 1,5 млн. деноминированных рублей. Для погашения долга ЧИФу пришлось продать часть своих наиболее значимых активов. После расчетов он оказался нежизнеспособным, и теперь 38 тыс. акционеров ЧИФ “Север-Прин” потеряли не только вложенные деньги, но и доверие к рынку ценных бумаг и финансовой системе страны.

Риск поставки - это риск невыполнения обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, предполагаемых к поставке по заключенному контракту, и риск в связи с поставкой не принадлежащей продавцу ценной бумаги.

Риск урегулирования расчетов - это риск имущественных потерь инвестора по сделкам с ценными бумагами, связанный с неотлаженной системой расчетов по ценным бумагам.

Важно подчеркнуть, что существуют как систематические, так и несистематические риски.

Систематический риск - это риск обвала (кризис) рынка ценных бумаг в целом как в отдельно взятой стране, так и в мире. Этот вид риска не связан с определенным видом ценных бумаг; он представляет собой общий риск на все инвестиции в ценные бумаги, риск того, что ценные бумаги не удастся конвертировать в иные активы без существенных потерь.

Несистематический риск - это все виды рисков, связанные с конкретными ценными бумагами. Уровень несистематического риска выражается в понятии “инвестиционное качество” ценной бумаги.

Необходимо отметить, что среди указанных выше рисков есть такие, как общегосударственные, фирменные (операционный риск, риск поставки), присущие отдельным профессиональным участникам (депозитарии и регистраторы), которыми необходимо управлять только путем государственного регулирования.

Состояние экономики России в переходный период увеличивает степень отдельных рисков на рынке ценных бумаг в России гораздо больше, чем в других странах. Это является одним из серьезнейших тормозов интернационализации рынка, привлечения иностранных и отечественных инвесторов в целях развития реального сектора экономики.

Рассматривая риски, присущие рынку ценных бумаг, Я.М. Миркин отмечает, что “... деятельность на российском рынке ценных бумаг нуждается в особых портфельных стратегиях, в специально подобранных финансовых институтах, которые снижали бы эти риски”1. Нам кажется, что решить вопрос снижения рисков на рынке ценных бумаг невозможно без жесткого и эффективного механизма государственного регулирования этого рынка. Надежда на стихийное саморегулирование рисками на данном этапе приводит к угрозе экономической безопасности хозяйствующих субъектов2.

С понятием выгод, издержек и риска тесно связано понятие интерес. В узком смысле интерес - это выгода, проистекающая из конкретных экономических процессов и сделок. В широком смысле интерес - это вероятность соотношения моментального выигрыша к потенциальному проигрышу. Чем больше вероятность и абсолютная величина потенциального выигрыша и чем меньше потенциальный проигрыш, тем выше интерес.

Интересы могут быть объективные и субъективные, экономические и политические, общие и частные, противоречащие и непротиворечащие друг другу.

На рынке ценных бумаг различаются две группы интересов - интересы продавцов ценных бумаг и интересы инвесторов.

Продавцы особого товара - ценных бумаг преследуют следующие интересы:

· привлечение инвестиций;

· реконструирование прав собственности для привлечения инвесторов;

· совершенствование управления предприятиями в целях эффективного использования инвестиций.

Инвесторы, т.е. те лица, которые вкладывают свои капиталы в экономику через механизм рынка ценных бумаг, преследует другие интересы:

· обеспечение сохранности вложенных средств;

· увеличение стоимости вложенного капитала;

· получение положительной величины дохода;

· участие в капитале;

· страхование средств от рисков.

Раскрытие объективного содержания интересов участников рынка ценных бумаг позволяет полнее учесть тенденцию его развития и функции субъектов рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг предстает в данном контексте как система отношений между интересами.

Вопросы для повторения

1. В чем сущность рисков на рынке ценных бумаг?

2. Каковы основные риски на рынке ценных бумаг?

3. Можно ли регулировать рисками на рынке ценных бумаг?

4. Какой из рисков на рынке ценных бумаг является опасной для компании-эмитента?

Рекомендуемая литература

1. Введение в рынок ценных бумаг./ Под ред. А.П. Шихвердиева. Сыктывкар. Пролог. 1996.- 142 с.

2. Основы рынка ценных бумаг./Под ред. А.П. Шихвердиева. Сыктывкар.: Пролог, 1996. - 338 с.

3. Рынок ценных бумаг. Учебник/Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996. - 252 с.

4. Рынок ценных бумаг/Под ред. Н.Т. Клешева. М.: ОАО Изд-во “Экономика”, 1997.- 559 с.

5. Ценные бумаги. Учебник./Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского.- М.: Финансы и статистика. 1998. - 416 с.

6. Шихвердиев А.П. Роль государственного регулирования в обеспечении экономической безопасности его субъектов. М.: Экономика, 1999. - 320 с.

7. Горланов Г.В., Шихвердиев А.П., Максимов В.В. Экономическая сущность, структура и функции рынка ценных бумаг. Вестник Санкт-Петербургского университета. 2001 №4. С.14-17.

8. ФЗ “О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг”: вопросов больше, чем ответов//Экономика и жизнь. 1999, № 24

9. Федеральный закон от 10 июля 2002г. (ред. от 10 января 2003 г.) “О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) (принят ГД ФС РФ 27 июня 2002 г.).

10. Указ Президента РФ от 01 июля 1996 г. № 1009 (ред. от 18 февраля 2002 г.) “О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг”

11. Основы рынка ценных бумаг./Под ред. А.П. Шихвердиева. Сыктывкар.: Пролог, 1996. 338 с.

12. Рынок ценных бумаг. Учебник/Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996. 252 с.

13. Шихвердиев А.П. Роль государственного регулирования в обеспечении экономической безопасности его субъектов. М.: Изд-во “Экономика”. 1999. 320 с.

Дата добавления: 2014-12-23