Финансовые инструменты рынка ценных бумаг

Обращающиеся на современном мировом рынке ценных бумаг финансовые инструменты отличаются большим разнообразием (табл. 10.1).

Таблица 10.1. Классификация ценных бумаг

Тип классификации	Виды ценных бумаг
По видам эмитентов	Государственные ценные бумаги: федеральные; субъектов федерации; местных органов власти; государственных предприятий; организаций, пользующихся поддержкой государства. Частные ценные бумаги; Международные ценные бумаги.
По экономической природе ценных бумаг	Отношения совладения; Кредитные отношения; Производные ценные бумаги; Товарно-распорядительные ценные бумаги.
По виду получаемого дохода	Фиксированный процентный (купонный) доход; Переменный процентный (купонный) доход; Индексирование номинальной стоимости; Дисконтный доход; Проведение розыгрышей, лотерей.
По уровню ликвидности	Рыночные; Нерыночные; С ограниченным кругом обращения.
По форме выпуска	Документарные; Бездокументарные.
По виду удостоверения прав владельца ценных бумаг	На предъявителя; Именные; Ордерные
По виду выпуска	Эмиссионные; Неэмиссионные
По срокам погашения	По предъявлении; Срочные: краткосрочные (до 1 года); среднесрочные (1-5 лет); долгосрочные (более 5 лет); Бессрочные (например, акции); Отзывные (эмитент имеет право погасить такие ценные бумаги в любое время).

Деятельность на рынке ценных бумаг связанна с риском, что со всей убедительностью продемонстрировал финансовый кризис, охвативший все рынки ценных бумаг в 2008 году. При рассмотрении вариантов размещения денежных средств инвестора в ценные бумаги необходимо исходить из соотношения риск-доходность.

Самыми надежными из всех существующих ценных бумаг считаются государственные (суверенные) облигации – долговые ценные бумаги, эмитированные государством и обеспечивающие не очень высокий, но гарантированный доход.

При выпуске долговых обязательств государство преследует следующие цели:

· финансирование государственного бюджета в целом или конкретных государственных инвестиционных программ;

· сглаживание кассовых разрывов (разницы во времени поступления налоговых платежей и совершения государственных расходов);

· рефинансирование (погашение предыдущих государственных займов).

На рынке государственных займов доминируют Япония и США — на их долю приходится соответственно 30 и 25% общей суммы суверенных заимствований. Причем оба эти государства основную долю эмиссий размещают на внутреннем рынке — доля внешних займов; составляет менее 0,1%. В то же время другие развитые страны (Канада, Италия, Германия) на внешнем рынке размещают 10—15% своих государственных займов.

В США ценные бумаги федерального правительства принято делить на прямые обязательства Федерального казначейства, которое выполняет в США функции Министерства финансов, и обязательства федеральных агентств. Среди ценных бумаг Казначейства особой популярностью пользуются казначейские облигации трех видов:

· treasury bills — дисконтные обязательства, выпускаемые на срок до одного года с целью покрытия кассовых разрывов;

· treasury notes — процентные облигации со сроком обращения от 1 до 10 лет;

· treasury bonds — процентные облигации со сроком обращения свыше 10 лет; наибольшим интересом пользуются 30-летние облигации, реальная доходность к погашению этих бумаг является одним из основных финансовых показателей экономической ситуации в США.

По ряду обязательств федеральных агентств Правительство США дает собственные гарантии. К числу агентств, чьи обязательства гарантируются правительством, относятся ЕХ1М Bank (Экспортно-импортный банк), выпускающий облигации для финансирования внешней торговли, и Government National Mortgage Association (Государственная национальная ипотечная ассоциация, подразделение Министерства жилищного и городского строительства), выпускающая ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью.

Обращение государственных ценных бумаг в Великобритании имеет ряд особенностей. Так, например, в 1888 г. Правительства Великобритании выпустило облигации с 2,5%-ным годовым купоном, которые могли быть погашены эмитентом после 1924 г. Позже был осуществлен еще ряд подобных выпусков облигаций. Эти облигации обращаются на рынке и по сей день. Фактически эти облигации не имеют определенного срока погашения (они так и называются — облигации с неопределенной датой погашения — undated bonds), их погашение будет выгодно для эмитента только когда реальные рыночные процентные ставки станут ниже, чем процентные ставки по этим облигациям.

Еще одна особенность государственных облигаций Великобритании — существование индексируемых облигаций (index linked bonds). Суть этих облигаций в том, что процентный доход, выплачиваемый по этим облигациям, увеличивается на величину индекса потребительских цен, который рассчитывается по 600 видам товара.

В федеративных государствах (США, Канаде, Австралии) активными эмитентами облигаций выступают также субъекты федерации (штаты). Так в США на их долю приходится порядка 10% общего объема выпуска. В то же время в ФРГ федеральные земли, традиционно имеющие большие экономические права, не являются серьезными эмитентами облигаций. Это связано с преобладающим банковским финансированием земельных бюджетов, а банки, в свою очередь, выступают основной группой эмитентов облигаций.

В ФРГ активную политику на рынке облигационных займов проводят государственные службы (железные дороги, почта) и специальные государственные фонды (Фонд погашения долгов — Erblastentilgungsfonds, Фонд немецкого единства — Deutsche Einheit и др.). Так, Федеральная почта эмитировала около 8% всего рынка государственных ценных бумаг, однако после ее приватизации государство несет ответственность только по старым, выпущенным до приватизации выпускам.

Корпоративные облигации по надежности стоят на втором месте после государственных ценных бумаг.

В зависимости от вида дохода среди облигаций различают:

· облигации с фиксированной ставкой процента, облигации с постоянным купоном (straight bonds, standard fixed-rate security issues);

· облигации с плавающей ставкой процента, облигации с переменным купоном (floating-rate bonds);

· дисконтные облигации, облигации с нулевым купоном (zero-coupon bonds, discount bonds).

Необходимо различать виды международных долговых ценных бумаг. Еврооблигациями (eurobonds) называются ценные бумаги, размещаемые одновременно на рынках нескольких государств, и номинированные в валюте, отличной от национальной валюты заемщика или кредитора. Такие облигации размещаются через эмиссионные синдикаты финансовых компаний нескольких стран. Основную часть рынка еврооблигаций составляют среднесрочные именные облигации (euro-medium-term-notes, EMTNs). Иностранные облигации (foreign bonds) - облигации, размещаемые на рынке одного государства (как правило, андеррайтером являются компании-резиденты), причем валюта займа для кредитора является национальной, а для заемщика - иностранной. Очень часто иностранные облигации получают названия, отражающие место их размещения. Например, облигация, выпущенная неамериканской компанией в США, называется «янки», небританской компанией в Великобритании – «бульдог», неяпонской компанией в Японии – «самурай» и т.д.

Общий объем заимствований, который осуществили правительства, корпорации и другие заемщики с использованием ценных бумаг составляет по оценкам Всемирной федерации фондовых бирж 4,8 трлн. долларов (на начало 2008 г.).

Крупнейшие биржи по торговле облигациями представлены в табл. 10.2. Данные показывают, что основной объем торговли приходится на публичные (государственные, муниципальные) облигации.

Таблица 10.2. Крупнейшие биржи по торговле облигациями, 2007 г., млрд. долл. США

Биржа	Всего объем торговли облигациями	В том числе
Корпоратив-ные националь-ные	Публичные национальные	Иностранные
BME Spanish Exchanges
London Stock Exchange
OMX Nordic Exchange
Colombia Stock Exchange				0,5
Istanbul Stock Exchange		0,05
Korea Exchange				0,0
Deutsche Börse
Borsa Italiana		8,5
Tel Aviv Stock Exchange				Н.д.
Euronext		Н.д.

Источник: World Federation of Exchanges (http://www.world-exchanges.org)

Основным видом ценных бумаг, обращающихся на мировом финансовом рынке, является акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акция обладает следующими свойствами:

· удостоверяет право собственности на имущество акционерного общества после его ликвидации, а также дающий право на управление этим имуществом в процессе деятельности АО;

· является бессрочной, негасимой ценной бумагой;

· ограниченная ответственность владельца (невозможно потерять больше, чем вложено в акцию);

· обладает неделимостью прав (при коллективном владении акцией предоставляется столько же прав, сколько и при индивидуальном владении);

· является именной ценной бумагой (по российскому законодательству), акции на предъявителя находятся в обращении в Германии, Швейцарии.

Показателем, характеризующим развитие рынка акций, является капитализация, рассчитываемая на основе количества обращающихся акций и их стоимости. За исключением 2008 года все последние годы на мировом рынке наблюдался рост капитализации рынков (табл. 10.3). Рост капитализации рынков происходит, прежде всего, из-за роста стоимости акций. Вследствие мирового финансового кризиса капитализация рынков на декабрь 2008 г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года снизилась по отдельным рынкам на 28–70 %. Суммарная рыночная капитализация мирового рынка за этот период снизилась на 28719 млрд. долл. США (47,19%).

Таблица 10.3. Капитализация мировых рынков акций (конец года), млрд. долл. США

Страна, название биржи
Бразилия, Sao Paulo SE		16,4
Великобритания, London SE
Германия, Deutsche Börse
Индия, National SE, Bombay SE	-	-	-
Канада, TSX Group
Китай, Shanghai SE, Shenzhen SE	-	-	-
Россия, ММВБ, РТС	-	-
США, NYSE Group, NASDAQ
Япония, Tokyo SE, Osaka SE
Франция, Нидерланды, Бельгия, Португалия, биржа Euronext	-	-

Примечание: Биржа Euronext была создана в 2000 году, путем объединения Парижской, Брюссельской, Амстердамской бирж, в 2002 г. к ней присоединились Португальская биржа и Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов.

Источник: World Federation of Exchanges (http://www.world-exchanges.org)

По законодательству большинства стран обращение на внутреннем рынке ценных бумаг иностранных эмитентов, а также ценных бумаг резидентов на иностранных рынках ограничено, а иногда и вовсе запрещено. Для преодоления подобного рода барьеров на пути международной интеграции и глобализации капитала возникли депозитарные расписки (depositary receipts). Впервые депозитарные расписки появились в 1927 году в связи с запретом британского правительства на вывоз за границу акций национальных компаний. В настоящее время на мировом рынке обращается более 1000 выпусков депозитарных расписок. На июнь 1997 года объем американских инвестиций в иностранные ценные бумаги через депозитарные расписки составляет более 250 млрд. долларов, в том числе в акции российских компаний около 6 млрд. долларов. Основная часть депозитарных расписок (99% случаев) выпускаются на акции. Все существующие расписки делятся на American depositary receipts (ADR - американские депозитарные расписки) и Global depositary receipts (GDR - глобальные депозитарные расписки).

ADR делятся на спонсируемые (sponsored ADR) и неспонсируемые (non-sponsored ADR).

Неспонсируемые ADR выпускаются по решению акционеров, владеющих значительным числом акций. При их выпуске предоставляется в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) пакет документов, подтверждающих полное соответствие законодательству страны-эмитента. Торговать неспонсируемыми ADR можно только на внебиржевом рынке. Маркет-мейкеры внебиржевого рынка включают котировки данных ADR в ежедневный бюллетень «Розовые страницы» (Pink Sheets). Неспонсируемые ADR выпускаются сравнительно редко.

Спонсируемые ADR выпускаются по инициативе эмитента и для них существует четыре уровня программ. ADR-1 и ADR-2 выпускаются на акции, находящиеся в обращении, а ADR-3 и ADR-4 - на акции, проходящие первичное размещение. Для выпуска ADR-1 необходим тот же пакет документов, что и для неспонсируемых ADR. SEC может потребовать ответить эмитента на дополнительные вопросы, чтобы удостовериться в его законопослушности. Торговля ADR-1 осуществляется только на внебиржевом рынке. Для выпуска ADR-2 и ADR-3 необходимо представить в SEC финансовую отчетность по стандартам GAAP, принятым в США. ADR второго и третьего уровня имеют те же права, что и любые американские акции, и включаются в листинг крупнейших американских бирж. ADR-4 (их называют ограниченные - restricted ADR) не требуют обязательного предоставления в SEC финансовой отчетности по стандартам США. Они имеют ограниченное хождение лишь среди квалифицированных инвесторов, которые имеют возможность самостоятельно проанализировать деятельность того или иного эмитента. Такие инвесторы имеют статус QIB (Qualified Institutional Buyer). Они могут совершать сделки через компьютерную сеть PORTAL, созданную национальной ассоциацией дилеров фондового рынка для торговли ограниченными ADR.

Для выпуска GDR нет необходимости регистрации выпуска аналогично требованиям SEC, хотя отчетность эмитента должна быть оформлена по международным стандартам. В целом процедура регистрации депозитарных расписок происходит в Европе быстрее и дешевле, что позволяет российским компаниям дополнительные возможности для привлечения денежных средств.

Кроме самого крупного в мире сегмента рынка депозитарных расписок –ADR и GDR, к сегодняшнему дню сформировались многочисленные национальные рынки депозитарных расписок, в том числе в странах с развивающимися финансовыми рынками. Наиболее известными среди таких рынков являются рынки Бразильских депозитарных расписок (BDR) и Индийских депозитарных расписок (IDR).

В России распоряжением Правительством №2043-р от 28.12.2008 утверждена Стратегия развития финансового рынка до 2020 года, в соответствии с которой предусмотрен выпуск российских депозитарных расписок ( RDR). Намечено довести долю иностранных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, до 12% к 2020 году.

В последние годы на мировом финансовом рынке широкое распространение получили производные финансовые инструменты (деривативы). Производные финансовые инструменты (derivatives) – срочные контракты, отношения между сторонами которых сводятся к выплате одной из сторон контракта другой разницы между зафиксированной в контракте ценой актива и рыночной ценой этого же актива на момент расчета по контракту. Базовыми активами деривативов могут быть: ценные бумаги, биржевые индексы, валюта, биржевые товары, процентные ставки.

В соответствии с данными Международной федерации фондовых бирж к деривативам относятся фьючерсы, опционы и свопы. Форварды заключаются вне биржи, поэтому в данном разделе не рассматриваются.

Фьючерс (futures) – стандартный биржевой договор купли/продажи базового актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент его заключения. Стандартизация означает, что торговля возможна только контрактами с определенными биржей условиями (размер контракта, дата и место поставки, минимальное движение цены контракта). Второе — торговля носит обезличенный характер: все сделки осуществляются через клиринговую палату, а значит, снижается риск неисполнения обязательств по сделке со стороны контрагента. После регистрации сделки клиринговая палата разъединяет стороны в том смысле, что берет на себя обязанности покупателя для каждого продавца и обязанности продавца для каждого покупателя

Фьючерсные контракты крайне редко заканчиваются реальной поставкой базового актива, поэтому можно сказать, что фьючерсы — это своеобразный обмен обязательствами (в какой-то мере - пари) по поводу того, как будут меняться цены. Обязательства по поставке базового актива или его приобретению, вытекающие из фьючерсного контракта, ликвидируются совершением обратной сделки (покупка или продажа аналогичного контракта) или аннулируются с расчетом финансового результата при наступлении даты исполнения контракта. Заключение фьючерсной сделки называется открытием позиции. Покупатель фьючерса открывает длинную позицию, а продавец — короткую позицию по базовому активу. Фьючерсы используются участниками биржевой торговли для получения спекулятивного дохода, либо хеджирования, примеры которых рассмотрены ниже.

Опцион – контракт, в соответствии с которым покупатель (держатель - holder) опциона приобретает за вознаграждение (премию – premium) право купить/продать в заранее определенный срок определенное количество базового актива по определенной цене (цене исполнения – exercise price или strike price), обеспеченное корреспондирующей обязанностью другой стороны – продавца опциона (подписчика – writer). Это обязательство продавца исполняется только в случае, если покупатель использует свое право совершить сделку. Покупатель может и не воспользоваться своим правом на исполнение опциона, т.е. может и не совершать покупку/продажу. В этом случае премия остается у продавца опциона.

Существует две основные разновидности опционов:

· колл-опцион (Са11 Option), или опцион на покупку, — контракт, дающий право его держателю купить базовый актив по оговоренной в опционе цене. К продаже колл-опционов прибегают игроки на понижение курса, к покупке — игроки на повышение. Если рыночный курс ценной бумаги, производным от которой является колл-опцион, окажется выше цены исполнения, зафиксированной в контракте, владелец опциона воспользуется своим правом покупки. Если движение рыночной цены окажется не благоприятным для владельца опциона, его потери ограничатся уплаченной премией;

· пут-опцион (Put Option) — контракт, дающий право его держателю продать базовый актив по определенной в нем цене (цене исполнения) в установленный период времени. К продаже пут-опционов прибегают игроки на повышение, к покупке — игроки на понижение курса. В случае понижения рыночной цены ниже цены исполнения опциона владелец опциона реализует свое право на продажу. Его возможные потери ограничены премией.

Кроме того, в зависимости от времени, в течение которого может быть реализовано право по опциону, различают американский и европейский опционы. В первом случае правом на покупку/продажу можно воспользоваться в течение всего срока действия опциона, во втором — только в момент истечения его срока.

Цена опциона зависит от текущей рыночной цены базового актива, на который выписан опцион, времени, оставшегося до истечения срока опциона; цены исполнения (реализации) опциона; величины дохода (например, дивиденда), выплачиваемого по данному инструменту; коэффициента изменчивости (volatility) курса этого инструмента.

Важнейшим показателем емкости срочного рынка ценных бумаг является показатель объема открытых позиций. Его экономический смысл – характеризовать общий объем обязательств, которые несут участники срочного рынка в текущий момент времени, что отражает размер финансовых ресурсов, потенциально инвестированных участниками рынка. Показателями объема открытых позиций могут быть стоимость открытых позиций, выражаемая в денежных единицах, и количество срочных контрактов, по которым существуют обязательства (табл.10.4).

Таблица 10.4. Показатели, характеризующие объем рынка производных финансовых инструментов по отдельным странам, 2007 г.

Страна	Объем открытых позиций, количество контрактов, млн.	Объем торговли, количество контрактов в год, млн.
США	517,39
Eurex (Германия, Швейцария)	89,25
Euronext.Liffe (Франция, Великобритания)	54,12
ЮАР	14,58
OMX Exchanges (Скандинавские страны)	11,72	Н.д.
Испания	5,72
Южная Корея	3,56
Гонконг	3,03
Россия	2,31
Австралия	2,30
Италия	2,18
Бразилия	1,98
Канада	1.75
Аргентина	1,65
Япония	1,52
Индия	1.13
Норвегия	0,99
Тайвань	0,68
Сингапур	0,53
Израиль	0,44

Источник: Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года)// Исследовательский отчет НАУФОР при участи Центра развития фондового рынка, Ernst & Young, Thomas Murray. Москва: 2008.

Наличие рынка срочных ценных бумаг является признаком достаточно крупного национального рынка. Он возникает там, где уровень абсолютной ликвидности базисных активов позволяет создать рынок производных инструментов. Почти все существующие в странах с развитыми финансовыми рынками срочные биржевые рынки ценных бумаг являются международными с точки зрения структуры базисных активов. Именно на срочном рынке наиболее активно происходят международные слияния бирж, в результате которых формируются транснациональные биржи, организующие срочную торговлю ценными бумагами разных стран. Наиболее яркими примерами в этой области являются биржа Eurex, объединившая срочные биржевые площадки Германии и Швейцарии, и биржа Euronext.Liffe, объединившая срочные рынки ценных бумаг Франции, Бельгии, Нидерландов, Люксембурга, Португалии и Великобритании.

Дата добавления: 2014-12-29