Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

Оценку эффективности необходимо производить, исходя из интересов всех его участников: иностранного инвестора, предприятия и органов местного и республиканского управления. Согласно методическим рекомендациям, различают следующие виды экономической эффективности:

· коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые результаты реализации проекта для его непосредственных участников;

· бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия реализации проекта для республиканского и местного бюджетов;

· экономическая эффективность отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю для проекта среду и учитывает соотношение результатов и затрат по инвестиционному проекту, которые прямо не связаны с финансовыми интересами участников проекта и могут быть количественно оценены.

Методика расчета эффективности реализации проекта состоит из четырех этапов:

1. Оценка и анализ общих инвестиционных издержек. Предполагает расчет потребностей в основном и оборотном капитале, распределение потребностей в финансировании по стадиям инвестиционного цикла (проектирование, строительство, монтаж, пуско-наладка, выход на проектную мощность, работа на полной мощности).

2. Оценка и анализ текущих затрат. Сюда относится составление сметы затрат на производство продукции (работ, услуг), определение и анализ себестоимости отдельных видов продукции (работ, услуг).

3. Расчет и анализ показателей коммерческой эффективности проекта.

4. Определение показателей бюджетной эффективности.

Главной проблемой при расчете показателей является приведение разновременных инвестиционных затрат и будущих поступлений в сопоставимый вид, т.е. к начальному периоду.

Оценка предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования либо требований инвестора.

Для приведения разновременных показателей используется коэффициент дисконтирования (α_t), определяемый по формуле:

,

где t – год, затраты и результаты которого приводятся к начальному периоду (t = 0,1,2,…,Т);

Ен – норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Назначение коэффициента Ен состоит во временном упорядочивании денежных средств различных временных периодов. Его экономический смысл: какой ежегодный процент возврата хочет или может иметь инвестор на инвестируемый им капитал. Устанавливая его, обычно исходят из уровня инфляции и так называемого безопасного или гарантированного уровня рентабельности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком при операциях с ценными бумагами. Важным моментом при определении ставки дисконтирования является учет риска. Риск в инвестиционном процессе предстает в виде возможного уменьшения или потери реальной отдачи вложенного капитала по сравнению с ожидаемой.

Сравнение различных вариантов инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с учетом использования различных показателей, к которым относятся:

· чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;

· индекс доходности (ИД);

· внутренняя норма доходности (ВНД);

· срок окупаемости;

· другие показатели, отражающие интересы участников и его специфику проекта.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV) определяется по формуле:

где: Rt – стоимостная оценка результатов (сумма денежных поступлений), достигаемых на t–ом шаге;

3t – стоимостная оценка затрат (вложение средств) в периоде t;

(Rt – 3t) – эффект, достигаемый на t–ом шаге.

Чистый дисконтированный доход представляет собой итог реализации проекта, который представляет собой сумму текущих эффектов за весь расчетный период, определяемых как превышение дисконтированных поступлений денежных средств над суммой дисконтированных инвестиционных затрат.

При сравнении вариантов инвестиционных проектов более эффективным является тот, у которого максимальный чистый дисконтированный доход. Если ЧДД<0, то проект неэффективен, и от него следует отказаться.

Существуют различные модификации формул, для определения интегрального эффекта, отражающие различную степень детализации денежных ресурсов, проходящих через предприятие в течение расчетного периода, т.е. доходов и затрат.

Индекс доходности (ИД или PI) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений. Он определяется по формуле:

где: 3t* – стоимостная оценка текущих затрат на t-ом шаге;

К – сумма дисконтированных капитальных вложений:

Индекс доходности характеризует среднегодовую рентабельность инвестированного капитала в течение расчетного периода.

Данный показатель тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если ЧДД > 0, то ИД >1 и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1 – неэффективен. При ИД=1 проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Критерием выбора наиболее эффективного варианта является максимальное значение индекса доходности.

В отличие от чистого дисконтированного дохода индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением ЧДД.

Внутренняя норма доходности инвестиций (ВНД) представляет собой норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям или чистый дисконтированный доход равен нулю:

Смысл расчета этого показателя при анализе экономической эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: ВНД показывает максимально допустимый относительный уровень доходов, которые могу быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Критерий выбора – максимальное значение ВНД при условии, что она превышает минимальную ставку банковского процента.

Срок окупаемости инвестиций – минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами – это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестированием, покрываются суммарными результатами его осуществления. Простой (бездисконтный) и дисконтный методы оценки окупаемости инвестиций позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает пониженную ликвидность проекта либо повышенную рискованность.

Общая формула для расчета показателя срока окупаемости имеет вид:

Более обоснованным является другой метод определения срока окупаемости. При использовании данного метода, под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме дисконтированных инвестиций.

Коэффициент эффективности инвестиций характеризует годовую рентабельность всего инвестированного капитала, в том числе акционерного. Он определяется делением среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиции. Данный показатель сравниваем с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность.

Помимо рассмотренных показателей при оценке инвестиционных проектов используются также иные критерии, в числе которых интегральная эффективность затрат, точка безубыточности, коэффициенты финансовой оценки проекта (рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности), характеристики финансового раздела бизнес-плана. К числу ключевых категорий, лежащих в основе обоснования финансового плана, относятся понятия потока реальных денег, сальдо реальных денег и сальдо реальных накопленных денег.

При реализации инвестиционного проекта выделяют инвестиционную, операционную и финансовую деятельность и соответствующие этим видам деятельности притоки и оттоки денежных средств.

Потоком реальных денег называют разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде реализации проекта. Поток реальных денег выступает в расчетах коммерческой эффективности в качестве эффекта на t–ом шаге (Эt).

Необходимым условием принятия проекта является положительная величина сальдо накопленных реальных денег в каждом периоде реализации проекта.

Ни один из перечисленных показателей сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Выбор тех или иных показателей эффективности инвестиций определяется конкретными задачами инвестиционного анализа.

Коммерческая эффективность. Коммерческая эффективность определяется соотношением затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных его участников.

Укрупненной алгоритм оценки коммерческой эффективности включает следующие процедуры:

· расчет потока и сальдо реальных денег по всем видам деятельности (инвестиционной, производственной, и финансовой в каждом периоде осуществления проекта;

· определение приемлемости проекта в зависимости от величины сальдо накопленных реальных денег;

· расчет интегральных показателей эффективности по каждому варианту инвестиционного проекта;

· сравнительный анализ показателей эффективности и выбор лучшего варианта по заданным критериям.

62. Оценка стоимости организации: экономическая сущность, виды, основные элементы и этапы.

Оценка стоимости недвижимости — сложный трудоёмкий творческий процесс, состоящий из нескольких стадий и этапов (оценка проводится экспертом):

1. Постановка задачи (определение проблемы).

2. Предварительный осмотр объекта и заключение Договора на оценку объекта.

3. Сбор и анализ данных.

4. Выбор методологии оценки.

5. Оценка права пользования или владения земельным участком.

6. Оценка улучшений (зданий, сооружений и т. д.) с применением нескольких подходов.

7. Согласование результатов оценки, полученных с помощью различных подходов.

8. Составление Отчёта и Экспертного заключения об оценке и передача их заказчику.

Постановка задачи (определение проблемы) — весьма ответственная стадия, так как от качественного выполнения работ на этой стадии зависит выбор адекватной методологии оценки, что и предопределит в будущем её результаты.

Постановка задачи включает следующие этапы:

· идентификация объекта недвижимости (установление и письменная фиксация наименования объекта, его юридического статуса, местоположения, физического состава и фактических характеристик);

· выявление предмета оценки;

· определение даты оценки;

· установление цели и функции оценки;

· установление вида оценочной стоимости;

· составление ограничительных условий и ознакомление с ними заказчика.

Оценка предприятия - это определение его рыночной стоимости со всей совокупностью лежащих на нем прав и обязанностей. Она необходима в следующих случаях: при приватизации предприятия; при эмиссии акций; при проведении операций купли-продажи; при реорганизации и ликвидации предприятия; при оценке целесообразности принятия решений.

В рамках этой оценки определяется стоимость предприятия для конкретного инвестора, которая определяет способность этого инвестора вернуть вложенные деньги и получить прибыль.

Методы оценки: затратный, сравнительный (рыночный), доходный. Все эти подходы взаимосвязаны.

Затратный метод – совокупность методов оценки стоимости объекта, основанной на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа.

PV=PP+(PS-Фu), где

PV- рыночная стоимость объекта оценки;

РР – стоимость земельного участка и объекта недвижимости;

PS - стоимость улучшений объекта, находящегося на данном участке;

Фu – стоимость износа.

В основе подхода лежит принцип замещения, согласно которому инвестор не заплатит за объект сумму, большую суммы, по которой обойдется создание (приобретение) аналогичного объекта одинаковой полезности.

Подход рассматривает стоимость акций с т зр понесенных издержек. Она признается равной стоимости активов предприятия оставшихся после погашения всех обязательств. При этом балансовая стоимость активов не отражает их рыночной стоимости. Поэтому при расчетах вносятся поправки на основе предварительной оценки рыночной стоимости каждого актива в отдельности.

Доходный – основан на техническом положении о том, что текущая стоимость имущества равна приведенной стоимости ожидаемых в будущем доходов от его эксплуатации или продажи.

Он считается наиболее приемлемым с т зр инвестиционных мотивов, т к под стоимостью акций в нем понимается не стоимость набора активов, как в затратном методе, а оценка будущих доходов. Предполагается, что инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем стоимость будущих доходов от него.

В рамках подхода выделяют способы расчета стоимости предприятия: 1. Метод капитализации прибыли; 2. Дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации прибыли – определение стоимости бизнеса путем деления оцененного дохода на коэффициент капитализации.

PV=Y/R, где У- будущий доход; R – к-т капитализации будущего года.

Оценка заключается в том, что капитализируется чистый денежный поток. Коэффициент капитализации – ставка, по которой доходы бизнеса переводятся в его стоимость, и может быть рассчитана на основе ставки дисконтирования (вычитанием из ставки дисконта ожидаемого среднегодового прироста денежного потока). Метод используется при равномерном денежном потоке, имеющем постоянные темпы роста.

Метод дисконтирования ден потоков – основан на составлении прогнозов получения будущих потоков и их переводе к показателям текущей стоимости. Метод позволяет учесть несистематическое изменение потоков доходов.

Оценка включает прогноз денежных потоков, когда из малого дохода вычитают постоянные и переменные издержки, расходы на продажу, %-ы и налоги, и получается чистый доход в виде амортизации и прибыли. Затем определяется ставка дисконта и величина стоимости бизнеса в пргнозный период. На этой основе определяется предварительная величина стоимости бизнеса, как сумма текущей стоимости денежных потоков и текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

PV=∑FVi*(1+r), где FVi – денежный поток i-того периода; r – ставка дисконта.

Ставка дисконта используется для приведения к настоящему времени доходов будущих периодов, а к-т капитализации – множитель для определения стоимости объекта оценки.

Методы определения величины ставки дисконта и к-та капитализации: коммулятивный; метод САРМ (модель оценки капитальных активов).

Коммулятивный основан на предпосылке, что ставка дисконтирования состоит из ряда факторов риска, который характеризует будущий доход и включает следующие стадии оценки: безрисковая ставка дохода, надбавка за риск вложения в акции этого предприятия по сравнению с вложением в др доходные инвестиции.

САРМ – основан на использовании информации о компаниях-аналогах. Для этого существует порядок:1.расчет безрисковой ставки (по депозитам); 2.определение темпов прироста спада производства;3.надбавка за риск вложения в акции оцениваемого объекта, умноженное на коэффициент компании-аналога; 4.надбавка, связанная с размерами компании.

Сравнительный – основан на анализе сделок купли-продажи сопоставимых объектов или запрашиваемых цен на аналогичные объекты. Включает методы: метод рынка капиталов; сделок и отраслевых коэффициентов.

Метод сделок определяет уровень стоимости конкретного пакета акций, позволяющих полностью управлять предприятием. Метод рынка капиталов определяет стоимость на уровне неконтрольного пакета акций.

Метод отраслевых к-тов используется для ориентировочной оценки стоимости предприятия и основан на предположении, что стоимость бизнеса равна произведению числового коэффициента, рассчитанного для данной отрасли, и финансового показателя деятельности предприятия.

PV=S+ADI, где S- цена продажи сопоставимого объекта; ADI – денежное выражение совокупной поправки к цене продажи, отражающее количественные и качественные различия м/у характеристиками оцениваемого объекта и его аналога.

63. Методы оценки стоимости коммерческой организации: экономическая характеристика, достоинства, недостатки и особенности применения.

Дата добавления: 2015-04-24