Сбережения и инвестиции

МИРОВОЙ ОПЫТ. Инвесторы, спекулянты, игроки

Инвестиционные риски

Заемщики и поставщики капитала на рынке ценных бумаг

Функции рынка ценных бумаг

Место фондового рынка в рыночной структуре и его роль в национальных экономиках

Инструменты денежного рынка и рынка капиталов

Сбережения и инвестиции

Классы и виды ценных бумаг

Классификации фондовых рынков

С точки зрения статистики сбережениями называются доходы населения за вычетом расходов на потребительские товары и услуги. Одним словом, сбережения – это та часть доходов каждого конкретного человека (семьи), которую он может позволить себе отложить «про запас». Излишки доходов населения первоначально имеют форму денег (наличных или безналичных). Как известно, единственная ценность денег – это их покупательная способность. С течением времени в результате инфляции и роста потребительских цен покупательная способность денег уменьшается, и деньги в той или иной мере обесцениваются. Ваши 10 000 рублей, положенные «в стеклянную банку», через год реально могут стоить 8 800 рублей, если потребительские цены за этот период выросли на 12%. Именно по этой причине люди, располагающие сбережениями и желающие их сохранить и приумножить, ищут адекватные темпам инфляции формы сбережений.

Традиционными формами сбережений населения являются: банковские вклады, наличная валюта, покупка товаров длительного пользования с целью их дальнейшей продажи, операции с драгоценными металлами (золото) и камнями, приобретение земли и недвижимости, вложение денег в предметы искусства и антиквариат. Каждый из этих видов возможных сбережений имеет свои достоинства и недостатки, и их выбор зависит от экономических, политических и социальных особенностей текущей жизни той или иной страны, а также от индивидуальных пристрастий каждого конкретного человека и размера его кошелька.

В настоящее время население России в большинстве своем не в состоянии пользоваться такими формами сбережений, как покупка земли и недвижимости или вложение денег в предметы искусства и антиквариат, которые зачастую требуют огромных денежных средств. Поэтому остановимся только на формах сбережений, доступных рядовому гражданину со средним уровнем достатка.

Операции с драгоценными металлами. Возможность покупки и продажи мерных слитков золота населением появилась в нашей стране в 1996 г., когда Центральным банком России было принято Положение «О совершении кредитными организациями операций с драгоценными металлами на территории Российской Федерации и порядке проведения банковских операций с драгоценными металлами» (№ 50 от 01.11.96 г.). В принципе любой, кто располагает достаточным количеством средств, может прийти, например, в Сбербанк и купить золото в слитке. В целях сбережений гораздо выгоднее покупать золото в слитках, нежели ювелирные изделия: разница в ценах может составлять 25-35% (в отдельные моменты до 50%) при более низкой пробе металла в ювелирных изделиях.

Банки предлагают населению слитки 999-й пробы массой 10, 20, 50 и 100 г. Центральным Банком России ежедневно выставляются котировки на покупку/продажу золота, которые рассчитываются на основе фиксинга цен на Лондонской бирже металлов (LME). От цен лондонского рынка они отличаются на 2% плюс курсовую разницу, возникающую при переводе цен в рубли. К примеру, на 25 мая 2001 г. ЦБР установил котировку на покупку золота в размере 247,85 руб. и продажу 263,59 руб. за 1 г. По таким ценам Банк России в течение торговой сессии будет продавать и покупать золото у коммерческих банков. Купив у ЦБР определенное количество слитков, коммерческий банк установит собственную надбавку для продажи их населению. Кроме того, в соответствии с действующим законодательством операции коммерческих банков по продаже мерных золотых слитков физическим лицам облагаются налогом на добавленную стоимость. Этот налог банк, естественно, заложит в продажную цену. Но проблема не в том, что разница между официальным курсом золота и банковской ценой его реализации может показаться потенциальным покупателям слишком высокой. (Как известно, уплаты НДС при покупке слитков можно избежать, если открыть в банке так называемый «металлический» счет. Доходность по этим счетам в первой половине 2001 г. превышала среднюю доходность по обычным банковским вкладам.) Главное, что останавливает обеспеченную часть населения России от покупки золотых слитков для сохранения и приумножения своих сбережений, это невозможность обратной их реализации через банки. Для продажи золота банкам практически не нужна никакая аппаратура, поскольку к ним оно поступает от гарантированных поставщиков. В то же время, чтобы принимать слитки от частных лиц, банки должны иметь хорошо оснащенные лаборатории для проверки соответствия принимаемого от населения товара установленным стандартам. Пока банки такими лабораториями не располагают, и потому для частных лиц в России золото может служить лишь объектом долгосрочных инвестиций.

К прочим недостаткам золота как средства сбережения относятся:

- небезопасность хранения, вернее необходимость дополнительных затрат на его хранение, которые при низких темпах роста стоимости золота на мировых рынках могут сделать невыгодными вложения в золото;

- государственные ограничения ликвидности. Ограничения на ликвидность золота, в частности на вывоз его за границу, существуют абсолютно во всех странах, поскольку золото является стратегическим товаром, входящим (наряду с долларом США) в золото-валютные резервы большинства стран. Мировая торговля золотом жестко регламентирована, а во многих странах покупка/продажа золота в слитках вообще запрещена;

- общее относительное обесценение и нестабильность цен на золото. Вопреки обывательскому мнению о непреходящей ценности золота, цена на него испытывает постоянные и притом весьма значительные колебания, и в этом отношении риски вложений в золото ничуть не меньше рисков вложений во многие другие финансовые активы.

Следует отметить, что в экономически развитых странах рынок предлагает частным инвесторам разнообразные финансовые инструменты, в основе которых лежит золото (депозитные золотые сертификаты, фьючерсные и опционные контракты, дилерские опционы и т.п.). При этом покупатель становится собственником не золота как товара, а владельцем ценной бумаги, что освобождает его от затрат на хранение металла. Однако для населения России подобные формы инвестирования пока недоступны по причине неразвитости отечественного рынка.

Вложения в товары длительного пользования. Эта форма сбережений эффективна лишь в отдельные периоды, например при гиперинфляции. Доходность вложений будет зависеть от ликвидности приобретенного товара и спроса на него в будущем. Хорошей ликвидностью во все времена обладают товары массового спроса, однако они требуют немалых затрат на аренду помещений, охрану и т.п. При этом сохраняются риски получения ущерба в результате затоваривания, т.е. несвоевременной реализации товаров. Даже если покупка товаров впрок принесет ожидаемую прибыль, нельзя не признать, что подобный способ сбережений весьма хлопотный и неудобный для частных лиц.

Сбережения в наличной валюте. Иностранная валюта в качестве способа сбережений особенно широко используется населением развивающихся стран, к каковым относится и Россия. В периоды резкого обесценивания национальных валют «твердые» валюты экономически сильных государств, действительно, могут защитить сбережения населения от инфляции, если прирост курса иностранной валюты опережает темпы инфляции. Однако постоянное хранение денег в иностранной валюте не гарантирует получения стабильного дохода. В 1999 г. официальный курс доллара вырос за год на 30,8%, а инфляция составила 36,5%. В 2000 г. повышение курса доллара составило 4,3% при годовой инфляции 20,2%. В 2001 г. соотношение темпов роста инфляции и курса доллара было также не в пользу доллара: 18,5% и 7,03% соответственно. Отрицательное влияние на доходность сбережений в наличной валюте оказывает также довольно-таки существенный спрэд между ценой покупки и продажи доллара и 1%-ный налог на покупку валюты частными лицами через банки. Таким образом, в настоящее время доходность вложений в наличный доллар отрицательна.

Следует отметить, что в последние годы в России наблюдается ослабление интереса населения к вложениям в доллар США. По данным Госкомстата, денежные расходы россиян на покупку валюты в 2000 г. сократились на 1,5 млрд долл., до 7,1% от общей суммы денежных доходов по сравнению с 8,1% в 1999 г. Будут ли в дальнейшем сокращаться вложения населения в иностранную валюту, во многом зависит от кредитно-денежной политики Банка России и мировой конъюнктуры цен на экспортируемые из России сырьевые ресурсы.

Банковские вклады. В настоящее время на банковские вклады приходится наибольшая доля рублевых накоплений жителей России – 42,1%. Объемы банковских депозитов и вкладов частных лиц устойчиво растут. В 2000 г. сумма размещенных денежных средств (в рублях и валюте) частных вкладчиков увеличилась на 51% и составила к концу года около 430 млрд руб. При этом доходность по рублевым вкладам была выше, чем по валютным, и их доля превысила валютные депозиты и вклады.

В принципе наблюдаемая тенденция находится в русле государственной политики стимулирования притока безналичных сбережений, поскольку это позволяет расширять возможности банковской системы по эффективной трансформации частных сбережений в производственные инвестиции. Однако с точки зрения частного лица, желающего не только сохранить, но и приумножить свои накопления, банковские вклады в настоящее время не приносят дохода.

После краха российской банковской системы в августе 1998 г. на рынке частных вкладов доминирующее положение занял Сбербанк России, который аккумулировал около 87% всех рублевых денежных средств, размещенных населением в банках, и в глазах большинства россиян стал олицетворять надежность, гарантированную государством. Сбербанк РФ фактически монопольно определяет процентную политику на рынке частных вкладов. В 1999-2001 гг. для российских вкладчиков она не была благоприятной. Ставки по шестимесячным вкладам, например, снизились с 30% годовых в 1999 г. до 17% к концу 2000 г. (в Сбербанке РФ до 13% годовых). По рублевым депозитам сроком на 1 год процентные ставки в январе 2001 г. были установлены на уровне 4,1% по сравнению с 13,4% годом ранее. То есть доходность по банковским вкладам не покрывала текущих темпов инфляции в этот период.

Привлекательность банков, которые во всем мире считаются наиболее надежным институтом частных сбережений, снижается также вследствие отсутствия в России закона о гарантировании вкладов. Все это, естественно, побуждает население к активному поиску высокодоходных финансовых инструментов.

Инвестиции в бизнес. Достаточно большую, стабильную и надежную прибыль могут дать вложения в бизнес (business – дело, фирма, предприятие). Частное лицо при этом должно стать предпринимателем, что далеко не каждому по силам и по вкусу: ведь предприниматель помимо того, что имеет достаточные средства для создания предприятия, должен обладать обширными экономическими познаниями, опытом, да и просто предпринимательским чутьем, чтобы найти свою нишу на рынке и достаточно долго удержаться в ней. Статистика свидетельствует, что в любой стране предприниматели составляют лишь 5-10% от трудоспособного населения. Одним словом, бизнес – это не для каждого. В то же время каждый может получать часть дохода от бизнеса через механизмы его кредитования и долевого участия. Такое кредитование и участие в бизнесе называют инвестированием.

В экономической литературе и статистике инвестиции подразделяются на три категории – прямые (реальные), ссудные и портфельные (финансовые). Под прямыми инвестициями, как правило, понимают вложения в материально осязаемые активы (земля, заводы, оборудование, сбытовая инфраструктура и т.п.), под портфельными подразумеваются вложения в ценные бумаги. Однако такое деление является условным, поскольку в современной экономике большая часть реальных инвестиций осуществляется не напрямую, путем приобретения материальных активов, а через размещение/приобретение ценных бумаг на фондовом рынке. В качестве примера рассмотрим две ситуации.

Ситуация 1. Предприятие «А» для реализации инвестиционного проекта (к примеру, создания нового цеха по производству мороженого) размещает дополнительный выпуск обыкновенных акций. В соответствии с условиями размещения потенциальные инвесторы в счет оплаты акций могут внести как денежные средства, так и производственное оборудование. Инвестор «А» оплатил приобретенный им пакет акций холодильным оборудованием, рыночная стоимость которого соответствует цене размещения акций. С одной стороны, Инвестор сделал прямую инвестицию в производство (оборудование является вполне осязаемым материальным объектом), с другой, став владельцем акций предприятия «А», он осуществил портфельное инвестирование.

Ситуация 2. Компании «Б» требуются средства для строительства завода. Эту потребность в реальных инвестициях можно профинансировать за счет продажи новых акций на бирже. Покупатели акций становятся владельцами финансового актива (портфельные инвестиции). В то же время вложенные ими денежные средства идут на создание новых материальных активов Компании «Б» (реальные инвестиции).

Как видим, хотя и существуют различия между прямыми и портфельными инвестициями, противопоставлять эти две формы инвестирования нет оснований. В современной экономике они, как правило, взаимодополняют друг друга и являются звеньями единого инвестиционного процесса. Более того, инвестиции в финансовой форме (акции, облигации) зачастую более предпочтительны для инвесторов, так как их размеры не обусловлены производственными потребностями и зависят лишь от размера кошелька каждого отдельного инвестора. При необходимости их легче продать, поскольку финансовые активы, в отличие от материальных (недвижимости, оборудования, земли и т.п.), являются стандартным товаром, не требующим индивидуальной оценки, и для обращения финансовых инструментов создана мощная инфраструктура глобального масштаба, доступная рядовому гражданину.

В отличие от сбережений, главное назначение которых – приумножение богатства конкретного человека (семьи) в отдельности, инвестиции в большей мере ориентированы на прирост богатства, физических активов всего общества. Можно говорить о двух уровнях инвестиций: об инвестициях на уровне предприятия и инвестициях в масштабе всей страны. Инвестиции на уровне отдельного предприятия в самом общем виде определяются как вложения в основной капитал. Основными источниками инвестиций являются прибыль и амортизационные отчисления самого предприятия, банковские кредиты, облигационные займы, капитал акционеров, сбережения населения, бюджетные ассигнования. В масштабах национальной экономики инвестиции определяются как общий объем производства за вычетом объема произведенных потребительских товаров. Рост инвестиций в национальном масштабе является признаком здоровой, динамично развивающейся экономики и рассматривается как залог будущего благосостояния нации.

Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». № 160-ФЗ от 09.07.1999 г.   «Прямая иностранная инвестиция - приобретение иностранным инвестором не менее 10 процентов доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории Российской Федерации в форме хозяйственного товарищества или общества в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации; вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, создаваемого на территории Российской Федерации; осуществление на территории Российской Федерации иностранным инвестором как арендодателем финансовой аренды (лизинга) оборудования, указанного в разделах XVI и XVII Товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности Содружества Независимых Государств (ТН ВЭД СНГ), таможенной стоимостью не менее 1 млн. рублей». Комментарий: Определение «прямая иностранная инвестиция», сформулированное в Законе «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации», не является универсальным и применимо только в рамках данного закона.

Классы и виды ценных бумаг

Все многообразие существующих ценных бумаг подразделяется на два класса – эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. Определение понятию «Эмиссионная ценная бумага» дано в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» (статья 2). В соответствии с этим законом эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

1) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

2) размещается выпусками;

3) имеет равный объем прав и одинаковые сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются обычно крупными сериями и внутри серии все ценные бумаги одинаковы. Выпуск, размещение и обращение таких бумаг регулируются и контролируются государственными органами, наделенными данными полномочиями в законодательном порядке (Министерство финансов РФ, Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), Центральный банк России). Эмиссионными ценными бумагами являются акции, облигации, опционные свидетельства, депозитарные расписки и др.

К неэмиссионным ценным бумагам относятся ценные бумаги, выпускаемые штучно или малыми сериями и имеющие индивидуальные характеристики. Это своего рода договор между двумя сторонами, имеющий форму и свойства ценной бумаги. Неэмиссионные ценные бумаги не регистрируются государственными органами. К неэмиссионным ценным бумагам принадлежат сберегательные и депозитные сертификаты, банковские чеки, аккредитивы, коносаменты, форвардные контракты (форварды), фьючерсы, опционы, векселя и т.п.

Большинство выпущенных ценных бумаг после их размещения эмитентом могут свободно обращаться на рынке (покупаться и продаваться), т.е. являются рыночными. В то же время некоторые виды ценных бумаг по своей экономической природе и в соответствии с действующим законодательством не могут быть предметом свободной купли-продажи, т.е. относятся к нерыночным ценным бумагам. Таковыми являются, например, банковские чеки, аккредитивы, коносаменты, отдельные виды облигаций, акции закрытых акционерных обществ и др. Ограничения на куплю-продажу облигаций и акций оговариваются в решении о выпуске, проспекте эмиссии или в уставе акционерного общества.

По имущественному статусу эмитента ценные бумаги принято делить на три класса:

государственные ценные бумаги. Эмитируются государственными органами - Министерством финансов РФ (ценные бумаги Российской Федерации) и Центральным банком России. Статус государственных ценных бумаг имеют также ценные бумаги, выпущенные от имени субъектов Российской Федерации. Последние нередко называют субфедеральными ценными бумагами;

муниципальные ценные бумаги. Выпускаются в обращение органами местного самоуправления. Обязательства гарантируются самим эмитентом;

негосударственные ценные бумаги. Большую группу здесь составляют бумаги, эмитентами которых являются акционерные общества (компании, корпорации, объединения в форме корпораций). Это так называемые корпоративные ценные бумаги. Их выпуск гарантируется акционерным имуществом. В случае выпуска облигаций иногда предоставляется дополнительная гарантия третьих лиц (юридических лиц, Министерства финансов РФ, исполнительных органов власти субъектов Федерации, исполнительных органов муниципальной власти).

По принципу возвратности и характеру отношений между эмитентами и владельцами ценные бумаги подразделяются на долговые и долевые.

Долговые ценные бумаги удостоверяют предоставление займа владельцем ценных бумаг их эмитенту на определенных условиях и закрепляют право владельца на получение долга и процентного дохода от эмитента. Примером долговых бумаг являются облигации, векселя, банковские сертификаты. Срок существования долговых ценных бумаг ограничен (за исключением бессрочных облигаций).

Долевые ценные бумаги удостоверяют приобретение прав собственности на долю имущества эмитента, а также прав на участие в управлении деятельностью компании-эмитента в пределах, определенных законодательством. В отличие от долговых бумаг, долевые не гарантируют возврата вложенных средств и дохода от эмитента. Как правило, это бессрочные ценные бумаги. Основной доход по таким ценным бумагам инвесторы получают при продаже за счет роста их рыночной стоимости, хотя возможно получение дохода и в виде дивидендов, если средства инвестированы в финансово благополучное и устойчиво развивающееся предприятие. Типичными долевыми ценными бумагами являются акции.

Следует отметить, что эти два класса бумаг не охватывают всего многообразия ценных бумаг. Чеки, аккредитивы, коносаменты, складские свидетельства и некоторые другие по своей экономической сущности и признакам не являются ни долговыми, ни долевыми бумагами. Их можно назвать бездоходными обязательственными ценными бумагами, которые закрепляют права владельца на получение принадлежащих ему денег (платежные документы) либо товара (грузовые и складские документы).

В зависимости от того, какой тип актива лежит в основе той или иной ценной бумаги, какие права она дает ее владельцу и является ли цена базового актива главенствующим фактором при формировании рыночной цены инструмента, принято выделять основные (первичные, базовые) и производные ценные бумаги.

К первичным, базовым принадлежат ценные бумаги, в основе которых лежат реальные активы (имущество, товары, деньги) и которые не предоставляют права на покупку-продажу самих активов. Они обращаются на наличном (спотовом) рынке. Их цена не зависит напрямую от цены базового актива. Если вы стали владельцем акций, это не означает, что вы приобрели право продать часть имущества компании, по стоимости равную цене вашего пакета акций. Хотя законодательством закреплено за акцией право ее владельца на часть имущества, но это право можно реализовать только в случае ликвидации акционерного общества. Точно так же коносамент и товарный вексель не дают их владельцам право покупки-продажи товара, под который могут быть выписаны указанные ценные бумаги.

Производные ценные бумаги (производные инструменты) – это ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку-продажу лежащего в их основе базового актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Рынок, на котором обращаются производные ценные бумаги, называется срочным рынком (или рынком срочных сделок). К этому классу бумаг относятся: фьючерсы (фьючерсные контракты), форварды (форвардные контракты), опционы (опционные контракты, опционы эмитента), варранты. Производные ценные бумаги являются одновременно инструментом рынка ценных бумаг и инструментом рынка того базового актива, который лежит в основе производной бумаги. Динамика их стоимости зависит от цены базового актива. Более детально сущность, функции и особенности производных ценных бумаг (производных инструментов) рассматриваются в Лекции «Производные инструменты»

Современные компьютерные технологии торговли на финансовых рынках, необходимость и возможность через электронные системы практически мгновенно совершать сделки с ценными бумагами и передавать права по ним предопределили тот факт, что в подавляющем большинстве случаев ценные бумаги выпускаются в бездокументарной форме. Их владелец устанавливается на основании записи в реестре владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо. В то же время экономическая сущность целого ряда ценных бумаг (вексель, чек, коносамент, депозитный сертификат, сберегательный сертификат, форвард, ценные бумаги на предъявителя и т.п.) требует, чтобы они имели документарную (бумажную) форму. Владелец документарной ценной бумаги устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги. Очень часто в документарной форме выпускаются облигации. Для ускорения сделок с облигациями на предъявителя проспектом их эмиссии может быть предусмотрено централизованное хранение сертификатов в депозитарии.

Ценные бумаги могут быть именными или на предъявителя. Именные ценные бумаги требуют идентификации их владельцев при передаче прав собственности на них. Данные о владельцах таких бумаг, если они имеют бездокументарную форму, заносятся в реестр владельцев ценных бумаг. Все сделки с ними, влекущие за собой переход прав собственности (купля-продажа, наследование, дарение), отражаются в этом реестре. Документом, свидетельствующим о праве собственности владельца на определенное количество ценных бумаг, служит сертификат или выписка из реестра.

Ценные бумаги на предъявителя - это ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца. Они всегда выпускаются в документарной (бумажной) форме. Сделки с ними осуществляются путем передачи сертификата ценной бумаги от продавца к покупателю. Сведения о владельцах ценных бумаг на предъявителя не заносятся в реестр. В форме бумаг на предъявителя выпускаются, к примеру, облигации, банковские сертификаты. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» (статья 25) акции могут быть только именными.

Характеристики наиболее распространенных на мировых финансовых рынках, в том числе в России, ценных бумаг приведены в таблице 1.1.

Таблица 1.1. Общая характеристика фондовых инструментов, их принадлежность к классам и видам

Ценные бумаги

Эмиссионные ЦБ

Неэмиссионные ЦБ

Рыночные ЦБ

Нерыночные ЦБ

Долговые ЦБ

Долевые ЦБ

Обязательственные ЦБ

Срочные ЦБ

Бессрочные ЦБ

Государственные ЦБ

Муниципальные ЦБ

Корпоративные ЦБ

Пр. негосударствен. ЦБ

Первичные ЦБ

Производные инструменты

Документарные ЦБ

Бездокументарные ЦБ

Именные ЦБ

ЦБ на предъявителя

Акции

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Облигации

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Опционы эмитентов

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Опционы

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Фьючерсы

+

+

+

+

+

+

+

+

Форварды

+

+

+

+

+

+

+

+

Варранты на акции*

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Депозитарные расписки*

+

+

+

+

+

+

+

+

Инвестиционные паи

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Векселя

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Депозитные сертификаты**

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Сберегательные сертификаты**

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Чеки

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Аккредитивы

+

+

+

+

+

+

+

+

Коносаменты

+

+

+

+

+

+

+

+

Складские свидетельства

+

+

+

+

+

+

+

+

Закладные*

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Стрипсы*

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Примечание. Характеристики ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке, соответствуют требованиям действующего законодательства РФ.

* Ценные бумаги, широко распространенные на зарубежных рынках, выпуск и обращение которых не предусмотрены российским законодательством. Относятся к так называемым «вторичным» ценным бумагам.

* В зарубежных странах банковские сертификаты являются рыночным инструментом.

Инструменты денежного рынка и рынка капиталов

Очевидно, что у участников рынка разные предпочтения относительно сроков получения и вложения денежных средств. Банки, например, чтобы поддерживать собственную ликвидность (т.е. потребность в денежных средствах), предпочитают выпускать и приобретать ценные бумаги с коротким сроком обращения. Для срочного покрытия временно возникшего бюджетного дефицита государство также прибегает к выпуску краткосрочных бумаг. Все долговые ценные бумаги со сроком обращения менее одного года являются инструментами денежного рынка. В противоположность этому рынок капиталов представлен долевыми ценными бумагами, обращающимися на рынке в течение всего срока жизни эмитента (так называемые «бессрочные» ценные бумаги), а также долговыми ценными бумагами со сроком обращения более одного года.

Основные инструменты денежного рынка и рынка капиталов приведены на рисунке 1.1. Денежные средства, привлеченные эмитентом (государством, компанией, инвестиционным фондом) на рынке капиталов, могут использоваться им долговременно. Иногда такие денежные средства в целях анализа финансового положения компании-эмитента приравнивают к собственному капиталу, хотя реальное приращение собственного капитала дает лишь выпуск акций и доход, полученный от продажи облигаций выше номинала.

	Рынок ценных бумаг

Казначейские векселя		Облигации
ГКО		Акции
Коммерческие векселя		Паи инвестиционных фондов
Депозитные сертификаты		Депозитарные расписки
Сберегательные сертификаты		Опционы эмитентов

Рисунок 1.1. Инструменты денежного рынка и рынка капиталов

Инструменты денежного рынка – это прерогатива государства и банков. Для корпораций краткосрочные долговые ценные бумаги, за исключением векселей, не представляют особого интереса. Одна из причин этого заключается в том, что производственный цикл требует привлечения денежных средств на более длительный срок.

Место рынка ценных бумаг в рыночной структуре и его роль в национальных экономиках

Структура рынков любой страны, где экономические отношения строятся на свободном обмене товаров и услуг, в самом общем виде представлена на рисунке 1.2. Как видно из этого рисунка, ценные бумаги присутствуют во всех сегментах рынка. Столь широкое распространение ценных бумаг в развитых экономиках объясняется присущими им качествами: ценные бумаги удостоверяют не только право собственности, но и имеют высокий потенциал доходности, надежности и ликвидности, т.е. обладают привлекательными для их владельцев свойствами. В то же время для предприятий, испытывающих потребность в дополнительных финансовых ресурсах, ценные бумаги могут служить механизмом привлечения капитала в производство, зачастую более дешевым в сравнении с другими источниками финансирования.

Рынок

| |

Товарный рынок

Финансовый рынок

| | | |

Рынок физических товаров

Рынок товарных ценных бумаг

Денежный рынок (рынок краткосрочных инструментов)

Рынок капиталов (рынок средне- и долго-срочных инструментов)

| | |

Товарные фьючерсы и форварды

Краткосрочные кредиты

Долгосрочный ссудный капитал

Товарные опционы

Рынки обменных курсов (валютные рынки)

Долевые ценные бумаги

Товарные векселя

Ценные бумаги на деньги (чеки и др.)

Долговые ценные бумаги

Складские свидетельства

Банковские сертификаты

Опционы эмитентов

Закладные

Долговые ценные бумаги

Производные инструменты

Рисунок 1.2. Место рынков ценных бумаг в общей структуре рынка

Как известно, существует несколько источников финансирования производственной и инвестиционной деятельности предприятий: государственное финансирование и кредитование, банковское и коммерческое кредитование, самофинансирование (обеспечение производственно-хозяйственной деятельности и инвестиционных проектов за счет собственных средств предприятия), привлечение средств на фондовых рынках.

В идеале эффективно работающее предприятие большую часть своих потребностей в денежных средствах должно удовлетворять за счет собственных источников: прибыли, амортизационных отчислений, резервных фондов. Однако в действительности даже самые благополучные компании испытывают потребность во внешних источниках пополнения средств. Наиболее дешевыми, конечно же, являются бюджетные кредиты. Сферы и объемы их предоставления регламентированы законодательством, и далеко не каждое предприятие, если оно не унитарное, имеет шансы получить государственный кредит. Кроме того, сама процедура получения средств из бюджета довольно сложна и требует немало времени, поскольку сопряжена с необходимостью включения будущего кредита в государственную программу. Бюджетный кредит может быть только целевым, т.е. сферы его использования заранее ограничены.

Для российских коммерческих предприятий более доступно и привычно банковское кредитование, зачастую под высокий процент и на короткий срок. Как правило, кредиты предоставляются под обеспечение имущества заемщика. Так же, как и бюджетные кредиты, они могут быть целевыми, если это является условием договора между банком и заемщиком. Во многих странах, особенно в европейских (Германия, Франция, Швейцария и др.), кредиты банков являются традиционным и основным способом пополнения средств компаний из внешних источников. Во многом это связано со структурой акционерного капитала корпораций: когда большая доля уставного капитала принадлежит нескольким акционерам, эти акционеры, чтобы не утратить свою долю в акционерном капитале и будущих прибылях компании, не заинтересованы в привлечении ресурсов за счет выпуска новых акций. Банковское кредитование позволяет получать дополнительные средства без изменения долей существующих акционеров. В то же время привлечение финансовых ресурсов на фондовых рынках широко используется как в европейских странах, так и в США, поскольку имеет свои преимущества. Рассмотрим эти преимущества.

1) Фондовый рынок предоставляет большое разнообразие финансовых инструментов для мобилизации капитала. Компания может привлекать финансовые средства за счет выпуска акций, размывая тем самым доли существующих акционеров, которые в будущем должны будут делиться прибылями с новыми акционерами, но может выпускать и облигации – долговые ценные бумаги, по экономической сути адекватные банковскому кредитованию (компания берет на себя обязательство возвратить кредитору долг (номинал облигации) и процент, соответствующий рыночной стоимости капитала). Среди большого разнообразия акций и облигаций, компания всегда может найти наиболее подходящий для нее финансовый инструмент.

2) В странах с развитым рынком финансовых услуг привлечение дополнительного капитала с помощью фондового рынка является более доступным, быстрым и дешевым, в отличие банковского кредита. Эмитент ценных бумаг (заемщик) может за полтора-два месяца привлечь на приемлемых условиях необходимый капитал и получить право им распоряжаться.

3) Ценные бумаги позволяют привлекать денежные средства на более длительные сроки по сравнению с банковским кредитованием, а в случае выпуска акций обеспечивают бессрочное и безвозвратное предоставление эмитентам денежных средств. Средства, полученные компанией от размещения акций, остаются в ее распоряжении на протяжении всего времени ее существования, даже если владельцы продают ценные бумаги.

4) Фондовый рынок дает возможность несвязанного финансирования, т. е. финансирования, не ограниченного какими бы то ни было условиями по приобретению оборудования, машин и прочих материальных ценностей у партнеров кредитора.

5) Выплата доходов по некоторым видам ценных бумаг (акциям) эмитентом не гарантируется по закону и зависит от размера полученной прибыли, в то время как проценты по кредитам номинально фиксированы, даже если рыночная стоимость банковского кредитования снизилась после заключения компанией кредитного договора.

6) Фондовый рынок стимулирует рост эффективности корпоративного управления, в том числе эффективности использования привлеченных средств, поскольку рынок акций через динамику котировок ежедневно дает оценку финансово-хозяйственной деятельности компании-эмитента.

Следует отметить, что российский фондовый рынок сильно подвержен влиянию со стороны международных рынков капиталов. Эта нестабильность, которая в прошлые годы усиливалась внутренней экономической и политической нестабильностью, заставляет потенциальных эмитентов быть осторожными в принятии решений о привлечении ресурсов на фондовом рынке. На фондовом рынке для эмитента всегда существуют риски: во-первых, риск низкого спроса на ценные бумаги, связанный с тем, что большинство российских компаний не имеют истории публичных размещений, а во-вторых, риск получения средств в меньших, чем планировалось, объемах, если рынок находится в полосе спада или инвесторы не посчитали компанию достаточно привлекательной для инвестиций.

Дата добавления: 2015-04-30