Финансовые показатели 2 страница

Методика расчета "Рейтинга предприятий, имеющих наибольший вес в экономике России" интересна государственным структурам, крупным инвесторам и участником фондового рынка.

В качестве базы для расчета рейтинга агентство АК&M выбирало 100 ведущих российских компаний, имеющих в году крупнейший объем выручки и наибольшую численность персонала. В материалах агентства подчеркивается, что "целый ряд крупных компаний, деятельность которых оказывает влияние на экономические процессы в стране, отсутствует в списке. Это произошло по причине нежелания этих компаний предоставить информацию о своей деятельности." Подобное положение дел характерно для России, хотя западные компании предпочитают участвовать в подобных рейтингах, указывая тем самым на свою открытость. Объяснить российскую "скрытность" можно следующим. Менеджеры компаний полагают, что дополнительная информация об успешности компании может привлечь агрессивно настроенные финансовые группы, которые пожелают захватить контроль над предприятием. Либо успешностью компании заинтересуются налоговые структуры, которые анализируя собственные данные и данные, представляемые компанией, обнаружат несоответствия.

При составлении рейтинга специалистами Рейтингового центра АК&M использовались пять показателей, которые в той или иной степени определяют вес предприятия в экономике страны:

Объем выручки от реализации имеет прямое отношение к наиболее важным макроэкономическим показателям. Данный показатель характеризует результаты деятельности компании и отражает ее вклад в суммарный объем произведенной продукции и ВВП страны.

Объем налоговых платежей компании в большой мере определяет ее роль в формировании доходной части бюджета РФ. Однако текущее значение налоговых отчислений может не всегда в полой мере определять реальную значимость предприятия. Величина налоговых отчислений зависит от характера хозяйственной деятельности.

Показатель количества занятых на предприятии имеет двойственное значение. Во-первых количество характеризует размер предприятия, во –вторых определяет социальную значимость. Надежная, стабильная работа компаний с большим количеством занятых способствует улучшению социальной ситуации в регионе, росту благосостояния населения и как следствие, росту торгового оборота. Нестабильность в деятельности этих компаний может привести к ухудшению ряда показателей, характеризующих экономическую и политическую ситуацию в стране.

Необходимость использования рейтингового показателя, характеризующего долю на рынке продукции обусловлена тем, что отсутствие надежности в деятельности предприятий, которые контролируют значительные доли рынков сбыта, может нарушить баланс экономических связей, что окажет негативное воздействие на деятельность всей отрасли или даже нескольких отраслей. Специалистами агентства АК&М указывается, что обычно подобные предприятия, являются центрами по формированию штата узкоспециализированных специалистов, что также имеет немаловажное значение для определения рейтинга значимости.

Результаты деятельности предприятий, являющихся крупными экспортерами характеризуются такими макроэкономическими показателями как внешнеторговый оборот и сальдо платежного баланса.

По каждому из показателей определяется рейтинговый балл предприятия, пропорциональный значению частного параметра. Рейтинговые баллы с коэффициентами, характеризующими их значимость при определении веса предприятия в экономике страны, суммируются. Таким образом строится скалярный показатель, величина которого указывала на место в сотне крупнейших предприятий РФ.

В рамках исследования финансовой подсистемы наиболее важными оказались бы общепринятые методики рейтингов кредитоспособности предприятия. Однако, такой рейтинг кредитоспособности отсутствует.

Существует достаточно большое количество методик анализа кредитоспособности клиентов [7.4.], [7.5.], [7.6.], [7.7.]. Выбор конкретного метода осуществляется самой кредитной организацией.

К наиболее традиционным методам экономико-статистического анализа финансовой устойчивости клиента (уровня кредитной надежности) относятся следующие системы показателей.

1) Система " 2К + 3 ". Анализ уровня кредитного риска осуществляется с использованием таких показателей, как " К редитный рейтинг[3] заемщика", являющийся скалярным показателем показателей финансовой отчетности, размер его " К апитала" и его " З аемная мощность".

2)Система " 2К + 3 + Д + 3 ", основными исследуемыми показателями которой являются " К редитный рейтинг", " К апитал", " З аемная мощность", " Д вижение денежных средств", " З алог";

3)Система " Пять опор качества кредита ". В данной системе осуществляется анализ общей характеристики состояния отрасли (сектора), конкурентоспособности заемщика, финансового менеджмента, качества его маркетинговой деятельности и качества предлагаемого залога;

4)Система факторов " 6С ". Анализ предприятия-заемщика производится, по шести группам. Первая группа, определяемая как С1, состоит из:

ü характеристики клиента, в которой учитываются кредитная история клиента;

ü опыт других кредиторов, связанных с данным клиентом;

ü опыт клиента в составлении реальных прогнозов;

ü наличие залога или гарантии — анализ их качества и перспективы сохранения их рыночной стоимости.

В группу С2 входит способность (потенция) клиента, характеризующаяся подлинностью и юридическим статусом клиента и его гарантов, историческим статусом заемщика[4].

ü денежных средствах заемщика в статике и динамике:

ü анализ объема прибыли, размера дивидентов и объема продаж на конкретных рыночных сегментах в ретроспективе;

ü достаточность планируемого потока наличности, т.е. высоколиквидные активы;

ü наличие и качество достаточно ликвидных резервов;

ü сопоставимость размеров и сроков погашения кредиторской и дебиторской задолженности;

ü скорость обращения материальных и финансовых активов;

ü структура капитала заемщика и уровень левереджа;

ü размер прибыли (убытка) на первичном и вторичном фондовом рынке в статике и динамике;

ü качество ведения бухгалтерского учета и статистической отчетности.

ü обеспечение, в котором анализируют право собственности на активы;

ü срок службы активов; вероятность физического и морального износа;

ü остаточная стоимость реального основного капитала (основных фондов);

ü степень и структура специализации всех видов активов и пассивов;

ü качество страхования и перестрахования различных направлений деятельности;

ü прогноз и степень финансовой устойчивости в перспективе;

ü условия осуществления деятельности клиента;

ü его принадлежность к определенной отрасли (сектору) экономики;

ü размер и качество контролируемых рыночных сегментов, окон и ниш;

ü сопоставление результатов деятельности конкретного клиента с аналогичными институциональными единицами;

ü чувствительность клиента, отрасли (сектора) к краткосрочным и долгосрочным изменениям делового и технологического циклов экономики;

ü уровень инфляции и ее влияние на баланс и структуру потоков наличности;

ü экологические проблемы на конкретных рыночных сегментах;

В разделе С6 анализируется возможность кредитора контролировать деятельность заемщика.

5) Система "CAMPARI". Эта система используется в английских клиринговых банках, основными составляющими которой являются:

М (margin) — рентабельность конкретной кредитной операции;

Р (purpose) — цель выдачи и использования кредита;

R (repayment) — условия возврата кредита, т.е. условия погашения кредита и процентов по нему;

6) Система "PARTS". Пользуясь этой системой также можно анализировать кредитоспособность (платежеспособность) клиента. Основные компоненты:

Р (purpose) — цели получения кредита и направления его использования;

R (repayment) — условия возврата кредита, т.е. условия погашения кредита и процентов по нему;

Т (terms) — сроки возврата кредита и процентов по нему;

S (security) — - качество и степень обеспечения кредита (размер, форма и степень покрытия залога, качество и уровень риска гарантии);

7) Одним из методов оценки рейтинга кредитоспособности является "Метод оценки денежных потоков (cash flow)" организации-заемщика.

Основными факторами, учитывающимися в таком методе являются:

ü прибыли компании за отчетные периоды, при этом рассматривается процент положительных периодов над убыточными;

ü финансовая деятельность и ряд других аспектов.

Исходя из статистических показателей, предоставленных предприятием-заемщиком, кредитор проводит расчет по технологии VАR (см. Главу 3) кредитного риска, связанного с данной организацией. Это, по сути, вероятность отсрочки или невыплаты заемщиком кредитных процентов либо всей суммы кредита.

8)Представляют интерес методики анализа уровня кредитного риска в статике и динамике, основанные на определении значения различных коэффициентов. Наиболее известна методика Эдварда Альтмана и Ричарда Таффлера. Авторы этой методики предполагают, что экономико-статистическая модель, используемая для определения минимального числа коэффициентов, с помощью которых можно оперативно отличить стабильного клиента/контрагента от потенциального банкрота, является достаточно адекватной. Эта Z-модель (методика) имеет следующий вид:

где R₁, R₂, … R_n — отобранные по заданным принципам коэффициенты, C₁, C₂, … C_n — показатели, характеризующие R₁, R₂, … R_n.

В 1968 г. Альтман проанализировал 22 бухгалтерские и статистические переменные и выбрал 5 ключевых коэффициентов для определения уровня кредитного риска и степени стабильности клиентов. Эти 5 показателей затем были использованы для построения Z-функции, с помощью которой автор выделил зону «благополучия», зону «потенциального банкротства» и «серую» зону. Эта модель имеет следующий вид:

где C₁ - величина оборотных активов/общая сумма активов. C₂ — сумма нераспределенной прибыли + величина резервов + доходы будущих периодов/общая сумма активов, C₃ — прибыль до выплаты процентных налогов и прочих выплат/общая сумма активов, C₄ — рыночная стоимость собственного капитала, т.е. уплаченный уставный капитал/балансовая стоимость заемных средств, C₅ — объем реализации/общая сумма активов.

В этой модели уровень Z, превышающий значение 2,99, свидетельствует о достаточно низком уровне кредитного риска и стабильности клиента, а величина ниже 1,81 — о высокой вероятности банкротства. Значения функции в диапазоне от 1,81 до 2,70 характеризуют достаточно высокий уровень кредитного риска без ближайшего банкротства.

Трудно не согласиться с выводами В.Т.Севрука, который утверждает, что "эффективность Z-модели для прогноза вероятного банкротства институциональных единиц-клиентов/контрагентов все еще нуждается в подтверждении. Проблемы Z-модели вытекают из того, что ее коэффициенты рассчитываются на базе официальной отчетности клиента. Однако компании, которые попадают в зону затруднительного положения, могут «улучшать» свои отчеты о прибылях и убытках, т.е. аналитики могут столкнуться с информационным риском - риском недополучения полной, адекватной и оперативной информации. В таком случае невозможно осуществлять адекватную оценку"[7.6.].

9) Учет субъективных факторов попробовал произвести Джон Аргенти, разработавший свой альтернативный подход к прогнозированию высокого уровня кредитного риска и банкротства. Этот метод называется А-моделью.

Д. Аргенти считает, что причиной высокого уровня кредитного риска и банкротства являются неквалифицированное руководство, неэффективная система учета и отчетности и неспособность предприятия приспосабливаться к изменяющимся условиям рынка. В соответствии с методикой А-модели уровень риска оценивается экспертным методом по балльной системе. Чем выше сумма присвоенных баллов по группам –тем выше риск, если сумма превышает уровень — 25 баллов, то уровень риска признается критическим.

Первая группа- недостатки и присваемые им баллы:

а) автократия в высшем руководстве компании — 8 баллов;

б) Председатель правления и Исполнительный директор -одно и то же лицо — 4 балла;

г) несбалансированный Совет директоров — 2 балла;

д) некомпетентный финансовый директор — 2 балла;

е) неквалифицированное руководство — 1 балл;

з) отсутствие отчетности по движению денежных средств -3 балла;

и) отсутствие системы сокращения издержек — 5 баллов; к) медленная и не всегда адекватная реакция на изменения рыночных условий — 15 баллов. Всего — 45 баллов, критический балл для этой группы — 10.

Вторая группа- ошибки и присваемые им. баллы:

а) высокий уровень коэффициента задолженности — 15 баллов;

Всего — 43 балла, критический балл для этой группы — 15.

Третья группа- симптомы и присваемые им баллы:

б) некорректное содержание учета и отчетности — 4 балла;

Максимальное количество баллов — 100. Критический балл для всех групп — 25.

10)Методика, рассмотренная в [7.6]. В предлагаемой методике, которую нельзя считать рейтинговой[5], анализ производится в три этапа и в зависимости от результатов предыдущего возникает или не возникает необходимость развертывать дальнейшее исследование. Первый этап состоит в выполнении двух шагов. Первый — это получение таблицы, с помощью которой кредитор сравнивает оптимальные и реальные для конкретного клиента значения основных коэффициентов, характеризующих кредитоспособность заемщика. Это так называемый "экспресс-анализ". Набор и характеристики основных коэффициентов приведены в Таблице 7.5.

Таблица 7.5. Показатели Экспресс-анализа кредитоспособности предприятия заемщика.(по Севрюку)
№	Показатель	Расчет	Оптимальное значение	Комментарий
	Коэффициент автономии (Ка)	Ка=ОВСС/ИФБК, ОВСС-общая величина собственных средств, ИБФК- итог финансового баланса клиента	0,5£ Ка£0,6. Это означает, что сумма собственных средств заемщика должна составлять примерно половину всех средств предприятия.	Этот коэффициент характеризует интересы учредителей, владельцев акций и кредиторов, отражает финансовую структуру средств, которая выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне фондов, обеспеченных собственными средствами..
	Коэффициент маневренности (Км)	(ДЗ+ТМЦ-КЗ-ЗС) Км= СК ДЗ- дебиторская задол- женность, запасы ТМЦ, КЗ- кредиторская задолженность, ЗС- задолженность по ссудам, СК- собственный капиталу заемщика.	0,5. £ Км	Указывает на уровень гибкости использования собственных средств заемщика
	Коэффициент покрытия (Кп)	(ДЗ+ТМЦ-КЗ-ЗС) Кп= ККЗ ККЗ- краткосрочная кредиторская задолженность	1,0 £ Кп £ 2,5 (т.е. на каждый рубль ККЗ приходится не менее двух рублей ликвидных средств). Нижняя граница Кп обусловлена необходимостью регулярного погашения краткосрочных обязательств	Некоторые конкретные ситуации требуют структуризации знаменателя коэффициента покрытия, а именно суммы краткосрочной задолженности. Она может быть задолженностью первой степени (до 7 дней), второй степени (до 14 дней) и третьей степени (до 1 месяца).
	Коэффициент ликвидности (Кл)	(ДЗ+ДС) Кл= ККЗ ДС-денежные средства	Кп £ 0,3.	Определяет степень мобильности активов заемщика, обеспечивающей своевременную оплату по своей задолженности, т.е. достаточность текущих активов для погашения текущих обязательств (пассивов)
	Коэффициент срочной ликвидности (Ксрл)	(ТА-МЗ) Ксрл = Текущие обяз-тва ТА-текущие активы, - МЗ-материальные запасы	0,2 £ Ксрл £ 0,4.	Чаще всего этот коэффициент используется при оценке инвестиционной привлекательности проектов.
	Коэффициент оперативной ликвидности (Копл)	(ДС+ЦБ) Копл = Текущие обяз-тва ЦБ- ценные бумаги	В качестве причин недостатка ликвидных средств можем перечислить следующие факторы: • убытки от текущей деятельности заемщика в сумме, превышающей амортизационные отчисления; • чрезвычайные убытки и убытки прошлых лет; • уценка ликвидных средств; • размер капитальных вложений выше накопленной для этой цели суммы; • излишние вложения в долгосрочные инвестиции. Излишек ликвидных средств — явление также нежелательное. В случае возникновения такой ситуации можем сделать следующие выводы: оборотные активы используются с небольшим эффектом; размер накопленной прибыли не соизмерим с размером капитальных вложений; задержка замены амортизационных объектов и пр
	Коэффициент иммобилизации (Ким)	(ОФ-износ) Ким = ИБФК ОФ- стоимость основных фондов	Ким£0,5	Служит для определения эффективности использования средств, имеющихся в распоряжении клиента, с точки зрения их применения в предпринимательской деятельности, а также определяет принадлежность заемщика к той или иной отрасли (сектору экономики).
	Коэффициентом модернизации (Кмд)	НачАМ Кмд = ПервОК НачАМ- сумма начисленной амортизации, ПервОК- первоначальная стоимость основного капитала	0,3 £ Кмд £ 0,5.	В стоимость основного капитала входят «нематериальные» активы (цена предприятия, патенты и лицензии, товарные знаки, концессии, расходы на освоение новых технологий производства, НИР и др.)
	Коэффициент задолженности (Кз)	Заем Кз = ОВСС Заем- сумма заемных средств	0,3 £ Кз £ 0,5.	Этот коэффициент характеризует соотношение между активами, обеспеченными кредиторами, и активами, обеспеченными акционерами, и показывает зависимость предприятия от внешних источников финансирования.
	Индекс финансовой напряженности (Ифн)	Заем Ифн = ОСК ОСК- общая сумма капитала		Альтернативой считается Джиринг
	Джиринг	Заем% GR= АК Заем%- заемнsq капитал, по которому начисляются проценты, АК- акционерный капитал	Высокий уровень джиринга говорит о высоком уровне кредитного риска, хотя не существует каких-то статистических мер его критического значения	Акционерный капитал — это капитал, сформированный за счет простых акций, находящихся в обращении, плюс балансовая стоимость резервов, заемный капитал состоит из банковских займов, коммерческих ссуд и долговых обязательств.
	Коэффициент покрытия инвестиций (Кпи)	Характеризует часть актива баланса, финансируемую за счет устойчивых источников: величины собственных средств, средне- и долгосрочных обязательств по отношению к активу баланса.

Если показатели предприятия-заемщика соизмеримы с оптимальными, это означает финансовую стабильность, иначе аналитик делает вывод о достаточно серьезных трудностях, с которыми столкнулся клиент, и должен продолжить анализ.

Расширенный анализ проводится по трем основным аналитическим направлениям – ресурсный анализ, затратный анализ, анализ эффективности затрат основных ресурсов:

Ресурсный анализ осуществляется по четырем блокам. Это ресурсный анализ структуры основных фондов в статике и динамике, анализ структуры трудовых ресурсов в статике и динамике, исследование состава оборотных материальных средств на конкретный момент и за определенный период времени и анализ состава и соотношения заемного и собственного капитала.

Для исследований применяются стандартные статистические методы, изучающие темпы роста и прироста, процентное/долевое соотношение пропорций. В результате исследователь получает информацию о видах ресурсов, которыми располагает заемщик, их качестве, степени изношенности основных фондов, о удельном весе незавершенного производства или об объеме готовой продукции на складах. Это может служить основанием для выводов о конкурентоспособности и степени зависимости от ссудного капитала.

Затратный анализ проводится с помощью корреляционно-регрессионного анализа и других методов многомерного статистического анализа (См., например [7.8.]). Целями анализа являются нахождение зависимости основных фондов от факторов, оказывающих влияние на них, зависимости трудовых ресурсов от трудоемкости, зависимости оборотных материальных и нематериальных средств от материалоемкости, энергоемкости и т.д., распределения финансовых ресурсов (активов).

Для анализа эффективности затрат основных ресурсов используется факторный анализ. Таким образом производится

а) анализ эффективности использования основных фондов — фондоотдача и все факторы, оказывающие влияние на его уровень;

б) эффективность использования трудовых ресурсов — производительность труда и значимые факторы, влияющие на ее динамику;

в) эффективность использования оборотных материальных средств;

г) эффективность использования финансовых активов — уровень прибыли и рентабельности, платеже- и кредитоспособности, что и определяет уровень кредитного риска.

Анализируя системы, разрешающие вопрос о кредитоспособности предприятия, необходимо заметить, что большинство методик, использованных в них, не являются построенными специально для рейтинговых систем. Они являются методиками, традиционно используемыми при проведении финансового анализа предприятия. (Для ознакомления с различными методами финансового анализа, необходимого для решения широкого спектра задач рекомендуем обратиться к [7.9.]) Однако в нашем случае для определения степени финансовой устойчивости имеет смысл подробно рассматривать те параметры финансового анализа, которые в первую очередь влияют на принятие решений, связанных с увеличением надежности предприятия.

К сожалению, положительного эффекта использования механизмов исследования финансовой устойчивости для повышения надежности предприятия в экономической практике немного.

В.Т. Севрук видит причины неэффективности в следующем: "Слабая подготовка управленческого персонала, а также отсутствие финансовой дисциплины на многих предприятиях является основной причиной того, что производство в стране (за редким исключением) по-прежнему остается неэффективным с экономической точки зрения, а продукция многих отечественных предприятий — недостаточно конкурентоспособной. Отсюда неудовлетворительное финансовое состояние многих отечественных предприятий, высокий уровень кредиторской задолженности и, как следствие, неплатежи в реальном секторе, просроченная задолженность предприятий по взаимным расчетам, платежам в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды и другие негативные для экономики явления."

К вышеизложенному, на наш взгляд, необходимо заметить и то, что предлагаемые методы анализа не учитывают субъективные факторы, влияющие на принятие решений (См. Главу 4). Во многом мотивация менеджера при принятии решений будет определять жесткость финансовой дисциплины на предприятии.