Применение производных инструментов финансовых сделок

Под производными[6] инструментами подразумеваются все типы финансовых сделок, которые не производятся напрямую на рынках физических поставок товаров. К таким операциям принято относить фьючерсы, форварды, опционы, свопы и их многочисленные композиции. Приведем определения этих инструментов.

Фьючерсный контракт - это стандартизированный договор на покупку или продажу определенного товара. Согласно контракту одна сторона (покупатель контракта) обязуется "купить" товар, другая сторона (продавец контракта) - "доставить" (продать) товар по истечении срока контракта. Цель фьючерсной сделки — получение разницы в ценах или курсах акций, возникающих к ликвидационному сроку. Результат такой сделки — получение разницы между ценой контракта в день его заключения и в день исполнения. Проигравшая сторона уплачивает разницу путем заключения обратной (офсетной) сделки, т.е. сделки на покупку или продажу аналогичной партии товара по реальной биржевой цене. Выигравшая сторона заключает такую же офсетную сделку и посредством ее получает свой выигрыш. После регистрации фьючерсного контракта покупатель и продавец перестают быть контрагентами и в дальнейшем имеют дело только с расчетной палатой биржи. Если фьючерсный контракт не был ликвидирован до истечения его срока путем заключения офсетного соглашения, продавец мажет поставить какой-либо товар, а покупатель — принять его.

Условия стандартного договора определяют: товар, его количество, дату, когда контракт истекает. Цена фьючерсного контракта формируется на бирже в зависимости от соотношения спроса и предложения. Цена за контракт - это та сумма денег, которую покупатель (продавец) контракта обязуется заплатить (принять) при покупке количества оговоренного товара в момент истечения контракта. При покупке фьючерсного контракта не производится предоплата всей суммы денег, равной цене товара в количестве, определенном контрактом. Покупатель вносит гарантийную сумму - так называемую маржу, - величина которой изменяется в зависимости от фьючерсного продукта. В биржевой практике маржа колеблется от 2% до 8% от стоимости всего количества товара, оговоренного в контракте. Маржа выполняет исключительно функцию залога, который частично удерживается при возврате в случае неблагоприятной динамики рынка.

Существуют две категории участников торгов фьючерсами: хеджеры[7] и спекулянты. Хеджеры, в роли которых выступают производители или потребители товаров используют фьючерсный рынок как средство, заменяющее реальную покупку (продажу) товаров, которую они планируют совершить в будущем. Поскольку цена за контракт известна в момент покупки (продажи) контракта, то тем самым исключается риск, связанный с изменением цены на товар в будущем из-за с влияния большого числа непредсказуемых факторов. Это позволяет расценивать данную операцию как надежностную. В задачу спекулянтов входит извлечь прибыль из изменения котировок на фьючерсы. Они покупают контракты по низкой цене и продают их по более высокой цене до истечения срока фьючерса. Спекулируя на рыночных ценах спекулянты обеспечивают высокую ликвидность фьючерсного рынка, но не ставят целью довести контракт до поставки. Торги фьючерсными контрактами проходят в форме аукционов на специальных площадках товарно-фьючерсных бирж.

На товарной бирже форвардная сделка в отличие от фьючерсной сделки предполагает наличие реально продаваемых (покупаемых) товаров. Последние поставляются на склад биржи к сроку, обусловленному контрактом, а реализуются по цене, зафиксированной в контракте в момент его заключения. Таким образом, форвардный контракт - обязательный для исполнения срочный контракт. В отличие от фьючерсных контрактов форвардные сделки не стандартизованы.[7.10.]

Еще одним типом срочной сделки (то есть такой, когда поставку необходимо произвести к оговоренному в контракте сроку) является опцион. Под опционом понимают право, но не обязательство купить или продать некоторые акции, валюту или финансовые инструменты по оговоренной цене при наступлении срока или до него. За получение этого права покупатель опциона при заключении контракта уплачивает продавцу некоторую премию. В этой ситуации само право становится товаром. Различают опционы на право покупки – опционы колл, и на право продажи – опцион пут. Опцион, который может быть реализован только в оговоренный в контракте день (день исполнения) называют европейским. Американским называют опцион для которого предусматривается возможность его исполнения в любой день до оговоренной даты. Оговоренная в контракте цена объекта опциона называется ценой исполнения.

Рассмотрим пример опциона колл на покупку некоторого актива. Пусть есть основание предполагать, что цена актива будет расти, и мы будем покупать опцион колл-то есть право на покупку этого актива по указанной цене исполнения опциона. Пусть цена исполнения -100 000 у.е., премия -6000 у.е. Если цена актива станет выше 106 000, (пусть цена равна 106000+D, D>0), то владелец опциона реализует свое право, и его выигрыш будет

(106000+D)-100000-6000=D.

Если цена актива станет ниже 106 000, то владелец опциона отказывается от реализации своего права, и его потери равны лишь величине премии- 6000 у.е. Потери и прибыли продавца опциона колл см. н Рис.7.3.

Опцион пут рассматриваем в ситуации, когда ожидается падение цены актива. Пусть в нашем примере цена исполнения опциона пут- опциона на право продажи – составляет 90000 у.е., премия 5000 у.е.. Если цена актива падает ниже 85000 у.е., например, 85000-D, D>0, то покупатель получает выигрыш, равный

90000- (85000-D)=D.

Если цена актива становится выше 90000, то покупатель не реализует свое право продать актив по цене ниже рыночной, а его потери составят 50000. Потери и прибыли продавца опциона пут см. н Рис.7.4.

Можно привести следующий пример использования опционных стратегий для повышения финансовый стабильности производственного предприятия. Пусть некоторый продукт, к продаже которого выписываются опционы, торгуется за 31 у.е. за единицу продукции. Производитель, желая застраховаться от падения цены на этот продукт ниже 27 у.е., может купить опцион пут с ценой исполнения 27 у.е., уплатив премию, размером р. Для компенсации этих затрат, производитель одновременно выписывает опцион колл с ценой исполнения, допустим 33 у.е.. Премия q, получаемая с покупателя этого опциона, частично или полностью компенсирует затраты на приобретенный опцион пут. Получаемую прибыль в зависимости от рыночной цены на продукт в момент исполнения опционов от такой операции удобно проиллюстрировать на рисунке Рис.7.5.

Такая опционная стратегия носит название опциона колар (collar). Приведенный пример показывает, как коллар даёт его покупателю возможность застраховаться от падения цены на продукт (эта часть стратегии называется "floor") за очень небольшую или даже нулевую премию в обмен на ограничении прибыли при повышении цены продукта (эта часть стратегии называется "cap").

По своему смыслу подобная опционная стратегия напоминает такую торгово-финансовую операцию как своп[8]. Своп определяется как обмен одного финансового инструмента на другой. Заключение сделки о купле (продаже) товара обычно сопровождается заключением контрсделки, то есть сделки об обратной продаже (покупке) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях.

Рассмотрим пример использования комбинации фьючерсов в опреции-своп (Используем [7.11.]). Предположим, что такой продукт как керосин не торгуется на бирже. Некоторая авиакомпания, использующая этот продукт, хочет застраховаться от изменения его цены. Для этого авиакомпания заключает фьючерсный контракт на покупку мазута, который торгуется на бирже и имеет цену, близко коррелирующую с ценой керосина, так как является разными фракциями одного и того же технологического процесса. Такой фьючерсный контракт позволит застраховаться от изменения цены керосина, который в действительности авиакомпания намеревается приобрести. При увеличении цены на керосин, а, значит, и на мазут, авиакомпания получит возможность использовать положительную разницу от покупки мазута по более низкой нежели рыночная цене для компенсации потерь при покупке керосина по более высокой цене, чем ожидаемая.

Однако, поскольку керосин и мазут торгуются раздельно и даже высокая корреляция их цен не позволяет утверждать, что полученной разницы цен при покупке мазута достаточно для компенсации потерь при покупке более дорогого керосина, авиакомпания не вполне застрахована от риска нежелательного повышения цен на топливо. Используем возможность своповой (обменной) сделки с поставщиком керосина, который, напротив, желает застраховаться от падения цены на свой продукт.

Авиакомпания и поставщик керосина договариваются о некой базисной разнице в цене на керосин и мазут. Суть сделки в том, что если реальная разница в ценах превышает базисную, то есть цена на керосин поднимается относительно цены на мазут, то поставщик выплачивает авиакомпании сумму, соответствующую превышению базисной разницы и, наоборот: в случае понижения цены на керосин, авиакомпания делает соответствующую выплату поставщику (см. Рис 7.6.).

В описанном примере, авиакомпания и поставщик заключили своп, который, по-существу можно рассматривать как комбинацию форвардных сделок.

В западной практике примечателен пример использования своп-операции для программы управления погодными рисками, которую реализовала известная корпорация Enron [7.11.]. Производители электроэнергии, используя своповые сделки на погоду, могли застраховать свой доход на случай необычно тёплой зимы или холодного лета, когда потребление энергии для отопительных целей падает. В то же время, потребители электроэнергии получали возможность застраховаться от потерь при повышенном потреблении энергии в случае холодной зимы или жаркого лета. Корпорация Enron, выступая как посредник, заключала своповые сделки и с производителями и с потребителями. Типичная сделка при этом выглядела как соглашение Enron платить производителю электроэнергии более высокую цену за продукт, если, к примеру, в какой-либо летний месяц температура превысила среднее ожидаемое значение. В обмен на это при понижении температуры Enron покупала электроэнергию за более низкую фиксированную в договоре цену. В обоих случаях устанавливалось значение минимальной и максимальной цен, что обеспечивало производителю страховку от потерь при слишком большом понижении температуры в обмен на ограничение прибыли при её значительном повышении.

Использование описанных финансовых инструментов в России на сегодняшний день имеет ряд ограничений. Во-первых, для проведения подобных мероприятий предприятия должны держать связь или сотрудничать со специализированными подразделениями, обладающими опытом и возможностями оперативного управления данными инструментами. И в том, и в другом случаях возникает необходимость организационных затрат, которые для некоторых предприятий окажутся недоступными в силу специфики их деятельности, товарного ассортимента производимой продукции и настоящего финансового состояния. Во-вторых, субъективный подход менеджмента, представители которого в силу личного восприятия не доверяют подобным мероприятиям, является существенным ограничением. Такой менеджмент оправдывает неприятие производных инструментов отсутствием возможностей собственного контроля за деятельностью брокеров и несовпадением целей менеджмента предприятия и брокерской конторы. Однако, в связи с интенсивным ростом информационных технологий и расширением правовой базы подобной деятельности можно ожидать увеличения количества предприятий, использующих такой аппарат повышения финансовой надежности.

Стабильная работа любой производственной системы связана с созданием резервов в её функциональных подсистемах. Как уже указывалось, резервирование не сводится к тривиальному созданию, материальных запасов сырья, полуфабрикатов, оборудования и материалов. Это понятие необходимо воспринимать более широко: резервными объявляются различные мероприятия, которые могут быть проведены одновременно с производственными действиями (или вместо них) для поддержания производственной системы в стабильном состоянии. В случае, если рассматривается функциональная финансовая подсистема, то под резервами понимается установление таких отношений предприятия с институтами финансового рынка, создание которых хотя и требует определенных затрат, но приводит к стабилизации производственной ситуации. В качестве подобных отношений можно рассматривать факторинговые и лизинговые отношения коммерческих банков или иных агентов с предприятиями.

Дата добавления: 2015-03-31