Индексы рынка акций

При разработке метода расчета фондового индекса определяются ин­формационные задачи и объем выборки для расчета. Чем больше объем выборки (суммарное количество акций, используемых для расчета значе­ния индекса), тем адекватнее индекс показывает состояние экономики или отдельной отрасли. Также во многих случаях предпочтительнее в расчете учитывать критерий капитализации компаний, входящих в индекс, т.е. суммарную рыночную стоимость всех акций, входящих в состав индекса и находящихся в обращении. К основным положе­ниям, которым должен соответствовать фондовый индекс можно отнести следующие:

• индекс должен показывать, какие изменения произошли в ценах акций на бирже или на другом рынке в день торгов по сравнению с опреде­ленным начальным периодом котировки. Индекс должен расти, когда растут цены большинства акций, и должен падать, когда они падают.
• индекс должен опираться на относительно большое количество акций (ценных бумаг), которые обращаются на данном рынке.
• индекс не должен зависеть от самих стоимостей акций, а зависеть, прежде всего или только, от изменений стоимостей акций.
• индекс должен отражать состояние данной фирмы по сравнению со всеми акциями, которые обращаются на данной бирже.

Главным критерием отбора акций корпораций для составления индексов является репрезентативность (колебания цен на данную акцию должны отражать колебания цен всего рынка) и надежность самой корпорации. Поэтому происходят периодические изменения состава индекса: компания или не­сколько компаний перестают удовлетворять этим требованиям. Одновременно существуют индексы, в которые входят все акции, котирующиеся на данной бирже и тогда нет необходимости в специальном их отборе.

Каждый индекс должен иметь следующие основные характеристики:

· список индекса (набор акций, входящих в индекс);

· метод расчета или усреднения;

· виды весов к курсовым стоимостям акций, входящих в список индекса;

· базисное значение индекса (значение индекса в базисном году).

Для того чтобы индекс адекватно отражал ситуацию на фондовом рынке, он должен базироваться на информации по фактическим ценам, т.е. по ценам реальных сделок. Понятно, что на развитых рынках с открытой информацией эта проблема решена и значение индекса не вызывает сомне­ний, его можно использовать для анализа и прогнозов. На украинском рын­ке определение таких индексов затруднено в связи с недоступностью пол­ной информации по фактическим сделкам. На таких рынках часто исполь­зуют индексы, которые рассчитываются по средним ценам спроса и пред­ложения. В этом случае индексы отражают характеристики рынка, которые могут отличаться от реальных цен.

В общем виде фондовые индексы представляют собой среднее изме­нение цен или капитализаций определенного набора ценных бумаг. Суще­ствует два основных метода расчета фондовых индексов - базисный и цепной.

Индексы являются базисными, если сравнение цен происходит от оп­ределенного начального момента времени, называемого базисным. Базис­ное значение индекса - это его величина в период, принимаемый за базу, за начало отсчета.

В этот период цены акций, включенных в индекс, при помощи коэффициента условно трансформируются таким образом, чтобы начальная величина индекса для простоты расчета была равна 10, 100 или 1000. Кон­кретная величина индекса в этом случае определяется в виде средней арифметической с учетом определенных коэффициентов.

Изменения указанных коэффициентов производится при замене в со­ставе индекса акций одного эмитента на акции другого, а также при фактах слияния, поглощения и т.д. Некоторые методики также предусматривают изменение коэффициента после выплаты дивидендов по включенным в индекс акциям.

Если в индексе сравнивается текущий момент с предыдущим, то такой индекс называется цепным (предположим, показатели торговли за теку­щую неделю сравниваются с показателями предыдущей недели). Оба мето­да расчета индексов имеют право на существование, но во всем мире чаще используются базисные индексы.

Также индексы различаются по методам расчета и взвешивания: ин­дексы с ценовым взвешиванием, индексы с рыночным взвешиванием и др.

Самая старая группа фондовых индексов получила название индексов с ценовым взвешиванием (средняя курсов) и их расчет ведется путем простого суммирования цен акций и делением на корректирующий коэф­фициент (корректирующий фактор). Однако у этого метода есть недостат­ки, заключающиеся прежде всего в том, что не учитывается реальный мас­штаб рынка акций эмитентов, входящих в выборку, в его структуре одинаковое место могут занимать компании с самой разной капитализацией. Не смотря на это, таким образом до сих пор рассчитываются индексы Доу Джонса. Формула расчета этого индекса имеет следующий вид:

J_p = (пунктов);

где

J_p - индекс с ценовым взвешиванием;

P_a - цена акции компании, включенной в расчет индекса;

K - корректирующий коэффициент (divisor), который меняется с изменением списка корпораций и при дроблении акций.

Значение индекса Доу Джонса (как и у других индексов) указывается не в долларах или других валютах, а в пунктах. Когда становится известно, что к моменту закрытия торгов на бирже индекс поднялся на 34 пункта и составил, предположим, 10376 пунктов, то это означает определенный рост суммы цен на акции, входящие в индекс, по сравнению с предыдущим днем. В этом случае часть акций, входящих в индекс, может и упала в цене, но в целом индекс вырос благодаря подорожавшим акциям.

В биржевой практике США используется четыре основных индекса Доу Джонса:

1. промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average — DJIA) акций 30 крупных корпораций США (так называемых «голубых фишек») вычисляется с 1896 года. По-видимому, эта более чем вековая история индекса Доу-Джонса обеспечи­ла ему господствующее положение в общественном сознании. (До 1928 года этот индекс охватывал акции лишь 20 компаний);
2. транспортный индекс (Transportation Average) для акций 20 компаний, занимающихся авиаперевозками, автомобильными и железнодорожными перевозками;
3. индекс коммунальных предприятий (Public Utility Average) для акций 15 компаний, занимающихся поставками электроэнергии и природ­ного газа;
4. совокупный индекс Доу-Джонса (Composite Average), объединяющий акции 65 фирм и отражающий три отдельные индекса.

Каждый из этих индексов пред­ставляет собой среднее значение, взвешенное по ценам, и, следовательно, прежде всего, отражает поведение дорогих акций.

Наличие корректирующего коэффициента (divisor) позволяет избежать резких колебаний значения индекса, вызванных изменениями в структуре базовой выборки и другими причинами. Корректирующий коэффициент (его иногда называют компенсирующим множителем) чаще всего определяется следующим образом:

K_tc = ,

где t_c- момент, когда происходят изменения в базовой выборке;

I _{(tc - 0)} - значение индекса непосредственно до момента изменений;

I _{(tc + 0)} - возможное значение индекса после этого момента.

В качестве статистической базы для расчета индексов обычно выби­раются результаты торгов на фондовой бирже или на торгах внебиржевого института рынка ценных бумаг (например, ПФТС).

Для того чтобы учесть в величине индекса влияние объемных показа­телей, применяется метод средней арифметической взвешенной (индекс с рыночным взвешиванием) или стоимостное взвешивание и в качестве индикатора используется рыночная капитализация компании, включенной в индекс, или общее количество акций, выпущенных данной компанией на рынок. Это наиболее распространенный в мире метод расчета фондовых индексов, поскольку в нем учитывается особое влияние тех компаний, по которым капитализация выше. Ведь если в качестве весов применяются курсовые стоимости, то наибольшее влияние приобретают акции с высокой курсовой стоимостью.

Считается, что индекс, определяемый по методу средневзвешенной, автоматически учитывает изменение количества акций в выборке и корпо­ративные операции с ними. Поэтому на фондовых рынках чаще всего ис­пользуется этот метод расчета.

Иногда предлагается применить в качестве весов капитализацию, скорректированную (уменьшенную) на ту долю акций компании, которая выведена из свободного рыночного оборота, однако для таких расчетов часто невозможно получить исходные данные.

По методу с рыночным взвешиванием рассчитыва­ются такие известные индексы, как S&P, FT-100, NASDAQ и др.

Расчет индекса NASDAQ выполняется по методике, аналогичной для других взвешенных по капитализации индексов. Он рассчитываются в США Национальной ассоциацией дилеров цен­ных бумаг и является показателем текущего движения курсов ценных бумаг, которые обращаются на внебиржевом рынке США. Из этой системы индексов наиболее популярным является композитный индекс NASDAQ, который определяется по курсам более чем 4200 обыкновенных акций, которые котируются в NASDAQ.

Совокупный индекс акций 500 ведущих компаний - Standard & Poor's Composite 500 (S&P 500) - представляет собой более совершенную версию промышленного ин­декса Доу-Джонса. Индекс S&P 500 обладает двумя важными преимуществами по срав­нению с индексом DJIA.

Во-первых, у него значительно шире база - 500 корпораций.

Во-вторых, это индекс, взвешенный по рыночной стоимости (market value-weighted index). Если бы речь шла, например, об акциях фирм ABC и XYZ, обсуждавшихся выше, то индекс S&P 500 присвоил бы акциям ABC вес в пять раз больший, чем у акций XYZ, поскольку рыночная стоимость находящихся в обращении акций ABC в пять раз боль­ше — 500 миллионов долларов против 100 миллионов долларов.

Индекс S&P 500 вычисляется определением совокупной рыночной стоимости 500 фирм, входящих в этот индекс, и совокупной рыночной стоимости тех же фирм в пре­дыдущий торговый день. Процентное повышение совокупной рыночной стоимости по сравнению с предыдущим днем представляет повышение индекса S&P 500. Ставка до­ходности индекса S&P 500 равняется ставке доходности инвестора, владеющего порт­фелем акций всех 500 фирм, входящих в этот индекс (пропорционально их рыночнойстоимости); правда, следует учитывать, что такой индекс не отражает денежных диви­дендов, выплачиваемых этими корпорациями. Индекс (S&P-500) рассчитывается и публику­ется независимой компанией с начала 40-х гг. Его базисное значение - 10 пунктов.

Standard & Poor's также публикует промышленный индекс (Industrial Index - 400 акций), транспортный индекс (Transportation Index - 20 акций), индекс предприятий коммунального хозяйства (Utility Index - 40 акций) и финансовый индекс (Financial Index - 40 акций).

Аналогично ведется расчет российского индекса РТС, который вы­числяется ежедневно по результатам торговой сессии. Особенностью этого индекса является то, что он является цепным и это вносит определенные отличия в методику расчета. Текущие значения индекса РТС определяются как отношение текущей капитализации эмитентов, учитываемых индексом, к капитализации в предыдущий день. При определении значения индекса РТС приходится предварительно вычислять средневзвешенную цену каж­дой акции за торговую сессию.

Известно, что фондовый рынок Украины по состоянию на середину 2004 г. по многим причинам и показателям фактически находится еще не в развивающемся состоянии и это в полной мере относится к ситуации с фондовыми индексами. Можно надеяться, что по мере развития и расшире­ния роли биржевых рынков и торговых систем появится возможность рас­считывать по современным методикам необходимые фондовые ин­дексы.

При разработке национального индекса прежде всего необходимо принять решение об условиях построения индекса и о той информации, которую он должен отражать. В том числе:

· количество эмитентов, которые будут входить в индекс;

· отраслевой состав индекса и соотношение эмитентов из различных отраслей;

· период расчета индекса. Иногда индексы рассчитываются чаще, чем один раз в день;

· формулу или методику расчета индекса;

· источники исходной информации для расчета индекса;

· количество и виды индексов для каждого рынка.

Пока наиболее известными у нас фондовыми индексами являются ин­дексы KAC-20(S), KAC-20(W) и индекс ПФТС, который отражает движе­ние цен на акции наиболее известных компаний, котирующихся в ПФТС.

Следует обратить внимание, как регулярно рассчитываются и публи­куются два фондовых индекса КАС-20. Применение двух типов индексов с разным взвешиванием в наших условиях наиболее перспективно и позво­ляет более адекватно оценивать изменение конъюнктуры рынка.

Простой средний индекс KAC-20(S) определяется следующим обра­зом:

КАС – 20 (S) = I_b .

Базовое значение индекса I_b на 1 января 1997 г. установлено на уровне 1000.

Средний взвешенный индекс KAC-20(W) определяется следующим образом:

КАС – 20 (W) = I_b .

Базовое значение индекса KAC-20(W) на I января 1997 г. установлено на уровне 1000.

Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку приняла решение, разрешающее использовать срочные контракты на зна­чение индекса при наличии официально признанного комиссией индекса. По состоянию на начало 2004 г. у нас пока нет такого признанного комис­сией индекса, однако разработка его ведется.

Индикаторы рынков облигаций.

В странах, которые имеют развитой рынок государственных и корпо­ративных облигаций, широко используются специальные - индексы облига­ций.

Индексы облигаций формируются таким образом, чтобы отражать ли­бо среднюю доходность, либо среднюю цену портфеля облигаций, имею­щих похожие характеристики. В Украине пока нет индексов облигаций и поэтому рассмотрим такие индексы, публикуемые в Wall Street Journal (США).

Наиболее типичным индексом рынка облигаций является индекс дол­госрочных казначейских облигаций Lehman Brothers. Этот индекс отра­жает процентный доход и ежедневное изменение в ценах почти для всех государственных ценных бумаг США (облигаций) со сроком погашения от 10 до 30 лет. Начальное значение этого индекса было установлено в размере 1000, и каждый день он увеличивается (уменьшается) на среднюю об­щую доходность, измеряемую в предыдущий день.

При вычислении этого индекса годовые процентные выплаты для каж­дой облигации, входящей в индекс, делятся на ее текущую стоимость, за­тем эти процентные доходы усредняются с весами, равными стоимости находящихся в обращении облигаций.

Значительно проще определяется значение индекса облигаций Dow Jones. Этот индекс представляет собой сумму цен самых представительных 20 облигаций (10 облигаций промышленных компаний и 10 облигаций компаний сферы обслуживания), деленную на 20. Если на определенную дату значение этого индекса равняется 111,11 пунктов, то эти облигации продавались со средней премией 11,11%.

Также в газете регулярно публикуется индекс Salomon Brothers для облигаций, обеспеченных закладными на недвижимость, индекс муници­пальных облигаций Bond Buyer, индекс корпоративных облигаций Merril Lynch.

Существует международный индекс облигаций развивающихся стран - EMBI +, вычисления которого проводятся компанией J.P. Morgan. Это важный индикатор рынка долговых обязательств развивающихся стран. В расчетную базу индекса входят украинские облигации со сроком погаше­ния в 2007 г.

Существование регулярно публикуемых индексов облигаций позволя­ет производить оценку эффективности управления портфелем облигаций путем сравнения общих доходностей (состоящих из купонных выплат и прироста или удешевления капитала) такого портфеля с доходностями ин­декса, представляющего аналогичный класс долговых ценных бумаг.

Главная проблема, связанная с этими индексами, заключается в том, что по многим облигациям очень трудно вычислить истинные ставки доходности, поскольку покупка и продажа облигаций проводится достаточно редко, что затрудняет определение досто­верных текущих цен. На практике некоторые цены приходится определять (весьма при­близительно) на основе тех или иных моделей оценки облигаций. Эти так называемые «матричные» цены облигаций могут отличаться от их истинной рыночной стоимости.

Краткие выводы:

1. Ценные бумаги денежного рынка представляют собой очень краткосрочные дол­говые обязательства. Как правило, это высоколиквидные ценные бумаги, характе­ризующиеся относительно низким кредитным риском. Короткие сроки погашения и низкий кредитный риск этих ценных бумаг гарантируют минимальный прирост капитала (как, впрочем, и возможные убытки). У этих ценных бумаг крупные но­миналы, однако, их можно покупать и не напрямую (через взаимные фонды де­нежного рынка).
2. Большинство государственных займов в США осуществляется в форме долгосрочных (облигации) и среднесрочных (ноты) казначейских обязательств. Они представляют собой облигации с купонными выплатами, обычно выпускаемые по своей номинальной стоимости (или примерно по номинальной стоимости). Казначейские облигации похожи на купонные корпоративные облигации.
3. Муниципальные облигации отличаются от других видов облигаций в основном тем, что доход по ним освобождается от налогообложения. Выплаты процентов (но не прироста капитала) по этим ценным бумагам не облагаются подоходным налогом.
4. Передаточные ценные бумаги, обеспеченные закладными, представляют собой
   пулы закладных, продаваемые одним пакетом. Владельцы передаточных ценных
   бумаг получают все выплаты (основная сумма по кредиту и проценты), осуществляемые заемщиком. Фирма, которая первоначально выпустила закладную, просто обслуживает ее, «передавая» сами выплаты покупателям этой закладной. "Передаточное" агентство обычно гарантирует выплату процентов и основной суммы долга по закладным, объединенным в эти передаточные ценные бумаги.
5. Обыкновенная акция представляет собой определенную долю в активах корпора­ции. Каждая такая акция обеспечивает ее владельцу один голос при решении во­просов корпоративного управления и право на получение пропорциональной до­
   ли дивидендов, выплачиваемых акционерам. Владельцы обыкновенных акций -
   »остаточные претенденты» на прибыль корпорации.
6. Привилегированные акции, как правило, обеспечивают их владельцам фиксированный поток дивидендов на протяжении всего срока существования фирмы: они являются разновидностью пожизненной ренты. Неспособность фирмы выплачивать дивиденды на привилегированные акции вовсе не является признаком бан­кротства. Напротив, невыплаченные дивиденды просто накапливаются. К новым
   разновидностями привилегированных акций относятся конвертируемые и с регулируемой ставкой доходности.
7. Состояние рынка в целом измеряется различными индексами рынка акций. Индексы Доу-Джонса, старейшие и самые известные индикаторы, представляют со­
   бой индексы, взвешенные на основе цены. В наше время ежедневно вычисляются
   многие индексы, взвешенные на основе рыночной стоимости и имеющие более
   широкую основу, чем индекс Доу-Джонса. К числу этих индексов относятся составной фондовый индекс Standard & Poor's 500, индекс NASDAQ, а также ряд международных индексов.
8. Опцион "колл" предоставляет его владельцу право купить определенный актив по
   заранее установленной цене, называемой ценой исполнения, в течение оговоренного срока, но не позже (дата истечения). Опцион "пут" предоставляет его владельцу право продать определенный актив по заранее установленной цене (цена
   исполнения) в течение оговоренного срока, но не позже (дата истечения). Стои­мость опционов "колл" повышается, а стоимость опционов "пут", наоборот, сни­жается по мере увеличения стоимости подлежащего актива.
9. Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать некоторый актив по заранее установленной цене (фьючерсная цена) в день истече­ния срока действия этого контракта. "Длинная" позиция, которая предусматривает обязательство купить соответствующий актив, приносит выгоду, если стои­мость этого актива повышается, в то время как "короткая" позиция, предусматри­вающая обязательство поставить соответствующий актив, наоборот, приносит убытки.

Дата добавления: 2015-03-31