Рынок капитала, его структура и особенности функционирования. Рынок ссудного капитала и ссудный процент

Капитальные факторы производства переносят свою стоимость на продукт в течение длительного времени, и благодаря их применению становится возможно значительно повысить эффективность производственного процесса в будущем. Можно даже сказать, что капитал – это, в определенном смысле, «жертва настоящим во имя будущего».

Следует отметить, что термин «капитал» является весьма многозначным. Во-первых, под ним понимаются определенные средства, применяемые в производственном процессе. Но если в условиях примитивной патриархальной экономики в качестве такого капитального средства производства выступает «рыболовная сеть», которую «рыбак» изготавливает сам, то в индустриальной хозяйственной системе фирма не производит сама для себя станки и оборудование. Такая ситуация может иметь место, но она не типична. Капитал, как фактор производства, обычно приобретается на рынке капитальных благ. В данном случае он выступает как реальный капитал, т.е. в виде зданий, сооружений, станков и других факторов производства длительного пользования.

Однако для того чтобы приобрести определенное капитальное благо, необходимы значительные денежные средства. Причем стоимость капитального блага, как правило, не окупается в течение короткого времени. Эти затраты, в принципе, могут осуществляться полностью за счет собственных средств. Но их необходимо накопить. В принципе это можно сделать за счет прибыли и собственных сбережений фирмы[7], но такая ситуация опять же не типична как и та, когда фирма производит станки сама для себя. Обычно часть, или вся сумма затрат на капитальные блага осуществляется за счет привлеченных средств под определенный процент. В данном случае капитал выступает в денежной форме, т.е. как денежный капитал. Рынок, на котором приобретаются заемные фонды, представляет собой финансовый рынок. На нем субъекты экономики, которые сберегают определенную долю своего дохода, предоставляют эти средства взаймы инвесторам, осуществляющим приобретение капитальных благ. В качестве сберегателей выступают, как правило, домохозяйства. Несмотря на то что и фирмы могут предоставлять свои денежные фонды взаймы, а домохозяйства не только сберегают, но и нередко осуществляют покупки за счет кредита, в целом производственные предприятия выступают в качестве чистых заемщиков, а домохозяйства – чистых кредиторов.

Цена денежного капитала – это ссудный процент (норма процента). По своему экономическому смыслу она представляет собой, с одной стороны, «цену отказа» от потребления сегодня, с другой – часть продукта, который будет получен предприятием с помощью реального капитала, который он приобретет. В жизни процентные ставки весьма разнообразны. Ниже мы обсудим содержание некоторых их видов (таких, как реальные и номинальные, кратко- и долгосрочные). Сейчас же отметим, что норма процента – это «общий уровень» цены капитала, который отражает ситуацию на рынке капитала в целом.

Норма процента – это не только цена кредита (т.е. денежного капитала), которая зависит от состояния финансового рынка. Данная величина во многом сходна с «уровнем заработной платы», являющейся экзогенно заданной (по отношению к фирме) ценой труда. Поэтому часто под ценой реального капитала имеют в виду именно процентную ставку[8]. Она выступает в этом качестве даже в том случае, если оборудование приобретается в аренду, т.к. последняя представляет собой, по существу, ту же кредитную операцию, при которой сбережения передаются заемщику не в денежной, а в материальной форме.

Таким образом, капитал выступает в качестве реального и денежного. Соответственно, рынок капитала – это, с одной стороны, рынок капитальных благ, на котором продаются и покупаются, предоставляются в аренду станки, оборудование, другие долговременные средства производства. С другой стороны, рынок капитала – это рынок заемных фондов. Он осуществляет функцию передачи денежных средств от тех экономических субъектов, которые больше сберегают к тем, которые больше расходуют.

Трансформация сбережений в инвестиции может осуществляться по двум каналам: 1) по прямому, т.е. через фондовый рынок, на котором заемщики продают, а кредиторы покупают акции или облигации; 2) через финансовых посредников, основными из которых являются банки. Последние привлекают средства сберегателей в виде депозитов и предоставляют их заемщикам в качестве кредитов.

Фирмы могут привлекать денежный капитал, продавая акции, тогда увеличиваются их уставные фонды, или облигации, в этом случае увеличиваются их долги. Но гораздо чаще они прибегают к банковскому кредиту. Это связано с тем, что эмиссия собственных ценных бумаг сопряжена с большими издержками и под силу, как правило, только солидной фирме, имеющей стабильную, благоприятную репутацию. Что касается выпуска новых акций, то, во-первых, в этом случае меняется состав собственников, что не всегда желательно для существующих акционеров; во-вторых, продажа новых акций фирмы может отрицательно повлиять на курс ее ценных бумаг. Банки же обладают тем преимуществом, что они консолидируют депозиты в один общий заемный фонд, который затем распределяется на множество кредитов, существенно различающихся по суммам, срокам, целевым направлениям, а также процентным ставкам (последние будут тем выше, чем выше банк оценивает риск невозврата кредита). Все это объясняет, почему банки играют наиболее значительную роль в трансформации сбережений в инвестиции. Даже в США, где роль банковской системы относительно невелика (по сравнению, например, с Германией и Японией), доля фондового рынка во всех источниках внешнего финансирования предприятий составляет менее трети (в Германии – около 10%, в Японии – около 15%). Ведущее место в этих и других странах принадлежит банковской системе.

Из сказанного можно сделать вывод о том, что спрос фирмы на капитал обратно пропорционален ссудному проценту, так же, как спрос на труд находится в обратной зависимости от уровня заработной платы. Но это лишь одна сторона медали. Другая заключается в том, что спрос на капитальные блага зависит от стоимости его предельного продукта. Если фирма действует рационально, то она будет увеличивать количество капитальных благ до тех пор, пока отношение стоимости предельного продукта капитала к его цене не сравняется с процентной ставкой. Данный механизм во многом аналогичен тому, который рассматривался в главе, посвященной спросу фирмы на труд. Однако рынок капитала и капитал как фактор производства имеют существенное отличие от рынка труда и труда как производственного фактора (см. вставку «Различие между капиталом и трудом»).

Можно сказать, что рынок капитала гораздо более мобилен, по сравнению с рынком труда, в пространстве благодаря наличию «обезличенного» рынка заемных фондов и гораздо более консервативен во времени в связи с тем, что капитальные блага являются факторами долгосрочного характера. Для дальнейшего анализа важно ввести понятие «основного» и «оборотного» капитала.

Финансовый рынок, или рынок ссудного капитала, обеспечивает передачу временно свободных средств от тех субъектов, которые сберегают (т.е. расходы которых в данном периоде меньше их доходов) к тем, которые осуществляют вложения в производство, являясь чистыми заемщиками, с целью получения прибыли. Как мы уже отмечали, передача заемных средств может осуществляться как непосредственно от кредиторов к заемщикам, т.е. через фондовый рынок, так и через финансовых посредников, основными из которых являются банки[9]. Последние привлекают средства кредиторов в форме депозитов и выдают кредиты заемщикам. С этой точки зрения ссудный процент выступает в качестве цены заемных фондов. Как и любая другая «цена», норма процента формируется под влиянием предложения заемных фондов и спроса на них. Согласно классической доктрине, восходящей к исследованиям представителей маржинализма и теоретиков общего равновесия, их предложение определяется временными предпочтениями экономических агентов и находится в прямой зависимости от нормы процента.

Под временным предпочтением понимается распределение потребления между настоящим и будущим. С точки зрения аппарата анализа потребительского поведения, который изложен в главе 2, «настоящее потребление» и «будущее потребление» можно представить как два альтернативных блага, что графически отражено на рис.8.1. Если доход потребителя составляет величину ОВ, и он решит его направить в полном объеме на потребление в настоящем, то он будет находиться в точке В. В альтернативном случае, если он предпочтет полностью направить свой доход на будущее потребление, его положению будет соответствовать точка А. Причем длина отрезка ОА равна произведению отрезка ОВ на 1+ r, где r – норма процента в десятичном виде[10].

В действительности потребитель, скорее всего, будет находиться в точке С, лежащей где-то посередине между А и В. В данном случае длина отрезка DB составляет величину сбережений, а OD – сумму текущего потребления. Конкретное положение точки С будет совпадать с касательной линий АВ (бюджетное ограничение) и линией a, т.е. «кривой безразличия», которая, как правило, имеет выпуклый вид. Для позитивного анализа очень важным представляется вопрос о том, как может повлиять на изменение распределения дохода между сегодняшним и будущем потреблением изменение нормы процента.

Если вернуться к рис.8.1., увеличение процента означает перемещение точки А вверх и изменение угла наклона линии АВ. На первый взгляд, логично допустить, что сумма сбережений тем больше, чем выше процент. Однако более поздние исследования показали, что норма сбережения практически не зависит от ссудного процента, подтвердив тем самым справедливость кейнсианской функции потребления[11]. Последняя утверждает, что основным аргументом, определяющим норму сбережения (а, следовательно. и предложение заемных фондов), является уровень реального дохода. Кроме того, значение имеет не только его абсолютный уровень, но и темп изменения последнего. При прочих равных условиях норма сбережений будет тем больше, чем выше темп его роста (и наоборот)[12].

Проделанный нами анализ важен еще и в связи с тем, что он выявляет одну из функций нормы процента (r), которая представляет собой своеобразную «цену времени».

Что касается спроса на заемный капитал, то он зависит от предельной производительности капиталовложений, структурных особенностей производства. Например, при более длительном производственном цикле спрос на денежные фонды выше, т.к. если для производства самолета требуется, например, два года, это не значит, что зарплату и другие текущие платежи можно не осуществлять в течение этого времени. Необходимо получить кредит на эти цели. Разумеется, чем выше норма процента, тем ниже спрос на ссудный капитал (при прочих равных условиях)[13]. Однако здесь важно разделять понятие «номинальных» и «реальных» процентных ставок.

Номинальная процентная ставка представляет собой относительный размер платежей за временное пользование денежными фондами, выраженный в процентном отношении к сумме этих фондов. Например, если кредит в сумме 1000 ден. ед. предоставлен на год под 10% годовых, это означает, что плата за него составит 100 ден. ед. (1000 × 10/100). Но в течение года возрастет и уровень цен. Поэтому кроме номинальных значений процентных ставок очень важна и их реальная величина, которая определяется по формуле[14]:

rr = ((1+ i) / (1+ π) – 1) × 100, (8.1)

где rr – реальная процентная ставка (в процентах годовых);

i – номинальная процентная ставка (в процентах годовых);

π – годовой темп инфляции (в процентах).

Поскольку будущий темп инфляции неизвестен, в качестве π в формуле (8.1) часто принимается темп ожидаемой, а не фактической инфляции. Но следует подчеркнуть, что независимо от того как ее определять, нормальное функционирование финансового рынка возможно только в том случае, если ссудный процент больше нуля. Если она имеет отрицательное значение, это означает, что кредиторы получают возмещение долга в сумме, которая меньше в реальном выражении, по сравнению с первоначальной, а должники получают за счет этого прибыль, никак не связанную с результатами их деятельности.

Процентные ставки различаются также и по срокам. Соотношение их номинальных значений для кредитов (депозитов), различающихся по срокам, называется временной структурой процентных ставок. В нормальных условиях она характеризуется тем, что ставки по более долгосрочным активам выше, чем по краткосрочным. Это связано с тем, что кредиты на более длительный срок, при прочих равных условиях, характеризуются большим риском невозврата. Кроме того, отказ от потребления на более долгий период должен и выше вознаграждаться. Такая ситуация графически отражается «нормальной кривой доходности» (см. рис.8.2). Тем не менее, если инфляция высока, структура процентных ставок может стать обратной, когда краткосрочные ставки выше долгосрочных. Такая структура называется «инвертированной» (см. рис.8.2).

Следует подчеркнуть, что в случае инвертированной структуры процентных ставок финансовый рынок принимает спекулятивный характер. Заинтересованность вкладывать средства в долгосрочные активы резко снижается. Это может привести к тому, что чистые инвестиции предприятий в производственные фонды станут отрицательными.

Дата добавления: 2015-04-24