Сбалансированная система показателей, использование метода в процессах реструктуризации

Концепция стоимостного подхода к процессам реструктуризации. Управление факторами стоимости. Использование экономической прибыли для расчета увеличения стоимости компании в процессе реструктуризации.

EBIT

V_L = ---------, где Кsu – стоимость собственного капитала для компании без долговых обязательств

k _su

Стоимость СК для компании с долговыми обязательствами учитывается без выплаты налогов:

Кsl = Ksu + (Ksu Kd)D/S, где Ksl- стоимость СК для компании с долговыми обязательствами, Кd – стоимость ЗК, D – долг, S - рыночная стоимость СК

Условия модели:

- отсутствие налогов на прибыль фирмы и подоходного налогообложения владельцев акций и облигаций;

- стабильное развитие и отсутствие роста прибыли, EBIT – const;

- цена фирмы (как цена любого актива) на бесконечном временном промежутке определяется капитализацией операционной прибыли – V = EBIT / k, где k – стоимость капитала фирмы. Для упрощения предполагается, что прибыль постоянна по годам (темп роста прибыли g = 0). Действительно, при нулевых налогах EBIT (= Выплаты владельцам собственного и заемного капитала – Налоги) отражает все поступления владельцам капитала;

- совершенство рынка капитала;

- заемный капитал менее рискованный, чем акционерный, 
и k_d < k_s;

- собственный капитал (S) равен акционерному, т.е. вся чистая прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений.

Выводы из модели: 1. структура капитала не имеет никакого влияния на стоимость компании

2. если нет никаких искажений (налоги и т.д.) стоимость компании определяется исключительно капиталовложениями, т.е активами компании

3. стоимость СК с долговыми обязательствами возрастает с увеличением использования долговых обязательств при условии достаточно хорошей отдачи от использования дешевого заемного капитала

Модель Модиглиани-Миллера с учетом налогов.

В модели Модильяни - Миллера с учетом налогов утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. V_L = V_U + TD, T – корпоративная ставка налога

V_U = EBIT ((1-T)/Ksu)

Стоимость СК = Ks для компании с заемным капиталом возрастает с учетом корректировки на налоговые льготы:

Кs = Ksu + (Ksu – Kd)(1 - T)(D/S)

Выводы:

1. оптимальная структура капитала предполагает использование ЗК в максимально возможных размерах

2. рост стоимости СК (в связи с уровнем риска) происходит достаточно медленно

3. налоговая структура вызывает неточности расчетов, которые отражаются на стоимости компании

Модель CAPM

Ksl = Krf + (Km – K rf)*b + (Km – K rf) *b*(1-T)(D/S)

Стоимость собственного капитала определяется как сумма безрисковой ставки дохода, премии за риск и премии за финансовый риск.

Модель Миллера с учетом особенностей персональных налогов

Стоимость компании можно расчитать по формуле:

Y_L = Y_U + { (1-(1-Tc)(1-Ts)) / (1-Td) }*D

Y_U = EBIT(1-Tc)(1-Ts)/Ksu

где Тс – корпоративная налоговая ставка

Ts – персональная налоговая ставка на доходы по акциям

Td - персональная налоговая ставка по долговым обязательствам

Неотъемлемой частью управления стоимости компании и возможность ее увеличить является стоимостная оценка. Оценка происходит благодаря созданной стоимости компании и возможности ее увеличить в результате структурной и организ. перестройки. Оценка стоимости альтернативной стратегий компании и стоимость конкретных программ для данной компании.

Стоимостной анализ компании при реструктуризации сосредотачивается на том, как выделить ту часть обоснованной рыночной стоимости, которая необходима для осуществления планируемой деятельности, а остальные ресурсы не явл основными (не участвуют в решении задач основного вида деятельности) обратить в ден поток. Концепция базируется на понимании, что владелец и участник процесса заинтересованы в том, чтобы компания увеличивала стоимость. Например, компания McKinsey рассматривала концепцию, как самую эффективную для бизнеса. Разработали свою методологию:

Факторы, способствующие на увеличение стоимости ДП и на рост самой ст-ти:

- от активов

-повышение ожидаемого роста и его продолжительности

-снижение ст-ти привлечен капитала (сниж издержек финансир-я).

1) От активов- от существующих инвестиций. Существует потенциал для создан ст-ти, зависит от того насколько эти инвестиции зарабатывают больше ст-ти привлечения капитала или меньше, чем могли бы при оптим управлении. Показатель эк прибыли.

2) Увеличение ожидаемого роста. Фирма с низкими ДП может иметь высокую ст-ть, если она способна быстро расти.

3) Увелич периода быстрого роста. Высокий потенциал доход. Т.е. компания растет когда имеет определенные преимущества: брэнд раскрученный, патент (лицензия), человеческие ресурсы, т е нма. Также преимущества имеет в издержках: существование определен барьеров, здесь явл важным:

- масштаб

- эксклюзивные права на распреление продукции, отсюда дополнител сниж издержек,

- недоступность к определен ресурсам со стороны конкурентов.

4) Сниж издержек финансирования

- изменение операцион риска

-сниж операцион рычага- соотношение перемен и постоян издержек

- изменение сочитания элементов финансир-я

-изменение типа финансир-я-принцип корпоративных финансов, т е ден поток по долг должен быть = ден потоку по активам.

В целом факторы бывают внутренние и внешние.

Внешние: не наход под властью менеджмента. Цель менеджера- стараться минимизировать воздействие, оценить возможность изменения фактора, чтобы компания …

Внутренние: находится во власти менеджера (выр,рентабельность,качество продукции и тд). Пок-ли должны детализироваться по каждому ур управления. На каждом уровне есть менеджеры, к-рые отвечают за показатели. Управление по отклонениям.

Факторы распределения:

1) общие- рентабельность, инвест капитал, к-рый зависит от пок-лей опрецион прибыли и объема инвестиц капитала

2) факторы, определяющие при компании-дох и издержки, направление инвестирования.

3) уровень специфических и оперативных факторов, эффективность исп ресурсов -изуч клиентскую базу.

Оперативные факторы: цены на отдел виды ресурсов, платеж политика, дефицит ресурсов, наличие поставщиков и тд

Итог: управляя системой факторов ст-ти, мы управляем ст-тью компании,следовательно распр. факторный анализ.

Модель экном прибыли

Стоимость компании = инвестирован капитал + надбавка в р-ре приведен ст-ти, создаваемой в каждом последующем году.

McKinsey: 70-80-е гг комп-приним теорию, что эк приб служит мерой ст-ти, создав компании и выглядит EVA = IC*(ROIC-WACC) = NOPLAT – IC*WACC.

След шаг повышения эффективности управления компании работает на основе ст-ти и созд организац предпосылок в реализации концепции ССП, которая связана с синтезом пок-лей EVA.

ССП возник недавно. Первоначал была представлена Копланом и Нортоном в 92 г в периодике – журнале. ССП предназначен для согласования краткосрочных целей деятельности компании с ее миссией и стратегией на долгосрочную перспективу с помощью определения 4 основных аспектов деятельности:

(I) Увеличение стоимости компании (EVA)

(II) Отношение с потребителями, выявление ключевых сегментов рынка, продвижение товара, большое значение НМА

(III) Разделение бизнеса на различные бизнесы и определение эффективности каждого

(IV) Климат творчества

Каждая компания строит ССП самостоятельно.

Трудности использования:

- управления и готовности руководителя сменить тип авторитарности

- сложность создания общей системы для всей компании и разработать систему критических показателей

- слишком большая прозрачность

Дата добавления: 2015-05-26