Процентная ставка 15 процентов

ТЕМА 23. ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ: МЕТОДИКА РАСЧЕТА И ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ

Возьмем два предприятия.

У предприятия А: актив — 1000 тыс. руб.; пассив — 1000 тыс. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив — 1000 тыс. руб.; пассив — 500 тыс. руб. собственных средств и 500 тыс. руб. заемных средств (кредитов и зай­мов).

Прибыль от реализации (нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприя­тий одинаковый): 200 тыс. руб.

*В данном расчете к источникам относят сумму собственных средств относят итог III раздела + все заемные средства без кредиторской задолженности. Актив принимают равным пассиву.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеоб­разном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получа­ет 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собст­венных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств предприятия А составит:

ROE = 200 тыс. руб. / 1000 тыс. руб. х 100% = 20%.

Предприятие Б из тех же самых 200 тыс, руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. При условной средней процентной ставке 15 процентов эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.).

Чистый доход 200 – 75 = 125

Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна

125 тыс. руб. / 500 тыс. руб. х 100% = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20% налицо различная рентабельность собственных средств, по­лучаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финан­сового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной став­ке 30% (одна треть).

По логике вещей, должны получиться принципиально такие же результаты, как и при расчетах для «налогового рая», ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эффекта.

Показатель	А	Б
Результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб.
- Финансовые издержки по заемным средствам	-
= Прибыль, подлежащая налогообложению
- Налог на прибыль (ставка 1/3)
= Чистая прибыль
Рентабельность собственного капитала ROE	133 / 1000 = 0,133 (13,3%)	83 / 500 = 0,166 (16,6%)

У предприятия Б чистая рентабельность собствен­ных средств на 3,3 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА = 16,6 – 13,3 = 3,3%

На­логообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями эконо­мической рентабельности: РСС = 2/3 ЭР.

Например, если ставка налога на прибыль 20%, т.е. 1/ 5, то РСС = 4/5 ЭР

Показатель	А	Б
Результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб.
- Финансовые издержки по заемным средствам	-
= Прибыль, подлежащая налогообложению
- Налог на прибыль (ставка 1/5)
= Чистая прибыль
Рентабельность собственного капитала ROE	160 / 1000 = 0,16 (16%)	100 / 500 = 0,2 (20%)

Т.е. приращение 20% - 16% = 4%

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финан­сового рычага:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.

РСС = 2/3 * 20% + 3,3 = 16,6

Рассмотрим механизм действия финансового рычага. Эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для упла­ты процентов за кредит.

Первая составляющая эффекта финан­сового рычага: это ДИФФЕРЕНЦИАЛ — разни­ца между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Вторая составляющая — ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это со­отношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА = 2/3 ДИФФЕРЕНЦИАЛА * ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Или

ЭФР = 2/3 (ЭР - СРСП) * ЗС/СС

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

ЭФР = 2/3 (20% - 15%) * 500тыс. руб./ 500 тыс. руб. = 3,3 %

Для второго случая ЭФР = 4/5 (20% - 15%) * 500тыс. руб./ 500 тыс. руб. = 4%.

Т. обр. формула для расчета эффекта финансового рычага примет вид:

ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли) * (Ra - r) * ЗК/СК

Ra – рентабельность активов (экономическая рентабельность ЭР)

Ra = прибыль от продаж / активы

Ra = 200 / 1000 = 0,2 (20%)

r – средняя ставка по заемным средствам

Существует неразрывная связь между дифференциалом и плечом финансового рычага. При наращивании заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга, как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента, что ведет к сокращению дифференциала.

Например, плечо финансового рычага составит 3, т.е. ЗК/СК = 1500/500, то средняя расчетная ставка процента может возрасти, например, до 18%. Тогда

ЭФР = 2/3 (20% - 18%) * 3 = 4%.

Это лучше, чем прежние 3,3% прибавки к рентабельности собственных средств.

ЭФР вырастет за счет опоры на утроенное плечо финансового рычага. Дифференциал при этом уменьшится. А снижение дифференциала свидетельствует о том, что риск банкира увеличился.

ПРАВИЛА

1. Если новое заимствование приносит предприятию уве­личение уровня эффекта финансового рычага, то такое за­имствование выгодно. Но при этом необходимо внима­тельнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Дата добавления: 2015-06-04