Понятие и методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Анализ практики формирования инвестиционных ресурсов для реализации проектов создания крупных промышленных предприятий свидетельствует о том, что уже на начальном этапе разработки должно складываться представление об объекте как о надежном потенциальном источнике прибыли. Такое представление об объекте на стадии предынвестиционной проработки принято определять как инвестиционную привлекательность проекта. В современных условиях при разработке вопросов привлечения инвестиции приходится анализировать многообразные внешние и внутренние факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность проектов. Необходимость исследования влияния факторов, определяющих инвестиционную привлекательность проектов, обусловлена прежде всего открытостью экономического пространства России, возможностью использования для достижения поставленных целей множества взаимоисключающих путей.

Именно инвесторы должны оценить инвестиционную привлекательность проекта и должны сделать свои выводы, принять сове инвестиционное решение о участии в проекте..

Инвестиционная кредитоспособность предприятия — это возможность погашения ин­вестиционных кредитов в результате успешной реализации инвестиционного проекта.Впол­не очевидно, что для оценки инвестиционной кредитоспособности предприятия-инициатора проекта не удастся обой­тись лишь оценкой его текущего финансового состояния. Необходимо учитывать и анализировать и другие факторы. В укрупненном виде направления анализа при оценке инвестиционной кредитоспособности инициатора проекта показаны на рис. 1.5. Особое и даже первостепенное значение приобретает анализ инвестиционной привлекательности предприятия, реализую­щего конкретный проект, важнейшие аспекты которого будут рассмотрены ниже. С точки зрения теории кредита, подобное представление о необходимой структуре анализа позволяет обнаружить самое слабое или уязвимое место в кредитной сделке. Заемщик является элементом структуры кредита и субъектом кредитной сделки.

Рисунок 1.5. - Направления анализа при оценке инвестиционной кредитоспособности предприятия-заемщика

При этом сам инвестиционный проект, на реализацию которого и запрашивается ссуда, не является элементом структуры кредита, и его правовое положение в качестве объек­та кредитования фактически в сделке не определяется. На рисунке 1.6. представлен общий вид системы инвестиционных проектов, ре­ализуемых крупным промышленным предприятием.

Представленная система включает пять проектов, одновременно реализуемых предприятием. Они могут быть разделены на две группы. Проекты 1—3 — различные, взаимосвязанные между собой или независимые инвестиционные проекты, направленные на техническое перевооружение и развитие имеющихся внутри пред­приятия производств. Условно их можно определить как внутренние проекты. Проекты 4 — 5 направлены на создание новых производств по выпуску новой, ранее не выпускавшейся продукции, или как теперь это приня­то называть — это проекты создания новых бизнесов, которые могут создаваться и вне традиционных стен предприятия и даже в других регионах и странах.

Рисунок 1.6. - Система инвестиционных проектов предприятия.

В представленном выше случае имеет место не реализация отдельного инвестиционного проекта пред­приятия-заемщика, а управление со стороны предприятия целой и достаточно сложной инвестиционной про­граммой, включающей ряд проектов. Такую ситуацию необходимо рассматривать потенциальным инвесто­рам и кредиторам как сложную, сопряженную с повышенными рисками.

Хотя для реализации всех пяти проектов необходимо привлечение инвестиций и банковских кредитов, шансы их успеш­ной реализации неодинаковы. Для каждого из проектов они определяются как ситуацией на предприятии, так и качеством реализации конкретного проекта. При этом возможность возврата долгосрочных инвестицион­ных банковских кредитов будет определяться не только успехом проекта, на который выделялся конкретный кредит, но и ситуации, складывающейся на предприятии с реализацией всей системы проектов. В практичес­ком плане, уточняя сказанное выше, это означает, что при принятии решения о выделении средств для реали­зации инвестиционного проекта необходимо не только оценивать текущее финансовое состояние предприя­тия, не только документы, относящиеся к данному инвестиционному проекту, но и анализировать всю инвести­ционную программу данного предприятия по всей совокупности проектов.

Вся инвестиционная программа предприятия должна тщательно анализироваться и обязательно учиты­ваться при оценке инвестиционной привлекательности предприятия в качестве одного из важнейших факто­ров. Это должно делаться параллельно с углубленным анализом качества кредитуемого банком проекта и бизнес-плана его практической реализации, являющимся самостоятельным направлением оценки инвестици­онной кредитоспособности заемщика (рис. 1.7.). Более того, в организационном отношении работа по этим двум разным, хотя и сопряженным, направлениям может выполняться относительно независимо разными груп­пами специалистов банка. На рисунке 3 представлены важнейшие факторы, влияющие на инвестиционную при­влекательность предприятия, которые необходимо оценивать инвесторам и кредиторам для принятия реше­ния о выделении средств на реализацию инвестиционного проекта.

Рисунок 1.7. - Важнейшие факторы, влияющие на

инвестиционную привлекательность предприятия

Как было описано выше, перечисленные факторы можно условно разделить на две группы: внешние факторы по отношению к пред­приятию, которые оказывают управляющие воздействия на работу предприятия извне, и внутренние — суще­ствующие на предприятии. Эти две группы факторов формируют соответствующие системы внешних и внут­ренних рисков, которые появляются при инвестиционном кредитовании

Следует отметить некоторые аспекты, имеющие особое значение для эффективного решения данной задачи.

Отрасль. То, к какой конкретно отрасли относится вновь создаваемый или обновляемый бизнес, имеет принципиальное значение для любой страны, поскольку известно, что конкурентоспособность про­дукции предприятия на рынке в немалой степени зависит от репутации на мировом рынке соответствующей отрасли данной страны. Это объясняется в основном тем, что конкурентные преимущества успешно работа­ющих на рынке предприятий отрасли, как правило, ассоциируются со всеми предприятиями страны, входящи­ми в эту отрасль, даже с предприятием-новичком в данном сегменте рынка.

Местоположение. В российских условиях данный фактор может оказать решающее влияние на инвес­тиционную привлекательность предприятия. В мировом бизнесе считается важным, в каком конкретно регио­не страны находится то или иное предприятие. Более того, важно в каком городе, а иногда и в какой его части. Для каждого конкретного вида бизнеса всегда можно выделить благоприятствующие его развитию или затруд­няющие местные условия. В России это стало особенно актуальным ввиду следующих обстоятельств.

Практически в каждом регионе страны можно найти предприятия (нередко градообразующие), которые довести до конкурентоспособного состояния в контексте существующих региональных детерминант не пред­ставляется возможным. Как правило, окупить инвестиции, вкладываемые в подобные предприятия, является не вполне реальным в установленные сроки. Здесь наблюдается явление, называемое инвестиционным тупи­ком — мертвая зона для инвестиционных проектов, реализуемых на коммерческой основе.

Вместе с тем условия для создания и развития промышленных производств в различных регионах России отличаются большим разнообразием. Некоторые производства, по природно-климатическим и другим условиям не налаживаемые до конкурентоспособного состояния в одном регионе, могут с успехом развиваться в другом.

Отношения с властью. Это вопрос в существенной степени обусловлен сложившейся в конкретном регионе институциональной средой инвестиционной деятельности и взаимодействия бизнеса и власти, что выступает иногда ключевым фактором развития и эффективности инициируемых бизнесов проектов. Поэтому кредиторам необходимо четко разобраться в том, какие отношения сложились у руководства предприятия-заемщика с властью и какое влияние эти отношения могут оказать на успех реализации данного инвестиционного проек­та. Власть будет содействовать успеху проекта или возводить препятствия на пути его реализации.

Владельцы. Это также важный фактор, нуждающийся в четком выяснении. Характер владения (принадлежность контрольного пакета и крупных пакетов акций) имеет существенное значение не только для текущей работы предприятия, но и для его успешного развития. Контрольный пакет может принадлежать трудовому коллективу, руководителям предприятия, внешнему инвестору, а может быть даже фактически распылен среди объединившихся некрупных акционеров. В зависимости от характера владения должна строиться система управления предприятием.

Важным аспектом является также репутация владельцев в обществе, во властных структурах и на рынке. Негативная репутация владельцев предприятия может оказать плохое влияние на успех реализации инвести­ционного проекта.

Производственный потенциал. Состояние производственного потенциала предприятия оказывает на его инвестиционную кредитоспособность самое прямое влияние. Вместе с тем, для решения своих задач, дан­ная категория практически не используется инвесторами и кредиторами. Чаще принято оценивать финансовое состояние или говорить об имеющемся капитале предприятия и эффективности управления им. Однако следует иметь в виду, что на самом деле капитал работает лишь после перехода в производственную форму, как бы наполнив собой структуру производственного потенциала предприятия. Таким образом, капитал превращает­ся в основные фонды, оборотные средства и нематериальные активы. Эти составляющие капитала, материали­зованные в производственном потенциале предприятия, могут быть предметом анализа и оценки. Можно полу­чить количественную оценку величины капитала в денежной форме, содержащейся в перечисленных выше составляющих производственного потенциала для любого предприятия. Иначе говоря, это та часть потенциала предприятия, которая в достаточно явном виде может быть выражена величиной капитала, имеющегося у пред­приятия. Но на самом деле у производственного потенциала предприятия есть и другая часть, которую выра­зить в денежной форме достаточно достоверно не представляется возможным. Несмотря на попытки отдель­ных исследователей сделать это, решить данную задачу удовлетворительно пока еще никому не удалось.

В эту, вторую часть производственного потенциала, без которой он не может работать, входят кадровая составляющая, уровень организации труда и уровень организации производства. Без этой второй части, ко­торая не поддается строгой количественной оценке, производственного потенциала предприятия фактически не существует, поскольку основные фонды, оборотные средства и нематериальные активы сами по себе, без второй части, работать не могут, и именно она позволяет материализованному в них капиталу выполнять свои функции.

Соответственно, оценка производственного потенциала должна осуществляться комплексно в разрезе всех его составляющих. Банковские специалисты должны четко представлять, что для успешной реализации инвестиционного проекта важно не только наличие определенной величины капитала, но еще более важно качество его материализации, т.е. то, во что конкретно он воплотился в данном бизнесе или как распределил­ся в структуре имеющегося производственного потенциала. Два предприятия-заемщика могут располагать одинаковой абсолютной величиной имеющегося капитала. Но при этом он будет настолько по-разному отра­жен в их производственном потенциале, что они будут обладать неодинаковыми возможностями для эффек­тивного функционирования, включая и реализацию инвестиционных проектов. Устранение перечисленных причин позволит создать условия для эффективной организации данной работы в коммерческих банках, при которой оценка реально существующего потенциала предприятий сможет качественно осуществляться.

Финансовое состояние. Оценке этого аспекта управления проектами в настоящее время банками и другими кредитно-финансовыми структурами уделяется большое внимание. При выдаче краткосрочного кредита имеет смысл комплексная оценка финансового состояния заемщика, при которой взаимосвязанно анализируются различные показатели, в частности:

коэффициенты ликвидности;

коэффициенты финансовой устойчивости и кредитоспособности;

коэффициенты рентабельности и оборачиваемости;

коэффициенты напряженности обязательств клиента.

Следует отметить, что одни и те же результаты анализа финансового состояния предприятия могут иметь разное значение в зависимости от срока предоставления кредита. На это влияют следующие факторы.

1. При анализе финансового состояния заемщика краткосрочного кредита принято исходить из признания факта некоторой преемственности (или определенной устойчивости) изменений показателей финансово-хо­зяйственной деятельности от одного периода к другому, что позволяет для перспективного анализа на крат­косрочный период использовать информацию из бухгалтерской отчетности. Однако составление долгосроч­ного прогноза, соответствующего периоду кредитования инвестиционного проекта, является более сложной проблемой. Обычно при долгосрочном кредитовании принято выделять два аспекта, которые при краткос­рочном кредитовании не имеют существенного значения: это риск хозяйственной деятельности и риск прогно­за. Оба указанных риска непросто уменьшить, во всяком случае, для инвестиционного кредитования это сделать гораздо сложнее, чем принято думать.

2. В соответствии с принятыми критериями оценки финансового состояния предприятия его кредитоспо­собность может интегрально оцениваться в достаточно широком диапазоне. Например, она может относить­ся к одному из пяти классов, где I класс означает высокую кредитоспособность, а V класс вообще практичес­кую потерю платежеспособности. При подобном подходе к оценке краткосрочный кредит может быть выдан даже предприятию, получившему III — IV класс, т.е. признанному проблемным и требующему особого внима­ния. Например, это может быть сделано при хорошей кредитной истории предприятия и если оно может пред­ложить хороший залог в обеспечение кредита. Долгосрочный же инвестиционный кредит может предостав­ляться предприятию лишь при очень хорошем финансовом состоянии без всяких исключений.

3. При краткосрочном кредитовании важно правильно оценить именно текущее финансовое состояние заемщика. Для долгосрочного кредитования этого далеко не достаточно. Не менее важно, чтобы кроме хоро­шего текущего финансового состояния оно еще отличалось стабильностью в долговременном плане. Ведь не секрет, что финансовое состояние заемщика на краткосрочный период можно существенно «поправить», для чего придумано много способов. Делать же это достаточно долго — весьма проблематично.

4. Если при краткосрочном кредитовании финансовое состояние предприятия-заемщика может являться решающим фактором для принятия решения о выдаче кредита, то при кредитовании инвестиционного проек­та хорошее финансовое состояние заемщика становится лишь обязательным условием, необходимым для рассмотрения других факторов, определяющих инвестиционную привлекательность предприятия. Без получе­ния подобной хорошей оценки нет смысла тратить время на анализ других факторов, заемщику следует твер­до отказать в предоставлении долгосрочного инвестиционного кредита.

Таким образом, можно отметить следующее важное обстоятельство: получение хорошей оценки финан­сового состояния для получения долгосрочного инвестиционного кредита является обязательным условием для заемщика, но не обязывает банк предоставлять кредит, а служит лишь основанием для последующего изучения кредитором всех факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность предприятия.

Менеджмент. Хотя данный фактор тесно связан со всеми тремя другими внутренними факторами - про­изводственным потенциалом, финансовым состоянием и инвестиционной программой, - он имеет важное самостоятельное значение для потенциальных кредиторов и инвесторов.

При анализе производственного потенциала следует оценить реально существующий у заемщика уро­вень организации труда и организации производства, но при этом роль управления трудом и технологиями и организация производства оцениваются на микроуровне основных производственных подразделений пред­приятия, реализующих конкретные технологии. Фактически, осуществляется исследование основных произ­водственных механизмов, находящихся вне аппарата управления и центра принятия стратегических решений.

При анализе менеджмента изучению подвергаются макроуровень управления предприятием, его цент­ральные механизмы. Особое внимание необходимо при этом уделить изучению следующих аспектов:

- качество разработки важнейших документов, связанных с управлением предприятием и их соблюдение (в первую очередь грамотно разработанного устава и связанных с ним положений);

- организационная структура управления предприятием, наличие других структур и регламентация отношений между элементами разных структур;

- соответствие имеющегося аппарата управления предприятием современным представлениям, в частно­сти наличие подразделений, выполняющих функции, необходимые для достижения цели предприятия в услови­ях рыночной экономики;

- наличие на предприятии стратегического менеджмента, реализующего достижение системы четко сформулированных целей;

- состояние комплекса организационно-управленческой документации, регламентирующей важнейшие стороны деятельности предприятия (стандарты предприятия, положения и инструкции). При этом особое внимание следует уделить их актуальности для анализируемого периода и внутренней непротиворечивости. Например, набор положений о подразделениях предприятия, в каждом из которых не согласованы взаимоотношения с дру­гими подразделениями, о чем свидетельствует отсутствие виз соответствующих руководителей подразделений;

- существующая на предприятии система норм и нормативов и ее практическое использование в управлении;

- наличие системы обучения и повышения квалификации кадров и эффективность ее функционирования;

- квалификация руководителей предприятия;

- система принятия решений на предприятии, ее регламентация и эффективность;

- совершенство применяемой системы планирования;

- состояние исполнительской дисциплины;

- эффективность финансово-договорной работы на предприятии;

- качество налогового планирования.

Кроме перечисленных выше, в зависимости от конкретно складывающихся условий с кредитованием конк­ретного проекта, в качестве объектов исследования могут рассматриваться и другие аспекты, характеризую­щие прямо или косвенно состояние менеджмента на данном предприятии.

При анализе менеджмента полезно руководствоваться специально разработанным документом, опреде­ляющим критерии оценки различных факторов и конкретный перечень условий, несоблюдение которых у за­емщика говорит о недопустимости выделения ему долгосрочного кредита на реализацию инвестиционного проекта. Сделать подобный документ непросто, но любой серьезный инвестор или кредитор должен его иметь.

Инвестиционная программа. Как уже отмечалось выше, кредитору и инвестору необходимо знако­миться не только с документами на кредитуемый или финансируемый инвестиционный проект, но и с документа­ми на всю совокупность инвестиционных проектов предприятия. Это необходимо делать, поскольку результаты практической реализации каждого из проектов обязательно будут отражаться на финансовом состоянии заемщика, соответственно на его кредитоспособности и тем более — на инвестиционной кредитоспособности.

Анализ подобной программы – это непростое и деликатное дело, которое в каждой конкретной ситуации следу­ет выполнять с учетом реально существующих условий и интересов, причем не только сторон возможной кредитной сделки, но и третьих лиц, не участвующих в реализации проекта.

Дата добавления: 2014-01-03