Дивідендна політика

Основною метою дивідендної політики є встановлення необхідної пропорційності між поточним споживанням прибутку власниками і майбутнім її зростанням, що максимізувало ринкову вартість підприємства і що забезпечує його стратегічний розвиток.

Виходячи з цієї мети, поняття дивідендна політика може бути сформульована таким чином. Дивідендна політика є складовою частиною загальної політики управління прибутком, який полягає в оптимізації пропорцій між споживаним прибутком і таким, що капіталізується частками з метою максимізації ринкової вартості підприємства.

Розглянемо найбільш поширені теорії, пов'язані з механізмом формування дивідендної політики.

1. Теорія незалежності дивідендів. Її автори - Ф. Моділ’яні і М. Міллєр (ММ) стверджують, що обрана дивідендна політика не чинить ніякого впливу ні на ринкову вартість підприємства (ціну акції), ні на добробут власників в поточному і перспективному періоді, оскільки ці показники залежать від суми формованого прибутку, а не того, що розподіляється. Відповідно до цієї теорії дивідендній політиці відводиться пасивна роль в механізмі управління прибутком.

2. Теорія переваги дивідендів (чи "синиця в руках"). Її автори М. Гордон і Д. Лінтнер стверджують, що кожна одиниця поточного доходу (виплаченого у формі дивідендів) внаслідок того, що вона "очищена від ризику" коштує завжди більше, ніж дохід відкладений на майбутнє, у зв'язку з властивим йому ризиком. Виходячи з цієї теорії максимізація дивідендних виплат найбільш прийнятна, ніж капіталізація прибутку.

3. Теорія мінімізації дивідендів (чи "теорія податкових переваг"). Відповідно до цієї теорії ефективність дивідендної політики визначається критерієм мінімізації податкових виплат по поточних і майбутніх прибутках власників. А оскільки оподаткування поточних прибутків у формі отримуваних дивідендів завжди вище, ніж майбутніх (з урахуванням чинника вартості грошей в часі, податкових пільг на прибуток, що капіталізується, і тому подібне), дивідендна політика повинна забезпечувати мінімізацію дивідендних виплат, а відповідно максимізацію капіталізації прибули з тим, щоб отримати найвищий податковий захист сукупного доходу власників. Такий підхід не влаштовує дрібних акціонерів, що постійно потребують поточних вступів.

4. Сигнальна теорія дивідендів. Ця теорія побудована на тому, що основні моделі оцінки поточної реальної ринкової вартості акцій як базисний елемент використовують розмір виплачуваних по ній дивідендів. Таким чином, зростання рівня дивідендних виплат визначає автоматичне зростання реальною, а відповідно і котируваній ринковій вартості акцій, що при їх реалізації приносить акціонерам додатковий прибуток. Крім того, виплата високих дивідендів "сигналізує" про те, що компанія знаходиться на підйомі і чекає істотне зростання прибутку в майбутньому періоді. Ця теорія нерозривно пов'язана з високою "прозорістю" фондового ринку, на якому оперативно отримана інформація чинить істотний вплив на коливання ринкової вартості акцій.

5. Теорія відповідності дивідендної політики складу акціонерів (чи "теорія клієнтури"). Відповідно до цієї теорії компанія повинна здійснювати таку дивідендну політику, яка відповідає очікуванням більшості акціонерів, їх менталітету.

Практичне використання цих теорією дозволило виробити три підходи до формування дивідендної політики - "консервативний", "помірний" ("компромісний") і "агресивний". Кожному з цих підходів відповідає певний тип дивідендної політики (таблиця. 11.1).

Таблиця 11.1 - Основні типи дивідендної політики акціонерного товариства

Визначальний підхід до формування дивідендної політики	Варіанти використовуваних типів дивідендної політики
I. Консервативний підхід	1. Залишкова політика дивідендних виплат 2. Політика стабільного розміру дивідендних виплат
II. Помірний (компромісний) підхід	3. Політика мінімального стабільного розміру дивідендів з надбавкою в окремі періоди
III. Агресивний підхід	4. Політика стабільного рівня дивідендів 5. Політика постійного зростання розміру дивідендів

1. Залишкова політика дивідендних виплат припускає, що фонд виплати дивідендів утворюється після того, як за рахунок прибутку задоволена потреба у формуванні власних фінансових ресурсів, що забезпечують повною мірою реалізацію інвестиційних можливостей підприємства. Якщо по наявних інвестиційних проектах рівень внутрішньої ставки прибутковості перевищує середньозважену вартість капіталу (коефіцієнт фінансової рентабельності або ін.), то основна частина прибутку має бути спрямована на реалізацію таких проектів, оскільки вона забезпечить високий темп зростання капіталу (відкладеного доходу) власників. Перевагою політики цього типу є забезпечення високих темпів розвитку підприємства, підвищення його фінансової стійкості. Недолік же цієї політики полягає в нестабільності розмірів дивідендних виплат, повній непередбачуваності формованих їх розмірів в майбутньому періоді і навіть відмова від їх виплат в період високих інвестиційних можливостей, що негативно позначається на формуванні рівня ринкової ціни акцій. Така дивідендна політика використовується зазвичай лише на ранніх стадіях життєвого циклу підприємства, пов'язаних з високим рівнем його інвестиційної активності.

2. Політика стабільного розміру дивідендних виплат припускає виплату незмінної їх суми упродовж тривалого періоду (при високих темпах інфляції сума дивідендних виплат коригується на індекс інфляції). Перевагою цієї політики є її надійність і як наслідок стабільність котирування акцій на фондовому ринку. Недоліком же цієї політики є її слабкий зв'язок з фінансовими результатами діяльності підприємства, у зв'язку з чим в періоди несприятливої кон'юнктури і низького розміру формованого прибутку інвестиційна діяльність може бути зведена до нуля. Для того, щоб уникнути цих негативних наслідків стабільний розмір дивідендних виплат встановлюється зазвичай на відносно низькому рівні, що і відносить цей тип дивідендної політики до категорії консервативної, такої яка мінімізує ризик зниження фінансової стійкості підприємства із-за недостатніх темпів приросту власного капіталу.

3. Політика мінімального стабільного розміру дивідендів з надбавкою в окремі періоди (чи політика "екстра-дивиденду") на дуже поширену думку є найбільш її зваженим типом. Її перевагою є стабільна гарантована виплата дивідендів в мінімально передбаченому розмірі (як у попередньому випадку) при високому зв'язку з фінансовими результатами діяльності підприємства, що дозволяють збільшувати розмір дивідендів в періоди сприятливої господарської кон'юнктури, не знижуючи при цьому рівень інвестиційної активності. Така дивідендна політика дає найбільший ефект на підприємствах з нестабільним в динаміці розміром формування прибули. Основний недолік цієї політики полягає в тому, що при тривалій виплаті мінімальних розмірів дивідендів інвестиційна привабливість акцій компанії знижується і відповідно падає їх ринкова вартість.

4. Політика стабільного рівня дивідендів по відношенню до прибутку. Перевагою цієї політики є простота її формування, і тісний зв'язок з розміром формованого прибутку. В той же час основним її недоліком є нестабільність розмірів дивідендних виплат на акцію, визначувана нестабільністю формованого прибутку і, як наслідок, різкі перепади в ринковій вартості акцій (що "сигналізує" про високий рівень ризику господарської діяльності цього підприємства). Тільки зрілі компанії із стабільним прибутком можуть дозволити собі здійснення дивідендної політики цього типу.

5. Політика постійного зростання розміру дивідендів. Зростання дивідендів при здійсненні такої політики відбувається, як правило, в твердо встановленому відсотку приросту до їх розміру в попередньому періоді. Перевагою такої політики є забезпечення високої ринкової вартості акцій компанії і формування позитивного іміджу у потенційних інвесторів при додаткових емісіях. Недоліком же цієї політики є відсутність гнучкості в її проведенні і постійне зростання фінансової напруженості - якщо темп зростання коефіцієнта дивідендних виплат зростає (тобто якщо фонд дивідендних виплат росте швидше, ніж сума прибутку), то інвестиційна активність підприємства скорочується, а коефіцієнти фінансової стійкості знижуються. Тому здійснення такої дивідендної політики можуть дозволити собі лише реально процвітаючі акціонерні компанії.

Обраний підприємством тип дивідендної політики характеризується динамікою показника "коефіцієнт дивідендних виплат", який розраховується таким чином,:

де сума дивіденду, що виплачується на одну акцію;

сума чистого прибутку компанії з розрахунку на одну акцію.

Завершальним етапом формування дивідендної політики є вибір форм виплати дивідендів. Основними з таких форм є:

1. Виплати дивідендів готівкою (чеками). Це найбільш проста і найпоширеніша форма здійснення дивідендних виплат.

2. Виплата дивідендів акціями. Така форма передбачає надання акціонерам знову емітовані акції на суму дивідендних виплат. Вона представляє інтерес для акціонерів, менталітет яких орієнтований на зростання капіталу в майбутньому періоді.

3. Автоматичне реінвестування. Ця форма виплати надає акціонерам право індивідуального вибору - отримати дивіденди готівкою, або реінвестувати їх в додаткові акції

4. Викуп акцій компанією. Такий викуп розглядається як одна з форм реінвестування дивідендів, відповідно до якої, на суму дивідендного фонду, компанія скуповує на фондовому ринку частину акцій, що вільно звертаються. Це дозволяє автоматично збільшувати розмір прибутку на одну акцію, що залишилася, і підвищувати коефіцієнт дивідендних виплат в майбутньому періоді. Така форма використання дивідендів вимагає згоди акціонерів.

Дата добавления: 2014-01-03